电动自行车市场需求及九号公司业务布局、盈利能力分析(2021年)

目录
1.九号公司——专注智能短交通领域的创新企业 (3)
1.1.产品聚焦短交通领域，业务链条持续拓展 (3)
1.2.营收规模持续增长，2019 年业绩同比下滑 (4)
1.3.不断加大研发投入，持续提升产品竞争力 (6)
2.电动自行车：新国标带来替换需求，且份额将向龙头集中 (7)
2.1.需求端：新国标推进行业发展标准化，“超标车”淘汰带来替代需求 (7)
2.2.供给端：行业进入整合发展阶段，新国标将加速份额向龙头集中 (9)
3.募投布局智能电动自行车，优势明显有望后来居上 (10)
3.1.募投建设百万台电动自行车/电动摩托车产能 (10)
3.2.电动自行车智能化风潮已现，公司技术实力雄厚竞争优势明显 (11)
4.盈利预测与估值评级 (11)
图表目录
图1：九号公司发展历程 (3)
图2：公司主要产品情况 (4)
图3：九号公司近年营业收入（亿元） (4)
图4：九号公司近年分业务收入情况（亿元） (4)
图5：九号公司近年归母净利润（亿元） (5)
图6：九号公司近年扣非后归母净利润（亿元） (5)
图7：九号公司综合毛利率情况 (5)
图8：九号公司分业务毛利率情况 (5)
图9：公司期间费用率情况 (6)
图10：公司历年研发费用及占营业收入比重 (6)
图11：我国电动自行车历年产量（万辆） (7)
图12：我国电动自行车保有量（亿辆） (7)
图13：2013 年-2017 年我国电动自行车安全事故 (7)
图14：2013 年-2017 年我国电动自行车安全事故 (7)
图15：2018 年我国电动自行车分厂家销量（万辆） (10)
图16：2018 年我国电动自行车各厂家市场份额 (10)
图17：公司募投项目情况 (10)
图18：公司电动自行车/电动摩托车方面核心技术情况 (11)
图19：公司业绩拆分及预测 (12)
表1：新老国标部分内容对比 (8)
表2：各地新国标政策汇总梳理 (8)
1. 九号公司——专注智能短交通领域的创新企业
九号公司成立于 2014 年，注册于开曼群岛，是一家专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业，主营业务包括各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售和服务。

截至目前，公司产品销售区域覆盖全球 100 多个国家和地区，并与众多国内外出行领域的知名企业建立了合作关系。

此外，公司作为创新型的技术企业， 在业务相关领域拥有的或在注册中的专利高达 1000 余项。

2020 年，公司正式在 A 股科创板上市。

图 1：九号公司发展历程
收购美国平衡车公司Segway
完成来自中国移动创新产业基金的1亿美金 C 轮融资
发布智能共享滑板车T60、Segway 配送机器人S2和Segway 室外配送机器人X1
科创板上市
公司成立
在Segway PT 业务线的基础上增加了 Segway Robotics 业务线
在美国洛杉矶发布了Segway Drift W1 和九号平衡车卡丁改装套件
发布智能电动 自行车产品
1.1. 产品聚焦短交通领域，业务链条持续拓展
公司主要产品为电动平衡车及电动滑板车，并不断向智能配送机器人、电动自行车以及全地形车领域拓展。

自公司成立以来，智能电动平衡车是公司的核心产品，按 产品形态分类包括电动单轮平衡车、电动双轮平衡车、电动多轮平衡车以及电动平衡轮。

电动滑板车方面，公司与小米集团和米家品牌合作在 2016 年推出了第一款电动滑板车产品“米家电动滑板车”；2017 年公司进一步发布了“九号电动滑板车”系列产品，依托米家电动滑板车和九号电动滑板车，公司电动滑板车产品自 2017 年以来销量实现快速增长，成为了公司核心产品系列。

此外，公司还在不断拓宽产品线：
2018 年 6 月，公司首款服务类机器人产品“路萌”正式上市；2019 年 11 月公司推出了全球首款混合动力全地形车系；2019 年 12 月，公司发布了九号智能电动车产品。

02
04
06
08
2014年
2015年
2018年 2019年
2015年
2017年
2019年
2020年
01
03 05
07
图2：公司主要产品情况
1.2.营收规模持续增长，2019 年业绩同比下滑
公司营业收入规模持续增长。

公司近年来的营业收入规模持续增长，从2016 年的
11.53 亿元增长至2019 年的45.86 亿元。

其中，2018 年公司营业收入实现207.60%
的大幅增长，主要原因是公司成功开发了Bird、Lime 和Grin 等境外共享业务客户，
新增共享客户业务收入；此外，公司对小米集团的销售收入也实现了增长。

2019 年，公
司营业收入同比微幅增长8%，主要原因是公司积极开拓海外分销渠道和线上渠道
销售收入增长。

分业务方面，智能电动滑板车和智能电动平衡车是当前公司主要的收入来源。

其中，
智能电动平衡车业务的收入近几年均保持相对稳定，收入规模维持在10 亿元上下；
贡献增长最大的为智能电动滑板车业务，该业务的销售收入从2016 年0.18 亿元增
长至2019 年的32.31 亿元，贡献了公司大部分的收入增量。

图3：九号公司近年营业收入（亿元）图4：九号公司近年分业务收入情况（亿元）50 250% 50
40
30
20
10
2016 2017 2018 2019
营业收入（亿元）YOY 200% 40
150%
30
20
100%
10
50%
0%2016 2017 2018 2019
智能电动滑板车智能电动平衡车
智能服务机器人其他收入
2019 年公司业绩出现下滑。

由于公司优先股和可转债会计处理（形成公允价值变动损失）导致公司归母净利润大额为负，因此扣非后的归母净利润能更加准确地反映公司的实际经营情况。

公司 2018 年扣非后归母净利润为 5.39 亿元，同比扭亏，主要原因是公司 2018 年销售收入实现了大幅增长。

公司 2019 年扣非后归母净利润为 1.10 亿元，同比出现下降，主要原因是公司在 2019 年集中推出了多个新产品品类， 致使当期研发费用、销售费用和管理费用同比大幅增长，但新产品在当期贡献收入较少。

图 5：九号公司近年归母净利润（亿元）
图 6：九号公司近年扣非后归母净利润（亿元）
6
-5
4
-10
2
-15
-20
归母净利润（亿元）
-2
扣非后归母净利润（亿元）
毛利率方面，公司毛利率水平整体保持在 25%至 30%
的区间内。

其中，2017 年公司毛利率同比下降 6.56 个百分点，主要是因为电动平衡车产品毛利率下滑，以及产品结构调整，毛利率较低的电动滑板车收入占比提升所致；2018 年公司毛利率重新回升，主要是由于共享业务使得电动滑板车产品的毛利率提升且其收入占比同步提升；2019 年公司毛利率微降 1.44 个百分点，主要是由于电动平衡车和电动滑板车两者的毛利率均有小幅下降导致。

图 7：九号公司综合毛利率情况
图 8：九号公司分业务毛利率情况
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0% 2016
2017
2018
2019
45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
2016 2017
2018
2019
费用率方面，公司整体费用率保持相对稳定。

其中 2018 年各项费用率均实现较大
幅度的下降，主要原因是当期的收入规模实现大幅增长，使得各项费用率均实现一定幅度的降低。

图9：公司期间费用率情况
15%
10%
5%
0%
2016 2017 2018 2019
-5%
销售费用率管理费用率
研发费用率财务费用率
1.3.不断加大研发投入，持续提升产品竞争力
公司注重技术研发，研发人员占比较高且研发费用持续提升。

公司作为智能短交通领域的创新企业，对于技术研发和创新非常重视。

研发布局方面，公司研发部门主要分为短交通事业群、机器人技术平台及事业部、电动车事业部、ORV 技术研发中心、通用技术研发中心等。

研发人员方面，公司截至2019 年年末共有研发人员1004 人，占公司员工总数的比例为42.13%，占比较高。

研发费用方面，公司研发费用从2016 年的0.71 亿元增长至2019 年的3.17 亿元。

图10：公司历年研发费用及占营业收入比重
35000 8%
30000 7%
25000 6%
5% 20000
4% 15000
3% 10000 2%
5000 1%
0 0%
2016 2017 2018 2019
研发费用(万元) 占营业收入比例
2.电动自行车：新国标带来替换需求，且份额将向龙头集中2.1.需求端：新国标推进行业发展标准化，“超标车”淘汰带来替代需求电动自行车在我国拥有广泛的群众基础，当前保有量已经超过3 亿辆。

电动自行车
有着使用便捷、省时省力、购置价格相对便宜、使用成本低等优点，十分契合我国消费者需求和整体交通环境，因此有着非常广泛的需求。

此外，近年来电商行业和即时配送行业（外卖行业）迅速发展所带来的运输需求也给电动自行车行业带来了B 端的需求增量。

根据中国自行车协会的统计，我国近年来电动自行车年销量水平超过3000 万辆，全社会保有量接近3 亿辆。

图11：我国电动自行车历年产量（万辆）图12：我国电动自行车保有量（亿辆）
2.0
1000
500
0%
-5%
-10%
1.0
0.5
0.0
电动自行车产量（万辆）YOY 电动自行车保有量（亿辆）
2013 年至2017 年，电动自行车大规模普及后安全问题频发。

此前，电动自行车行
业在发展过程中缺乏有效的行业标准指导和约束（老国标发布于1999 年，无法满足
当下生产和市场的需要），导致出现较多问题。

一方面，产品在生产、销售和使用等环
节上的管理出现脱节，大量超标车进入市场造成道路安全事故；另一方面，各个厂家
的生产技术水平参差不齐，蓄电池充电易引发火灾。

图13：2013 年-2017 年我国电动自行车安全事故图14：2013 年-2017 年我国电动自行车安全事故致人伤亡道路交通事故引发火灾
事故数：死亡数：受伤数：火灾数：
5.62万起8431人
6.35万人一万余起致死233人
年均增长8.6%
直接财产损失：
1.11亿元
较大以上火灾：
34起致死142人2
7
2
8
2
9
2
1
2
1
1
2
1
2
2
1
3
2
1
4
2
1
5
2
1
6
2
1
7
2
1
8
2
1
9
2
1
2
1
1
2
1
2
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1
3
2
1
4
2
1
5
2
1
6
2
1
7
2
1
8
2
1
9 4000 30% 3.5
3500 25% 3.0
3000 20% 2.5
2500 15%
2000 10%
1500
5%
1.5
“新国标”正式执行，有望引领行业规范发展。

为了遏制行业发展乱象，2018 年5 月，
工信部组织修订的《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准（GB 17761-2018）
（简称新国标），由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会《中华人民共和国
国家标准公告（2018 年第7 号）》批准发布，并自2019 年4 月15 日正式实施。

此
外，相比于老国标的推荐性质，新国标是强制执行标准。

后续随着新国标的强制执
行，我国电动自行车行业将实现规范化发展。

表1：新老国标部分内容对比
项目老国标新国标
最高车速（km/h）20 25
最大整车质量（kg）40 55
续航里程（km）25 /
最大电机功率（W）240 400
电池电压（V）48 48
脚踏功能保留保留
“新国标”过渡期结束后超标车将禁止上路，由此带来的大量替换需求将在2021 年至
2023 年释放。

由于此前缺乏行业强制标准，大量“超标车”进入市场，根据行业估算，
目前3 亿辆电动自行车保有规模中大约80%为超标车，则对应超标车的数量在
2.4 亿辆左右。

各地在实行新国标之后基本均制定了对于“超标车”的过渡期政策，
过渡期一般在2 年至5 年不等（对应结束时间在2021 年至2023 年），在过渡期结
束之后，超标电动车将不再允许上路。

因此，“超标车”淘汰将带来大量的替换需求，且
将在2021 年至2023 年期间释放，预计年销量高峰有望达到接近5000 万辆的水平。

表2：各地新国标政策汇总梳理
省/市过渡期时长新国标政策
2019 年5 月1 日起，禁止无牌电动车上路行驶。

新国标电动自行车，需在2019 年4 月30 日
前办理注册登记。

之后购买的新国标电动车应当自购车之日起15 日内到交管部门申请注册登
北京 3 年天津 3 年太原无郑州 3 年武汉无记。

超标电动车一律安装临时标识。

过渡期三年，(2018 年11 月1 日至2021 年10 月31 日)
过渡期满后不得再上道路行驶。

从3 月20 日起，已经禁止无牌电动车上路，包括电动自行车，以及超标电动摩托车。

2019
年4 月15 日前，国标电动车自购车之日起，需带上车主本人身份证以及购车发票前往就近交管部门办理正式电动车牌照，超标电动车应带上本人身份证以及购车发票前往车辆管理部
门，办理电动车临时牌照，安装临时牌照的电动车三年以内可上路行驶，期满后禁止上路行驶。

5 月1 日起，无牌电动车禁止上路。

新国标电动车需到交管部门进行车辆登记，不符合规定
的超标电动车，不允许上牌，没有过渡期。

新国标电动车应按照交管部门规定，前往指定上牌地点进行车辆登记、上牌。

从2019 年4 月1 日开始，无牌超标电动车将禁止上路，办理超标电动车牌照的车辆将于2021 年12 月31 日
强制报废，过渡期为三年。

根据武汉市非机动车管理条例，只允许经过国家3C 认证并标注认证标志的电动车进行上牌。

据了解，自2017 年起，武汉市就严厉打击超标电动车上路行驶，并没有所谓的过渡期这
长沙 4 年
遂宁 2 年
昆明 4 年
南宁 6 年
山东 5 年
淮安 5 年
上海无
杭州 3 年景德镇、抚么一说。

新国标电动车上牌之后最长使用年限为9 年，9 年之后必须强制报废。

新国标电动车需到车辆管理部门进行登记，办理正式牌照。

超标电动车，将在2019 年6 月
30 日前停止办理临时号牌登记，6 月30 日后，无牌超标电动车禁止上路，同时办理了临时通行标志的电动车使用期限至2023 年12 月31 日。

过渡期4 年，期满之后超标电动车一律不得上路。

据悉，四川省《遂宁市电动自行车管理办法》将于4 月15 日起正式施行，此前购买的超标电
动车只需要在管理办法实施后 6 个月之内前往车辆管理部门进行车辆登记，领取电动车号牌，实行备案管理，即可上路行驶。

超标电动车过渡期时间为两年，两年之后超标电动车一律不
允许上路行驶。

昆明市“非标”电动车注册登记工作将于2019 年4 月14 日结束，自4 月15 日起，昆明未办
理注册登记的电动自行车，不得上道路行驶。

已完成办理注册登记的超标电动车，可依照规定，使用至2023 年4 月15 日，过渡期为4 年。

新国标电动车则不受此规定约束，2023 年4
月15 日之后依旧可以正常使用。

根据目前南宁市电动自行车管理条例来看，超标电动车只需要按照规定，办理电动车正式牌照，即可在初次登记之后正常使用7 年；部分只能办理临时牌照的超标电动车，可在初次登
记之后使用6 年。

4 月15 日后，理论上不允许无证超标电动车上路行驶。

新国标实施后，全省旧国标电动自行车产品备案目录作废，停止旧国标电动自行车登记上
牌。

不符合旧国标、不在电动自行车产品备案目录内的，记录车辆及所有人相关信息后，发
放临时信息牌。

对领取临时信息牌的电动自行车实行过渡期管理，设置不超过5 年的过渡期限，过渡期届满后不得再上道路行驶。

不符合旧国标且不在江苏省电动自行车产品备案目录内的，可以领取临时信息牌，临时信息
牌领取时间最迟到2019 年10 月15 日，对领取临时信息牌的电动自行车实行过渡期管理，过
渡期五年。

电动自行车所有人应当自购车之日起15 日内，到公安机关交通管理部门申请登记上牌。

不符合国家和上海电动车管理标准要求而未纳入产品目录的电动自行车，不得在本市销售和登记
上牌，超标电动车一律禁止上路。

旧国标车型最晚上牌时间为 4 月29 日，从30 日起，不符合新国标车型一律不允许上牌。

浙江地区超标电动车上牌时间延期至4 月14 日，经备案登记的超标电动车将按照电动轻便摩
托车，电动摩托车进行管理，4 月15 日起，未备案登记的电动车一律不允许上路行驶。

经备
案登记的超标电动车，使用期限最长三年，2021 年12 月31 日，实施强制报废。

超标电动车办理上牌时间延期至2019 年6 月30 日，所有超标电动车需登记领取临时牌照，
州、赣州5 年牌照有效期至2023 年12 月31 日。

未进行登记的超标电动车，自7 月1 日起，不允许上路，
一旦被查处将面临扣车罚款处理。

2.2.供给端：行业进入整合发展阶段，新国标将加速份额向龙头集中
我国电动自行车行业格局目前呈现“两超多强”的局面。

在电动自行车行业发展的初期，由于行业需求迅速增长且存在行业标准缺失导致产品技术门槛不高，因此行业的参与者众多。

随着行业从高速发展阶段逐步向整合发展的阶段转变，市场份额也逐步向具有竞争优势的企业集中。

根据2019 年中国电动车产业发展白皮书，2018 年我国电动自行车行业的市场格局仍然较为分散，基本上呈现“两超多强”的局面：雅迪和爱玛市场份额分别为19%和18%，是市场份额最大的两个厂家，台铃、小刀、新日和绿源等厂家的市场份额在5%至8%左右，其余厂家的市场份额均在5%以下。

图 15：2018 年我国电动自行车分厂家销量（万辆）
图 16：2018 年我国电动自行车各厂家市场份额
600
500
400 300 200
100
雅 迪 爱 玛 台 铃 小 刀 新 日绿 源 金 箭 立 马 绿 佳 绿 能小鸟 新大洲 五星钻豹 小牛 其他
“新国标”推动供给端优胜劣汰，进一步加速份额向龙头集中。

“新国标”于 2019 年 4 月正式开始实施，其中明确规范了整车安全、机械安全、电气安全、防火性能、阻燃性能以及无线电骚扰特性等。

“新国标”的出台进一步规范了行业发展，推高了 行业准入的技术门槛，达不到技术规范强制要求的中小厂家将被强制从行业中清退； 即便部分中小厂家能满足标准的强制要求，但标准的出台势必导致成本端的上升， 也会使中小厂家在竞争中处于劣势，从而使行业集中度进一步提高。

3. 募投布局智能电动自行车，优势明显有望后来居上
3.1. 募投建设百万台电动自行车/电动摩托车产能
登陆科创板，募集资金布局智能电动自行车/电动摩托车市场。

公司 2020 年 10 月正式登陆科创板，募集资金投入智能电动车辆、非公路休闲车以及智能配送机器人项目。

其中，智能电动车辆项目总投资 5 亿元，拟使用募集资金 3.5 亿元，计划建设年产 100 万台智能电动自行车/电动摩托车工厂及相关配套设施，以满足产品生产自动化和智能化的需求，整个项目周期为两年。

根据招股书，公司 100 万辆电动车辆项目达产后年均销售收入 33.22 亿元，年均净利润 1.26 亿元。

图 17：公司募投项目情况
雅迪
爱玛
台铃
小刀
新日
绿源
金箭
立马
绿佳
绿能
小鸟
新大洲
五星钻豹
小牛
3.2.电动自行车智能化风潮已现，公司技术实力雄厚竞争优势明显
电动自行车智能化趋势当前已现。

目前，智能化已经成为了电动自行车行业重要的
发展趋势和发展方向。

智能化的电动自行车在大量的传感器以及信息输出设备的赋
能下，与人的交互能力得到大幅的提高，实现了车与互联网的相互连接。

此外，智
能化的功能也增加了用户的使用粘性，与竞品实现了更大的差异化，进一步提升了
消费者的使用体验。

公司在产品设计和技术研发方面有着深厚的储备，竞争优势明显。

产品设计方面，
公司的产品设计多次获得国内外设计奖项，如“德国 iF 设计奖”、“中国设计红星奖”和“德国红点奖”等。

技术储备方面，公司在人工智能技术相关的远程控制、远程监测、远程人机交互、实时数据收集、数据筛选和数据分析等方面有着丰富的技术储备，在
生产制造环节也有着丰富经验。

图18：公司电动自行车/电动摩托车方面核心技术情况
4.盈利预测与估值评级
预计2020 年至2022 年公司智能电动平衡车业务收入增速为25%/20%/18%，毛利率
为23.0%/23.2%/23.4%；智能电动滑板车业务收入增速为33%/30%/28%，毛利率为25.0%/25.5%/26.0%；智能服务机器人业务收入增速为50%50%/50%，毛利率为
38.0%/38.0%/38.0% ；其他产品收入增速为30%/60%/70% ，毛利率为
50.0%/45.0%/40.0% 。

公司营业总收入2020 年至2022 年增速分别为31.05%/30.25%30.08%，整体毛利率为26.52%/26.92%/27.29%。

图19：公司业绩拆分及预测
智能电动平衡YOY20.31% -19.58% 25.00%20.00%18.00%车销售成本（百万元）756.53 920.24 783.25 958.161146.801349.71毛利率26.47% 25.66% 21.32% 23.00%23.20%23.40%
销售收入（百万元）342.34 2822.91 3231.15 4297.435586.667150.92
智能电动滑板YOY724.59% 14.46% 33.00%30.00%28.00%车销售成本（百万元）289.35 1995.80 2422.07 3223.074162.065291.68毛利率15.48% 29.30% 25.04% 25.00%25.50%26.00%
销售收入（百万元） 1.41 12.97 4.12 6.189.2713.91智能服务机器YOY819.86% -68.23% 50.00%50.00%50.00%人销售成本（百万元）0.91 8.52 2.43 3.83 5.758.62毛利率35.55% 34.32% 40.99% 38.00%38.00%38.00%
销售收入（百万元）8.68 173.89 355.13 461.67738.671255.74其他产品YOY1903.34% 104.23% 30.00%60.00%70.00%销售成本（百万元） 6.60 97.38 120.74 230.83406.27753.44毛利率23.94% 44.00% 66.00% 50.00%45.00%40.00%
销售收入（百万元）1381.30 4247.65 4585.89 6009.647827.8310182.58
YOY 207.51% 7.96% 31.05%30.25%30.08%合计销售成本（百万元）1053.38 3021.93 3328.50 4415.905720.887403.45
毛利率23.74% 28.86% 27.42% 26.52%26.92%27.29%
预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.40 亿、3.30 亿、4.53 亿，EPS 分别为3.40
元、4.69 元、6.43 元，市盈率分别为205.51 倍、149.24 倍、108.71 倍，首次覆盖，
给予“增持”评级。

5.风险提示
下游需求不及预期，募投项目进展不及预期。

11。