2015酒类国企改革大年:五粮液改革动力有多强?
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白酒股“下半场”走势的另外一个重点是看“改革”。
老白干酒(600559)的混改方案正在推进当中,沱牌舍得(600702)已经迈出白酒股国企改革实质性的一步。
而在高端白酒领域,五粮液(000858)则是国企改革的最大看点。
我们认为,2015年是酒类国企改革的大年,后续白酒企业的改革将陆续到来,将对板块形成持续的催化。
这其中,五粮液是观察白酒股改革动力的重点标本,能不能改革、如何改革,对白酒板块未来走势影响大。
老白干酒破题白酒股改革
在老白干酒公布的混改方案中,将通过定向增发的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股。
其引入经销商的战略预期是借助混改提升公司资本实力,进一步优化产品质量并提升营销理念,借助与优秀经销商的合作强化公司品牌运作,巩固在北方市场的影响力,并强化公司全国营销网络的市场推广能力。
同时,老白干酒也推出针对830名员工的持股计划,成为首家推行员工持股计划的白酒上市公司。
沱牌舍得:改革进程待观望
沱牌舍得此前公告集团国企改革方案为,国资委拟向投资者转让38.78%
股权,转让后,投资者对沱牌舍得集团
增资11844万股,对集团进行重组。
完
成战略重组后,投资者将持有沱牌集团
70%的股权。
这是近年来首个涉及国有资本退
出控股权的混改方案,但其进程仍需观
察——接盘方需要接受业绩承诺:意向
投资方须承诺做大沱牌舍得酒业,2018
年沱牌舍得集团销售收入力争实现50
亿,税收10亿。
2020年,沱牌舍得集团
销售收入争取实现100亿,税收20亿。
中信证券方面测算,要实现业绩承
诺,沱牌舍得收入的年复合增长率须达
到22%,结合到产品和主销地市场竞争
的考虑,这一业绩承诺能否实现待观望。
专销公司:拉开五粮液改革序幕?
五粮液在2014年末传出的信息
是,已经成立了改革领导小组,正在做总
体设计,接下来将大力推进国企改革。
在今年四川两会期间,五粮液董事
长刘中国又再次明确了五粮液的国企
改革,称目前是国务院要求企业升级,
推进混合所有制。
在这样的前提下,公
司要主动出击,转型升级。
而转型升级
可以拓展更宽的视野,对于有发展前景
的行业,企业可以做一些主动出击的工
作。
此前,有未经证实的消息称,五粮
液系列酒计划成立两家专销公司,头
曲、特曲一家,五粮醇一家,未来可能会
引入经销商,成为混合所有制公司。
专
销公司的成立,或许将是五粮液国企改本刊研究员王柄根
白酒股在2015年初进入“下
半场”行情后,最大的一个
不同点是在“深沪港通”背景下重
新定位和估值。
换言之,在白酒股“上半场”
的行情中,我们可以不过多的考
虑与国际烈酒巨头进行估值对
比,而在“下半场”则必须注意到
大环境已经过渡到国际化对比。
以贵州茅台为例,这是全球
来看都具稀缺性的白酒企业,拥
有最高端的行业龙头地位,而其
当前估值仅动态PE还不到15
倍。
这和国际烈酒巨头一般
20-30的PE估值相比严重低估
——帝亚吉欧24.84倍、保乐力
加23.2倍、百富门28.81倍以及
星座31.22倍(参见附表)。
下半场的大背景:国际化估值
从全球估值水平来看,A股一
线白酒的估值由“上半场”高点的
的30倍以上已经下滑至12—15
倍,而国外烈酒巨头的普遍平均
五粮液改革动力有多强?
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封面文章Cover·Story
革拉开的一个序幕。
长城证券白酒行业分析师陈鹏认为,五粮液集团成立了改革领导小组,股份公司的改革也在深化,集团在股份公司的股权肯定要减持,引入战投、商家持股、薪酬体制改革、员工持股均有可能。
专销公司值得看好,一方面可以专业化运作,更快地对市场变化做出快速决策和反应;另一方面,专销公司未来可能会让经销商入股,成为混合所有制公司,与经销商利益绑定,提高经销
商积极性,同时也有助于解决串货、价
格混乱等问题。
目前,五粮液的经销商对改革的预
期也比较强烈。
有经销商表示,从了解
到的信息看,五粮液集团对改革的决心
非常大,作为更加考验市场运作能力的
系列酒来说,进行混改的可能性最大。
如果将一些酒商将纳入其中,合作方式
自然会发生变化。
不过,该经销商也提
出了自己的担忧:“这些都涉及到利益
分配问题,作为大型国有企业来讲,一
点改变都很难,更别说如此大踏步的变
革了”。
相比沱牌舍得和老白干酒,五粮液
在白酒板块中的地位要重要得多,五粮
液如何破题国企改革,其改革力度和改
革进程如何,对白酒股“下半场”的走势
影响深远。
美元附近。
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