投资管理培训课件(PPT49页).pptx
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（2）要考虑机会成本 （3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响 （4）对营运资本的影响：是指增加的经营性流动资产与增
加的经营性流动负债之间的差额。
37
三、固定资产更新项目的现金流量——平均年成本法 平均年成本——该资产引起的现金流出的年平均值。 公式：
平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年金 现值系数
第八章 投资管理
1、项目评价的原理和方法 2、投资项目现金流量分析 3、项目风险的衡量和处置
第一节 项目评价的原理和方法
一、项目评价的基本原理 1.什么是资本预算——是指制定长期投资决策的过程。其主要
目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便 判断企业是否值得投资。
投资的分类： 按内容——直接投资与间接投资 按期限——长期投资与短期投资 按范围——对内投资与对外投资
结论：应该选择甲方案。
30
互斥项目决策总结
现金流不同 规模不同
31
四、总量有限时的资本分配 ——资本限额决策
某一特定时期内的资本支出总量必须 在预算约束（或预算上限）之内，不 能超过预算约束。
资本限额决策原则——按现值指数排序并寻找净现 值最大的组合，使有限资源的净现值最大化
32
第二节 投资项目现金流量的估计
响； 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。 未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率
11
贴现分析法：考虑时间价值 （一）净现值法 1.净现值含义 ——是指从投资开始至项目终结时所有未来现 金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值 或：净现值NPV＝未来报酬的总现值—初始投资额
思路：共同年限的确定方法，是根据不同方案的使用寿 命确定其最小公倍数。
方法：大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小 公倍数。如果不是，大数乘以2，看看是不是小数的倍数， 如果是，大数的2倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘 以3……
27
项目寿命的差异——共同年限法
当项目被重置的时候要用“重置价值链”方法。
8
投资回收期
M
第M年的尚未回收额 第（M 1）年的现金净流量
2.回收期法PBP评价
优点: 计算简便，易于被人接 受 可以大体上衡量项目的 流动性和风险 便于管理控制
常常被用来筛选大量 的小型投资项目
缺点: 忽视了时间价值
没有考虑回收期以后的现金 流
促使公司接受短期项目，放 弃有战略意义的长期项目
1
1,000
100
2
500
600
3
100
1,080
23
现金流模式
计算 IRR, NPV@10%, 和PI@10%. 哪一项目该被接受?
项目 IRR NPV
PI
D
23% $198 1.17
I
17% $198 1.17
24
净现值图
净现值 ($) -200 0 200 400 600
I
NPV@10%=198 D
33
就一个新建项目来说，方案的现金流量： 现金流出量——该方案引起的企业现金支出的增加额。 现金流入量——该方案引起的企业现金收入的增加额。 现金净流量——一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
34
2.资本预算中使用现金流量的原因 （1）可有效地运用时间价值准确地判断投资方案的优劣 （2）能使投资决策更加客观 在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。
(1)计算乙方案的净现值; (2)使用年等额年金法作出投资决策。 解析：
(1)乙方案的净现值=60×(P/A，9%，3)×(P/F，9%，1)120=19.33(万元)
(2)甲方案的年等额年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(万元) 乙方案的年等额年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(万元)
10
2.会计报酬率评价 优点： 它是一种衡量盈利性的简单方法，概念易于理解； 使用财务报告的数据，容易取得； 考虑了整个项目寿命期的全部利润； 该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经
理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。
缺点： 使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影
计算步骤如下： （1）计算两项的净现值; （2）计算净现值的等额年金额; （3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的
终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。
注意：在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现 值肯定大，可以直接判断项目的优劣。
29
【例·计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为 9%，该公司2009年有一项固定资产投资计划，拟定了两个 方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性 投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始 投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期 为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万 元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相同，要求：
缺点: 同NPV 仅提供赢利的相 对情况
16
（三）内含报酬率IRR法 1.含义
内含报酬率IRR——是指能够使未来现金流入量现值等 于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目 净现值为零的折现率。
NPV
n t 1
It (1 K )t
t
n
1（1
Ot K）t
0
17
2.计算 一般情况下需要采用逐步测试法
3.NPV法评价
优点:
具有广泛的适用性，在 理论上也比其他方法更 完善 规定投资有一个最低标 准 考虑了时间价值 考虑了所有的现金流量
缺点: 是个绝对值，在比较投 资额不同的项目时有一 定的局限性。 不能揭示方案本身的实 际报酬
净现值法是资本预 算的最佳方法
14
（二）现值指数法PI 1.含义及计算 所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的
12
2.NPV决策规则 （1）单独考察一个项目： 如果NPV＞0，应予采纳。 如果NPV＝0，不改变股东财富，没有必要采纳。 如果NPV＜0，将减损股东财富，应予放弃。
（2）多个项目共同考虑
独立项目：选择所有NPV ＞0的项目 互斥项目：选择所有NPV ＞0的项目中NPV最大的项目
13
IRR
17%
23%
0 5 10 15 20 25 折现率 (%)
25
（三）项目寿命的差异
项目期限不同，净现值没有可比性。 有两种处理方法：共同年限法和等额年金法
26
1、项目寿命的差异——共同年限法
原理：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置 使两个项目寿命期相同，然后比较其净现值。 该方法也被称为重置价值链法。
自有资金，即投资与筹资分离 经营期与折旧年限一致 计算现值时点假设：投资支出——当年初、经营现金流量—
—年末、流动资金垫支——投产期第一年年初 产销平衡 尽量利用会计指标计算分析
6
项目评价的基本方法
现金流量折现法
非现金流量折现法
7
非贴现分析法：辅助指标
（一）投资回收期法 PBP 1.含义与计算 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所
3.指标应用决策规则 如果IRR＞WACC加权平均资本成本，应予采纳; 如果IRR≤资本成本，应予放弃。 ——“内涵报酬率的基本法则”
18
4.IRR评价
优点: 考虑了货币的时间价值 包括了所有现金流量 不受资本市场利息率的 影响，减少了主观性
缺点
假设所有的现金流 在内含报酬率条件下重 新投资，不符合实际
3.项目评价基本原理 原理1：净增效益原则：净现值NPV﹥0，即项目现金流
入现值超过现金流出现值 原理2：投资人要求的报酬率，即资本成本，是评价项目
能否为股东创造价值的标准。
投资项目的报酬率 ＞ 资本成本，企业价值将增加 投资项目的报酬率 ＜ 资本成本，企业价值将减少
4
资本成本确定： 从股东角度考虑，就是股东所要求的必要报酬率； 从公司角度考虑，就是公司（项目）的报酬率，为股东
平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个 互斥方案，并且假定将来设备再更换时可以按原来的平均 年成本找到可代替的设备。
38
【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求， 有关数据如下：
原值 预计使用年限 已经使用年限 最终残值 变现价值 年运行成本
旧设备 24000 10 5 2000 6000 8000
35
二、现金流量的估计 （一）基本原则 在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的
原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，
企业总现金流量因此发生的变动。
36
（二）注意以下四个问题：
（1）区分： 相关成本——与特定决策有关：差额成本、未来成本、 重置成本、机会成本 非相关成本——沉没成本、过去成本、账面成本
需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。 评价：回收年限越短，方案越有利。
回收期的计算分两种情况： （1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：
回收期=原始投资额/每年现金净流入量
（2）现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的， 则可使下式成立的n为回收期：
n
n
It Ot
t0
t0
比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。
现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值
2.决策规则： NPV>0 —— PI>1 ——应予采纳 NPV≤0 —— PI≤1 ——不应采纳
只有一个备选方案，大于1则采纳；多个互斥方案，采用 现值指数超过1最多的投资项目。
15
3.PI法评价
优点: 同NPV 能在不同规模的项目之 间进行比较
0
1
2
3
-$1,000
$2,000 -1,000
-$1,000
$1,000
结果: IRR* = 100% * Y 项目最好。
$2,000 -1,000
$1,000
$2,000 $2,000
NPV = $2,238.17
28
2、项目寿命的差异——等额年金法
思路：净现值——净现值的等额年金——无限次重置(年 限相同)计算永续净现值。
和债权人要求的报酬率的加权平均数。 股东的报酬率根据CAPM模型计算 债权人的报酬率为税后利息率
投资的必要报酬率
债务 利率 （1 -
所得税率） 股东权益 债务 股东权益
权益成本
债务比重 利率 （1 - 所得税率） 股东权益比重 权益成本
5
二、项目评价的基本方法
主要假设条件 从投资立场看待项目：不管借入资金还是自有资金，均看做
A. 投资的规模 B. 现金流的模式（递增递减） C. 项目寿命的差异
21
规模差异
规模不同时，NPV与IRR产生矛盾时，以净现值法优先。 净现值大，可以给股东带来更多的财富。
22
（二）现金流模式
现金流分别随时间递
减（D）和递增（I）的项目。
年末
净现金流
项目D
项目I
0
-$1,200 -$1,200
一、现金流量的概念 1.概念 现金流量——在投资决策中是指一个项目所引起的企业现
金支出和现金收入增加的数量。
注意： 投资决策中使用的资金流量，是投资项目的现金流量，是
特定项目引起的 “增量”现金流量：采用与不采用该项目时现金流量的差
别 现金：是一个广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且
还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。
项目评级和多重 IRRs带来困难
19
三、互斥项目的潜在问题
独立项目——就是对其作出接受或者放
弃的投资决策都不会受其他项目投资决 策的影响。
互斥项目 ——接受它就必须放弃一个或
多个其它项目的投资项目。
பைடு நூலகம்20
互斥项目的潜在问题
当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时 可能得出矛盾的结论。尤其是基本指标NPV和 IRR出现矛盾时，如何选择？
本章讨论的投资是企业进行的生产性资本投资。或者简称 “资本投资”
2
生产性资本投资的特点：
回收时间长 变现能力差 资金占用数量相对稳定 实物形态与价值形态可以分离 投资的次数相对较少
为什么要进行投资？ 实现财务目标、发展生产、降低风险
3
2.投资项目评价程序 提出投资方案——评价投资方案——作出决策——执行投 资方案——进行再评价
选择回收期没有相应的参照 标准，会导致某种程度的主观 决策
9
非贴现分析法：辅助指标 （二）会计报酬率法 1.含义与计算 投资项目寿命周期内平均年投资报酬率。 会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100% 其中：平均净收益，来自利润表数字，各年简单平均 这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计 报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
加的经营性流动负债之间的差额。
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三、固定资产更新项目的现金流量——平均年成本法 平均年成本——该资产引起的现金流出的年平均值。 公式：
平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年金 现值系数
第八章 投资管理
1、项目评价的原理和方法 2、投资项目现金流量分析 3、项目风险的衡量和处置
第一节 项目评价的原理和方法
一、项目评价的基本原理 1.什么是资本预算——是指制定长期投资决策的过程。其主要
目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便 判断企业是否值得投资。
投资的分类： 按内容——直接投资与间接投资 按期限——长期投资与短期投资 按范围——对内投资与对外投资
结论：应该选择甲方案。
30
互斥项目决策总结
现金流不同 规模不同
31
四、总量有限时的资本分配 ——资本限额决策
某一特定时期内的资本支出总量必须 在预算约束（或预算上限）之内，不 能超过预算约束。
资本限额决策原则——按现值指数排序并寻找净现 值最大的组合，使有限资源的净现值最大化
32
第二节 投资项目现金流量的估计
响； 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。 未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率
11
贴现分析法：考虑时间价值 （一）净现值法 1.净现值含义 ——是指从投资开始至项目终结时所有未来现 金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值 或：净现值NPV＝未来报酬的总现值—初始投资额
思路：共同年限的确定方法，是根据不同方案的使用寿 命确定其最小公倍数。
方法：大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小 公倍数。如果不是，大数乘以2，看看是不是小数的倍数， 如果是，大数的2倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘 以3……
27
项目寿命的差异——共同年限法
当项目被重置的时候要用“重置价值链”方法。
8
投资回收期
M
第M年的尚未回收额 第（M 1）年的现金净流量
2.回收期法PBP评价
优点: 计算简便，易于被人接 受 可以大体上衡量项目的 流动性和风险 便于管理控制
常常被用来筛选大量 的小型投资项目
缺点: 忽视了时间价值
没有考虑回收期以后的现金 流
促使公司接受短期项目，放 弃有战略意义的长期项目
1
1,000
100
2
500
600
3
100
1,080
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现金流模式
计算 IRR, NPV@10%, 和PI@10%. 哪一项目该被接受?
项目 IRR NPV
PI
D
23% $198 1.17
I
17% $198 1.17
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净现值图
净现值 ($) -200 0 200 400 600
I
NPV@10%=198 D
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就一个新建项目来说，方案的现金流量： 现金流出量——该方案引起的企业现金支出的增加额。 现金流入量——该方案引起的企业现金收入的增加额。 现金净流量——一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
34
2.资本预算中使用现金流量的原因 （1）可有效地运用时间价值准确地判断投资方案的优劣 （2）能使投资决策更加客观 在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。
(1)计算乙方案的净现值; (2)使用年等额年金法作出投资决策。 解析：
(1)乙方案的净现值=60×(P/A，9%，3)×(P/F，9%，1)120=19.33(万元)
(2)甲方案的年等额年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(万元) 乙方案的年等额年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(万元)
10
2.会计报酬率评价 优点： 它是一种衡量盈利性的简单方法，概念易于理解； 使用财务报告的数据，容易取得； 考虑了整个项目寿命期的全部利润； 该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经
理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。
缺点： 使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影
计算步骤如下： （1）计算两项的净现值; （2）计算净现值的等额年金额; （3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的
终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。
注意：在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现 值肯定大，可以直接判断项目的优劣。
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【例·计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为 9%，该公司2009年有一项固定资产投资计划，拟定了两个 方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性 投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始 投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期 为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万 元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相同，要求：
缺点: 同NPV 仅提供赢利的相 对情况
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（三）内含报酬率IRR法 1.含义
内含报酬率IRR——是指能够使未来现金流入量现值等 于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目 净现值为零的折现率。
NPV
n t 1
It (1 K )t
t
n
1（1
Ot K）t
0
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2.计算 一般情况下需要采用逐步测试法
3.NPV法评价
优点:
具有广泛的适用性，在 理论上也比其他方法更 完善 规定投资有一个最低标 准 考虑了时间价值 考虑了所有的现金流量
缺点: 是个绝对值，在比较投 资额不同的项目时有一 定的局限性。 不能揭示方案本身的实 际报酬
净现值法是资本预 算的最佳方法
14
（二）现值指数法PI 1.含义及计算 所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的
12
2.NPV决策规则 （1）单独考察一个项目： 如果NPV＞0，应予采纳。 如果NPV＝0，不改变股东财富，没有必要采纳。 如果NPV＜0，将减损股东财富，应予放弃。
（2）多个项目共同考虑
独立项目：选择所有NPV ＞0的项目 互斥项目：选择所有NPV ＞0的项目中NPV最大的项目
13
IRR
17%
23%
0 5 10 15 20 25 折现率 (%)
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（三）项目寿命的差异
项目期限不同，净现值没有可比性。 有两种处理方法：共同年限法和等额年金法
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1、项目寿命的差异——共同年限法
原理：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置 使两个项目寿命期相同，然后比较其净现值。 该方法也被称为重置价值链法。
自有资金，即投资与筹资分离 经营期与折旧年限一致 计算现值时点假设：投资支出——当年初、经营现金流量—
—年末、流动资金垫支——投产期第一年年初 产销平衡 尽量利用会计指标计算分析
6
项目评价的基本方法
现金流量折现法
非现金流量折现法
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非贴现分析法：辅助指标
（一）投资回收期法 PBP 1.含义与计算 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所
3.指标应用决策规则 如果IRR＞WACC加权平均资本成本，应予采纳; 如果IRR≤资本成本，应予放弃。 ——“内涵报酬率的基本法则”
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4.IRR评价
优点: 考虑了货币的时间价值 包括了所有现金流量 不受资本市场利息率的 影响，减少了主观性
缺点
假设所有的现金流 在内含报酬率条件下重 新投资，不符合实际
3.项目评价基本原理 原理1：净增效益原则：净现值NPV﹥0，即项目现金流
入现值超过现金流出现值 原理2：投资人要求的报酬率，即资本成本，是评价项目
能否为股东创造价值的标准。
投资项目的报酬率 ＞ 资本成本，企业价值将增加 投资项目的报酬率 ＜ 资本成本，企业价值将减少
4
资本成本确定： 从股东角度考虑，就是股东所要求的必要报酬率； 从公司角度考虑，就是公司（项目）的报酬率，为股东
平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个 互斥方案，并且假定将来设备再更换时可以按原来的平均 年成本找到可代替的设备。
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【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求， 有关数据如下：
原值 预计使用年限 已经使用年限 最终残值 变现价值 年运行成本
旧设备 24000 10 5 2000 6000 8000
35
二、现金流量的估计 （一）基本原则 在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的
原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，
企业总现金流量因此发生的变动。
36
（二）注意以下四个问题：
（1）区分： 相关成本——与特定决策有关：差额成本、未来成本、 重置成本、机会成本 非相关成本——沉没成本、过去成本、账面成本
需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。 评价：回收年限越短，方案越有利。
回收期的计算分两种情况： （1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：
回收期=原始投资额/每年现金净流入量
（2）现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的， 则可使下式成立的n为回收期：
n
n
It Ot
t0
t0
比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。
现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值
2.决策规则： NPV>0 —— PI>1 ——应予采纳 NPV≤0 —— PI≤1 ——不应采纳
只有一个备选方案，大于1则采纳；多个互斥方案，采用 现值指数超过1最多的投资项目。
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3.PI法评价
优点: 同NPV 能在不同规模的项目之 间进行比较
0
1
2
3
-$1,000
$2,000 -1,000
-$1,000
$1,000
结果: IRR* = 100% * Y 项目最好。
$2,000 -1,000
$1,000
$2,000 $2,000
NPV = $2,238.17
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2、项目寿命的差异——等额年金法
思路：净现值——净现值的等额年金——无限次重置(年 限相同)计算永续净现值。
和债权人要求的报酬率的加权平均数。 股东的报酬率根据CAPM模型计算 债权人的报酬率为税后利息率
投资的必要报酬率
债务 利率 （1 -
所得税率） 股东权益 债务 股东权益
权益成本
债务比重 利率 （1 - 所得税率） 股东权益比重 权益成本
5
二、项目评价的基本方法
主要假设条件 从投资立场看待项目：不管借入资金还是自有资金，均看做
A. 投资的规模 B. 现金流的模式（递增递减） C. 项目寿命的差异
21
规模差异
规模不同时，NPV与IRR产生矛盾时，以净现值法优先。 净现值大，可以给股东带来更多的财富。
22
（二）现金流模式
现金流分别随时间递
减（D）和递增（I）的项目。
年末
净现金流
项目D
项目I
0
-$1,200 -$1,200
一、现金流量的概念 1.概念 现金流量——在投资决策中是指一个项目所引起的企业现
金支出和现金收入增加的数量。
注意： 投资决策中使用的资金流量，是投资项目的现金流量，是
特定项目引起的 “增量”现金流量：采用与不采用该项目时现金流量的差
别 现金：是一个广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且
还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。
项目评级和多重 IRRs带来困难
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三、互斥项目的潜在问题
独立项目——就是对其作出接受或者放
弃的投资决策都不会受其他项目投资决 策的影响。
互斥项目 ——接受它就必须放弃一个或
多个其它项目的投资项目。
பைடு நூலகம்20
互斥项目的潜在问题
当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时 可能得出矛盾的结论。尤其是基本指标NPV和 IRR出现矛盾时，如何选择？
本章讨论的投资是企业进行的生产性资本投资。或者简称 “资本投资”
2
生产性资本投资的特点：
回收时间长 变现能力差 资金占用数量相对稳定 实物形态与价值形态可以分离 投资的次数相对较少
为什么要进行投资？ 实现财务目标、发展生产、降低风险
3
2.投资项目评价程序 提出投资方案——评价投资方案——作出决策——执行投 资方案——进行再评价
选择回收期没有相应的参照 标准，会导致某种程度的主观 决策
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非贴现分析法：辅助指标 （二）会计报酬率法 1.含义与计算 投资项目寿命周期内平均年投资报酬率。 会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100% 其中：平均净收益，来自利润表数字，各年简单平均 这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计 报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。