2009年中国零售-连锁企业资本运营状况分析报告

2009年中国零售-连锁企业资本运营状况分析报告作者：王方剑2010年3月19日在这一年里，国内零售-连锁企业的私募股权融资活动逆市前行：B2C网上零售强势崛起，成为主流的融资热点；在B2C网上零售的融资潮中，服装服饰成为融资的热门行业；餐饮食品业仍红火。

国内零售-连锁企业的IPO（上市）事件激动人心：国内创业板十年磨一剑终于推出，众多连锁企业蜂拥而至；国内创业板、中小板和香港，成为国内零售-连锁企业上市的三个主要地点；上市零售-连锁企业的行业分布，开始多样化；零售-连锁企业“整合型发展”的上市路径开始走通。

国内零售-连锁企业的兼并与收购活动精彩纷呈：超市、百货两个传统行业的并购潮仍然在持续；国内连锁龙头企业开始跨国并购和境外并购；跨国公司并购国内领先企业的潮流仍然在继续。

与2007、2008两年相比，上市公司的再融资热潮是2009年国内零售-连锁企业资本运营的一大亮点。

再融资事件主要发生在家电零售、酒店、百货超市和服装等行业；再融资的金融工具多种多样；定向增发新股将成为未来零售-连锁类上市公司再融资的主流方式。

私募股权融资：B2C网站涌动融资新浪潮餐饮食品业仍红火据笔者不完全统计，2009年国内零售-连锁企业私募股权融资的案例数量为19例。

（详见表1）这与2008年30例的私募股权融资案例数量相比下跌幅度很大。

如果考虑到2009年中国仍然处于经济危机和复苏并存的阶段，VC/PE投资机构由于对未来的经济走势不确定性的判断和已经投资项目受冲击，纷纷放缓了投资速度，2009年国内零售-连锁企业私募股权融资的状况与其他行业相比，还算不错的状况。

表1 2009年国内零售-连锁企业私募融资案例一览表说明：上表中的连锁企业包括有连锁销售终端的“产销一体化”企业。

梳理和深入分析2009年国内零售-连锁企业私募股权融资的案例，可以发现如下特征：特征一：B2C网上零售强势崛起，成为主流的融资热点B2C网上零售成为2009年国内零售-连锁企业私募股权融资最抢眼的融资热点。

这一年，B2C网上零售的融资案例数量达到6例，融资金额达到1.1亿美元。

IT数码网上零售领先者京东商城获得了老虎环球基金领投的C1轮7500万美元资金；网上鞋业零售领先者好乐买、高端男装网站Masa Maso（玛萨玛索）分别获得了红杉资本千万美元级的风险投资；兰缪网、试衣网等网站陆续拿到了融资。

事实上，2009年B2C网上零售企业融资的强势崛起，是2008年的延续。

在2008年里，多渠道零售企业麦考林拿到了红杉资本8000万美元资金，服装网上零售企业VANCL（凡客诚品）在一年里拿到了三轮风险投资。

目前国内零售业的渠道发展呈现出多元化和融合的发展趋势，出现了麦考林、乐友等“多渠道零售企业”，这些企业通过“实体店+网络零售+目录销售+电话销售”等多个渠道更好地服务自己的消费群体；另一方面，线上零售商同时在发展线下实体店，比如麦考林就是先有了网络零售渠道，然后又拓展出线下实体店；而传统的线下连锁巨头已经开始大力拓展线上零售，比如苏宁、国美等传统巨头近几年都在大力拓展网上零售业务。

国内B2C网上零售企业融资潮仍然在持续。

根据2009年中国电子商务研究中心对10 0位电子商务企业CEO的调查，30%以上的电子商务企业有融资需求。

特征二：在B2C网上零售的融资潮中，服装服饰成为融资的最新热门行业在2009年6例B2C网上零售融资案例中，服装服饰行业占据了5例，乐淘族、好乐买、Masa Maso（玛萨玛索）、兰缪网、试衣网陆续拿到了风险资金，该行业成为最热门的行业。

这是因为，服装服饰支出在城市家庭总支出中是最大的类别之一，而且服装服饰传统线下供应链的低效、落后给网上零售留出了巨大的发展空间和商业机会。

据笔者掌握到的情况，一些在国内知名电子商务企业工作过的人已经选择了离职，另起炉灶，加入到了服装服饰网上零售的创业行列。

特征三：餐饮食品业仍红火2009年国内餐饮食品零售-连锁企业私募股权融资的案例数量和融资金额，都远远低于2008年。

这一年的融资案例数为5例，大大低于2008年该行业11例的数量。

在VC/PE投资机构纷纷放缓投资速度的情况下，2009年国内餐饮食品零售-连锁企业的私募股权融资状况，与其他行业相比仍然红火，依然是VC/PE投资机构关注的行业之一。

这表明了VC/PE投资机构看好餐饮食品行业的抗周期性，餐饮连锁企业在经济低谷时期同样具有投资价值，同样是很好的投资标的。

IPO（上市）：三地点成上市目标行业分布琳琅满目2009年国内有19家零售-连锁企业在海内外证券市场IPO，上市公司数量是2008年7家的将近2.7倍。

究其原因，2009年世界经济开始复苏，中国经济率先走出低谷，国外证券市场回暖，国内推出创业板，证券市场门槛降低，资本市场快速发展，多层次资本市场的建立和完善、顺应了中国经济和产业发展现状。

（详见表2）表2 2009年国内零售-连锁企业IPO情况一览表说明：上表中的连锁企业包括有连锁销售终端的“产销一体化”企业。

注1：宏图高科已于2009年1月采取定向增发的方式成功向三胞集团等9家特定投资者发行了12500万股股份，使得宏图三胞成为宏图高科的全资子公司，成功实现了宏图三胞的整体上市。

注2：富驿酒店集团2009年12月30日向台湾柜台买卖中心递交上兴柜申请材料，并于2010年1月14日正式在兴柜挂牌，股票代码是2724，股票简称是“KY富驿”。

深入分析可以发现，2009年国内零售-连锁企业在海内外市场IPO事件有如下四个特征：特征一：国内创业板终于推出，众多连锁企业蜂拥而至在2009年国内首批登陆创业板的28家企业中，有爱尔眼科、吉峰农机和探路者3家零售-连锁企业。

这让国内众多期望上市的零售-连锁企业欢欣鼓舞，纷纷把国内创业板作为上市的目标之选。

在坊间流传的创业板企业“两高六新”（高成长、高科技，新经济、新服务、新能源、新材料、新农村、新模式）的标准中，连锁这种业态实际上占据了“六新”中的“新服务、新模式”。

深圳证券交易所副总经理陈鸿桥博士个人高度看好连锁这种业态，他在两年前曾经对笔者说：“…中国服务‟将与…中国制造‟并驾齐驱，中国将成为世界上最大的服务业大国。

商业连锁已经成为现代服务业主流，并将成为…中国服务‟最具含金量的价值所在，也对中国企业全面提升以精细化、标准化、数量化为核心的科学管理基本功提出了相当高的要求。

国内创业板特别关注连锁类业态”。

特征二：国内创业板、中小板和香港，成为国内零售-连锁企业上市的三个主要地点2009年国内有19家零售-连锁企业在海内外IPO，其中在国内创业板上市企业有3家，在国内中小板上市企业有7家，在香港上市企业有5家, 美国纽交所、纳斯达克、上海证交所和中国台湾各1家。

无可争议，国内创业板、中小板和香港成为国内零售-连锁企业上市的三个主要地点。

这个统计结果和事实给国内那些计划上市的零售-连锁企业指明了上市方向。

特征三：上市零售-连锁企业的行业分布，开始多样化2009年国内零售-连锁企业海内外IPO的所在行业，百货、超市行业再不是“主力军”了，成了点缀，而服装、纺织品、地产、IT数码、餐饮、酒店、专科医院、农机零售、工艺礼品、文具等行业分别出现了1-3家上市公司，行业分布真可谓琳琅满目。

这表明，国内很多行业在经历过“连锁化”阶段之后，开始进入了“资本化”阶段，不同行业的“资本化”程度在加深、“资本化”水平在提高。

谭木匠、齐心文具和此前味千拉面的上市，激发了人们的无限想象，消除了人们对上市的神秘感和距离感——是啊，一把木梳、一盒文具、一碗拉面都上市了，只要公司成长性足够，还有什么连锁业态不能上市的！特征四：零售-连锁企业“整合型发展”的上市路径开始走通众所周知，国内的零售-连锁企业数量多、规模小，很多行业没有绝对的领先者，第一阵营企业不是非常明显。

这直接导致了资本难以介入，依靠一家企业独立发展然后去上市不太容易做。

还有一种情况：国内有些行业第一阵营的1-2家企业已经上市，但第二阵营中每家企业距离第一阵营企业都非常远，第二阵营中的企业又想快速发展，想上市，于是想出了“整合型发展”、“外生式发展”的上市路径。

很多行业的业内人士做过“整合型发展”的上市尝试，比如运动服装业的中国领跑体育股份公司（英文名USG Sports，下称领跑），就是由国内的深圳龙浩、四川劲浪、浙江锐力、沈阳鹏达共4家体育用品公司在2007年8月联手组建的。

他们四家的目标是联合起来去上市，借资本市场对抗同业的百丽、宝元两大巨头。

然而，正当三足鼎立格局清晰地呈现在运动服装市场上时，一年之后的2008年10月，媒体却爆出“因风投公司资金不到位，领跑体育股份公司已正式宣布解散”的消息。

国内领先的手机零售商之一——乐语中国2009年底在美国的上市，表明“整合型发展”的上市路径已经走通了。

乐语中国从2003年代理三星手机起步，2007年底引入战略投资者进入手机零售领域，先后并购了河北国讯、河南新亚、云南百老汇、湖南飞鸿、江苏冠芝霖、内蒙中域时代、上海协亨等七家区域性零售连锁企业，快速形成了全国性零售连锁网络并对并购后的零售业务体系进行了一系列的资源整合，搭建了集中管理的零售业务平台。

通过统一采购、门店调整和新开门店，乐语加快了业务拓展和扩张的步伐；通过快速搭建统一的财务管理、人力资源管理和信息系统管理平台，乐语形成了能够持续满足业务发展需求的保障机制。

截至2009年底，乐语中国拥有手机零售门店近500家，覆盖16个省份、80个城市，成为国内领先的专业通讯零售连锁企业，手机销量和门店面积均位列专业通讯零售连锁首位。

由于“整合型上市”是一种创新的运作模式，上市的成功概率极低，“乐语模式”才具有了榜样价值。

“整合型发展”的上市路径是国内相当一部分零售-连锁企业的现实选择。

比如“兰州拉面”、“成都小吃”、“河南烩面”，等等。

根据笔者从投资业内得到的可靠消息是，兰州牛肉面股份公司已经在2009年正式成立，这家股份公司由兰州城乡建设发展投资中心、深圳东方富海投资管理公司、深圳市高特佳投资集团有限公司、深交所四家风险投资机构在兰州共同发起设立，计划首先从兰州当地牛肉面店铺中筛选出50家店铺，通过详细具体的合作方案整合进股份公司，提升经营水平和店面形象，在条件成熟的时候在国内创业板上市，从而借资本之力做大做强兰州牛肉面。

上市公司再融资：四行业是热门领域定向增发渐成主流上市公司的再融资热潮，是2009年国内零售-连锁企业资本运营的一大亮点。

根据笔者不完全统计，2009年国内共有9家零售-连锁类上市公司实施了再融资行为，融资总额折合人民币高达140.8亿元（82.42亿港元+46.765亿元人民币+3．31亿美元，按照2010年2月17日汇率换算）；每家企业每次平均融资金额约15.6亿元人民币。