上市公司市盈率的影响因素研究

2021年第3期
表2相关的描述性统计值
变最
均值 标准差 最小值
每股红利 0.248352 0.203023
0
P系数 净资产 收益率
1.252246 0.458869 22.41366 15.10896
-0.3735 -0.09
最大值 1.5
3.4625
74.58
EPS增长率 4.913693 资产负债率 26.46447 一年期贷款
关键词：金融发展；上市公司；市盈率
中图分类号：F270
文献标识码：A
文章编号：1008-7346 （ 2021 ） 03-0076-05
一、绪论 （一） 研究背景 2021年是“十四五”规划开局之年，如何 进一步提高上市公司质量，推动企业如何更好地 利用资本市场做优做强，是今年两会代表委员 们的关注点。当前，上市公司高质量发展的基 础和条件正不断形成、巩固，各界对大力发展 资本市场的共识十分明确。“十四五”期间，我 国资本市场将通过全面深化改革完善基础性制 度，构建高质量发展新格局，面对百年未有之 大变局，资本市场扬帆起航，引领上市公司高 质量发展。 （二） 研究目的 本文以上市公司市盈率为例，从公司风险、 每股红利等方面出发，探讨了上市公司市盈率 的影响因素。通过本文的探讨，可以为研究我 国上市公司市盈率提供参考，给相关的投资者 一定的建议，同时，也可以丰富、完善我国上 市公司市盈率研究的理论知识。因此，本文对
陈碧梅:上市公司市盈率的影响因素研究
6.账面资产负债率 而一个公司的负债资本和权益资本则是成 反比。当上市公司的负债率高时，那么公司的权 益资减少，从而导致每股蛇增大，最终 使得市盈率降低。因此，一个公司的资产负债 率也会影响公司的市盈率。同时，公司的资产 负债率与市盈率呈反比，即公司的负债率较低 时,公司的市盈率较高；而公司的负债率较高时, 公司的市盈率则会降低。 (二)相关性假设 根据以下对上市公司市盈率影响因素的分 析，可以得出相关的假设： 假设1：我国上市公司的市盈率与上市公司 的投资风险成反比。 在上市公司经营的过程中，公司所面临的 投资风险可以从多个方面表现出来，例如公司的 经营风险、公司股票的流动性风险等。为了更好 地了解投资风险对上市公司市盈率的影响程度, 可以将上市公司的股票预期收益率分为三个部 分，分别是无风险利率、B系数以及风险溢价。m B系数也称为贝塔系数(Beta coefiEicient),是一 种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相 对于整个股市的价格波动情况。对于上市公司 的股票来说，公司的无风险利率和风险溢价是 相同的。因此，本文在研究上市公司市盈率的 过程中，主要选择了 P系数为主要的替代指标。 在计算上市公司市盈率的过程中，市盈率与投 资者要求的收益率成反比的关系，因此可以假 设B系数与上市公司市盈率成反比关系。 假设2：我国上市公司的市盈率与上市公司 的股利与股本之比成正比。 从上述的分析得知，上市公司的市盈率与 每股红利成正相关。从我国上市公司来看，大 部分的上市公司的股利支配率较低。大部分的 公司并不重视分配现金股利。因此，可以假设 我国上市公司的市盈率与上市公司的股利与股 本之比成正比。 假设3：我国上市公司的市盈率与上市公司 的成长性成正比。 对于一个上市公司而言，公司的股价可以 体现出公司的成长性。相对于其他类别的上市 公司，我国上市公司的发展潜力大 ，正处于高 速成长的阶段。因此,对于我国的上市公司而言, 本文假设上市公司的成长性与自身的市盈率成
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2021年6月25日
年期贷款利率为利率水平的变量；使用资产负
债率为账面资产负债率的变量。
资产收益率
EPS增长率 资产负债率
代码
dividend beta profit
growth Leverage
说明 预期相关性
股利与股本 之比
正相关
负相关
（P/E ） it=a + 3 lBetait+ B2Profitit+ B 3Growthi t+ B 4Leverageit+ B 5Dividendit+ B 6IRit+ s it[11]
（三） 样本选择与数据来源 为了了解我国上市公司市盈率的相关影响 因素，本次选择了 2010-2020年上市公司的相关 变量数据。四为了体现本次实证检验的科学性, 本文主要对36家上市公司市盈率相关数据进行 了查询，并剔除了有数据异常的5家公司，最 终对31家相对有代表性的上市公司的相关数据 进行了分析。本次实证检验的数据主要来自新 浪财经网。 （四） 样本的描述性统计 表2为本次统计的各个变量的描述性指标, 从表2中的数据进行分析可以得知，每股红利的 均值为0.248,这表明我国大部分上市公司往往 将公司获得的利润用于公司的内部的投资。造成 这种结果主要是因为我国大部分上市公司都处 于发展时期，因此公司的发展需要相关的资金。 通过上市公司的内部投资，公司可以获得更多 利润，从而给相关的投资者带来更多的回报。[13]
表3上市公司2010-2020年相关系数矩阵
profit growth leverage dividend beta ir
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福建广播电视大学学报（总第147期）
正比。 假设4：我国上市公司的市盈率与上市公司
的盈利能力成反比。 学者Penman曾提出，一个上市公司的市盈
率与公司的相关资产收益率存在一定的关系。并 且，他通过对美国某些公司的财务数据进行分 析，从而得出了_个公司的市盈率不仅仅受到 当下净资产收益率的影响，同时还受到了未来 净资产收益率的影响。[8]同时，公司的市盈率与 当下的净资产收益率成反比，与未来的净资产 收益率成正比。本文主要分析上市公司当下的 净资产收益率，并假设净资产收益率与市盈率 成反比的关系。
假设5：我国上市公司的市盈率与上市公司 的利率水平成反比。
对于一个公司而言，可以通过银行的期利 率表示公司的折现率，从而对公司的市盈率产 生一定的影响。因此，利率的调整会直接对公 司的市盈率产生影响。当利率提高时，公司要 承担的相关利息会增加，如果其他条件没有发 生变化的情况下，会导致公司的利润下降，从 而影响到股东的利益。如果这样的情况导致了 企业的经营出现问题，从而不能对市盈率产生 支持，那么公司的股价会下降。因此，本文在 进行利率论证的过程中，主要采用了银行的贷 款利率为相关的测算指标。
（三）变量定义 在进行了相关的理论分析和假设后，本文 通过对相关变量的分析，选择了相关的变量，从 而了解不同因素对我国上市公司市盈率产生的 不同影响。从表1中可以看出，使用3系数为 投资风险的变量；使用每股红利为股利与股本 之比的变量；使用EPS增长率为成长性的变量; 使用净资产收益率为盈利能力的变量严使用一
2. 股利与股本之比 股利与股本之比也就是所谓的每股红利。 从上市公司的每股红利来看，上市公司的股票 价格会受到投资者的收益率以及相关股利的增 长率的影响。［5］因此，每股股票的红利会直接影 响到上市公司的市盈率。当一个公司的股利与 股本之比越高时，那么投资者的期望报酬也会 随之升高，从而导致公司股票的定价增高，从 而影响到公司的市盈率。 3. 成长性 对于一个公司来说，公司的成长性会直接 使得投资者改变对公司股票的相关预期。通过 一个公司的成长性，可以了解到这个公司的市 盈率。因此，为了更好地了解上市公司市盈率 的影响因素，本文主要采用了每股收益增长率 进行成长性的分析。 4. 盈利能力 对于一个公司而言，公司的盈利能力可以 直接表现出公司的营业业绩以及利润情况。通 过对盈利能力的分析，可以了解衡量相关投资 人在进行投资之后得到的回报。 5. 利率 在上市公司中，通过每股收益的情况，可 以直接了解到对市盈率产生的影响。通过每股 收益可以反映出一个公司的股本规模和盈利的 水平。因此，在一个公司的盈利水平不改变的 条件下，如果这个公司的股本规模大，那么意 味着这个公司的每股收益小，从而导致公司的 市盈率增大。如果这个公司的股本规模小，会 导致公司的每股收益大，从而造成公司的市盈 率减小。［6］
假设6：我国上市公司的市盈率与上市公司 的账面资产负债率成反比。
在公司营业水平没有发生变化的情况下， 公司的资产负债率会和资本权益成反比的关系。 如果一个公司的资产负债率较高，那么这个公 司的权益资产会降低，从而使得每股收益增加， 最终使得公司的市盈率较低。因此，本文通过 对账面资产负债率的分析，了解它对上市公司 市盈率的影响。
收稿日期：2021-04-13 作者简介：陈碧梅，女，福建莆田人，福建广播电视大学莆田分校总务处副主任，讲师。
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2021年第3期
公司的市盈率主要受到以下几个因素的影响： 1. 风险性 从上市公司的市盈率来看，相关市盈率的
高低会直接受到投资者的报酬率影响。从风险 对等理论模型进行分析，一个投资者的相
上市公司市盈率影响因素的探讨，对其研究发 展不仅有着现实意义，也有着理论意义。[1]
二、 市盈率理论概述 （一） 市盈率概念界定 1934 年，学者 Benjamin Graham 和学者 David Dodd在《证券分析》一书中提出了市盈率 的概念。上市公司市盈率指的是一支股票的市 价和每股的收益之间的比值，又称上市公司的 股价收益比率，可以用P/E表示。関 （二） 市盈率计算方法 在计算上市公司市盈率时，可以采用不同 的方法进行计算。在本文中，结合我国上市公 司的具体情况，本次上市公司市盈率的计算方 法采用了最常用的计算方法，即：P/E=每股市 价/上年度每股收益。[3] 三、 金融发展背景下上市公司市盈率影响 因素分析 （一）我国上市公司的市盈率影响因素 从对我国上市公司的分析来看，我国上市
关报酬率为投资者的无风险报酬及风险报酬的 总和。固从这一模型可以得出，如果一个投资者 面临着更高的投资风险时，那么这个投资者会 要求更高的风险补偿，因此会直接导致风险溢 价的增加。同时，如果一个投资者面临的投资 风险减小时，那么这个投资者得到的风险补偿 也会降低。因此，上市公司的市盈率会直接受 到投资风险的影响。
税后利润 负相关
正相关
负债总额/ 资产总额
正相关
一年期贷款利率
ir
负相关
四、实证检验与分析 （-）实证研究思路 为了更好地了解我国上市公司市盈率的影 响因素，本文首先査阅了国内的相关资料，通 过对市盈率影响因素的模型以及我国上市公司 的相关特点，选择了相关变量。㈣通过对变量 的选择，本文主要通过回归分析的方式，了解 我国上市公司市盈率的影响因素。 （二） 模型设计与选取 为了更好地进行上市公司市盈率的计算, 本文主要选择了一个模型进行分析。经典的市 盈率影响因素模型：
2021年第3期 总第147期
福建广播电视大学学报
Journal of Fujian Radio & TV University
No.3, 2021 General, No. 147
上市公司市盈率的影响因素研究
陈碧梅
（福建广播电视大学莆田分校，福建莆田，351100）
摘 要：上市公司市盈率指的是一支股票的市价和每股的收益之间的比值，是股票估值最常运用的指标之一。 它的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下，以交易价格买入，投资股票靠利润 回报需要多少年的时间回本，同时它也代表了市场对股票的悲观或者乐观程度，但在具体使用中仍有 很多问题需要考虑。现从市盈率理论概述出发，分析了市盈率概念界定及市盈率计算方法，为了更好 地了解我国上市公司市盈率的影响因素，本文以我国金融发展背景下上市公司为例，进行了市盈率影 响因素的相关性假设，然后通过实证检验的方式，建立了相应的模型。通过对模型的检验，得出了我 国上市公司市盈率影响因素的相关分析和回归分析。
利率 5.893458
36.67456 18.18845
0.514145
-102.037 1.2553
5.31
186.5979 80.3218
6.56
（五）相关分析
表3为上市公司2010-2020年相关系数矩 阵。从表3中可以看到，与上市公司市盈率成正 比的相关系数有资产负债率；与上市公司市盈
率成反比的相关系数有每股红利、B系数、一 删贷款利率、净资产忆率及EPS增长率。