2015年复旦大学431金融学综合真题

2015 年复旦431金融学综合试题一、名词解释（每小题5分，共25分）1. 到期收益率【参考答案】所谓到期收益，是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。

到期收益率(Yield to Maturity，YTM)又称最终收益率，是投资购买债券的内部收益率，即可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。

它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率，其中隐含了每期的投资收入现金流均可以按照到期收益率进行再投资。

计算公式：n0t n t=1C M P=+(1+r)(1+r)已知价格，息票率，本金，反算到期收益率。

到期收益率考虑到了如下因素：购买价格、赎回价格、持有期限、票面利率以及利息支付间隔期的长短等。

2. 系统性风险【参考答案】系统性风险（systematic risk）也称市场风险或不可分散风险，是指由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、宏观经济政策的变动等，导致市场上所有资产价格的下跌，并且用技术手段难以消除、足以引起多个市场主体发生连锁反应而陷入经营困境并使投资人利益受到重大损害的风险。

系统风险的诱因发生在市场外部，市场本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。

这类风险影响所有金融变量的可能值，无法通过分散投资相互抵消或削弱，因此又可称为不可分散风险。

系统性风险的计量：CAPM模型认为证券的期望收益率可以用系统性风险（市场风险）表示：r=r f+β r m−r f其中β为证券对系统性风险的敏感系数，计算公式为β=cov r i,r mσm注：可以与非系统风险结合记忆、解释3.有效汇率【参考答案】有效汇率（Effective Exchange Rate）是指某种加权平均的汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。

以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动浮动，其汇率的公式为：A国的有效汇率=∑（A国货币对i国货币的汇率*A国同i 国的贸易值/A国全部对外贸易值）有效汇率的关键特点在于加权，它既可以是对名义汇率加权，也可以是对实际汇率加权，分别得到名义有效汇率和实际有效汇率。

4. 格雷欣法则【参考答案】格雷欣法则(Gresham’s Law)：在金银双本位制下，金银两种货币按国家规定的法定比例流通，结果官方的金银比价与市场自发金银比价平行存在。

当金币与银币的实际价值与名义价值相背离，从而使实际价值高于名义价值的货币（即所谓“良币”）被收藏、熔化而退出流通，实际价值低于名义价值的货币（即所谓“劣币”）则充斥市场，这就是格雷欣法则。

5. 利息税盾效应【参考答案】利息税盾效应(tax shield effect)：利息税盾效应即债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税后支付，因此债务融资具有省税作用，企业如果要向债券人和股东支付相同的回报，对后者则实际需要生产更多的利润。

因此“税盾效应”使企业贷款融资相比股权融资更为便宜。

用公式表示为：公司每年的利息税盾效应=r*B*t,r代表公司收入的边际税率，B表示为项目所筹集到的债务资金。

除了举债带来的税盾效应外，不举债也会产生税盾效应。

能够冲减EBIT的项目均可产生税盾效应。

比如，公司拥有数额巨大的折旧或者摊销时，会由此减少税前利润，从而产生税盾效应，即非负债税盾效应。

注：名词解释的概念也可以拿来考单选题的，比如gresham’s law，联考题里考过在什么本位制下会发生这种现象二、选择题（每小题4分，共20分）1．根据CAPM模型，假定市场组合收益率为15%，无风险利率为6%，某证券的Beta系数为 1.2，期望收益率为18%，则该证券（B）A. 被高估B. 被低估C. 合理估值D. 以上都不对解析：根据CAPM模型，r=r f+β r m−r f,该证券的理论收益率为16.8%(6%+1.2×9%) 16.8%<18%,在未来现金流一样的基础上，大的期望收益率得出的证券价格小，因此，该证券被低估（这里都指价格是否被低估高估）2．货币市场的主要功能是（A）A. 短期资金融通B. 长期资金融通C. 套期保值D. 投机解析：B项是股票债券市场的主要功能，C项是衍生品市场的基本功能D项，货币市场，证券市场均可投机，但都不是其主要功能3．国际收支平衡表中将投资收益计入（B）A. 贸易收支B. 经常账户C. 资本账户D. 官方储备解析：根据投资收入（或投资收益），是指居民与非居民之间投资与借贷所引起的报酬（利润、利息、股息与红利等）的收入与支出。

它属于经常账户中的中收入（或收益）的组成部分。

4．下列说法不正确的是（C）A. 当央行进行正回购交易时，商业银行的超额准备金将减少；当央行进行逆回购交易时，商业银行的超额准备金将增加；B. 法定准备金率对货币供给的影响与公开市场操作及贴现率不同，后两者主要针对基础货币进行调控，而法定准备金则直接作用于货币乘数；C. 法定准备金作为货币政策工具的历史长于其作为稳定金融，防止流动性危机的政策工具；D. 公开市场操作的有效性受国内金融市场的发达程度影响。

解析：A选项：正回购交易开始时央行向对手方卖出证券回笼资金，商业银行是用超额准备金与央行进行交易的。

故超额准备金减少。

逆回购开始时央行向对手方买入证券，此时，商业银行的超额准备金增加。

需要注意的是：正回购开始时流动性收紧，到期时央行放出资金；逆回购开始时央行放出流动性，到期时收紧资金5．甲公司现有流动资产500万元（其中速动资产200万元），流动负债200万元。

现决定用现金 100万元偿还应付账款，业务完成后，该公司的流动比率和速动比率将分别和.（B）A. 不变，不变B. 增加，不变C. 不变，减少D. 不变，增加解析：流动比率=流动资产/流动负债，速动比率=速动资产/流动负债原先的流动比率=500/200=2.5,速动比率=200/200=1当用现金100万元偿还应付账款时，流动资产（现金）减少了100万元，至400万元，流动负债从200万元减少到100万元，此时，流动比率=400/100=4现金属于速动资产，故速动资产从200万元减少至100万元，此时，速动比率=100/100=1故流动比率增加，速动比率不变三、计算题（每小题20分，共40分）1、对股票 A 和股票 B 的两个（超额收益率）指数模型回归结果如下表。

在这段时间内的无风险利率为 6%，市场平均收益率为 14%，对项目的超额收益以指数回归模型来测度。

(2)下列各个情况下投资者选择哪只股票最佳：(需要根据上问所求指标和各指标的特点进行选择)i. 这是投资者唯一持有的风险资产；ii. 这只股票将与投资者的其他债券资产组合，是目前市场指数基金的一个独立组成部分；iii.这是投资者目前正在构建一积极管理型股票资产组合的众多股票中的一种。

相同风险水平）。

目标公司的负债与权益市值比为 1:1，每年 EBIT 为 500 万元。

收购公司的负债与权益市值比为 3:7。

假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。

无风险利率5%，市场风险溢酬为8%，收购公司的权益贝塔值为 1.5。

假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。

请根据有税 MM 理论作下列计算：（1）目标公司的债务与权益的资本成本为多少？（2）目标公司的债务价值与权益价值为多少？（3）收购公司所支付的最高价格不应高于多少？【参考答案】（1）两公司风险水平相同，所以具有相同的无杠杆权益资本成本R u；易知收购公司的权益资本成本为：R s=5%+1.58%=17%卸载财务杠杆R s=R u+（R u-R B）*（1-t c），代入数据得，R u=14.23%；所以目标公司权益资本成本R s目标=R u+（R u-R B）*（1-t c）*B/S=20.69% 目标公司的债务资本成本R b=5%*（1-30%）=3.5%（2）目标公司的R wacc=12∗20.69%+12∗3.5%=12.10%，应用WACC估值法，公司价值V=UCFR wacc =EBIT（1−tc）R wacc=500（1−30%）12.10%=2892.56所以，目标公司债务价值与权益价值相等为2892.56/2=1446.28（3）收购公司在收购目标公司后的自由现金流增加了EBIT（1-t c），而收购公司的加权平均资本是不变的（资本结构没有变），并且两公司都是零增长的，收购公司的R wacc=0.3*17%+0.7*3.5%=7.55%所以收购公司所支付的最高价格为：EBIT（1-t c）/（收购公司的加权平均资本）=5000*0.7/0.0755=4635.76四、简答题（每小题10分，共20分）1、金融期货市场的基本功能。

【参考答案】(1)转移风险的功能风险管理包括风险分散和风险转移，金融期货市场在风险转移中具有独特的作用和意义，它通过套期保值和获得满意风险头寸，起到了转移风险、稳定现货市场的作用。

投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与现货头寸数量相当、方向相反的期货合约，以期在将来某一时间通过卖出或买进期货合约来补偿因现货市场价格变动所带来的价格风险。

从整个金融期货市场看，其规避风险功能之所以能够实现，主要因为它具有以下特点：一是金融期货具有把远期交易的不确定性转化为当前确定性的特点，交易者可以通过买卖期货合约，锁定成本或利润，以减少经营和投资风险。

二是金融商品的期货价格与现货价格一般呈同方向的变动关系。

由于金融期货市场存在大量的套利者，如果金融产品的现货价格与期货价格之差，即基差大于套利成本时，套利者就会入场进行套利操作，使得期货价格与现货价格具有一致性和收敛性。

投资者在金融期货市场建立了与金融现货市场相反的头寸之后，金融商品的价格发生变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分抵消，从而达到规避风险的目的。

三是金融期货市场通过规范化的场内交易，集中了众多投机者。

仅有套期保值者的期货市场不太可能达到买卖均衡，由于投机者的存在，承担了市场风险，成为套期保值者的交易对手，才使得使期货市场风险转移的功能得以实现。

投机者通过频繁、大量的买卖使得金融期货市场具有很强的流动性，在金融期货市场上，套期保值者在可接受价位上可及时地实现交易，这也是期货交易相对于远期交易的主要优点。

(2)价格发现的功能衍生金融工具与基础证券的内在联系增加了金融衍生市场的有效性，提高了市场效率，因而具有价格发现功能。

由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过公开、公平、公正的竞争形成价格。