资本市场-各评估方法适用的范围

各评估方法适用的范围：
1、对并购企业自我价值，对并购后联合企业价值评估主要适用现金流量折现法。

2、对目标企业价值评估，根据并购动机，目标企业的具体情况，可以选择下列技术中适合的一种。

如下图：
目标企业价值评估方法图示
实践中，并购方在评估目标公司价值时，可能使用不同方法会得
出不同结果，可以采用平均的方法确立一个综合结果。

各评估方法的优缺点：
1、现金流量折现法
优点：（1）是科学成熟的评估方法
（2）是检验其他方法合理与否的基本标准
缺点：（1）未来长期的经营业绩难以估计。

（2）预测期末值对贴现率、增长率等十分敏感，期末值难
以估计准确。

2、可比公司分析法
优点：（1）总结类似公司的财务特征得出的结论有一定可靠性。

（2）简单易懂，与现金流量法比更易得到股东的支持。

缺点：（1）可能忽视企业的未来经营状况。

（3）难以找到和目标公司完全类似的公司
3、可比交易分析法
优点：和可比公司分析法类似
缺点：（1）难以找出与目标企业特点和并购方并购动机一样的
并购交易。

（2）并购发生的经济环境不同，评估结果难以准确。

4、帐面价值等其他评估技术
优点：直观易懂
缺点：不能反映企业的未来经营能力，特别当企业获利能力很强的时候。

在并购中运用现金流量折现法进行企业价值评估的实例： 资料：（1）1993年美国高技术公司并购安培克斯公司，美国高技术公司对并购后安培斯公司未来5年的现金流量预测为：6.4百万美元，8.8百万美元，9.8百万美元，10.2百万美元，11.2百万美元，假设1998年后安培克斯公司的可得现金流量以常率的10%增长。

（2）并购后安培克斯公司资产的β值为1.63，无风险利率（投资回报率）为10%，市场风险溢价为5%。

要求：对安培克斯公司价值进行评估。

解：（1）确定并购后安培克斯股权资本成本即贴现率
据CAPM 模型，并购后培克斯股权资本成本 = 10%+1.63×5%=18.2%
（2）据固定增长模型计算安培克斯公司在预测期末即（1998）的终值，亦即1998年后现金流量在1998年底的现值。

百万美元2.150%
10%2.18%)
101(2.111998=-+=
V
（3）计算安培克斯公司的现值即企业价值
5
4321993%)2.181(2
.1502.11%)2.181(2.10%)2.181(8.9%)2.181(8.8%2.1814.6+++
+++++++=
V 8.92=百万美元，可见，高科技公司对安培克斯的估价上限为9280万美元。

可比公司分析法（comparable company Analysis ）
——以交易活跃的同类公司股价与财务数据为依据计算一些主要的财务比率，然后用这些比率作为依据推断非上市公司和交易不活跃上市公司的价值。

1、价格收益比分析法分析原理：
例：
并购中的股利稀释：
（一）基本分析
实施并购时，若被并购方的股票折价不高，则并购后并购方每股股利可能增长，称之为股利增值，若被并购方的股票价值过高，则并购后并购方与每股股利可能比未并购前减少，称之为股利稀释。

一般，并购方在并购后的每股股利随着被并购方的股票折价不断提高而不断减少，即稀释越来越大。

设B m——并购方并购后每股预期股利
AP——并购价
AP※——并购后股东股利既不增值也不稀释时的临界并购价。

则：
亦即当并购价AP＞AP※临界并购价，股利稀释
当并购价AP＜AP※临界并购价，股利增值。

为了找出临界并购价，假设：
E m——并购后可分配股利总额
E a——并购前并购方的可分配股利总额
E b ——并购前被并购方的可分配股利总额 （E m =E a +E b 即未考虑协同效应产生的协同盈余） S a ——并购方并购前发行股票数 S b ——被并购方并购前发行股票数 P a ——并购方并购时的股票市价 P b ——被并购方并购时的股票市价 AP ——协商并购价
则：（1）并购方实施并购必须新发行的股票数：
b a
S P AP
∙ 换股比率a
b b
a P AP
S S P AP B A =
∙==公司股数公司新发股数η 并购价AP=η·P a
（2）A 公司并购后的预期每股收益：b
a b
a b
a
a m m S S E E S P AP S E B ∙++=∙+=
η 假定并购前后并购方A 公司每股股利相等，则有：
a
a b a b a S E
S S E E =∙++η
→临界换股比率公司每股股利
并购前公司每股股利
并购前A B B B S E S E S E S E a b a a b b
b a a b ※=
==η 此时并购后并购方与被并购方与并购前每股股利不变。

∴临界并购价a a
b
a ※※P B B P AP ∙=
∙=η 例1：有A 、B 两公司并购前的情况如下：
A公司用新发股份全额并购B公司股份，假定并购后企业的盈利水平与并购前保持一致。

（1）换取比率1:1=1，（2）换股比率1:15=0.667，（3）换股比率3:4=0.75 求在不同换股比率下，并购后存续A公司及原B公司股东的每股收益，并作图。

解：（1）
（2）
（3）
为什么第（3）种情况下，A 、B 公司并购前后每股收益0.80，0.60不变？
这正是因为临界换取比率
75.04
3
80.060.0=====
公司每股股利并购前公司每股股利并购前A B B B
a b ※η
（二）长期看股利稀释问题
例2 上例第（1）种情况下，A 公司并购前每股股利0.8元，
A 公司并购后每股股利0.725元。

假设：A 公司在并购前后其盈利增长率保持在10%，而B 公司在并购前的盈利增长率为10%，并购后，由于A 公司注入资金，技术与
管理，B 公司的盈利增长率达25%。

（1）计算A 公司并购B 公司后的综合盈利增长率。

（2）计算并购后第几年后存续A 公司每股股利超过并购前水平。

解：（1）率公司后的综合盈利增长
公司并购B A b
a b a E E E E +⨯+⨯=%
25%10
360
800%
25360%10800+⨯+⨯=
%65.14=
（2）A 公司并购前后每股收益的变化
可见，并购初期A 公司每股股利虽然有所下降，但由于并购后有较大的盈利增长率，3年后，每股股利就超过了并购前的水平，其变化如下图：
作业：
4、A、B两公司并购时的财务情况如下：
计算在不考虑协同效应情况下不同换股比率即0.568 0.625 0.667 0.7 0.75 0.8 0.9 1 1.18 1.25 1.375 1.4时并购后A、B公司的每股收益，并作出简短的评价。

EPS=净利润/流通在外股份数。