[PPT模板]第八章 代表性偏差与投资者行为
第八章 代表性偏差与投资行为 《现代投资行为学》PPT课件
第三节 案例分析与实践 一、代表性偏差的主要形式及启示
在一般情况下，代表性是有效的，但有时也会产生严 重偏差。因为它不受一些影响概率判断的因素影响，而且， 作为比较标准的“模式”是通过过去观察、个人经验或学 习获得的，可能存在某些歪曲。利用代表性判断时出现的 偏差主要有以下六种形式： 1、有效性幻觉。根据统计学的基本原理，当输入的变量的 有效性为给定时，在变量之间相互独立时做出的预测比变 量之间相关时的预测更加准确，变量之间的相关性增加了 预测者的信心，但却降低了预测的精度。 2、忽视先验概率（prior probability）。 Kahneman和Tversky（1974）认为，在代表性启发式以偏概 全和以小见大的过程中，人们往往只重视条件概率，而忽 视了先验概率。 3、对样本规模不敏感。在代表性启发式下，人们经常不能 正确理解统计样本大小的意义。
德观念绝缘的人。 （10）理性人作为决策主体不仅是指单个的消费
者或者劳动者这样的主体，也包括家庭、企业以 及其他组织等主体。
（三）“认知吝啬”及认知偏差 理性思考至少需要两个前提：（1）思考者能
够获得准确、有用的信息；（2） 思考者拥有无 限的、可用于加工生活数据的资源。事实上，日 常生活中并不具备这些条件。 1、信息获取阶段的认知偏差
二、“6124绝不是顶”的2008年中国A股市场 “代表性偏差”是心理学中关于“共同错
误”的代名词，人们会用它来判断某件事情是 否真实抑或其可能发生的概率，判断的依据是 这件事情与另一件事情的相似程度。例如，陪 审员在判决被告是否有罪时，往往会因为“被 告长得像罪犯”就认为他们犯罪的可能性大。 事实上，金融市场有时候亦会表现出代表性偏 差，我们认为某个趋势将会持续下去，理由仅 仅是因为到目前为止这个趋势一直保持不变。 例如，2007年中国A股大牛市所发生的一系列疯 狂现象就是经典的例证！
西方经济学第八章课件
二、欧洲联盟 1.发展情况 1952年，欧洲煤钢共和体成立； 1957年，法、意、荷、德、比和卢森堡签订条约，成立了欧洲 原子能共和体； 1958年1月1日，欧洲共同体成立； 1992年 ，欧洲联盟和欧洲自由贸易区的七个国家达成协议， 并于1993年1月1日建立“欧洲经济区”，此时成员已达19个 国家； 1993年1月，统一欧洲法案变为法律，欧洲共同体发展为欧洲 联盟； 到2004年5月，其成员达25个。 2.控制机构： 部长理事会； 欧洲议会； 欧洲委员会。 3.政策领域：竞争政策、农业政策、结构政策、贸易和国际收 支政策、货币政策、工商政策等。
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三、世界贸易组织 1.概况： 负责国际贸易多边谈判，推动世界贸易发展的最大国际条约和组织 机构是世界贸易组织，其前身为关税与贸易总协定。 关贸总协定于1947年签署，最初签约的共有23个国家； 到了1994年，其成员国增至148个，总部高在瑞士日内瓦，总协定 的最高权力机构是缔约国大会，一般每年召开一次会议，讨论和决 定重大问题。 2.宗旨： 通过降低贸易壁垒，取消歧视性的贸易行为来提高各缔约国的生活 水平。 3.原则： 非歧视性原则; 降低和最终取消贸易壁垒的原则; 磋商调解原则。
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第五节 政府调节国际经济往来的措施
一、国际贸易政策简述 国际贸易理论所体现的一种基本思想就是各国都能从国际
贸易中获益。然而现实中，自由贸易却受到许多国家各种政策 的干预。其中最主要的就是限制进口和鼓励出口。
1.限制进口：是指一国或地区以产品进口水平所设定的一系列 措施。 其最主要的政策工具有：进口关税和进口配额。 进口关税是指产品运抵一国时所须缴纳的税款。 进口配额是指一国对特定产品进口数量和金额的限制。 此外，除了关税和配额外，一国可能还有其他非关税壁垒包括： 苛刻的技术标准、繁琐的海关手续、歧视性的政府购买、进出 口的垄断经营、外汇管制等。
投资学第八章课件
主要内容
一、非传统风险转移的基本介绍
二、非传统保单产品 三、与保险有关的证券化产品 四、应急资本工具
一、非传统风险转移的基本介绍
1、传统风险转移的手段
2、非传统风险转移的含义 3、非传统风险转移的背景和发展阶段 4、非传统风险转移的参与人
1、传统风险转移的手段
控制性的风险转移——合同转移 保险转移——购买保险 非保险融资转移——衍生品和或有融资计划 上述手段的不足与限制？
主要用途：自留风险、管理风险和风险融资，而不是转移风险 主要功能：作为现金流量的时间选择工具，而不是损失转移工具 操作要点：控制在多年期的损失、投资收入和应计准备金之间的时 间选择风险 主要形式：追溯型有限风险计划和预期型有限风险计划 参与人：可以作为保险公司和再保险公司之间的保险安排，也可以 作为原保险公司和其它实体之间的保险安排
•自留 •第一层 •第二层 •第三层 •第四层 •第五层
每项索赔的10万美元 从Am Home Assurance and Home Indemnity得到1000万美元 从11家公司得到赔偿2.9亿美元 从5家公司得到赔偿一亿美元 从伦敦劳合社的68个辛迪加得到赔偿1亿美元 从伦敦劳合社的65个辛迪加得到赔偿1亿美元
商业保险共保体
24亿
单位: 新台币
伞形保单 目的：为保单限额以上的部分提供多种风险保障 例子： 假设Lilly Inc. 购买了以下一组保单： 一个汽车责任保单：为每一事件自留额为$100,000以 上的损失提供$1,000,000的保障 一个产品责任保单：为每一事件自留额$1,000,000以上 的损失提供$10,000,000的保障 一个伞形保单：为每一事件中上面两个保单限额以上的 部分提供$20,00,000的保障
《行为金融学》课件(第八章金融市场中的个体心理与行为偏差)
手率都相当高。也就是说，投资者在证券交易过程中，出现了过度交 易。
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8.3 过度交易
年份
1997 19904 2005 2006 2007 2008 2009
2004年6月：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元。公司决定再 延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。
2004年10月：油价再创新高，公司交易盘口达5200万桶石油,账面亏损增大。 10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。 账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得1.08亿美元资金贷款给中航油。 10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际
当市场比较低迷的时候投资者过度交易的程度要比市场繁荣时低 。
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8.3 过度交易
过度自信对过度交易的解释:
在投资者的心理偏差中，过度自信往往产生过度交易。理性投
资者交易的基本原则是卖出预期表现较差的股票买进预期收益较 好的股票，如果投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自 信，就会进行一些非理性交易。
如果继续进行这个项目，公司有近90%的可能性损失500万 元，10%的可能盈利2500万元。项目已投入了500万元， 还需再投资50万元，你是继续开发还是现在放弃？
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8.2 恶性增资
恶性增资：一个项目投入大量资源后发现完成该项目取得
收益的可能性很小，在各种客观信息表明应放弃该项目的情 况下，经理人仍然继续投入额外的资源。 承诺升级：决策者对自己负有责任的项目，更具有一种动机 要证明其决策的正确性，并期望从对这个失败项目本身的追 加投资中得到挽回。
投资者的认知偏差与行为偏差
投资者的认知偏差与行为偏差
§2 后悔厌恶与处置效应
进行理性风险投资应遵循的最基本策略是：“止住亏损，让赢
利充分增长（Cut the short, let profit grow）” 。
中奖。一个朋友建议你选择另外一组号码，你会改变吗？这
样做可能会给你带来的遗憾有哪些？哪种遗憾的程度更大一
些？
投资者的认知偏差与行为偏差
§2 后悔厌恶与处置效应
l 二、处置效应（Disposition effect）
人类天生具有回避遗憾和寻求自豪的心理倾向。投资心 理学家发现，投资者为寻求自豪会倾向于过早卖出盈利的股 票，而为避免遗憾而长期持有亏损的股票，这种现象被称为 处置效应。 小测验
遗憾（后悔）：当人们认识到以前的一项决策被证明是糟糕 的决策时所造成的情感上的痛苦。
自豪：当人们意识到以前的一项决定被证明是好的决定时而 引发的情感上的快乐。
遗憾的种类
➢忽略的遗憾：因为没有采取行动导致的遗憾。
➢行动的遗憾：因为采取了行动导致的遗憾。
举例：几个月以来你每周都选择同样的彩票号码，一直没有
➢在人们心里，会把辛苦赚来的钱，和意外获得的钱放入不 同的帐户内。人们会将辛苦赚来的项目报酬有严谨的储蓄 和投资计划，但是对意外获得的钱却有不同的态度。
➢其实，一个人名下的钱，并不依据它的来源有了性质上的 区别。
投资者的认知偏差与行为偏差
§4 心理账户对投资行为的影响
l 因此，心理帐户的存在使个体在做决策时往往会违背一些简 单的经济运算法则，做出许多非理性的消费或投资行为。
《偏差管理培训》PPT幻灯片
8
发起审核
• 发起审核由QA偏差管理员进行。确认偏 差信息的完整性。
9
评估
• 完成偏差调查报告，确定根本原因 • 风险评估，提出受影响产品/物料的处置
建议和理由 • 发起CAPA决议（必要时）
10
偏差原因调查：鱼骨图
设计 人员 物料
不好的设计、故障、设备陈旧、维护保养计划不足够、供 应商问题、校验计划或操作不足够
工艺步骤要求审核、控制参数要求审核、包装设计要求审 核
未对工作进行培训或培训不充分、工作中工作表现不充分
超出部门的控制，电源切断
当没有其他根本原因可归结时的例外使用
12
处置批准
• 审批偏差调查报告
• 根本原因分析 • 补救措施 • 物料、产品的处置
未控制或未监控规定的控制参数（如混合时间，温度，压力，等）；未按工艺 规程操作或工艺规程执行错误；中间产品储存时间超期；未执行仪器/设备测 试参数等。
洁净室的菌落数，压差，温湿度，尘埃粒子等指标不符合标准；未授权人员出 入控制区域；控制区域有水泄露等。
仪器设备未经校验、超出校验日期、超出允许公差。
设备未按照规程进行清洁消毒；容器清洗不彻底；清洗后容器保存环境时间不 符合等。
3、生产、检验过程的 控制方面
4、环境控制 5、仪器设备校验 6、清洁方面 7、 产量 8、验证事项
9 、设备/设施及系统 10、异常的化验室结果 11、其他
偏差的举例
物料损坏、标签错误、未经批准的供应商、未按照规定取样、储存过程中物料 状态标志错误、物料过有效期、物料储存环境超标等。
使用了错误的版本；文件的缺失；已批准文件存在错误或不完善的方面；具体 操作人员未按照程序规定执行；记录和相应的规程不一致；记录未按照规定执 行。
行为金融理论(ppt)
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
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THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
投资心理学——第八章代表性偏差与投资者行为
连续抛掷得到头像（H）的概率 银币出现的顺序
H HH HHH HHHH HHHHH HHHHHH HHHHHHH HHHHHHHH
概率
1/2 1/4 1/8 1/16 1/32 1/64 1/128 1/256
2.可得性启发法
可得性启发法（availability heuristic）又叫熟 识性思维，是指人们倾向于根据事件在知觉或记忆 中的可得性程度来评估其相对频率，容易知觉到的
称为古典概率。古典概率模型要求满足两个条件：
(1)试验的所有可能结果是有限的;(2)每一种可能结
果出现的可能性(概率)相等。若所有可能结果的总
数为n，随机事件A包括m个可能结果。
Hale Waihona Puke 先验概率不是根据有关自然状态的全部资料测定 的，而只是利用现有的材料(主要是历史资料)计算 的；后验概率使用了有关自然状态更加全面的资
这一激动人心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。
铱星系统是一个非常庞大的规划，它需要耗时11 年，约50亿美元的投资。高层对这一项目的反应如何呢？ 他们“没有进一步核查的情况下，在第一次会谈时就赞 成这一项目”。他们没有任何现金流预测，没有贴
• 现率，没有NPV，没有IRR，甚至没有回收期法。摩 托罗拉公司的管理层用直觉判断代替了严密的财务 分析。 • “铱”星营运之时，一般蜂窠式移动电话话费 持续走低，相比之下，卫星电话每分钟超过7美元 的话费实在高昂，因而所吸收的卫星电话用户的数 量远远低于原来的预期。严重的入不敷出导致资金 迅速枯竭，财务陷入困境，公司不得不在2000年3 月被宣布破产，耗资57亿美元的“铱”系统最终走 向失败。
一个小女孩和父亲一起散步。她们走到邻居 家门前，看到一只不大不小的狗，父亲说，“看， 这是条狗”。接着，她们又路过另一个院子，小女 孩看到一只猫，她说：“狗”。父亲纠正她说， “不，那是一只猫”。
证券投资学第八章ppt
2、K线的形态
K线
K线
七、价量关系
在股市中，投资者必须记住关于量价 关系的三句股市格言： (1)量比价先行，即成交量是股价上涨的先 行指标。 (2)量价背离是反转信号。 (3) 量持续放大是上涨的必要条件。
几方面进行： ⑴ 指标的背离 (2) 指标的交叉 (3) 指标的取值 (4) 指标的形态 (5) 指标的转折 (6) 指标的盲点
4、应用技术指标应注意的问题
每种工具都有自己的适应范围和适用 的环境。有时，有些工具的效果很差， 有时效果就好。人们在使用技术指标时， 常犯的错误是机械地照搬结论，而不问 这些结论成立的条件和可能发生的意外。 所以在应用技术指标时，应注意：
2、MACD的特点
（1）表现强弱程度
MACD可表现出市场内部力量的强弱程度。通 过历史资料计算当时两条移动平均线的差距扩 大到某一程度时，就可以知道“拉力效果”即 将产生，因而能够预测到后市可能遇到的阻力。
（2）显示超买与超卖
MACD不仅显示此时是处于多头市场还是空头市 场，而且能够显示当期的多头市场或空头市场 是否出现超买或超卖的情况。
五、随机指标KDJ
1、随机指标（KDJ）的定义与计算
随机指标又称KDJ是通过计算当日或 最近几日的最高价、最低价及收盘价等 价格波动的波幅，来反映价格走势的强 弱程度和超买超卖现象，在价格尚未上 升或下降之前发出买卖信号的一种技术 工具。
KDJ指标的计算。
2、随机指标Байду номын сангаасDJ的应用规则
(1)K线与D线交叉突破，当K值大于D值时，表明当前是一
投资心理学框定偏差与投资者行为-2024鲜版
长期视角
关注长期投资目标和价值，避免被短期市场波动所左 右。
反思与总结
定期对投资行为和决策进行反思和总结，不断改进和 优化投资策略。
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22
建立科学决策流程
明确投资目标
设定清晰、具体的投资目标，包括收益预期、 风险承受能力等。
03
影响
羊群效应可能导致市场过度反应，使 得股价偏离其内在价值。同时，这种 行为也容易导致市场的极端波动。
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过度自信
定义
过度自信是指投资者对自己的投资决策能力过于自信，从而低估了 潜在的风险。
表现
过度自信的投资者往往忽视市场的负面信息，过于相信自己的判断。 他们可能会大量买入某支股票，认为自己的决策是正确的。
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6
02
投资者行为分析
2024/3/28
7
投资者类型划分
个人投资者
01
以自然人身份参与投资，通常缺乏专业投资知识和经验。
机构投资者
02
以法人身份参与投资，包括证券公司、基金公司、保险
公司等，具有专业投资团队和丰富投资经验。
合格境外投资者（QFII）
03
经中国证监会批准，符合条件的境外机构投资者可以在
制定投资策略
根据投资目标和个人情况，制定合适的投资策 略和方案。
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严格执行与调整
在执行过程中保持纪律性，并根据市场变化及时调整投资策略。
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加强风险管理和心理调适能力
风险管理
建立完善的风险管理体系，包括风险 评估、风险分散、止损机制等，以降
低潜在损失。
心理调适
基金研究之「代表性偏差」行为金融学2
基金研究之「代表性偏差」行为金融学2在上篇文章中，勤勤提了个问题：股市里面真有长胜将军，明星基金经理会一直闪耀下去么？这个问题如果您回答“是”的话，那咱们可以仅凭挑选历史业绩表现优异的基金，就能获得非常满意的收益了。
可实际情况是这样的么？代表性偏差告诉我们不能通过表象来进行决策，选基金也不能只看历史业绩表现。
举个案例：威廉米勒，美国公募基金业的传奇人物，曾是美国资本市场上呼风唤雨的大鳄。
他在美盛资本这家历史比较悠久的资产管理公司里，创造了几乎不可能重复的业绩：1991—2005年，扣除管理费用之后，基金每年的业绩都能产生超过美国标普500指数的税后收益。
米勒先生的过人之处在于，在15年中，他管理的基金每年都能跑赢市场大盘。
从概率视角来看，这个概率或许只是十万，甚至百万分之一，从统计学视角这几乎是不可能的。
米勒先生凭借卓越的投资业绩，获得了公募界、投资界很多的奖项和荣誉。
然而在2006-2008、2010-2011年米勒先生所管理的基金，每一年在扣除管理费用之前就已经跑输大盘，他管理的基金规模从2007年最巅峰时的210亿美金缩水到2011年的28亿美金。
在过去15年，一个在美国公募界和投资界都呼风唤雨的传奇性人物，居然给投资者带来了这样的业绩。
案例中，米勒先生对美国市场有着深刻的理解，年年能给投资者带来超额收益，但投资者根本没有看见，也没有想过他在今后6年中有5年都跑输大盘。
举完了外国的例子，再来看下我国。
我国的资本市场虽然时间不长，仍可以做一番研究的。
勤勤从天天基金网上爬下了2010-2019年10年间年度收益排名前10的主动混合基金：从上表可以看出，很少有基金能在10年中保持当年收益前10名，仅有3支基金在这10年中保持了前10名，可持续时间都不长。
由此可知，历史业绩这个选择基金最重要的指标并非可以提供那么多的预测能力或信息。
根据美国一项从60年代开始的关于基金历史业绩持续性的研究，研究内容为过去1年、5年、10年优秀的业绩是否可以预测今后1年、5年、 10年的业绩。
投资行为分析PPT课件
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前两次主力出货没有出货的投资者，更加坚定了 自己的持股信心，认为前两次的下跌只不过是主 力的“震荡洗盘”行为。只要自己能够持股不动 就一定能够挣大钱，多数投资者非常坚定的看好 后市，主力也会利用媒体和一些股评人士，强调 未来的各种美好，强调坚定持股在赚大钱过程中 的重要性，许多投资者也都坚定决定进行长期投 资，因为前一段时间的经验都告诉他们，对于这 些“蓝筹股”来说，每一次的卖出都被证明是错 误的决策，而每一次买入都是正确的选择。当利 好出现后，越来越多的投资者害怕失去在目前价 格买入的机会，新加入的投资者也会在市场赚钱 效应的感召下，坚定追买这些能给他们带来财富 的股票。
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此时，中小投资者已经逃出了市场，他们当中 有的是跟随主力机构的动向而出逃的，有的则 是利用了多次反弹的机会而出逃的。
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主力第三次出货
在第三次出货过程中，普通中小投资者的 买入热情非常高涨，主力机构的派发行为 进行的相当顺利，多数投资者已对高位长 阴线麻木不仁，认为这是一种下跌只会是 暂时的现象，大盘很快会再创新高，但是 这一次“狼真的来了”。
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熊市初期和中期投资者的心理变化
市场的主流热点开始退潮，主力机构已清除了大 部分的股票。由于牛市的余威还在，每一次下跌 都成为普通投资者逢低买入的机会，指数和股价 也会很快回升。但市场的热点转换开始加快，不 同板块的个股轮换拉升股价。
9
在证券投资的过程中，投资者必须面对压力和股 价未来走势的不确定性，并快速做出买卖抉择。 所以，他们在决策的过程中，就会尽量与大家保 持一致，从内心深处减轻自己对行为应付的责任。
投资者行为与效用 教学PPT课件
I1
I0
a
I2
·K
·
b
M
σ
效用无差异曲线
风险厌恶型投资者无差异曲线
E(r)
I1
E(r)
I1
I0
I2 I0
I2
A投资者
σ
B投资者
σ
同样作为风险厌恶型投资者，A比B更具冒险性。
效用无差异曲线
风险中立投资者的无差异曲线
E(r)
σ
效用无差异曲线
风险偏好投资者的无差异曲线
E(r)
σ
效用无差异曲线
2ln1500001137投资者效用及效用最大化风险中性的投资者效用曲线风险中性投资者的效用函数以一个固定的比率随财富的增长而增投资者效用及效用最大化风险偏好的投资者效用曲线风险偏好投资者的效用函数以一个增加的比率随财富的增长而增如果知道投资者的效用函数就能知道投资者是如何根据期望收益和风险的大小来进行投资抉择的
如果两个证券的预期收益相同，会选择风险大的证 券。
投资者效用及效用最大化
投资者效用的含义
在投资分析中，效用是用来描述不同投资者为什么选 择不同投资对象，以尽可能增强其满足感的概念，即 效用是一种衡量精神收益的尺度，可以定义为一种投 资给投资者带来的满意程度。
投资者进行投资活动的基本目的就是要使其个人满足 感最大化，即效用最大化。他们希望通过投资活动以 增加收益，扩大其满足感。
对于前例，假定投资者是风险厌恶型的，其投资的边际效用递减， 假如效用函数为对数函数：ln（w）。
U(W)＝Ln(W)
U(150000)=11.92 U(100000)=11.51
E[U(W)]=11.37 Y
U(50000)=10.82
G=0.41 L=0.69
投资者行为偏差
证券投资者行为偏差分析证券投资者无论是初涉市场的个人投资者还是精明老练的经纪人或是资深的金融分析师他们都试图以理性的方式判断市场并进行投资决策但作为普通人而非理性人他们的判断与决策过程会不由自主地受到认知过程、情绪过程、意志过程等心理因素的影响以至陷入认知陷阱导致金融市场中较为普遍的行为偏差1．过度自信心理学家通过实验观察和实证研究发现人们往往过于相信自己的判断能力高估成功的机会把成功归功于自己的能力而低估运气和机会在其中的作用这种偏差称为过度自信（overconfidence）如果人们称对某事抱有90%的把握时成功的概率大约只有70%证券市场上存在着“情绪周期”牛市往往导致了更多的过度自信遗憾的是似乎自信度的高低与成功的可能性并无必然的联系过度自信通常有两种形式一是人们对可能性作出估计时缺乏准确性；二是人们对数量估计的置信区间太狭窄了投资者由于过度自信坚信他们掌握了有必要进行投机性交易的信息并过分相信自己能获得高于平均水平的投资回报率因此导致大量过度交易（overtraded）一般来说男人比女人更加过度自信一些网上交易者比现场交易者显得更加过度自信2．信息反应偏差信息反应偏差主要包括过度反应和反应不足、动量效应与反转效应、隔离效应过度反应(overreaction)是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重对最近趋势的外推导致与长期平均值的不一致个人投资者过于重视新的信息而忽略老的信息即使后者更具有广泛性他们在市场上升时变得过于乐观而在市场下降时变得过于悲观因此价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度反应不足（underreaction）是市场对信息反应不准确的另一种表现形式与个人投资者较多地表现为过度反应相反的是华尔街的职业投资人更多地表现为反应不足例如证券分析师往往对成长股收益的新信息反应不足那是因为他们没有根据新信息对盈利预测作出足够的修正动量效应（momentumeffect）是指在较短的时间内表现好的股票将会持续其好的表现而表现不好的股票也将会持续其不好的表现但DeBondt和Thaler(1985),Chopra、Lakonishok和Ritter(1992)等学者也发现在一段较长的时间内表现差的股票在其后的一段时间内有强烈的趋势经历相当大的逆转最佳股票则倾向于在其后的时间内出现差的表现这就是反转效应（reversaleffect）动量效应和反转效应产生的根源在于对信息的反应不足与过度反应隔离效应（disjunctioneffect）是指人们愿意等待直到信息披露再作出决策的倾向即使信息对决策并不重要或即使他们在不考虑所披露的信息时也能作出同样的决策隔离效应可以解释为什么有时在重要的公告发布之前出现价格窄幅波动和交易量萎缩而在公告发布之后会出现很大的波动或交易量的现象3．损失厌恶与后悔厌恶损失厌恶（lossaversion）是指人们面对同样数量的收益和损失时认为损失更加令他们难以忍受同量的损失带来的负效用为同量收益的正效用的 2.5倍损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的当涉及的是收益时人们表现为风险厌恶；当涉及的是损失时人们则表现为风险寻求还有一种情况是短视的损失厌恶（myopiclossaversion）在证券投资中长期收益可能会周期性地被短视损失所打断短视的投资者把股票市场视同赌场过分强调潜在的短期损失这些投资者可能没有意识到通货膨胀的长期影响可能会远远超过短期内股票的涨跌由于短视的损失厌恶人们在其长期的资产配置中可能过于保守Benartzi和Thaler(1995)认为股票溢价之谜可以用短视的损失厌恶解释后悔厌恶(regretaversion)是指当人们做出错误的决策时会对自己的行为感到痛苦为了避免后悔投资者常常做出一些非理性行为如趋向于等待一定的信息到来后才做出决策即便这些信息对决策并不重要；投资者有强烈的从众心理倾向于购买大家追涨的股票因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时投资者后悔的情绪会有所降低后悔厌恶和损失厌恶能够较好地解释处置效应（dispositioneffect）即投资者过长时间地持有损失股而过早地卖出盈利股因为投资者盈利时面对确定的收益和不确定的未来走势时为了避免价格下跌而带来的后悔倾向于风险回避而做出获利了结的行为当投资者出现亏损时面对确定的损失和不确定的未来走势为避免立即兑现亏损而带来的后悔倾向于风险寻求而继续持有股票4．心理账户人们根据资金的来源、资金的所在和资金的用途等因素对资金进行归类这种现象被称为“心理账户”（mentalaccounting）传统的经济理论假设资金是“可替代的”（fungible）,也就是说所有的资金都是等价的但Tversky在研究个人行为时发现在人们的心目中隐含着一种对不同用途的资金的不能完全可替代使用的想法原因在于人们具有把个人财产心理账户进行分类的天性即投资人习惯于在头脑中把资金按用途划分为不同的类别Shefrin和Statman(1994)认为投资者倾向于将资金分为“无风险”的安全部分和可能赚钱的“有风险”部分Shefrin和Thaler(1998)认为人们把他们的收入来源分为三类当前的工资和薪金收入、资产收入和未来收入并按这些不同收入的现有价值来消费对于不同心理账户里的资金人们的风险偏好是不同的人们允许自己受自己的心理账户的影响这种倾向可以解释股利之谜即股东要求分红的现象心理账户认为投资者把投资收益分为“资本账户”和“红利账户”两个局部账户分别理解资本账户损失和红利账户损失5．锚定效应锚定（anchoring）是指人们倾向于把对将来的估计和已采用过的估计联系起来同时易受他人建议的影响Northcraft和Neale(1987)研究证实在房地产交易过程中起始价较高的交易最后达成的成交价比起始价较低的交易最终达成的成交价显著要高此外当人们被要求做定量评估时往往会受到暗示的影响如以问卷形式进行调查时问卷所提供的一系列选项可令人们对号入座从而使人们的回答受到选项的影响锚定会使投资者对新信息反应不足包括一些专业证券分析师他们习惯于提出一个投资建议然后就停留在那里而不顾不利于这样做的新证据的存在研究表明人们对诸如通货膨胀率、失业率、国民经济增长率或者一家上市公司的利润增长率通常都有一个预期而这个预期就成为对市场进行快速解释的一个锚对市场平均预期的较大偏离对价格在短期内会有重要影响有时甚至会引起剧烈的震动锚定现象有助于解释一些金融市场上的难题如美国投资者在20世纪80年代普遍认为日本股票的市盈率太高这是因为他们以美国股市的市盈率为参照系数而到了90年代中期不再认为东京股市市盈率过高尽管其市盈率还是比美国的要高得多因为此时80年代末东京较高的市盈率已成为其比较参照的参考系数6．典型启示所谓典型启示（typicalinspire）是指人们喜欢把事物分成典型的几个类别然后在对事件进行概率估计时过分强调这种典型类型的重要性而不顾其他潜在可能的证据人们给予某些事件、报告或发言更重要或给予它们超过实际价值的更高的权重而另一些则给予较少的权重典型启示的后果势必使人们倾向于在实际上是随机的数据序列中“洞察”到某种模式从而造成系统性的预测偏差如大多数投资者坚信“好公司（名气大的公司）”就是“好股票”这种偏差的产生是由于投资者误把“好公司”等同于“好股票”7．羊群行为金融市场中的羊群行为（herdbehaviors）是一种特殊的非理性行为它是指投资者在信息环境不确定的情况下行为受到其他投资者的影响模仿他人决策或者过度依赖于舆论而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为对于市场的稳定性、效率有很大影响也与金融危机有密切的关系因此羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛注意另外投资者的行为偏差还有赌博与投机（gamblingandspeculation）、心理分隔(mentalcompartment)、遗憾与认知不协调(regretandcognitivedissonance)、脱节效应（disjunctioneffect）、歧义想象（magicalthinking）、注意力反常（attentionanomalies）、可得性启发（availabilityheuristic）、历史无关性（irrelevanceofhistory）、文化与社会传染（cultureandsocialcontagion）等。
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第八讲 代表性偏差与投资者行为
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在金融市场上，股民也会犯代表性思维的错误。 例如，有的股民误认为好公司就是好股票。 好公司的特点是盈利能力强，销售收入增长快、
管理水平高，而好股票是指价格上涨幅度比其他 股票大的股票。
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好公司不一定就是好股票，股民经常错误地认为 公司过去的业绩能够代表未来的业绩，他们忽略 了不支持这种观点的信息。其实，好公司未来的 市场表现不会一直好下去，坏公司未来的市场表 现也不会一直差。
① 简化信息处理过程所导致的认知偏差 ② 情绪和情感的影响。包括心情、自我控制 ③ 对信息描述方式的反应 ④ 对新信息的态度
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（3）信息输出阶段的认知偏差 常见的“如意算盘”或“一厢情愿”就是典型的
判断结果偏差，即信息输出偏差。 人们经常过于信息自己判断的正确性，高估自己
代表性启发法是一个关于样品与群体、特征与类别、行为 与行为者、结果与模型之间一致性的估计。
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（一）人的认知过程：信息加工系统 人脑的信息处理过程包括信息获取、信息加工、
信息输出和信息反馈。 这些过程均受到决策环境和行动后果的影响。
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在代表性启发的思维模式下，人们经常不能正确 理解统计样本大小的意义。对全部样本统计结果 才是真正的结果，其样本的数量越接近真实的数 量，统计的结果就越可信，样本的数量越小，与 真实数量相差越大。
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在现实中，人们对样本大小对概率的影响不敏感。 特别是在证券投资中，人们往往只看某一板块中 的头龙股上涨，就认为与同在一个板块的另一只 也会上涨。
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偶然出现的几次状况，人们往往会误认为是一种 规律。
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（二）过程理性 人们在认知过程中，遵循的理性并不可能是传统
经济学上所设想的实质理性，而只是心理学意义 上的过程理性。
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（三）“认知吝啬”及认知偏差 理性思考至少需要两个前提：
1. 思考者能够获得准确、有用的信息 2. 思考者拥有无限的、可用于加工生活数据的资源。
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先验概率（prior probability）是指根据以往经验 和分析得到的概率。
先验概率是通过古典概率模型加以定义的，故又 称为古典概率。古典概率模型要求满足两个条件： (1)试验的所有可能结果是有限的;(2)每一种可能结 果出现的可能性(概率)相等。若所有可能结果的总 数为n，随机事件A包括m个可能结果。
第八章 代表性偏差与投资者行为
第一节 代表性偏差的行为分析
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代表性启发法是指人们在不确定的情形下，会抓住问题的 某个特征直接推断结果，通过假定将来的模式会与过去相 似并寻求熟悉的模式来做出判断，而不考虑这种特征出现 的真实概率以及与特征有关的其他因素。
成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估 运气和机会在其中的作用。
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（4）信息反馈阶段的认知偏差 主要有后见之明、后悔厌恶、损失厌恶、认知失
调、确认偏误、自我归因和处理效应等。
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第二节 投资决策中的代表性偏差
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具有完全理性的理性经济人具有以下的特点：
1. 具有与决策相关的所有信息 2. 具有完全意志能力 3. 具有充分计算能力 4. 具有完全记忆能力 5. 所有的理性人决策都在瞬间完成 6. 通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策 7. 自私地单方面追求自己利益的最大化 8. 没有喜怒哀乐、没有情感的人 9. 决策不受道德影响 10. 不仅是指单个人消费者或劳动者，也是家庭、企业以及其他组织主体。
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人们在认知和决策时简化信息过程的“认知吝啬”所 产生的认知上的偏差存在于大脑处理信息的各个 阶段。
（1）信息获取阶段的认知偏差
① 记忆方面出现的偏差 ② 工作环境产生的偏差
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（2）信息加工阶段的认知偏差
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就长期而言，公司的经营状况和股价表现将向均 值回归，也就是说，高速成长的公司面临的竞争 不断加剧，增长速度逐渐放缓，股民将失望地发 现，他们买入的股票的市场表现与他们的预期不 同。
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第三节 案例分析与实践
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先验概率不是根据有关自然状态的全部资料测定的，而只 是利用现有的材料(主要是历史资料)计算的；后验概率使 用了有关自然状态更加全面的资料，既有先验概率资料， 也有补充资料；
先验概率的计算比较简单，没有使用贝叶斯公式；而后验 概率的计算，要使用贝叶斯公式，而且在利用样本资料计 算逻辑概率时，还要使用理论概率分布，需要更多的数理 统计知识。
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第八讲 代表性偏差与券投资的人所分析 的看成是“专业”。而自己不是从事专业证券分 析的往往看成是“非专业”。认为专业分析是对 的，“非专业”分析不太可能比“专业”的对。 这属于有效性幻觉。
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在代表性启发式以偏概全和以小见大的过程中， 人们往往只重视条件概率，而忽视先验概率。
在证券投资中，人们往往会关注某一板块，某中 龙头股票急剧波动往往会引发人们对同一板块中 的某发股票的买卖。投资者并没有分析该股的历 史走势及资料，最后造成自己买的票亏损。
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第八讲 代表性偏差与投资者行为