《财务管理》4资本成本与资本结构

基期边际贡献
＝ 基期息税前利润
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二、财务杠杆
(一)财务杠杆效应
财务杠杆效应
在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润 的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这 就是财务杠ห้องสมุดไป่ตู้效应。
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二、财务杠杆
(一)财务杠杆效应
财务杠杆效应产生的原因 当息税前利润增长时，债务利息不变，优先 股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前 利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时， 债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通 股每股利润比息税前利润减少得更快。
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P1
(四)普通股资本成本
K
4

P4
D1 (1
f4
)

G
式中：
K4——普通股资本成本； D1——预期第1年普通股股利； P4——普通股筹资总额； f4——普通股筹资费率； G——普通股年股利增长率。
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P1
(四)普通股资本成本
留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一 般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是 企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质 是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参 照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股 东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成 本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。
解： (2)测算确定个别资本成本 随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会 增加，个别资本成本测算结果见表4-1。
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P1
解： (3)计算筹资总额的分界点(突破点) A公司的筹资总额分界点如表4-2所示：
4.计算边际资本成本
表4-2 资金种类 长期借款 长期债券
普通股
资本结构 10% 20%
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P1
(二)边际资本成本的计算
4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对 各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资 范围的边际资本成本。
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P1
(二)边际资本成本的计算
4.计算边际资本成本
表4-1
A公司筹资资料
资金种类 目标资本结构 新筹资的数量范围(元) 资本成本
i1(1 t) 1 f1
式中：
K1——银行借款资本成本； I1——银行借款年利息； P1——银行借款筹资总额； t ——所得税税率；
f1——银行借款筹资费率； i1——银行借款年利息率。
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P1
(二)债券资本成本
K2

I2 (1 t) P2(1 f2)

Bi2(1 t) P2(1 f2)
表4-3
第二个筹资范围的边际资本成本＝9.9％
序号 筹资总额范围 资金种类 资本结构 资本成本
长期借款
10%
7%
3
500000～ 700000
长期债券
20%
8%
普通股
70%
11%
边际资本成本 0.7% 1.6% 7.7%
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P1
4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本
1.确定目标资本结构 2.测算个别资本成本 3.计算筹资总额的分界点(突破点) 根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突 破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为：
BPj

TFj Wj
式中：BPj——筹资总额的分界点； TFj——第j种个别资本成本的分界点； Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。
式中：
K——债券资本成本；
I2——债券年利息； P2——债券筹资总额； T ——所得税税率；
f2——债券筹资费率； B ——债券面值总额；
i2—一债券年利息率。
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P1
(三)优先股资本成本
K3
D P3(1
f3)
式中：
K3——优先股资本成本； D——优先股年股利额；
P3——优先股筹资总额； f3——优先股筹资费率。
第四章 资本成本与资本结构
内容讲解
第一节 资本成本及计算 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构及其优化
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第一节 资本成本及计算
一、资本成本的概述 二、个别资本成本
三、综合资本成本 四、边际资本成本
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一、资本成本的概述
资本成本
又称资金成本，它是企业为筹集 和使用长期资金而付出的代价。 资本成本包括资金筹集费和资金
70%
筹资总额分界点计算表
资金成本
新筹资的数量范围 (元)
6%
0～50000
7%
大于50000
8%
0～140000
9%
大于140000
10%
0～210000
11%
210 000～630000
12%
大于630000
新筹资总额分界(元)
0～500000 大于500000 0～700000 大于700000 0～300000 300 000～900000 大于900000
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P1
4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本 根据表4-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五 组新的筹资范围：(1)300000元以下；(2)300000—500000元； (3)500000—700000元；(4)700000—900000元；(5)900000元 以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本， 便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-3所 示。
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(二)资本成本的作用
资本成本
是企业选择筹资来源和方式，拟 定筹资方案的依据，也是评价投 资项目可行性的衡量标准。
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(二)资本成本的作用
资本成本是影响企业筹资总额的重要因素
资本成本对企业 筹资决策的作用
资本成本是企业选择资金来源的基本依据 资本成本是企业选用筹资方式的参考标准
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(二)经营杠杆系数及其计算
以下标“0”表示基期数据，下标“1”表示预测期数据， 推导如下：
EBIT
DOL＝ EBIT0 x
x0
＝ EBIT1 EBIT0 × x0
EBIT0
x1 x0
＝cm ( x1 x0 ) × x0
＝ Tcm0
EBIT0
x1 x0
EBIT0
资本成本是确定最优资本结构的主要参数
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(三)资本成本的表现形式
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资 本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费 用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成 本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额 的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。
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P1
4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本
表4-3 序号 筹资总额范围
1
0～300000
边际资本成本计算
资金种类 资本结构
长期借款
10%
长期债券
20%
普通股
70%
资本成本
6% 8% 10%
边际资本成本
0.6% 1.6%
7%
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P1
4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本
需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。
企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保 持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本 结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实 现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组 合。
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P1
(二)边际资本成本的计算
长期借款
10%
0～50000
6%
大于50000
7%
长期债券
20%
0～140000
8%
大于140000
9%
0～210000
10%
70% 普通股
210 000～630000
11%
大于630000
12%
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P1
4.计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。
解： (1)确定目标资本结构 经分析测算后，A公司认为目前的资本结构是最优的， 在今后增资时应予保持。即长期借款10%，长期债券20%， 普通股70%。
表4-3
第三个筹资范围的边际资本成本＝10％
序号 筹资总额范围 资金种类 资本结构 资本成本
长期借款
10%
7%
4
700000～ 900000
长期债券
20%
9%
普通股
70%
11%
边际资本成本 0.7% 1.8% 7.7%
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P1
第一节 资本成本及计算
四、边际资本成本
(二)边际资本成本的计算
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P1
4.计算边际资本成本 在表4-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本 变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过50万元， 资本成本为6％；超过50万元，资本成本就要增加到7％。那 么筹资总额约在50万元左右时，尽量不要超过50万元。然而 要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单 考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综 合的边际资本成本。
4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本
表4-3
第四个筹资范围的边际资本成本＝10.2％
序号 筹资总额范围 资金种类 资本结构 资本成本 边际资本成本
长期借款
10%
7%
0.7%
5
900000以上 长期债券
20%
9%
普通股
70%
12%
1.8% 8.4%
第五个筹资范围的边际资本成本＝10.9％
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P1
(四)普通股资本成本
K5

D1 P4

G
式中：K5——留存收益资本成本，其余同普通股。
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P1
三、综合资本成本
综合资本成本 是指一个企业各种不同筹资方式 总的平均资本成本，它是以各种 资本所占的比重为权数，对各种 资本成本进行加权平均计算出来 的，所以又称加权平均资本成本。
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第二节 杠杆原理
一、经营杠杆 二、财务杠杆 三、综合杠杆
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一、经营杠杆
(一)经营杠杆效应
杠杆效应
在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动 会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠 杆效应。
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(二)经营杠杆系数及其计算
企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营 杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系 数也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于 销售量变动率的倍数。其定义公式为：
ΔEBIT
经营杠杆系数(DOL)

息税前利润变动率 销售量变动率

EBIT0 Δx
x0
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(二)经营杠杆系数及其计算
利用上述DOL的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利 润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOL 进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算 经营杠杆系数的公式。
资金占用费 资本成本＝ 筹资总额－资金筹集费
资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。
资金占用费 资本成本＝ 筹资总额 （1－筹资费率）
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(三)资本成本的表现形式
企业以不同方式筹集的资金所付出的代价 一般是不同的，企业总的资本成本是由各项 个别资本成本及资金比重所决定的。
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表4-3
第一个筹资范围的边际资本成本＝9.2%
序号 筹资总额范围 资金种类 资本结构 资本成本
长期借款
10%
6%
2
300000～ 500000
长期债券
20%
8%
普通股
70%
11%
边际资本成本 0.6% 1.6% 7.7%
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P1
4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本
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二、个别资本成本
个别资本成本
是指各种筹资方式所筹资金的成本。
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二、个别资本成本
银行借款成本
个 别
债券成本
资
本
优先股成本
成
本
普通股成本
留存收益成本
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债务资本成本 权益资本成本
P1
(一)银行借款资本成本
K1

I1(1 t) P1(1 f1)

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P1
三、综合资本成本
n
K W Kj·Wj j 1
式中：KW——综合资本成本(加权平均资本成本)； Kj——第j种资金的资本成本； Wj——第j种资金占全部资金的比重。
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