大宗商品市场要素运化交易模式研究

大宗商品市场要素运化交易模式研究作者：褚晓明李彦萍来源：《中国市场》2013年第19期摘要：国际上的大宗商品市场价格主要是在少数发达国家的期货市场的交易中产生出来的。

期货市场的价格发现和套期保值功能，目前依然无可替代。

目前国内的现货市场发育并不完善，在对外交往中往往处于弱势地位。

我国的大宗商品交易市场建设，应该以建立规范的现货交易平台为基本目的，并且与相应国内外期货市场对接。

为此，本文引入了要素运化市场交易模式，并以LNG市场为例，阐述了要素交易模式在实际市场的具体运用。

最后指出利用先进的电子技术对市场交易要素进行有效的运化，可以实现期货市场的套期保值及价格发现功能，满足现货市场的长约及近期交易的需求，完成现货的交接和物流配送活动。

关键词：大宗商品；要素运化；期货市场；现货市场中图分类号：F830一、序言网络化的电子交易方式，为市场交易特别是B2B的大宗商品交易提供了新的技术手段，也为各类市场创新交易模式提供了探索的空间。

众所周知，国际上的大宗商品（Bulk Commodities），像原油等能源产品、有色金属等原材料、农产品等，其市场价格主要是在少数发达国家的期货市场（Futures Market）的交易中产生出来的，形成了国际市场的主导价格。

造成这种局面的原因很多，有历史的因素，也是基于目前发达国家的整体市场发育完善、市场体系规范健全的现状。

期货市场的价格发现和套期保值功能，目前依然无可替代。

现货市场（Spot Market）的资源保障、物流配送、供需调节等其他功能，期货市场不会也不愿意越俎代庖。

当某种商品只有期货市场而没有相应成熟的现货市场的支持时，往往会成为单纯投机炒作的对象。

大宗商品交易市场如果没有相对应的期货产品交易，就无法进行对冲市场风险的操作，不能为生产者和需求方提供保值手段。

大宗商品往往是处于商品产业链的初端，目前国内的现货市场发育并不完善，许多操作无法与国际市场对接，在对外交往中往往处于弱势地位。

我国的大宗商品交易市场建设，应该以建立规范的现货交易平台为基本目的，并且与相应国内外期货市场对接。

这需要在整个市场体系方面做出许多改进，不仅仅只限于交易市场本身，因此是一个大课题。

从技术角度看，如果某种商品没有对应的期货商品，同时也没有合适的相关期货商品作为对冲操作的对象，就可以考虑有条件地借鉴期货市场的一些交易模式，使得市场在一定程度上具备价格发现和套期保值功能。

这种借鉴不是简单地把两个市场的交易形式叠加起来，而是要有一些创新思维，建立新的交易模式，形成一个比较完整的市场体系，同时也可以让不同的市场参与者都可以从中获取自己的诉求。

二、要素运化市场交易模式为了能够在一个市场体系框架中融入现货市场和期货市场的特点和基本功能，需要对这两类市场进行更加深入的分析。

从市场交易的对象来看，无论是现货市场的贸易合同，还是期货市场的标准合约，交易的对象都是包含着许多具体内容的。

我们可以把这些具体的交易内容称之为交易的“要素”（Element）。

（一）市场交易要素现货交易的内容比较丰富，一般来说，现货贸易合同包括下面这样一些要素：一是商品标识，包括商品的名称、简称、译名、种类、代码、别称等。

二是质量，包括商品的规格、花色、产地、采用的质量标准、替代品及升贴水、样本要求等。

三是价格，包括单价、总价、定价公式、调整幅度等。

四是数量，包括交易单位、单位数量、总量等。

五是包装运输，包括商品包装、包装费用、毛重、装箱尺码、唛头、运输方式、运输费用、运输路线、运输工具、装运条款等。

六是货物交接，包括发货批次、发货地、到货地、接货手续、溢缺处理、质检要求等。

七是付款，内容包括货款结算、支付条款（信用证L/C；即斯付款交单D/P、承兑交单D/A、托收；汇付、信汇M/F、电汇T/T）等。

八是保险。

九是时间期限，包括签约、成交、发货、到货、付款、有效期条款等。

十是违约处理，包括逾期、罚款、货物丢失、缺少、残损等责任违约金、索赔、仲裁等。

由于现货贸易一般是由买卖双方通过一对一的谈判方式进行，在交易时需要对这些要素做出具体约定。

如果大宗商品交易市场希望在满足这些个性化的交易要素的基础上开展公开透明的交易，市场的参与者往往难以找到合适的交易对手。

如果不进行公开的交易，电子交易和传统的贸易方式就没有太多的差别，只是对沟通和交流提供了方便，建立交易市场也就没有太多的意义，为业内客户提供信息服务就可以了。

（二）期货交易市场的优势期货交易和现货贸易有着明显的区别。

首先，期货交易是在一个由第三方组织的交易市场上进行的。

买卖双方在市场上通过公开的报价，根据事先约定的规则以及时间优先、价格优先的规则完成交易，公开、公平、公正是期货市场交易的原则。

期货市场的交易标的是期货合约，期货合约对商品交易的许多要素做了事先的约定。

包括商品的名称、种类、交易代码和商品的质量标准，以及市场的交易时间、交易单位、报价单位、最小变价、涨跌限制等交易限制，还规定了交易保证金、交易手续费的收取、设定了合约的最后交易日，规定了交割方式、交割单位、交割日期、交割地点、交割手续费等等。

这样，在实际的交易中，交易者只要具备了交易的资质，选定了交易的商品、交易的方向（买或卖）、交易的方式（开仓或平仓），确定了交易的数量，报出的价格得到了对方认可，就可以马上成交，完成交易。

从某种意义上讲，期货市场是对交易的商品进行了“符号”化，交易者在交易时可以把注意力只是集中在市场价格的变化上，忽略其他的要素，因而交易的效率大大得以提高。

同时，成交的价格和数量，以及开仓平仓持仓等信息通过市场及时公开，容易得到市场的认可。

这些优势使得市场可以吸引更多的交易者积极参与，市场的流动性因而得到了大大的提高。

网络化的电子交易方式更是缩短了时空距离，更加方便交易者的参与，市场流动性当然可以几何级数增加。

期货市场交易的商品多为重要的基础性的大宗商品，这些商品有着比较稳定的市场需求，有着比较明确的物流线路和货物集散地。

期货市场也根据这些实际情况，在适当的地区设立了交割仓库，尽可能为交易者提供货物交割的便利条件。

但是，期货市场的商品交割并不能满足现实中各类现货贸易商的多样需求，通过交割实现现货贸易的成本也明显过高，不能作为现货贸易商的商流通道。

因此，期货市场的基本功能是价格发现和套期保值，不是进行实际的现货贸易的市场。

交易过程只是体现商品的买卖关系和所有权的转移，而与商品实体的转移没有直接的联系。

大宗商品交易市场如果只是把期货市场的交易模式简单地拿过来使用，很难满足现货贸易的实际需求。

如果所交易的商品的市场认知度不够广泛，流动性也会出现问题。

在这种情况下，为了追求流动性，市场的管理者可能会出现思维偏差，产生市场的系统性风险。

（三）要素的运化从交易的过程来看，无论是期货市场还是现货市场，交易都是一次完成的。

也就是说，各个交易要素都是在交易时一次性确定了的。

现货市场一般是通过订立贸易合同，完成各项约定。

期货市场或开仓或平仓。

不管如何操作，从时间上看，每次交易，都是一次完成的，所有的约定都不再改变，所有的交易要素都不会改变。

事后出现的商品的实体转移和交接，或仓单的交割，也只是在履行这些事先的约定而已。

1.要素运化的必要性期货市场的交易品种一般是为大众所熟知的，由于期货市场的商品交割率通常只有百分之几，大多数交易者根本不熟悉或者说不关心商品的详细属性，不关心商品交割的实际过程和具体要求。

他们交易的目的不是出售或购买商品，而是伺机获取差价。

至于从事现货贸易的交易商，一般是所谓的业内人士，非常熟悉商品交易和货物交接的具体游戏规则。

他们从事期货交易的目的主要是套期保值，尽管也很有可能从事套利的交易。

标准的套期保值操作，需要在两个市场进行对冲，即在期货市场和现货市场同时进行数量相等、方向相反的交易操作。

套期保值的对冲交易是在两个市场相互独立操作完成的，没有系统的相关性。

而且，套期保值的操作需要先后进行两次，不仅增加了工作量，也增加了操作的风险和操作难度。

目前，应该说国内便于操作的、规范的现货市场尚不多见，套期保值操作也就很难方便地开展起来。

正因为如此，国内的期货市场由于没有足够的、规范的现货市场作为配合，因而限制了市场的发展空间。

建立规范的现货交易模式是当前国内大宗商品交易市场的基本诉求。

在此基础上，现货贸易商可以通过期货市场的价格发现功能对自己经营的商品进行套期保值操作。

但是，大多数大宗商品不容易在期货市场找到适合的对冲商品，那么在建立这些大宗商品市场的交易模式时，可以考虑在其中添加套期保值的功能，这样才能真正全方位地满足现货商品贸易的市场诉求，才能有效吸引不同的交易者积极参与，才能真正把市场运营成功。

2.建立要素运化为了达到这一目的，可以对前面提及的交易要素的处理方式进行改进，以期能够在满足现货交易和交货需求的同时，增加价格发现和套期保值功能。

具体的做法就是，市场的交易不是一次完成，而是随着时间的推移对其中某些交易的要素进行完善、补充和细化，最后达到交货所需要的所有条件。

我们可以把这一过程称之为“运化（Evolvement）”。

每一个需要运化的要素都要设定最终完成的时间节点，在这一时间节点之前，交易双方可以通过向对方提出建议来细化自己的需求，如果得到对方的同意，双方就达成了对这一需求的共识。

如果到了应该完成的时间节点，双方仍然没有达到对要素的共识，就需要根据事先设定的过程或公式自动完成市场对要素的具体规定，完成市场交易的全部过程。

由于完善市场要素的方式既包括市场化方式，即买卖双方继续选择和博弈的过程，也包括强制性的公式定义方式，因此不同于其他交易模式中的物流配送或者交割匹配等功能，可以看作是交易过程的继续，而不是交易完成后配套的服务性环节。

3.要素运化的针对要素通过对市场交易要素的分析，可以看出，期货市场与现货市场的许多交易要素的属性是相同的，有一些则有较大的差异，要素的运化就是针对这些有较大差异的要素设计的。

这些要素主要是：（1）价格大宗商品往往都具有一定的需求刚性，在商品的供求关系中，价格并不是最重要的敏感因素，价格的变化对实际需求量的影响不大。

换句话说，在实际需求变化不大的情况下，价格也可以发生很大变化。

正因为如此，期货市场才有存在的意义。

为了保证供应或需求，在现货市场上，许多远期交货的合同并没有明确商品的价格，而是采用一定的定价公式，譬如，以交货前后三周之间的某某价格平均价等，作为当时的商品价格，以此进行结算。

因此，对于价格这一要素的操作，就可以引进现货市场这种定价方式。

交易中，既可以确定价格成交，又可以某种定价公式成交，交货时决定商品的结算价格。

毕竟，对于大宗商品的生产厂商和贸易商来讲，保证商品的流通数量才是最为重要的。

由于价格也可以通过市场交易的操作来完成，是买卖双方的博弈结果，可以成为随行就市的市场价格，可以让交易者在较远期的时候对市场的供求以及资金变化情况做出自己的反应。