复旦大学2023考研431金融硕士真题及解析(完整版)

2023年复旦大学431金融硕士真题及解析
一、选择题（每题3分，共30分）
1.请问中国金融机构贷款市场利率参考下述哪个利率？（）
A.公开市场操作利率
B.常备借贷便利利率
C.贷款基准利率
D.贷款市场报价利率
参考答案：D
贷款市场报价利率（LoanPrimeRate），由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率，以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价。

是目前中国金融机构贷款市场的基准利率。

2.下列说法不正确的是（）。

A.稳定的货币需求是货币政策盯住货币供应量目标的有效前提
B.货币政策的内部时滞一般短于财政政策，但外部时滞长于财政政策
C.信用卡的使用会增大货币流通速度
D.货币主义学派支持相机抉择的政策建议
参考答案：D
货币主义认为货币需求对利率不敏感，而取决于恒久性收入，货币需求相对稳定，相机抉择会导致经济过度波动，其反对相机抉择，建议单一规则的货币规则。

3.关于国际收支调节，下列说法错误的是（）。

A.根据马勒条件，当进出口商品需求弹性之和越大，贬值改善贸易收支的效果越好
B.当本币贬值时，若进出口的需求弹性之和小于供给弹性之和时，会使贸易条件改善
C.货币论认为，为平衡国际收支采取的贬值、进口限额、关税等干预手段，只有当它们的作用是提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支
D.吸收论认为，当国际收支逆差时，应采用货币财政政策来减少吸收，同时采用货币贬值来增加出口和收入
参考答案：B
本币贬值对贸易条件的影响需要看条件，应是需求弹性的乘积大于供给弹性乘积时，贸易条件才会改善，故B项错误。

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4.A公司是一家无杠杆公司，公司产生永续的现金流，EBIT为12000万，所有利润均发放股利，公司计划发行10000万的债务进行股票回购，债务资本成本为10%，无杠杆股权资本成本为20%，公司所得税税率为25%，请问回购后的权益价值为（）万。

A.45000
B.47500
C.37500
D.19000
参考答案：C
公司的所有者权益S=Vu+t C B-B=12000×（1-25%）/20%+10000×25%-10000=37500
元。

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3
5.企业的全部固定资产和部分长期资产采用长期融资策略，你认为公司采用的属于什么融资策略？（ ）
A 保守融资策略
B 激进融资策略
C 稳健融资策略
D 期限匹配投资策略
参考答案：B
6.不属于巴赛尔协议II 中操作风险的是（ ）。

A.外部欺诈
B.灾难性事件引致的资产损失
C.舆情处理不当导致的声誉损失
D.系统出错
参考答案：C
操作风险是指由于不完善或有问题的内部操作过程、人员、系统或外部事件而导致的直接或间接损失的风险。

这一定义包含了法律风险，但是不包含策略性风险和声誉风险。

故本题选C 。

按照发生的频率和损失大小，巴塞尔委员会将操作风险分为七类：
（1
）内部欺诈。

有机构内部人员参与的诈骗、盗用资产、违犯法律以及公司的规章制
度的行为。

（2）外部欺诈。

第三方的诈骗、盗用资产、违犯法律的行为。

（3）雇用合同以及工作状况带来的风险事件。

由于不履行合同，或者不符合劳动健康、安全法规所引起的赔偿要求。

（4）客户、产品以及商业行为引起的风险事件。

有意或无意造成的无法满足某一顾客的特定需求，或者是由于产品的性质、设计问题造成的失误。

（5）有形资产的损失。

由于灾难性事件或其他事件引起的有形资产的损坏或损失。

（6）经营中断和系统出错。

例如，软件或者硬件错误、通信问题以及设备老化。

（7）涉及执行、交割以及交易过程管理的风险事件。

例如，交易失败、与合作伙伴的合作失败、交易数据输入错误、不完备的法律文件、未经批准访问客户账户，以及卖方纠纷等。

7.下列不属于信用风险评估或度量的专家分析法的是（）。

A.5C法
PP评估
C.ZETA模型
D.五级分类
参考答案：C
参考张金清《金融风险管理》第二版第四章信用风险的度量
信用风险专家分析法的主要有5C、5W、5P、LAPP、五级分类等等。

5C分析法最初是金融机构对客户作信用风险分析时所采用的专家分析法之一，它主要集中在借款人的道德品质（Character）、还款能力（Capacity）、资本实力（Capital）、担保（Collateral）和经营环境条件（Condition）五个方面进行全面的定性分析以判别借款人的还款意愿和还款能力。

5W因素，即借款人（Who）、借款用途（Why）、还款期限（When）、担保物（What）及如何还款（How）。

5P因素，即个人因素（Personal）、借款目的（Purpose）、偿还（Payment）、保障（Protec-tion）和前景（Perspective）。

LAPP法分析以下要素：流动性（Liquidity）、活动性（Activity）、盈利性（Profitability）和潜力（Potentialities）。

五级分类：正常、关注、次级、可疑、损失
ZETA信用风险模型（ZETACreditRiskModel）是继Z模型后的第二代信用评分模型，变量由原始模型的五个增加到了7个，适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也大大提
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高。

模型中的7个变量是：资产收益率、收益稳定性指标、债务偿付能力指标、累计盈利能力指标、流动性指标、资本化程度的指标、规模指标。

8.期货和远期合约都能对标的资产进行套期保值策略。

关于二者的区别，下列说法错误的是（）。

A.期货合约是在场内交易所进行，相对于远期合约，信用风险比较小
B.远期合约签订时要比期货合约更具灵活性，它能满足套期保值者的特殊需求
C.当套期保值计划发生变化时，期货合约要比远期合约在头寸平仓上更具灵活性
D.使用期货进行套期保值，期货在套期保值的时候既避免了损失也丧失了获利机会，远期合约则不会
参考答案：D
期货本质是标准化的远期，远期和期货的套期保值本质都是构建与现货相反的头寸，对冲现货的价格波动。

所以远期合约也同样丧失了获利机会。

只有期权合约的多头方既能够避免损失，还保有继续获利的机会，其代价是支付期权费。

9.某企业持有大量的上证50ETF的成分股，但该公司担心股票价格大幅下跌，以下操作不正确的是（）。

A.将所持成分股在一级市场申购上证50ETF基金，并在二级市场卖出
B.做空上证50ETF
C.购买上证50ETF基金看跌期权
D.卖出上证50ETF基金看涨期权
参考答案：D
ETF是ExchangeTradedFund，称为“交易型开放式指数基金”。

ETF管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数，包涵的成份股票相同，每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值。

ETF在本质上是开放式基金，与现有开放式基金没什么本质的区别。

只不过它也有自身特性：一、它可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖ETF份额；二、其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回ETF，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。

综上，本题A项正确。

同时为防止未来股票价格下跌，做空上证50ETF和购买其看跌期权都能够达到目的，B和C正确。

本题D项会带来一些疑虑，卖出看涨期权，若股票价格下跌，多头方不行权，那能够通过期权费去弥补股票价格下跌的损失。

但有两个问题，一是所获期权费和股票价格下跌幅度往往差异较大，难以弥补。

二是作为期权的卖方也就是空头方，只有义务没有权力，
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6
一旦股票价格上升，就面临多头方行权的风险，而且此风险无上限，不符合套期保值的基本逻辑，所以综合对比，本题选D 。

10.投资者在一年前购买的3年期息票债券，票面金额100，息票利率为9%，此时到期收益率为8%；若投资者现在出售债券，到期收益率为9%，求上一年的持有收益率（ ）。

A.9%
B.8%
C.7.5%
D.6.26%
参考答案：D
债券一年前的价值=23
99109102.581.08 1.08 1.08++=债券当前的价值=100
该投资者的持有期收益率=1009102.58 6.26%102.58
+−=二、简答题（每题12分，共36分）
1.简述期货套期保值策略的基本原则，基差风险对套期保值策略的有效性有什么影响？
参考答案：
（1）定义和基本原则
套期保值是指通过构建现货市场与衍生品市场的资产组合，且两者的波动存在相关性，保证现货市场上价值波动带来的损益可以被衍生品市场的工具的价值波动所抵消，从而锁定资产组合价值。

基本原则：
第一，套保工具的标的资产与现货资产的品种一致或品种接近，这是为了保证两者价格波动的相关性高，从而可以有效地实现对冲。

第二，套保工具的交割期限与现货资产的持有期限接近，从而避免期限不一致带来的现货市场的价格进一步波动。

第三，套保方向和头寸最优，根据不同的风险度量方法与指标，可以得到持有的套保头寸是不一致的，而其套保效果也相应受到影响，因此要选择最优的风险估计方法确定套保工具的持有数量。

（2）基差风险对套期保质策略有效性的影响
基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即，基差=现货价格-期货价格。

基差有时为正（此时称为反向市场），有时为负（此时称为正向市场），因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。

从套期保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。

因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。

比如说，对于多头期货套期保值者来讲，他愿意看到的是基差缩小。

现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的上升幅度，基差缩小，使其获利。

反之，对于空头期货套期保值者来讲，他愿意看到的是基差扩大。

2.企业发放高额现金股利能向市场传递什么样的信号？为什么近几年发放高送转（股票股利）的上市公司越来越少？
参考答案：
（1）发放现金股利的信号
根据传统的西方财务学界的实证研究，股利政策有明显的信号传递效应，即高股利政策可以传递公司良好预期的信息。

“追随者效应理论”、“股利信号传递理论”、“股利政策的代理成本理论”等理论都从不同角度进行解释。

以“股利信号传递理论”为例，该理论主要内容是：在股票市场上存在信息不对称的情况下，公司的外部投资者不会直接接触到公司的实际操作和经营，上市公司的管理层拥有更多关于公司内部的信息，这就需要管理层通过一定的方法向投资者传递关于公司的财务和经营等方面的信息，以此来传递公司的真实价值。

当现金股利增加时为利好消息，能够造成股票价格的上涨，现金股利的减少则会造成股票价格的下跌。

所以发放高现金股利传递的信号是公司现金流充沛，未来业绩稳定，现金分红不会对业务产生影响，一般追求稳定收益的投资者就会偏好高现金股利的公司。

（2）高送转的定义及原因
不同于国外公司重现金分红，前些年中国公司更热衷于股票股利的分配方式，尤其是高比例送股、转增股，简称“高送转”，指上市公司大比例送红股或大比例以资本公积金转增股票。

如每10股送10股，每10股转增10股，或每10股送5股转增5股等。

“高送转”后出现的最显著变化是股票价格大幅下降，投资者持有的股票数量相应增加。

“高送转”实质是股东权益的内部结构调整，公司的基本面并没有变化，“高送转”带给投资者的只是虚假繁荣。

“高送转”的原因：
中国股票市场以个人投资者为主，而个人投资者由于知识、能力等限制，非理性投资行为非常普遍。

尽管“高送转”过程中公司价值和投资者利益并未发生实质性改变，但股
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票价格这一外在形式的变化可能引起投资者非理性需求。

对存在非理性偏好的投资者而言，“高送转”后名义股价变低，他们认为股票变得“便宜”，愿意为进行“高送转”的股票支付高于其内在价值的溢价。

管理者了解并“迎合”了投资者的这种非理性需求。

主动创造具有这种特征的股票来迎合投资者非理性需求，并通过某种方式获取该部分溢价来实现管理者自身利益最大化。

（3）为什么高送转的上市公司越来越少？
第一，“高送转”对于投资者是不利的，但对于管理者是有利的
从管理者角度来看，在定向增发过程中，管理者往往邀请机构参与来确保增发成功，而参与增发的机构投资者一般有一年的锁定期，锁定期结束后，公司管理者可以利用“高送转”题材刺激股价，使得参与增发的投资者能有合理的回报退出。

而在非流通股限售期结束后，管理者也会通过“高送转”来短期推高股价配合大股东减持套现。

由于“高送转”是管理者及大股东利用投资者名义股价幻觉来侵占外部投资者利益、实现其自身利益的方式，并不是传递关于公司未来发展的利好消息，因此相比“高送转”前，上市公司长期绩效降低。

当投资者认识到这些信息以后，自然不会选择“高送转”的公司，这是“高送转”公司越来越少的主要原因。

第二，根据“一鸟在手”理论认为，用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险将随着时间的推移而进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。

公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。

投资者偏好现金股利，这也是“高送转”公司越来越少的原因之一。

第三，在监管部门长期努力下，上市公司分红逐年递增，目前融资条件与分红情况挂钩，企业若想通过再融资的方式扩张业务范围，则必须重视现金分红比例。

监管部门的监管协调也起到了一定作用。

3.中国的“影子银行”又称为“银行的影子”，为什么？银行从事影子银行业务的动因。

假设中国经济轨迹不变（货币需求稳定），若影子银行消失，M2/GDP是变大还是变小？
参考答案：
（1）影子银行定义
影子银行是指，不在银行资产负债表中的信贷类业务，它们起到了银行的作用，却又规避了银行应受的监管。

中国的影子银行可以分为两个部分，一个是传统的影子银行，另一个是银行的影子。

所谓传统的影子银行，就是指货币市场基金、资产证券化等模式，主要业务发起机构是非银金融机构，其特征是货币转移。

由非银行类金融机构作为信用中介，向社会募集资金，在转移给有资金需求的企业。

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所谓银行的影子，就是指本质上是商业银行的业务，只是商业银行因为各种原因，诸如绕过监管限制，实施本应该由银行完成的业务，主要就是贷款业务。

主要特征就是和表内信贷一样，可以创造货币，是具有中国特色的，在我国的规模比较大。

（2）银行的影子
由于是银行的影子，所以银行会将其隐藏在各种地方，比如隐藏在买入返售、同业代付等同业科目下，或者隐藏在金融投资科目下，或者直接记录在表外，完全表内科目不体现，实现出表。

非银行类金融机构在这个过程中，一般仅仅扮演通道的角色，收取通道费用，但不承担风险，还是最终由商业银行兜底。

比如某房地产开发商想从银行贷款，但是规则限制下，银行不得放贷给这家开发商。

那么，银行可以先发行一款理财产品，募集资金，然后通过“银信合作”业务，把这笔资金委托给某信托公司来投资，信托公司再将该笔资金投资于房地产公司。

在监管机构看来，这笔资金，是理财不是存贷款；房地产开发商如愿以偿拿到了资金；如果能按时偿还不违约，银行也可以收到高额的利息；信托机构作为资金通道，也能获得应得的分成。

虽然各方均有利益，但风险却没有得到应有的控制。

一旦房地产开发商不能按时偿还资金，银行将无法面对购买了这款理财产品的客户，最终可能还是由银行兜底。

（3）银行从事影子银行的动因
第一，监管套利
监管套利是最主要的原因，次贷危机后，中国实行了“四万亿”的刺激计划，2010开始，害怕因为大放水产生其他问题，管理层收紧了信贷政策，由于存贷比和资本充足率的约束，商业银行无法按自己的意愿开展信贷业务，同时如果强行抽贷，也面临着客户流失，不良率上升的问题，所以商业银行自我创新，通过影子银行业务，继续开展信贷业务。

第二，利率管制
2015年以前我国存款利率是管制状态，即使现在存款利率已经没有上限，存款利率仍旧比影子银行的利率要低。

而且存款产品形式较为单一，只是提供了活期、定期、不同期限等，同样的影子银行提供的产品形式就更为丰富多样，固定持有期，最短持有期吸引了大批客户，导致存款搬家。

中小银行因为其吸引存款能力不强，会更加绞尽脑汁发展影子银行业务，通过提高收益率，变化产品噱头，来吸引客户。

中小银行更加依赖通过发行理财产品募集到的资金。

第三，融资渠道限制
中小微企业很多不符合银行贷款资格，可能因为规模较小，信用等级较低，从银行表内贷款渠道很难贷到款项。

同时，由于政府对某些行业的贷款限制，比如房地产企业、地方融资平台等。

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这些行业又是资金需求大户，无法从银行表内贷款满足自身的资金需求。

那么，在一个市场化的经济体中，只要有融资需求，融资方就会去积极寻找融资渠道，当资金需求远大于资金供给的时候，金融市场就会利润和风险再次自我平衡，就会催生金融创新，从而催生出影子银行。

（4）M2/GDP如何变化？
第一，从理论逻辑看，影子银行体系信用创造会对货币供应量产生影响，影子银行体系是否扩大了货币乘数最终依旧取决于影子银行“存款”流动性与影子银行吸收存款的比例以及预留扣减率之间的相对大小。

由于其不受存款准备金率的限制，一般情况可以认为影子银行规模的扩大对货币供应量具有正向作用。

如果影子银行规模下降甚至消失，对货币供应量的作用是消极的，所以M2/GDP会变小。

第二，从统计角度看，目前，被统计的金融部门是存款类金融机构和特定存款机构（国家开发银行、中国进出口银行和信托投资公司）。

按照2011年修订后的统计办法，如今M2=M1+定期存款+储蓄存款+非存款类金融机构在存款类金融机构存款（委托存款+信托存款+保证金存款+保险基金存款+保证金存款）+住房公积金存款。

从我国M2统计办法可以看出我国的货币供应量统计并没有涉及影子银行部分。

另外，非金融机构影子银行业务还包括：互联网金融、地下金融、民间借贷等。

这类影子银行业务不但没有财务制度，而且还属于我国金融业监管的真空地带，其从事的金融活动也无法统计在货币供应量中。

由于影子银行未被统计的原因导致M2/GDP与CPI表现不匹配，以次贷危机后中国的数据为例，国家出台了4万亿的财政刺激计划来扩大内需，2008年我国广义货币量是475166.6亿元，到2009年我国货币供应量达到606225.01亿元，增加了28%。

从M2/GDP 来看，2008年M2/GDP为1.5，而2009年增长到1.8，增长了20%，然而我国2008年的通货膨胀率只有5.9%，远不及M2/GDP，从而产生M2/GDP与CPI不匹配表现的矛盾。

故若影子银行规模下降或消失，原来未被统计到的信用创造数据重新被统计，表现为M2/GDP与CPI的增速能够匹配。

从这个角度看，M2/GDP指标会变大。

三、计算题（每题20分，共60分，结果保留小数点后两位）
1.某公司计划进行某项目投资活动，拟有甲、乙两个方案。

有关资料为：
甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元。

乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。

该项目投资后，预计年营业收入170万元，年经营付现成本80万元。

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固定资产采用直线折旧，全部流动资金于终点一次性收回，企业所得税税率为33%，折现率10%。

（1）采用净现值法评价甲、乙方案是否可行？
（2）甲乙建设年限差异，考虑两个方案的投资年限不同，用年等额净回收法评估甲、乙方案哪个可行？
参考答案：
（1）甲方案的净现值：固定资产的折旧=（100-5）/5=19万元
期初的现金流=-150
期间的现金流=（营业收入-总成本）⨯（1-33%）+折旧=（90-60）⨯（1-33%）
+19=39.1万元
期末的现金流=回收的营运资金+残值收入=50+5=55
所以，甲方案的净现值=−150+∑39.1
(1+10%)t +55
(1+10%)5
5
t=1
=32.37万元根据净现值法则，甲方案的净现值大于零，可行。

乙方案的净现值：
固定资产折旧=（120-8）/5=22.4万元
无形资产摊销额=25/5=5万元
期初的现金流=-210万元
期间的现金流=（营业收入-经营付现成本）⨯（1-33%）+（折旧+摊销）⨯33%=（170-80）⨯（1-33%）+（22.4+5）⨯33%=69.34万元
期末的现金流=回收的营运资金+残值收入=65+8=73万元
所以，乙方案的净现值=−210+1
（1+10%）2
×∑69.34
（1+10%）
t
5
t=1
+73
（1+10%）
7
=44.69（万
元）
根据净现值法则，乙方案的净现值大于零，可行。

（2）甲方案的年等额净回收额=32.37/（P/A，10%，5）=8.54（万元）
乙方案的年等额净回收额=44.69/（P/A，10%，7）=9.18（万元）
因为乙方案的年等额净回收额大于甲方案，所以应该选择乙方案。

2.A公司为无杠杆公司，对外发行的股数为1000万股。

假设EBIT=640万元，所得税税率为25%。

公司全权益资本成本为16%，债券税后资本成本为6%。

此时公司决定借债2000万元用于回购股票。

（1）计算回购的数量和价格。

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（2）回购后权益资本成本和W ACC分别是多少？
参考答案：
（1）当公司对外公布发行2000万负债用于回购股票时，公司的价值V L=V U+ B×t C=640×（1−25%）
16%
+2000×25%=3500（万元）
此时，股票的价格=3500/1000=3.5元/股
回购股票的数量=2000/3.5=571.43万股
（2）借债并回购股票后，债务价值B=2000万元，股权价值S=1500万元。

回购后股权资本成本R S=R0+B
S (R0−R B)×(1−t C)=16%+2000
1500
×(16%−
6%
1−25%
)×(1−25%)=24%
公司W ACC：R WACC=1500
3500×24%+2000
3500
×6%=13.71%
3.假设无风险收益率为3%，市场组合的收益率为11%，某公司权益贝塔为1.2。

该公司以固定股利支付率发放股利，股利支付率为40%，且股息的增长率为9.6%。

公司去年的每股收益为10元，最近一次股利已经发放。

（1）计算公司股票的内涵价值。

（2）假设当前公司股价为150元/股，一年后股价回归其内涵价值，计算持有一年的收益率？
（3）假设当前公司股价为150元/股，一年后，股价有0.6的概率变为200元，有0.4的概率变为90元。

在无套利以及不考虑资金时间价值的条件下，试计算1年期执行价格为110元的该股票欧式看涨期权的价值？
参考答案：
（1）根据CAPM模型，股票资本成本R S=R f+β(R m−R f)=3%+
1.2×(11%−3%)=1
2.6%
根据永续增长模型，该股票的内涵价值P=D1
R S−g =10×40%×（1+9.6%）
12.6%−9.6%
=146.13（元/
股）
（2）一年后公司的价值=146.13⨯（1+9.6%）=160.16元/股
持有期收益率=160.16−150+10×40%×（1+9.6%）
150
=9.7%
（3）执行价格为110，当股票价格为200元时，看涨期权的价值c u=Max（0，200-110）=90
当股票价格为90元时，看涨期权的价值c d=Max（0，90-110）=0
在不考虑货币的时间价值时，c u=H⨯S u-B；c d=H⨯S d-B
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