2015酒类国企改革大年:五粮液改革动力有多强?

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白酒股“下半场”走势的另外一个重点是看“改革”。

老白干酒(600559)的混改方案正在推进当中,沱牌舍得(600702)已经迈出白酒股国企改革实质性的一步。

而在高端白酒领域,五粮液(000858)则是国企改革的最大看点。

我们认为,2015年是酒类国企改革的大年,后续白酒企业的改革将陆续到来,将对板块形成持续的催化。

这其中,五粮液是观察白酒股改革动力的重点标本,能不能改革、如何改革,对白酒板块未来走势影响大。

老白干酒破题白酒股改革
在老白干酒公布的混改方案中,将通过定向增发的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股。

其引入经销商的战略预期是借助混改提升公司资本实力,进一步优化产品质量并提升营销理念,借助与优秀经销商的合作强化公司品牌运作,巩固在北方市场的影响力,并强化公司全国营销网络的市场推广能力。

同时,老白干酒也推出针对830名员工的持股计划,成为首家推行员工持股计划的白酒上市公司。

沱牌舍得:改革进程待观望
沱牌舍得此前公告集团国企改革方案为,国资委拟向投资者转让38.78%
股权,转让后,投资者对沱牌舍得集团
增资11844万股,对集团进行重组。


成战略重组后,投资者将持有沱牌集团
70%的股权。

这是近年来首个涉及国有资本退
出控股权的混改方案,但其进程仍需观
察——接盘方需要接受业绩承诺:意向
投资方须承诺做大沱牌舍得酒业,2018
年沱牌舍得集团销售收入力争实现50
亿,税收10亿。

2020年,沱牌舍得集团
销售收入争取实现100亿,税收20亿。

中信证券方面测算,要实现业绩承
诺,沱牌舍得收入的年复合增长率须达
到22%,结合到产品和主销地市场竞争
的考虑,这一业绩承诺能否实现待观望。

专销公司:拉开五粮液改革序幕?
五粮液在2014年末传出的信息
是,已经成立了改革领导小组,正在做总
体设计,接下来将大力推进国企改革。

在今年四川两会期间,五粮液董事
长刘中国又再次明确了五粮液的国企
改革,称目前是国务院要求企业升级,
推进混合所有制。

在这样的前提下,公
司要主动出击,转型升级。

而转型升级
可以拓展更宽的视野,对于有发展前景
的行业,企业可以做一些主动出击的工
作。

此前,有未经证实的消息称,五粮
液系列酒计划成立两家专销公司,头
曲、特曲一家,五粮醇一家,未来可能会
引入经销商,成为混合所有制公司。


销公司的成立,或许将是五粮液国企改本刊研究员王柄根
白酒股在2015年初进入“下
半场”行情后,最大的一个
不同点是在“深沪港通”背景下重
新定位和估值。

换言之,在白酒股“上半场”
的行情中,我们可以不过多的考
虑与国际烈酒巨头进行估值对
比,而在“下半场”则必须注意到
大环境已经过渡到国际化对比。

以贵州茅台为例,这是全球
来看都具稀缺性的白酒企业,拥
有最高端的行业龙头地位,而其
当前估值仅动态PE还不到15
倍。

这和国际烈酒巨头一般
20-30的PE估值相比严重低估
——帝亚吉欧24.84倍、保乐力
加23.2倍、百富门28.81倍以及
星座31.22倍(参见附表)。

下半场的大背景:国际化估值
从全球估值水平来看,A股一
线白酒的估值由“上半场”高点的
的30倍以上已经下滑至12—15
倍,而国外烈酒巨头的普遍平均
五粮液改革动力有多强?
2015酒类国企改革大年:
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2015年第06期
封面文章Cover·Story
革拉开的一个序幕。

长城证券白酒行业分析师陈鹏认为,五粮液集团成立了改革领导小组,股份公司的改革也在深化,集团在股份公司的股权肯定要减持,引入战投、商家持股、薪酬体制改革、员工持股均有可能。

专销公司值得看好,一方面可以专业化运作,更快地对市场变化做出快速决策和反应;另一方面,专销公司未来可能会让经销商入股,成为混合所有制公司,与经销商利益绑定,提高经销
商积极性,同时也有助于解决串货、价
格混乱等问题。

目前,五粮液的经销商对改革的预
期也比较强烈。

有经销商表示,从了解
到的信息看,五粮液集团对改革的决心
非常大,作为更加考验市场运作能力的
系列酒来说,进行混改的可能性最大。

如果将一些酒商将纳入其中,合作方式
自然会发生变化。

不过,该经销商也提
出了自己的担忧:“这些都涉及到利益
分配问题,作为大型国有企业来讲,一
点改变都很难,更别说如此大踏步的变
革了”。

相比沱牌舍得和老白干酒,五粮液
在白酒板块中的地位要重要得多,五粮
液如何破题国企改革,其改革力度和改
革进程如何,对白酒股“下半场”的走势
影响深远。

美元附近。

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2015年第06期。

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