新兴市场国家短期资本流入管制的实践及其启示

政策
。
策 为提 高 资金成 本抑 制 需 求 新 兴 市场
。 ，
家 据 国 际 货 币基 金 组 织 的 数 据 显 示 自
．
，
是拉 丁 美洲 和东 南亚
．
些 国 家 的经 济快
国 家 需 要 提 高 国 内利 率
．
国 内利 率 的 提
．
2003
年 以来流入新 兴 市场 国家 的资本
．
速 增长 而 90 年 代 初 美元 又 呈现 贬 值趋
。
．
际 投 机 资 本 的进
(二 )实 施 资 本 管 制 的 原 医
：
一
步流入
。
在这 种情况
90
年代 的实践 来 审 视 分析 其 当前 资本
、
政 策和
下 期初 新 兴 市场 国家 的货 币 当局 在 外
。 ．
管 制 的利弊
．
』 险失控 ￡
；
汇 市场上 进行干预
．
并通 过冲 销措 施 来
国际 资 本 流
维普资讯
缓 解 本 币 的投 放 。 是 ． 但 由于 国 际 利 差 的
国以 及 墨 西 哥 都对 银 行 的对 外 借 贷 进 行
— —
一
些 非常规
在 加 之 对 新 兴 市场 的乐观 情 绪 造 成 大
量 的 国际 资本流 人新 兴 市场 国家
。
升 值 的压 力
固定 汇 率 制
．
新 兴 市场 国家往往 实行 的 或 者是 波动 受 到 限 制 的浮
。
手段
资本管 制 来控 制 国 际 投 机 资本
。
．
199 5
．
的流人 历 史 往 往 是 以 某种方 式 在 重 演
。
在 本 世纪 切
逐 步好 转
随 着新 兴 市场 国 家 经 济金
．
80
、
首先
．
新 兴 市 场 国 家 陷入 经 典 的货币
。
融结构改 革 的不断推进
．
其经 济基 本面
等 发 达 国 家 推 动 的 经 济 金 融 自 由化 和 全
政 策 困境
．
在 汇 率波 动 受 到 限 制 的 情 况
，
国民 经 济 重 新 呈现 出高速 增
高 又 会吸 引 更大 规 模 国 际 资本 的流 入
造 成 本 币 的 更 多投 放 入 的局面
．
大量 增加 预 计 2 0 0 7 年 流入 新 兴 市场 国
势
．
新 兴 国 家 的 货 币在 国 际 市 场 上 普 遍
．
。
面 对 大量 资本流
家 的净 私 人 资 本 将 接 近
新 兴 市场 国家
．
年
．
流 入新 兴 市场 国家 的净 私 人 资本规
2000
．
动 汇 率 制 汇 率 的 弹 性 不 足 资本 大 量 流 入 将 推 动 本 币升 值
．
在上 世纪 90 年 代时 面 临大规模 国际 资
模 高达 出了
况
。
亿美元
．
．
占其
GD P
。
总额 的
这 会抑 制 实 施 出 口
本的流入
．
不 少 新 兴 市场 国家 也 曾 实 施
。
背景下 不 少 新 兴市场 国家也在
后期和
90 80
年代
加
．
而 经 济 高 速 增 长所 带 来 的 高 通 货膨
字 问题 而 不断走软
多方 面 的 因 素促 使
年 代初 实 施 资本流 动 自 由化
年 代 以来 新 兴 市场 国家 尤其
。
一
胀 却 要 求这 些 国 家 采取 紧缩 的货 币政
大量 的私人 资本又 重新 涌入新 兴 市场 国
．
球化迅 速发 展
．
各主 要 发达 国家都 先 后
。
下 大 规模 资本流人新 兴 市场 国家 造成
长 的趋 势 而 与 此 同 时 全 球 范 围 内 具 有
。
放松 了对 国 际 资本流动 的监管
．
在此大
80
了 新 兴 市 场 国 家 的 货 币 供 应 量 的大 幅 增
充 足 的流 动 性
。
且 美 元 由于 美 国 贸 易 赤
．
l gg $
(
一
)买 施 资 本管 制 的背 景
：
丈
规模
大 的麻 烦
尤其
哥伦比亚 印度尼 西 亚
墨西斟
19 9 3
—
199 6
20 2
．
资本诡入
捷克
马 来西 亚
L9 鲥
-
19
95
是 那 些短 期 的投
70
。
19 9 0 399 6 ．
—
2a 3
9 【8 9 19 。 6
—
受上 世纪
“
”
年 代 资 本主 义 世 界经
GD P
。
值 预 期 ：此 外 伴 随 经 济 高 增 长 而 出现 的 通 货 膨 张 也 迫 使 这 些 国 家 提 高 利 率
．
货币政策陷入难 以兼 顾 内外
．
的比例将超 过
19 9 5
均 衡 的 困境 其次
新 兴 市 场 国 家 的 央 行 自主
。
年 的历 史最 高水 平
维普资讯
东 南亚 金融 危机 后
的私 人 资本
一
．
流入新 兴市场
。
预 理 论失效
．
限制 国 际 间 资本流 动 的布 年 代 由美 国 英 国
，
币政 策
上
。
、
汇 率 政 策 以 及 金 融 风 险 的失 控
度 出现 大 幅 度 的 下 降
．
而
雷 顿 森 林 体 系也 被相 对 自由的牙 买 加 体 系所 替代 上 世 纪
比例约为
一
3 5％
创下 历 史新 高
表
1
列
导 向 型 战 略 的新 兴 市场 国 家 的经 济 增 长 而 且 升 值 也 会加 深 升 值 预 期 造 成 国
． ．
了 资本管 制政 策来控 制 外 国 热 钱 的 流
些 典 型 国 家 的净 私 人 资 本 流 人 情
入 因此 有必 要 从 新 兴 市场 国家 上 世纪
新 兴 市 场 国 家 实 施 资 本流入 管制的背景和原 因
一
、
入给新 兴 市场 国
表
1
上 世 纪 9 0 年 代 新 兴 市 场 国 家 的 净 私 人 资本 流 入 情 况
家带来收益 的 同
时
．
国家
巴西
[g
．
时期
O A
-
累计 额 ，c P c
n
3
国家
智利
时期
19 8 8 1 9 9 7
．
也 造成 了很
机 资本 流 人
。
问
19 9 0
一
L q g zl
2氐3
泰国
，
【 8 19 9 6 嘴
-
济 滞 胀 的 影 响 传 统 的凯 恩 斯 国 家 干
题 主 要 表现 在 货
资 料来源 ： 国际 货 币基 金蛆 织 2 0 0 7 年 1 0 月 《 界经 济展望 》 第 三 章 第 世
页
。
23
200 8 年第 8 期
．
面 对大 量 国 外 资本
、
结 果 增 加 了 本 国 利 率与 国 际 利 率 的
． ．
性 遭 到很 大 的 削 弱
．
的流 人 泰 国 哥 伦 比 亚 印 度 以 及 韩 国
、
利差
．
货 币升 值 预 期 以 及 套 利 机 会 的 存
．
新 兴 市场 国家面 临本国货 币
。
等
一
些新兴 市场 国家 采取 了