第十章 货币政策

（2）存款准备金：中央银行以准备金作为货币政策的 操作目标，其主要原因是，无论中央银行运用何种政策 工具，都会先行改变商业银行的准备金，然后对中介目 标和最终目标产生影响。
（3）基础货币：基础货币是中央银行的负债，中央银 行对已发行的现金和它持有的存款准备金都掌握着相当 及时的信息，因此中央银行对基础货币是能够直接控制 的。
2、公开市场操作是灵活和精巧的，其规 模可以恰倒好处地把握。
3、公开市场操作是易于逆转的。当公开 市场操作中出现错误时，中央银行便可以 立即逆向使用这一工具。
4、公开市场操作可以立即执行，不会有 行政性延误。
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（二）贴现政策
所谓贴现政策，主要指的是变动贴现率， 通过它可以影响贴现贷款数量和基础货币， 从而对货币供应发生影响。
货币政策的目标层次、操作手段及其 传导
货币政策的目标按层次分为三类：最终目 标、中介目标和操作目标。
货币政策手段和传导方式
最终目标
西方国家流行的货币政策最终目标主要有 四个：经济增长、物价稳定、充分就业和 国际收支平衡。但实践中不可能将这四个 目标同时作为最终目标，这是因为它们之 间存在相互冲突。如充分就业和稳定物价 之间、经济增长与物价稳定之间是相互矛 盾的
返回三我国货币政策目标及其操作工具双重目标经济增长和物价稳定单一目标币值稳定以此促进经济增长4公开市场操作债券央行票据返回二我国货币政策的中介目标与操作目标在过去较长一段时间内我国中央银行采取的是以行政命令为主的直接调控手段所选择的中介目标是现金发行量和信贷总规模
第十章 货币政策
第一节 第二节 第三节 第四节
（2）“可贷性假说理论”中的货币政策传导 机制。表述为：
M↑→贷款↑→I↑→Y↑
（3）“q理论”中的货币政策传导机制。表述 为：
M↑→i↓→PS↑→q↑→I↑→Y↑
（4）“消费者支出模型”中的货币政策传 导机制。表述为：
M↑→i↓→Ca↑→Y↑ （5）“流动性效应理论” 中的货币政策传
导机制。表述为： M↑→PS↑→V↑→D↓→Ca↑→Y↑ （6）货币主义学派的货币政策传导机制。 表述为：
1、贴现的作用 2、贴现政策的优点和缺点 3、对贴现政策的改革建议
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1、贴现的作用
（1）中央银行对银行的贴现贷款，主要用于解 决商业银行临时性、季节性等短期流动性需要， 而不是为了谋取利润。
（2）贴现具有防止金融恐慌的重要作用。 [资料]贴现用于防止金融恐慌：1987年的黑色星 期一股市风潮
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3、对贴现政策的改革建议
（1）取消贴现贷款。这是弗里德曼和其他经济 学家的建议。
（2）贴现率同市场利率绑在一起。这种建议可 用惩罚性贴现率的概念来表述，即按高于市场 利率的一个固定数额来确定贴现率。
把贴现率同市场利率绑在一起有很多优点。 A、中央银行可以继续运用贴现来发挥它的最
后贷款人作用。
（3）贴现可用作一种信号，以表明中央银行的 将来的货币政策的意向。因而，如果中央银行决 定要让利率上升以放慢经济增长速度，便可以用 提高贴现率的方法来表明它的这种意向。
贴现作为一种信号存在的问题是，信号可能被误 解。
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2、贴现政策的优点和缺点
贴现政策的最重要的优点——中央银行利用它来履行其 最后贷款人的作用。
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（二）我国货币政策的中介目标与操 作目标
在过去较长一段时间内，我国中央银行采 取的是以行政命令为主的直接调控手段， 所选择的中介目标是现金发行量和信贷总 规模。
从1994年10月起，中国人民银行开始定 期向社会公布货币供给量统计，把货币供 给量作为货币政策最主要的货币政策目标。
与货币供给量作为中介目标相对应，目前 我国货币政策的操作指标主要是基础货币。
货币政策基本目标抉择的基本方法
货币政策基本目标抉择有四个基本方法： 相机抉择法、临界点抉择法、逆经济周期 法和简单规则法。
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货币政策中介目标的选择标准
（1）相关性，即与货币政策目标要有稳 定的联系；
（2）可测性，即必须能够数量化且易于 统计；
（3）可控性(包括抗干扰性或独立性)， 即中央银行运用政策工具能对该变量进行 有效地调节与控制。
货币政策基本目标抉择的基本方法
中介目标和操作目标
操作目标既是货币政策手段能直接作用控制的，又是能 影响中介目标的金融变量的变动范围指标。
中介目标是货币当局为实现最终目标而设立的、能受货 币政策手段和操作目标影响的中介金融变量的变动范围 指标，是操作目标与最终目标之间的传导媒介。
操作目标和中介目标的选择标准 对于设立的最终目标，中间变量和操作变量的选择有两
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第三节 货币传导机制
一、货币传导机制 货币传导机制是指中央银行现实地实施货
币政策开始，到实现预期的货币政策目标 期间所经历的各环节、各环节之间的有机 联系及因果关系的总和。 二、货币传导机制的类型
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二、货币传导机制的类型
（1）凯恩斯的货币政策传导机制。表述为：
M↑→r↓→I↑→E↑→Y↑
（一）公开市场操作 （二）贴现政策 （三）法定准备金
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（一）公开市场操作
公开市场操作是最重要的货币政策工具。 因为，它决定基础货币变动的基本因素， 也是货币供应波动的主要根源。 公开市 场操作的对象，主要是政府债券。
公开市场操作的优点（同其他货币政策 工具相比）有：
1、公开市场操作是由中央银行主动进行的， 其规模的大小完全由它所控制。
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（三）法定准备金
它是“猛烈而不常用的武器”。中央银行 通过调整法定存款准备率，可以影响商业 银行的信用创造能力，从而收缩或扩张市 场信用。
1、改变法定准备金率的优点和缺点 2、对法定准备金率的改革建议 3、中国存款准备金率的历次调整
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1、改变法定准备金率的优点和缺点
使用法定准备金率来控制货币供应的主 要优点——对所有银行的影响是平等的， 并且对货币供应有很强的影响。
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二、货币政策的数量效果——IS-LM 模型分析
1. IS—LM模型 该模型是由英国著名的经济学家希克斯（1972年获
诺贝尔经济学奖）首先提出，后经美国凯恩斯学派经济 学家汉森阐述，以及后来的众多学者的不断发展而形成 的一个完整的模型。 假定：经济系统由两个同等重要 的市场，即产品市场和货币市场组成。产品市场的均衡 要求产品的总供给和总需求相等，此时形成产品供求均 衡时的利率和收入水平的各种组合，即IS曲线。 货币市场的均衡要求货币的供求相等，此时形成货币 供求相等的利率和收入水平之间的各种组合，即LM曲 线。
2、直接信用调控工具的特点是：中央银行 以行政命令方式，直接对商业银行的放款 或接受存款的数量进行控制。这类工具包 括规定贷款的最高限额、规定利率的上限 等。
3、道义劝导手段的特点是：灵活方便，运 用范围广。道义劝导的方式：中央银行通 过书面通知、指示等方式，劝导商业银行 自觉遵守金融政策法规，并指导它采取各 种措施，配合中央银行货币政策的实现。
B、多数情况下，可以消除市场利率同贴现 率之间利差的波动，从而剔除了导致贴现 贷款数量波动的一个重要根源。
C、如果使用惩罚性贴现率概念，贴现窗 口的管理工作还会大大简化，因为，银行 不再可能为谋利而从贴现窗口借款。
D、由于贴现率的变动是自动的，中央银 行意向的虚假信号将不复存在，前述的贴 现作为一种信号存在的问题也将消失。
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三、我国货币政策目标及其操作工具
（一）我国货币政策最终目标的变迁 双重目标（经济增长和物价稳定）——单一目
标（币值稳定，以此促进经济增长） （二）我国货币政策的中介目标与操作目标 （三）我国货币政策工具或手段现存问题分析 1、再贴现率 2、准备金率 3、再贷款率 4、公开市场操作——债券、央行票据
货币政策的目标及其操作手段 货币政策工具 货币传导机制 货币政策效果
第一节 货币政策的目标及其操作手段
货币政策是指金融管理当局等政府部门有 关货币方面的规定和所有影响货币数量的 措施。
一、货币政策的目标及其操作手段 二、西方发达国家的货币政策目标的演变 三、我国货币政策目标及其操作工具
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货币政策手段或政策工具西方国家常采用的 有再贴现率、法定存款准备率、公开市场业 务等。
货币政策的传导方式：
货币政策工具 操作目标
再贴现率
短期利率
法定存款准备率 信贷总量
公开市场业务等
中介目标 长期利率 货币供应量
最终目标 经济增长 稳定物价
二、西方发达国家的货币政策目标的 演变
西方发达国家货币政策的最终目标经历了由“经济增长 或充分就业——稳定物价或抑制通货膨胀”的变迁；
（1）完全取消法定准备金率。许多国家的中 央银行一直在降低法定准备金率，有些国家已 经完全取消这种制度。
[资料]为什么出现世界范围的降低法定准备金 现象？
（2）把法定准备金率定为存款的100%。弗里 德曼在建议取消贴现的同时，也建议把法定准 备金率定为存款的100%。
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二、选择性货币政策工具
类：一类是价格型变量，主要有利率与汇率；另一类是 数量型变量，主要有货币供应量和信贷总量。
可作为中介目标的金融变量
市场经济国家通常选用的货币政策中介指标主要是利率 和货币供给量，也有一些国家选择汇率指标。
（1）利率——利率作为中介目标的优点有：一是可测 性强；二是可控性强；三是相关性强。但利率作为中介 目标也有不足之处，其抗干扰性较差。
（2）货币供给量——货币供给量作为中介目标的优点 有：一是可测性强；二是可控性强；三是抗干扰性强。 然而理论界对于货币供给量指标应该选择哪一层次的货 币看法不一。
（3）其他指标——汇率
可作为操作指标的金融变量
各国中央银行使用的操作指标主要有存款准备金、货币 市场利率和基础货币。
（1）短期利率 ：短期利率通常指市场利率，即能够反 映市场资金供求状况、变动灵活的利率。
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三、货币政策效果的制约因素
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第二节 货币政策工具
货币政策工具是指中央银行用于保证货币 政策得以实现所采取的措施手段。货币政 策工具分为一般性政策工具和选择性货币 政策工具。
一、一般性工具——“三大法宝” 二、选择性货币政策工具
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一、一般性工具——“三大法宝”
它是指中央银行采取的无特殊的针对性和 选择性的货币政策工具，它对金融活动的 影响是普遍的。主要类型:
选择性货币政策工具是中央银行针对个别 部门实施的，不对整个金融市场产生影响 的货币政策工具。包括：间接信用调控工 具、直接信用调控工具和道义劝导手段。
1、间接信用调控工具的特点：作用过程 是间接的，需通过市场供求变动或资产组 合的调整来实现。这类工具主要有：差别 利率、证券抵押放款的法定保证金比率、 消费信贷管制、预缴进口保证金制度等。
贴现政策的缺点： （1）调整贴现率的声明，可能导致对中央银行意向理
解的混乱。 （2）当中央银行把贴现率定在某一特定水平上时，市
场利率和贴现率之间的利差将会随市场利率的变化而发 生较大波动。 （3）中央银行虽然能够改变贴现率，但不能强迫银行 借款。也就是说，贴现政策并不完全由中央银行所控制。 （4）相对于变动贴现率来说，公开市场操作更易于掉 转方向。
但它作为一项有力的工具，可能利少而弊 多。因为，
（1）以改变法定准备金率的方式来使货 币供应作小幅度调整是不易的。
（2）对超额准备很低的银行，提高准备 金率可能立即引起流动性问题。
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2、对法定准备金率的改革建议
为改革法定准备金制度，曾有过两个极端性建 议。一是完全取消，另一是把法定准备金率定 为存款的100%。
货币政策中介目标则大体经历了“利率——货币供应 量——利率为主”的演变过程；操作目标也相应地改变。
1、货币政策最终目标的演变 发展中国家的货币政策目标——一般为经济增长 2、中介目标和操作目标的变化 3、操作工具的选择 直接型的政策工具是信贷控制； 间接型的政策工具主要是三大政策工具。
Ms↑→E↑→Y↑
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第四节 货币政策效果
一、概念 二、货币政策的数量效果——IS-LM模型
分析 三、货币政策效果的制约因素
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一、概念
货币政策效果是指央行采取一系列货币政策是 否会对金融活动及实际经济变量发生干扰作用。
理论界关于货币政策效果的争论主要有：凯恩 斯学派运用IS—LM模型来分析货币政策效果； 货币学派运用实证分析的方法来分析货币政策 效果；理性预期学派则运用货币中性模型来说 明货币政策无效。后二者主要说明货币政策无 效。在此，我们主要讨论运用IS—LM模型来讨 论货币政策的数量效果。