[经济学]08第六章 资本结构决策
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第6-1章资本结构决策
2
三、资本结构的价值基础 账面价值 市场价值 目标价值 四、资本结构的意义 合理安排债务资本可降低企业综合资本成本率 合理安排债务资本可以获得财务杠杆利益 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值
3
五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 净收益（净利润、税后利润）观点
负债比率越高，净收益越高，价值越大 营业收益（营业利润）观点
5、应用 具有两面性、可能为杠杆利益，也可能为财务风险 系数越大，作用越明显 应根据息税前利润确定财务杠杆系数的大小
18
二、营业杠杆operating leverage
第6-1章资本结构决策
第六章 资本结构决策
第1节 资本结构理论
一、资本结构的概念 指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。广义指企业全部资本的
各种构成及其比例关系。狭义指企业各种长期资本的 构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期） 股权资本之间的构成及其比例关系 。 二、资本结构的种类 1.资本的权属结构 股权资本与债务资本的价值构成及其比例关系 2.资本的期限结构 长期资本与短期资本的价值构成及其比例关系
16
第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、财务杠杆financial leverage
1、概念：指在筹资过程中对固定的债务成本的 利用。由于债务利息I的存在，使得息税前利润的变
化，引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠 杆。
2、财务杠杆系数
DFL=税后利润的变化率/息税前利润的变化率
DFL
EAT / EAT
DFL
EPS / EPDSFL
EBIT
EBIT / EBIT EBIT / EBIT EBIT I
三、资本结构的价值基础 账面价值 市场价值 目标价值 四、资本结构的意义 合理安排债务资本可降低企业综合资本成本率 合理安排债务资本可以获得财务杠杆利益 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值
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五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 净收益（净利润、税后利润）观点
负债比率越高，净收益越高，价值越大 营业收益（营业利润）观点
5、应用 具有两面性、可能为杠杆利益，也可能为财务风险 系数越大，作用越明显 应根据息税前利润确定财务杠杆系数的大小
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二、营业杠杆operating leverage
第6-1章资本结构决策
第六章 资本结构决策
第1节 资本结构理论
一、资本结构的概念 指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。广义指企业全部资本的
各种构成及其比例关系。狭义指企业各种长期资本的 构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期） 股权资本之间的构成及其比例关系 。 二、资本结构的种类 1.资本的权属结构 股权资本与债务资本的价值构成及其比例关系 2.资本的期限结构 长期资本与短期资本的价值构成及其比例关系
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第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、财务杠杆financial leverage
1、概念：指在筹资过程中对固定的债务成本的 利用。由于债务利息I的存在，使得息税前利润的变
化，引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠 杆。
2、财务杠杆系数
DFL=税后利润的变化率/息税前利润的变化率
DFL
EAT / EAT
DFL
EPS / EPDSFL
EBIT
EBIT / EBIT EBIT / EBIT EBIT I
第六章资本结构决策
第六章资本结构决策一、判断题1、一般而言，一个投资项目，只有当其投资报酬率低于其资本成本率时，在经济上才是合理的；否则该项目将无利可图，甚至会发生亏损。
2、某种资本的用资费用高，其成本率就高；反之，用资费用低，其成本率就低。
3、根据企业所得税法的规定，企业债务的利息不容许从税前利润中扣除。
4、根据企业所得税法的规定，公司以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。
5、一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在，债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
6、F公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.3元，预计年股利为每股0.8元，则其资本成本率约为14.04%。
7、当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越低。
8、在一定的产销范围内，固定成本总额相对保持不变。
如果产销规模超出了一定限度，固定成本总额也会发生一定的变动。
9、资本成本比较法一般适用于资本规模较大，资本结构较为复杂的非股份制企业。
10、公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。
11、每股收益分析法的决策目标是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化。
二、选择题1、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应应属于（）。
A.经营杠杆效应B.财务杠杆效应C.联合杠杆效应D.风险杠杆效应2、下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（）。
A.息税前利润B.营业利润C.净利润D.利润总额3、下列资金结构调整的方法中属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务4、假如某企业的股权资本与债务资本的比例为60:40，据此可断定该企业（）。
06资本结构决策
• MM理论的基本假设：
1. 投资者在投资时无交易成本;
2. 所有投资者均可以以同一利率借款和贷款;
3. 无论举债多少, 负债均无风险, 即利率是无风险利率，且 不受借款数额的限制。
4. 企业的经营风险是可以计量（EBIT）, 具有相同营业风险 属于同一风险等级组。
5. 所有投资者对企业未来的收益和风险具有完全相同的预 期。
– 其一认为：在资本结构中，债务越多，公司的价值就 越高(净收益理论NIA)；
– 其二认为：资本成本与资本结构没有关系，因此资本 结构与公司价值无关(净营业收益NOA)。
• 1.净收益理论
• 净收益理论认为，公司利用债券可以降低公司的综合资金 成本，因此，企业利用负债资金总是有利的。这是一个负 债越多，公司价值越高的观点。
– 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比 例关系。长期债务资本与股权资本之间的构成及其比 例关系。
二、资本结构的种类
• （一）资本的权属结构
– 债务、股权
• （二）资本的期限结构
– 长期、短期
三、资本结构的价值基础
• （一）资本的账面价值结构
– 企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构
–（2）使用费用。使用费用是指企业在生产经营、投资 过程中因使用资金而付出的费用，如向股东支付的股 利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内 容。
• （二）资本成本的种类 • 1.个别资本成本率：企业各种长期资金的成本率。 • 2.综合资本成本率：企业全部资金的成本率。 • 3.边际资本成本率：企业追加长期资金的成本率
• 测算不同筹资方式的资金成本时，有的要涉及到一个重要 因素——所得税的影响。因为，企业在支付筹资成本时， 有的在税前列支，有的在税后列支，这就是企业实际负担 的筹资成本或现金流出量是有差别的。税前列支的冲减了 企业实际应纳税所得额，企业可以少缴纳所得税，少缴纳 的部分可以认为是企业利息支出得到了部分补偿，即实际 少支付了筹资成本。因此，税前列支的筹资成本（如债券 利息、银行借款利息），都要调整其资金使用费。
财务管理—第六章资本结构决策
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利
润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润
将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营
业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正
相关。
财务管理—第六章资本结构决策
影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变 动成本和固定成本四个因素。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
财务管理—第六章资本结构决策
第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利
润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润
将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营
业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正
相关。
财务管理—第六章资本结构决策
影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变 动成本和固定成本四个因素。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
财务管理—第六章资本结构决策
第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
第6章资本结构决策29521667
EBIT Q
EBIT Q
,
可以化简为：
（1） DOL Q( p v) ;或者 (2) DOL S C
Q( p v) F
S CF
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3、经营杠杆系数的作用 （1）反映经营杠杆的作用程度； （2）估计经营杠杆利益的大小； （3）评价经营杠杆风险的高低。
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4、经营杠杆系数与经营风险的关系 （1）经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，经营风险越大； （2）在其他因素不变的情况下，F越高，DOL越大，经营风
3．从资本成本的计算与应用价值看，它属于 预测成本。
B、资本成本的构成内容 资本成本是资本使用者为获取资本的使用权而付出的代价。这一 代价由两部分组成，即资本筹集成本与资本使用成本。
（一）资本筹集成本 资本筹集成本是指企业在筹措资本的过程中所花费的各项有关开 支。它包括银行借款的手续费、发行股票、发行债券所支付的各 项代理发行费用等。筹资成本一般都属于一次性费用，与筹资的 次数有关，因而，通常是将其作为所筹资本的一项扣除。
本所有者的利息收入，而资本成本是资本使用者的筹资费用。
第二，资本的时间价值一般表现为时间的函数，而资本成本
则表现为资本占用额的函数。
（二）资本成本的性质
1．从资本成本的价值属性看，它属于投资收 益的再分配，属于利润范畴
2．从资本成本的支付基础看，它属于资金使 用付费，在会计上称为财务费用，即非生产 经营费用，也就是说这种成本只与资金的使 用有关，并不直接构成产品的生产成本。
Kw 2.5% 10% 12.5% 6.5%+50% 13.2%+20% 12%+15% 11.3% 11.76%
某公司资金总量为1000万元，其中长期借款200万元， 年息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元 的3年期债券，票面利率为12%，由于票面利率高于市场利 率，故该批债券溢价10%出售，发行费率为5%；此外公 司普通股500万元，预计第一年的股利率为15%，以后每 年增长1%，筹资费用率为2%；优先股150万元，股利率 固定为20%，筹资费用率也是2%；公司未分配利润总额 为40万元。该公司所得税率为25%。 如何确定个别资本成本和综合资本成本？
财务管理 第六章 资本结构决策
时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•Kl——长期借款成本率
Il ——长期借款利息
•L ——长期借款筹资额
Fl——长期借款手续费率
例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元， 手续费0.1%，年利率5％，期限3年，每年结息一次， 到期一次还本。公司所得税率33％。这笔借款的资 本成本率测算如下：
Kl＝ 1000× 5％ ×（1－ 33％）=3.35% 1000 ×（1－0.1%）
如果企业借款的筹资费用很少,可以忽略不计.这时长期借款 资本成本率可按下式测算：
Kl=Rl(1-T)
Kl＝5％ ×（1－33％）＝3.35％
当借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动 用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际 利率和资本成本率将会上升.
Kb=1000×8% ×(1-33% ) =5.64% 1000 ×(1-5%)
如按溢价100元发行，则其资本成本率为： Kb=1000×8% ×(1-33% ) =5.13% 1100 ×(1-5%)
如按折价50 元发行，则其资本成本率为： Kb=1000×8% ×(1-33% ) =6.04% 950 ×(1-5%)
运用上列模型测算普通股资本成本率，因具体的股利政策 而有所不同：
如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，则资本成本率可按下式测算：
Kc＝DP0
例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每 股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元， 其资本成本率测算为：
Kc＝1.2÷（12-2）=12%
假如普通股股利每年以固定比率G增长，最近一年支付的 股利为D1 P—筹资额，F筹资费用
D1 KC = + G
[经济学]第六章 资本结构决策
![[经济学]第六章 资本结构决策](https://img.taocdn.com/s3/m/bf33431d168884868762d68a.png)
KcRf (RmRf)
K = 3% + 2 ×（ 8% - 3% ）= 13%
22
h
六、 综合资本成本
综合资本成本又叫加权平均资本成本，通 常以各种长期资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均计算而得。
n
Kw Wj K j j 1
23
h
六、 综合资本成本
权数 的 计算
账面价值法 市场价值法 目标ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ值法
t1
Dt (1Kc)t
Dt---普通股第t年股利 Kc---普通股投资的必要
报酬率
16
h
股利折现模型
1、固定股利政策 股票估价模型：
P
D Kc
因此，股票资本成本：
KcP(D1F)
17
h
股利折现模型
2、固定股利增长率政策
股利持续增长
假设
条件
P
t1
股利增长率（g）固定不变
Dt (1Kc)t
第六章 资本结构决策
教学目的与教学要求
学习本章，要求学生掌握资本结构、 资本成本的基本理论，熟练掌握资本成本 和杠杆利益的计算及分析，掌握资本结构 决策的综合方法。
教学重点与教学难点
资本成本的计算、杠杆利益和风险的衡量、
资本结构决策
1
h
第六章 资本结构决策
引例
没有免费午餐
怎样合理安排筹资 决策？
2
24
h
六、 综合资本成本
例：某公司共有长期资本（账面价值）1000 万元，其中：长期借款150万元，债券200万元， 优先股100万元，普通股300万元，留存收益250 万元，其个别资本成本分别为5.64% 、6.25%、 10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资 本成本。
K = 3% + 2 ×（ 8% - 3% ）= 13%
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六、 综合资本成本
综合资本成本又叫加权平均资本成本，通 常以各种长期资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均计算而得。
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Kw Wj K j j 1
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六、 综合资本成本
权数 的 计算
账面价值法 市场价值法 目标ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ值法
t1
Dt (1Kc)t
Dt---普通股第t年股利 Kc---普通股投资的必要
报酬率
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股利折现模型
1、固定股利政策 股票估价模型：
P
D Kc
因此，股票资本成本：
KcP(D1F)
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股利折现模型
2、固定股利增长率政策
股利持续增长
假设
条件
P
t1
股利增长率（g）固定不变
Dt (1Kc)t
第六章 资本结构决策
教学目的与教学要求
学习本章，要求学生掌握资本结构、 资本成本的基本理论，熟练掌握资本成本 和杠杆利益的计算及分析，掌握资本结构 决策的综合方法。
教学重点与教学难点
资本成本的计算、杠杆利益和风险的衡量、
资本结构决策
1
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第六章 资本结构决策
引例
没有免费午餐
怎样合理安排筹资 决策？
2
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六、 综合资本成本
例：某公司共有长期资本（账面价值）1000 万元，其中：长期借款150万元，债券200万元， 优先股100万元，普通股300万元，留存收益250 万元，其个别资本成本分别为5.64% 、6.25%、 10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资 本成本。
财务管理教学系统 第六章：资本结构决策
第六章：资本结构决策本章提要资本取得的财务运作不仅要合理选择融资方式，而且还要科学安排资本结构。
资本结构优化既是企业筹资活动追求的基本目标，也是评价企业筹资活动效益的重要依据。
资本成本和杠杆效应是进行资本结构决策的两个基本原理。
第一节：资本成本一、资本成本的性质（一）资本成本的概念所谓资本成本，是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占用成本。
其中，资本的占用成本是资本成本的主体部分，也是降低资本成本的主要方向。
资本的取得成本是指企业在筹措过程中所发生的各种费用，如：证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资信评估费、公证费等。
取得成本与筹资的次数相关，与所筹资本数量关系不大，一般属于一次性支付项目，可以看做固定成本。
取得成本，又称为筹资费用。
资本的占用成本是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、优先股的股息、普通股的红利等等。
资本占用成本具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额、使用期限成同向变动关系，可视为变动成本。
应当注意的是，在资本结构决策中，资本成本中的资本一般不包括短期负债，因为资本成本主要用于长期筹资决策和长期投资决策等领域，而短期负债的数额较小，融资成本较低，往往忽略不计。
（二）资本成本的性质资本成本是商品经济条件下资本所有权和使用权分离的必然结果，具有特定的经济性质。
首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。
当资本所有者有充裕的资本而被闲置时，可以直接或者通过中介机构将其闲置资本的使用权转让给急需资本的筹资者。
这时，对资本所有者而言，由于让渡了资本使用权，必然要求获得一定的回报，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的报酬；对筹资者来说，由于取得了资本的使用权，也心须支付一定的代价，资本成本便表现为取得资本使用权所付出的代价。
可见，资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果。
《资本结构决策》课件
当企业面临经营风险、扩大规 模或进行新的投资时，需要调 整资本结构以适应这些变化。
资本结构调整可以通过增加 债务或增加权益融资来实现 ，不同的调整方式会对企业
价值产生不同的影响。
企业需要根据自身的情况和市 场环境，选择合适的资本结构 调整方式，以实现企业价值的
最大化。
实现企业价值最大化，提高企业的偿债能力和盈利能力。
资本结构决策的重要性
01
融资成本
合理的资本结构可以降低企业的 融资成本，提高企业的融资效率 。
风险控制
02
03
股东利益
合理的资本结构可以控制企业的 财务风险，降低企业的破产风险 。
合理的资本结构可以保障股东的 利益，提高企业的股票价格和市 值。
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《资本结构决策》课 件
目 录
• 资本结构决策概述 • 资本结构理论 • 资本结构与企业价值 • 资本结构决策实践 • 未来研究展望
01
资本结构决策概述
资本结构定义
资本结构定义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是企业筹资活 动的结果。
资本结构分类
按期限分为短期债务和长期债务，按性质分为权益资本和债务资本 。
有税MM理论
该理论认为，在考虑公司税的情况下 ，负债可以降低企业的综合资本成本 ，从而提高企业的市场价值。
权衡理论
• 权衡理论认为，随着企业负债的增加，企业的破产风险也会增 加，当负债达到某一程度时，企业的破产风险会超过负债带来 的节税利益，因此，企业应权衡负债的节税利益和破产成本。
信号传递理论
• 信号传递理论认为，企业可以通过选择资本结构向外部投资者传递有关企业质量的信息，投资者会根据这些信息对企业进 行评估和定价。
财务管理—第六章资本结构决策
财务管理—第六章资本结构决策
1、资本结构决策的基本内容
资本结构决策是企业财务管理中重要的决策，是企业采取的财务制度，指企业领导根据经营和生产情况，结合企业财务政策，确定企业各种资本
构成比例的决策。
资本结构决策的基本内容是确定企业纯债务融资比例和
股权融资比例，即决定公司负债比例和股东权益比例。
2、资本结构决策是企业财务管理中重要的决策
资本结构决策是企业财务管理中重要的决策。
财务管理者要综合分析
企业的营运能力、发展战略、现金流量、所有者权益和风险承受能力等因素，根据以上情况，确定企业的资本结构，以期实现企业最大利益。
正确
的资本结构决策有助于企业实现高速度、高效率、低成本的发展，使企业
经营不竭，生存不息。
3、资本结构决策应考虑的因素
（1）企业的发展战略。
企业采取何种资本结构，应以其发展战略为
基础。
企业要准确地分析自身发展的特点和需求，并采取有效的资本结构
决策。
（2）企业的经营状况。
资本结构决策
(1)合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本; (2)合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益; (3)合理安排资本结构可以增加公司的价值。
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
第6章+资本结构决策+
D FL
20 000
2 .5 (倍 )
20 00 500 3 5 00 /1 ( 0 5% 0 )
【例10-3】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目
第6章 资本结构决策
第一节 杠杆分析 第二节 资本结构与公司价值 第三节 资本结构决定因素
学习目标
★ 掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的基本理论与确定方法； ★ 了解MM理论、权衡理论、代理理论、信息不对称理论、控制权 理论的基本思想； ★ 掌握资本结构与资本成本、公司价值的关系； ★ 熟悉资本结构与财务危机成本、代理成本的关系； ★ 掌握资本结构决策的影响因素。
则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率为36.75%
四、公司总风险与总杠杆
（一）总风险 ◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
影响DOL的四个因素 销售量（Q） 单位价格（P） 单位变动成本（V） 固定成本（F）
与DOL的变化方向 反方向 同方向
与EBIT的变化方向 同方向 反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
特别提示
经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡 量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变 动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大 了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠 杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险 只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
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• 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初 级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本 结构理论。
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二、 MM资本结构理论观点
• （一）基本观点 • （二）修正观点
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（一）MM资本结构理论的基本观点
• 1.起源：所谓MM理论是指两位美国学者莫迪格莱尼 （Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）提 出的学说。1958年《资本成本、公司价值与投资理 论》。
第六章 资本结构决策
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《财务管理学》框架体系
总论（财务管理目标） 第1章
财务管理的价值观念 第2章
财务管理方法 （战略预算、分析） 第3、4章
财务管理基本内容
筹资管理 第 5、 6章
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投资管理 第 7、 8章
营运资金管理 第9、10章
利润及其分配 第11章
2
第五章 长期筹资方式***
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（三）传统折中理论(相关论)
• 关于早期的资本结构理论，除上述两种极端的观点之 外，还有一种介于这两种极端观点之间的折中观点， 我们称之为传统理论。
• 基本观点：增加债权资本对提高公司价值是有利的， 但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合 资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
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二、资本结构的种类
• 1.资本的权属结构
–是企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
–一类是股权资本，另一类是债权资本。
• 2.资本的期限结构
–是不同期限资本的价值构成及其比例关系。
–一类是长期资本；另一类是短期资本。
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三、资本结构的价值基础
• 1.资本的账面价值结构
• （一）净收益理论（净收入理论）(相关论)
• 基本观点：在公司的资本结构中，债权资本的比例越 大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价 值就越高。 • 认识： • 1、公司获取资本的的来源和数量不受限制，并且债 权资本成本和股权资本成本率都固定不变，不受财务 杠杆的影响。 • 2、一般债权资本成本低于股权资本成本。 • 所以，公司债权资本越多，债权资本比例越高，公司 综合资本成本就越低，从而公司价值越大。见图 p179 2019/1/30 12
–是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本 结构。它不太适合企业资本结构决策的要求。
• 2.资本的市场价值结构
–是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本 结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。
• 3.资本的目标价值结构
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–是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。 它更适合企业未来资本结构决策管理的要求。
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第一节 资本结构的理论
• • • • • 一、资本结构的概念 二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础 四、资本结构的意义 五、资本结构的理论观点
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一、资本结构的概念
• 资本结构：是企业各种资本的价值构成及其比例关系， 是企业一定时期筹资组合的结果。 • 广义的资本结构：是企业全部资本的各种构成及其比例 关系。 • 狭义的资本结构：是企业各种长期资本的构成及其比例 关系，尤其是指长期债权资本与（长期）股权资本之间 的构成及其比例关系 。
筹资管理
第六章 资本结构决策****
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本章教学内容
• 第一节 • 第二节 • 第三节 • 第四节 资本结构理论 资本成本测算 杠杆利益与风险衡量 资本结构决策分析
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本章教学重点：
• • • •
1.三种资本成本的含义及计算。 2.杠杆利益与风险。 3.资本结构理论。 4. 资本结构决策三种方法的比较与评价。
• 基本观点：在公司的资本结构中，债权资本的多 寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。 • 认识：公司的债权资本成本是固定不变的，但股 权资本成本率是变化的。公司债权资本越多，公 司的财务风险就越大，股权资本成本率就越高， 反之，就越低。经加权平均后，公司的综合资本 成本率不变，是一个常数。因此，资本结构与公 司价值无关。决定公司价值的真正因素是净营业 收益。
• p179见下图。
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净营业收益理论
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对净营业收益观点的评价
• 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。
• 这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的 财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际 上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净 营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决 于公司净营业收益的多少。
• 2.前提假设：九项P180 • 3.基本观点：在符合理论的前提假设之下，公司的价 值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产， 而不是各类债权和股权的市场价值。(无关论) 4.MM资本结构理论在上述假定下得出的两个重要命题： P180
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对净收益观点的评价
• 净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。
• 这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财 务风险。很明显，如果公司的债权资本过多，债 权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综 合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。
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（二）净营业收益理论（净营运收入理论） (无关论)
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五、资本结构的理论观点
• 资本结构理论：是关于公司资本结构、公 司综合资本成本与公司价值三者之间关系 的理论。它是财务理论的重要内容，也是 资本结构决策的重要理论基础。
• 1.早期资本结构理论 • 2.MM资本结构理论观点 • 3.新的资本结构理论观点
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一、早期资本结构理论
四、资本结构的意义
• 合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本 成本率。 • 合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 • 合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。
–一般而言，一个公司的现实价值等于其债权资本的市 场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为： V=B+S 。
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