浅议我国金融衍生工具风险

浅议我国金融衍生工具风险
自上世纪70年代以来，随着经济金融化和资产证券化的加深和加速，金融衍生工具爆炸式增长，社会财富的存在形态发生了结构性的变化，财富的物质形态日趋淡化，财富或资产的虚拟化倾向日趋明显。

90年代以后在全球范围内发生了多起金融衍生产品交易导致的巨额亏损事件，均归咎于衍生金融工具交易。

我国的衍生金融工具交易起步较晚，在上世纪90年代初，曾对国债期货、汇率期货、股指期货、认股权证和可转换债券等交易做过一些试点工作，由于市场机制不完善，这些尝试最终都以失败告终。

如今，我国经济金融环境已经发生了深刻的变化，开发衍生金融工具的条件也日趋成熟。

在此形势下，我国必须正确认识衍生金融工具的两面性，吸取试点工作中的教训，积极借鉴国外先进的管理经验，全方位的构建我国衍生金融工具的风险监管体系。

一、衍生金融工具的概述
金融衍生金融工具是一个平台是批量化生产的合约，这是生产社会化的必然结果，是生产力发展的结果；合约的“批量化生产”为社会化大生产提供了便利，同时也为投资风险创造了新的滋生土壤；正确利用它来促进经济的发展才是目的。

（一）衍生金融工具的概念及特征
1.衍生金融工具的概念
衍生金融工具又称为衍生金融工具，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格，（或数值）变动的派生的金融产品。

“衍生金融工具也可以理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取向或派生自相关标的商品或资产的价格及其变化。

”简单地说，衍生金融工具是指价值派生于某些标的物价格的金融工具。

其中，标的项目包括债券、商品、利率、汇率和某种指数等即股票的股票。

2.衍生金融工具的基本特征
衍生金融工具的基本特征可以概括如下
（1）衍生金融工具的复杂性，衍生金融工具的价值变动取决于标的物变量的变化。

衍生金融工具派生于基础工具，其价值取决于基础工具利率、金融产品价格、汇率、股票指数等。

衍生金融工具的名义金额既指一定数量的货币金额，也可能指一定数量的股份，还可能指衍生金融工具合同所约定的一定数量的其他项目。

当然，并不是所有的衍生金融工具的结算金额都需要通过名义金额确定，有些可以通过合同明确规定的结算条款确定。

（2）杠杆效应，衍生工具的初始投资很小甚至没有；例如企业为调整资产负债而利用的衍生金融工具是不需要初始投资，期货交易可以为投资者提供以小量保证金来操纵大量资金交易；在杠杆效应下投资者的收益和风险被同时放大。

（3）跨期交易，衍生金融工具交易通常是“未来”交易，例如期权是对未来交易的一项选择权。

（4）不确定和高风险，衍生金融工具的杠杆效应同样也将风险相应的放大。

（5）套期保值和投机套利共存，套期保值是为了对冲风险头寸，投机套利是由于市场变动造成的价差或本身衍生金融工具的定价就边际风险收益偏高而带来的“馅饼”。

总给言之，由于衍生金融工具的价格取决于基础产品或基础变量，所以它具备基础产品或基础变量的特征;又由于它的复杂性又具有其独特的性质。

（二）衍生金融工具的发展和主要市场
1、衍生金融工具的发展
衍生金融工具的发展的最基本原因是规避避险。

20世纪的后半叶世界经济出现日益增强的全球化发展趋势，给企业、政府、和个人增加了更多的风险；特别是70年代布雷顿森
林体系的崩溃，加剧了汇率的动荡，导致企业、政府、和个人的风险加剧促进了衍生金融工具的发展；20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生物工具的发展，金融机构的利润驱动是金融衍生工具的产生和迅速发展的又一重要原因，新技术革命为金融衍生工具的产生和发展提供了物质基础和手段。

2、衍生金融工具的主要市场
衍生金融工具的发展需要经济发展的推动，从全球衍生金融工具市场的地域分布来看，伦敦、纽约、亚洲（包括澳大利亚）是衍生金融工具主要的交易场所。

从趋势来看，伦敦和纽约的市场份额略有下降，但仍然维持中心地位，而亚洲（包括澳大利亚）和欧洲的市场份额快速上升。

（三）衍生金融工具的风险类型
根据导致风险发生的因素的不同，衍生金融工具的主要风险主要包括以下几类：
1、市场风险
衍生金融工具的市场风险是指因基础金融工具的价格发生变化，进而给衍生金融交易带来损失的一种风险。

这与衍生金融工具的形成机理有关，由于基础金融工具的价格受经济，政治，宏观政策等因素的影响所以衍生工具也相应的变化，这是由市场的供求关系主导的。

2、信用风险
衍生金融工具可以看做一种“批量化合约”，合约是在信用的基础上建立的，合约的双方有义务在合约的规定下履行约定享受权利。

但信用有时是不牢靠的存在着违约风险。

3、流动性风险
衍生金融工具的流动性风险指衍生金融工具持有者无法在衍生金融市场上找到出货或平仓机会所造成的风险。

该风险包括两类一类是由于市场的流动性不足造成无法出仓或平仓的造成损失的风险。

一类是由于投资者资金流动性不足造成保证金违法及时补足而被强制平仓造成的风险。

4、营运风险
营运风险是由于投资者在营运中由于内部监管不足造成的人为风险或一些系统风险。

5、法律风险
衍生金融工具的法律风险是指因为法规不明确、法律滞后以及衍生金融交易不受法律保障，使合约无法履行而给交易商带来损失的风险。

该风险的形成主要来自两个方面：一是衍生金融工具确认文件不充分，交易对手不具法律授权或超越权限，或合约不符合某些法律规定；二是交易对方因破产等原因不具清偿能力，对破产方的未清偿合约不能依法进行净冲平仓，从而加大了风险暴露。

6、代理风险
衍生金融工具的代理风险是由于代理机构有时只为了获得佣金收益去开发新的衍生金融工具，或者在宣传金融产品时只着重产品的收益而对产品的风险教育不够而造成的投资者蒙受损失的风险。

其中设计的衍生金融工具在边际风险收益是否偏下也会给投资者带来不必要的风险。

总之，衍生金融工具各种风险的导致因素不同：衍生金融工具的市场风险关注合约的供求关系，信用风险主要考察风险敞口的大小，流动性风险所关注的是资金是否充足，市场是否够活跃，营运风险主要考察主观因素造成的风险，法律风险关心的是合约是否具有可实施性的问题。

在各类风险中，市场风险处于主导地位，衍生金融工具最主要的风险由供求决定。

二、衍生金融工具风险的特点
（1）市场的投机性造成风险巨大
我国金融衍生工具交易价格变动具有明显的市场操纵、过度投机的特点，表现为市场价格的
暴涨暴跌，超出了交易者或者市场的风险承受能力。

价格信息不能反映实际的供求关系。

主要表现为两类风险，一类是指由于自然灾害或意外事故而造成的损失；另一类是指由于故意错误如交易员欺诈等而带来损失的风险。

受损、倒闭的投资机构的资产似乎在一夜之间就化为乌有。

（2）风险复杂
金融衍生工具种类繁多、特性比较复杂，以致导致其风险的复杂性。

由于基础工具如股票指数、汇率、利率价格变动，而导致收益的不确定性，即市场风险。

市场风险是各种衍生金融产品最为普遍的风险，是导致信用风险和流动风险最为直接的因素。

（3）风险配置功能
随着金融衍生产品的不断创新，它们在风险配置中的独特功能正日趋重要。

它们使得投资者更快捷、高效而低成本地对投资组合进行调整成为可能。

例如，你想减少1 000万的股票投资并将其转为固定收益证券。

你可以用两种不同的方法来完成。

一种是在股票市场上一只一只地卖出投资组合中的股票，直到回笼1 000万资金。

然后，再买成证券。

这种方法速度慢、效率低和成本高。

另外一种方法是，你只需卖出价值1 000万的500股期货合约即可，这个操作仅需要几秒钟时间，而且成本也非常低。

（4）流动性风险的制度性
我国金融衍生工具流动风险突出表现为交割风险，它是现有制度安排下的必然结果，其中既包括合约的设置和交割制度，也包括我国金融市场结构体制。

主要表现为两类风险，一类是由于缺乏交易和约对手而无法变现或平仓的风险；另一类是因为流动资金不足，无法按合约要求履行义务而被迫平仓的风险。

由于金融衍生工具和约牵涉的金额巨大，一旦出现亏损就将引起较大的震动。

三、我国衍生金融工具投资风险分析
金融工具的风险是显而易见的，国内好多企业在衍生金融工具的投资中折戟：
1、加坡上市的航空燃料供应商中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油），因石油衍生品交易出现巨亏。

2、2008年中信泰富致其净利润亏损126.62亿元，其中澳元累计期权合约亏损146.32亿元致荣智健黯然出局。

3、1995年5月的3.27国债事件万国证券损失了20亿从此一个债券王国崩溃了。

中航油的例子我们可以看到一个投资者的疯狂，这明显类似于一个企业家为了满足自己对金钱的渴求而放弃自己企业家的形象转作投机者，将自己暴露在风险之中，只为所谓的那有金子；可是你又是否有能力找到它呢？我们不能忘了衍生金融工具的发展的最基本原因是规避避险，而不仅仅为投资者创造一个博弈平台。

中信泰富事件中我们可以看到衍生金融工具的效应，所以我们在投资的时候应严格控制自己的仓位，控制头寸的规模，不能寄希望于自己战胜市场，或市场的好转，要顺势而为。

3.27国债事件万国证券利用我国证券期货市场的不健全，妄图操控市场；这与我国衍生金融工具市场不健全有很大关系，同时也与万国证券的疯狂表现有关。

四、衍生金融工具风险产生的原因
1、衍生金融工具是在对基础金融工具组合或分解形成的一种复合金融工具，基础金融工具风险变化可以导致衍生金融工具投资风险变化；衍生金融工具通常具有期限性，随着时间变化衍生金融工具的价值也相应的变化导致衍生金融工具投资风险的加剧。

2、由于衍生金融工具的杠杆效应其本身的受益于风险被同时放大，但在有效市场下衍生金融工具的边际风险收益与基础金融工具无疑。

衍生金融工具作为投资工具是针对风险承
受能力较高的投资者而言的。

3、市场的狂热情绪会引起衍生金融工具的过度投机，过度的投机容易导致衍生金融工具的价格发生剧烈动荡，这往往会导致衍生金融工具的价格与价值严重背离，这必然会导致衍生金融工具的边际风险收益偏低，加剧衍生金融工具的投资风险。

4、信用的过度膨胀，衍生金融工具的信用创造一般与保险公司或信贷机构的信用担保有关。

当保险公司或信贷机构的信用严重透支，则其提供担保的衍生金融工具的价值也必定大幅缩水。

2007年美国的次债危机与信用的过度膨胀不无关系。

5、金融监管的不力，2007年美国的次债危机的爆发充分暴露了美国金融监管的不力，也许就像
沃伦·巴菲特说的一样只有潮水退去时，你才知道谁一直在裸泳。

麦道夫的丑闻充分暴露了美国金融监管层的素质，这还是在美国这个全球金融市场发展最成熟的国家。

监管不力是衍生金融工具的发展的瓶颈。

6、投资者内部风险控制机制不健全，作为衍生金融工具这项高风险的投资内部的控制是非常必要的，虽然一开始损失只是停留在账面上，一旦结算损失往往是巨大的；所以作为衍生金融工具的投资者健全的内部风险控制机制是非常重要的。

7、投资者对衍生金融工具的信息不对称，又或者可以说个别投资者对衍生金融工具的知识积累不够，这在我国衍生金融工具投资者身上暴露无疑，既然不会玩又何必勉强自己呢。

中航油的对手无疑是高盛等老牌投资者，中航油想投机赚外快的心情我们是可以理解，但自身知识积累不到位又强出头是不可理解的。

由此看来我国的投资者的知识积累不足也会导致衍生金融工具的投资风险。

五、衍生金融工具的风险管理体系的构建
衍生金融工具是为了规避金融市场价格风险而产生的，但它同时又聚集了很多风险。

在投资日益国际化的大背景下，如果不利用合理的金融工具对冲和规避外汇及利率风险才是最大的风险。

同时也应该认识到，金融工具本身具有“双刃剑”的特征，如果运用不善，将会导致新的风险。

在实际业务中面对衍生金融工具带来的风险，企业应积极地控制和规避这种风险。

（一）需要一个有序的市场机制
发展金融衍生工具市场，首先必须深刻认识风险管理的重要性，风险管理关系市场命运，是市场兴衰成败的决定性因素，欲求市场健康发展，根本大计是形成一个有序的市场机制，这是金融衍生工具市场从失败到成功的基本经验，也是各国衍生工具市场发展实践的共同经验。

国外金融衍生工具市场发展实践证明，任何一个有序的金融衍生工具市场必须具备以下四个基本条件：
1. 市场制度的适应性。

市场制度适应性是指市场制度不会因各种风险而受到威胁，甚至在发生严重危机时，也能采取应变措施补救。

2. 市场交易的公正性。

所有衍生工具市场参与者在市场上交易是公平的，不受操纵，没有欺诈和不正当竞争，信息是公开的。

3. 市场运作的规范性。

市场运作的规范性是指市场运作既要有效率，又是流通顺畅的。

4. 投资者合法权益的保障性。

投资者合法权益的保障性是指市场对投资者的合法收益要给以法律上、市场运作上的保障，使投资者的收益能按时、按量进入帐户。

金融衍生工具市场运行只有达到上述条件，才能赢得投资者对市场的信心，衍生工具市场才能得以发展。

（二）健全衍生金融工具的风险管理机制
健全的风险管理机制，应当包括健全的风险预警机制、风险识别机制、风险评估机制、风险分析机制和风险报告机制。

进行风险管理时首先要计算风险敞口头寸，即市场价值。

敞
口头寸的大小决定需对该头寸可能遭受的潜在损失进行评估的次数。

对于交易商来说，每天至少应评估一次。

其次，建立分层次的风险评价和预警指标体系，使其能够科学、合理、系统地反映整个企业风险状况。

最后，建立资本充足率和偿付能力的预警监控制度以及报告机制。

（三）完善企业的内部治理机制
美国开国总统华盛顿曾经说过意味深长的一句话：“人是靠不住的，只有制度才靠得住。

”一个制度得以形成意味着各方博弈的行为得以统一或协调，是博弈的结果。

制度一旦形成，任何人（包括制度的制定者在内）都不能超越制度的约束。

内部控制制度是控制风险的第一道屏障，要求每一个衍生金融交易均应满足风险管理和内部控制的基本要求，必须接受来自董事会和高级管理层的充分监督，保证相关的法规、原则和内部管理制度得到贯彻执行；要有严密的内控机制，按照相互制约的原则，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，有严格的层次分明的业务授权，对业务操作人员、交易管理人员和风险控制人员要进行明确分工，要为交易员或货币、商品种类设立金额限制、停损点及各种风险暴露限额等，交易操作不得以私人名义进行，每笔交易的确认与交割须有风险管理人员参与控制，并有完整准确的记录；要有严格的内部稽核制度，对风险管理程序和内部控制制度执行情况以及各有关部门工作的有效性要进行经常性的检查和评价，确保各项风险控制措施落到实处，加大对越权交易的处罚力度；要建立经理人的激励机制和约束机制。

（四）加强对从事衍生金融产品交易的金融机构的监管
要规定从事交易的金融机构的最低资本额，确定风险承担限额，对金融机构进行定期与不定期的、现场与非现场的检查，形成有效的控制与约束机制。

同时要规范金融机构的经营行为，严格区分银行业务与非银行业务，控制金融机构业务交叉的程度。

同时，人民银行在某个金融机构因突发事件发生危机时，应及时采取相应的挽救措施，迅速注入资金或进行暂时干预，以避免金融市场产生过度震荡。

（五）设立专门的风险管理部门
衍生金融工具投资的巨额亏损失败案已使越来越多的企业设置独立的风险管理部门。

风险管理部门的一个重要特点就是它的独立性，即被授权在监督、控制企业风险中可以不受干扰地依照制度办事。

风险管理部门应与衍生金融工具业务的具体操作部门完全分开，负责这项工作的人员要全面了解和掌握企业所从事的所有衍生金融工具业务。

（六）应当消除或减少隐含的政府担保和由此产生的道德行为
我国应逐步建立对金融机构的金融衍生市场业务退出机制。

道德行为通常产生于封闭的金融体系或新兴市场中官方提供的金融安全网。

一些金融机构就认为政策肯定会替它们承担损失，因而无所顾忌地涉足高风险衍生工具投资项目，使大量金融资产价值面临的风险越来越大。

隐含的政策担保会使人们对经济产生过于乐观的预期，会刺激过量的不可持续的资本流入金融衍生市场，产生过度投机行为。

（七）完善衍生金融工具信息的披露
衍生金融工具大多是一种尚未履行的合约。

在合约签订之时，合约双方的权利和义务便已确定，而交易却要在未来某个时候履行或完成，这就使得衍生金融工具的会计确认和计量具有不确定性。

所以如何在资产负债表上列报和披露相关信息已成为会计核算的难题。

对于衍生金融工具的会计披露，国际会计准则委员会（IASC）要求：首先，实体的管理当局应将衍生金融工具按照IASC所披露信息的性质进行适当的分类；其次，实体应说明其金融风险管理的目标和政策，包括对适用套期会计的各主要类型的预期交易进行套期的政策；最后，实体应披露每一类金融资产、金融负债和权益工具的范围和性质以及采用的会计政策和会计方法，并要求详细描述衍生金融工具的利率风险、信用风险以及公允价值的确认情况。

因此企业要根据衍生金融工具的特点，改革传统会计记账方法和原则，制定统一的信息披露规则
和程序，以便管理层和用户可以清晰明了地掌握风险暴露情况，制定相应对策，建立合理科学的风险控制系统，降低和防止风险的发生。

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