新星(nyrstar)公司的前世今生
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公司成立之初，正是中国需求高速增长之时，每年大量进口 锌精矿，导致全球加工费长期低迷，并令全球锌冶炼厂处于被 动地位。从 2009 年开始，新星开始了一系列的矿业收购行为，意 欲将纯冶炼公司转变为一家矿冶一体化的金属生产商。业内人 士普遍认为真正让 Nyrstar 付出代价的正是矿业收购。在 Roland Junk 担任公司首席执行官期间，公司斥资约 10 亿美元收购了一 系列矿山。具体的矿山收购行为如下 ：
0.4
81 78 97 113 101 104 101 107 123
21 50 79 79 74 74 - 34 60 107 312 515 489 510 270 165 206 230
数据来源 ：公司年报 根 据 上 表 我 们 可 以 发 现，其 中 有 4 座 矿 山 从 2010 年 开 始 正式生产，其余的 5 座矿山从 2011 年开始生产，9 座矿山仅在 2011-2013 年 间 全 部 正 常 生 产。由 于 锌 价 持 续 走 低，从 2014 年 开 始，Nyrstar 陆 续 开 始 关 停 矿 山，2014 年 关 闭 了 Coricancha， 2015 年关闭了 Campo Morado ；2016 年关闭了 Myra Falls、Middle Tennessee。 到 2017 年， 仅 Langlois、East Tennessee 和 Middle Tennessee 三座矿山维持正常生产。 由 于 锌 价 在 2014-2016 年 低 位 徘 徊，2016 年 Nyrstar 开 始 出 售旗下的矿山，2017 年以 2000 万美元的价格将 Campo Morado 矿山出售给了 Telson Mining，2018 年，以 2600 万美元出售了 EI Toqui 和 EI Mochito。 截至 2018 年，公司旗下的矿山仅剩下 4 座，分别是 Langlois、
1 Nyrstar收购矿业资产并不成功 西班牙基金管理公司的高级买方分析师 Ngotho，通过对公
司的投资、债务报告及经营行为对 Nyrstar 公司进行了深入的研 究。经过多年的分析，Ngotho 曾经在报告中对 Nyrstar 公司的投 资和债务报告敲过警钟。Nyrstar 公司的股东在 2018 年一年几乎 失去了所有的股份，股价从 2018 年 1 月 14 日的 7.14 欧元暴跌至 2019 年 6 月 6 日的 0.19 欧元。
2009 年 5 月斥资 1000 万欧元收购 Mid-Tennessee，（这座矿山
收稿日期 ：2019-10 作者简介 ：钱广禄，女，生于 1991 年，汉族，天津人，硕士，研究方向 : 铅锌市 场的分析。
于 2008 年 10 月开始进入维护和保养状态）； 2009 年 9 月花费 1.26 亿美元收购了 East-Tennessee（该矿山
有分析认为对于nyrstar公司来说很不幸的是2015年锌价持续走低时全球最大的锌生产商嘉能可宣布减产50万吨叠加澳大利亚年产锌精矿50万吨的century矿山和年产锌20万吨的爱尔兰lisheen矿山闭坑导致全球锌精矿供应大幅缩减锌价由于原料的短缺开始持续走高从2016年1月的1427美元吨涨至2018年1月的3622美元吨矿山的盈利状况持续改善而此时nyrstar公司已经出售了旗下的部分矿山没有出售的矿山也多处于停产维护状态并没有从牛市中盈利
2011 年 6 月斥资 4.42 亿欧元收购了 Breakwater Resources 公司 旗下的位于加拿大的 El Toqui、El Mochito、Myra Falls 和 Langlois mines 四座矿山（其中，Langlois 在收购后才重新正常生产）；
从上述的收购行为我们可以看出，Nyrstar 收购的 9 座矿山 中，多数在收购前即处于停产维修状态。从 2010 年开始，收购的 矿山才开始陆续进入生产阶段。具体生产情况如下 ：
使得公司面临债务危机，最终被托克公司收购。新星公司收购矿山失败的主要原因是 ：①收购的不是优质资产 ；②收购矿山的
时机不对 ；③对锌价的走势没有准确的判断。
关键词 ：新星公司 ；矿山收购 ；失败 ；债务 ；托克 ；被收购
中图分类号 ：F275
文献标识码 ：A
文章编号 ：11-5004（2019）10-0147-3
新星公司成立于 2007 年，由比利时优美科公司（Umicore） 锌冶炼资产和澳大利亚 Zinefex 合并而来，首次公司募股（IPO） 的市值为 48.8 亿欧元（约 54.9 亿美元），公司精锌总产量约占全 球 8%，锌冶炼年产能 130 万吨，这是一个良好的开端，在嘉能可 与超达合并之前曾一度是全球最大的锌冶炼公司，也成为全球 锌精矿的最大需求者。
41பைடு நூலகம்
-
-
-
-
-
El Mochito
18 50 49 60 45 27 -
-
El Toqui
20 44 50 74 82 58 -
-
Langlois
2 73 66 73 74 64 65 46
Myra Falls
East Tennessee
Middle Tennessee
合计
27 59 51 51 17 -
表 1 Nyrstar 公司 2010-2018 年旗下矿山的锌精矿生产情况
单位 ：千吨 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Campo Morado
95 84 54 48 1
-
-
-
Contonga
4 19 29 27 28 26 24 -
-
Coricancha 1 4
新星（Nyrstar）公司是全球 TOP 级锌生产企业之一，从金融 危机时期开始，试图通过收购矿业资产改善自身作为纯粹的锌 冶炼企业的发展环境，提高盈利能力，但十年过去了，其结果如 何呢？ 今年上半年，Nyrstar 公司面临债务危机以及被收购的消 息传出，市场关于此方面的消息颇多，也有一些很中肯的分析 （比如 MB 对 Ngotho 的访谈内容。Ngotho 曾就职于荷兰的 ABN Amro 银行，有着 7 年金属、矿山和工业股票分析的工作经验，目 前担任西班牙基金管理公司高级买方分析师，对 Nyrstar 有着多 年的研究经验）。我们通过对托克公司 2019 年上半年财报中披露 的关于收购 Nyrstar 公司的内容，结合外媒的相关报道，对资料 进行整合、分析，梳理了 Nyrstar 公司的经营、收购矿业资产的 过程以及被托克收购等，希望给中国锌企业以启迪和参考。
于 2009 年 10 月开始维护和保养）； 在 2009 年 10 月耗资 1940 万美元收购了 Coricancha（该矿山
于 2008 年 5 月已经暂停生产）；2010 年 7 月斥资 2300 万美元收购 了 Pucarrajo 矿山（该矿山于 2009 年 6 月停止生产）；
2010 年 11 月斥资 2.96 亿欧元收购了 Farallon 旗下位于墨西 哥的 Campo Morado 矿山 ；
M 管理及其他 anagement and other
新星（Nyrstar）公司的前世今生
钱广禄
（北京安泰科信息股份有限公司 , 北京 100018）
摘 要 ：新星（Nyrstar）公司，一家全球性的多金属公司，在铅锌领域占据市场领先地位，成立于 2007 年，原是一家纯冶炼企业，
为了提高企业自身的盈利能力，从 2009 年开始了一系列的矿山收购行为，意欲转型成为矿冶综合性企业，但是转型并没有成功，
0.4
81 78 97 113 101 104 101 107 123
21 50 79 79 74 74 - 34 60 107 312 515 489 510 270 165 206 230
数据来源 ：公司年报 根 据 上 表 我 们 可 以 发 现，其 中 有 4 座 矿 山 从 2010 年 开 始 正式生产，其余的 5 座矿山从 2011 年开始生产，9 座矿山仅在 2011-2013 年 间 全 部 正 常 生 产。由 于 锌 价 持 续 走 低，从 2014 年 开 始，Nyrstar 陆 续 开 始 关 停 矿 山，2014 年 关 闭 了 Coricancha， 2015 年关闭了 Campo Morado ；2016 年关闭了 Myra Falls、Middle Tennessee。 到 2017 年， 仅 Langlois、East Tennessee 和 Middle Tennessee 三座矿山维持正常生产。 由 于 锌 价 在 2014-2016 年 低 位 徘 徊，2016 年 Nyrstar 开 始 出 售旗下的矿山，2017 年以 2000 万美元的价格将 Campo Morado 矿山出售给了 Telson Mining，2018 年，以 2600 万美元出售了 EI Toqui 和 EI Mochito。 截至 2018 年，公司旗下的矿山仅剩下 4 座，分别是 Langlois、
1 Nyrstar收购矿业资产并不成功 西班牙基金管理公司的高级买方分析师 Ngotho，通过对公
司的投资、债务报告及经营行为对 Nyrstar 公司进行了深入的研 究。经过多年的分析，Ngotho 曾经在报告中对 Nyrstar 公司的投 资和债务报告敲过警钟。Nyrstar 公司的股东在 2018 年一年几乎 失去了所有的股份，股价从 2018 年 1 月 14 日的 7.14 欧元暴跌至 2019 年 6 月 6 日的 0.19 欧元。
2009 年 5 月斥资 1000 万欧元收购 Mid-Tennessee，（这座矿山
收稿日期 ：2019-10 作者简介 ：钱广禄，女，生于 1991 年，汉族，天津人，硕士，研究方向 : 铅锌市 场的分析。
于 2008 年 10 月开始进入维护和保养状态）； 2009 年 9 月花费 1.26 亿美元收购了 East-Tennessee（该矿山
有分析认为对于nyrstar公司来说很不幸的是2015年锌价持续走低时全球最大的锌生产商嘉能可宣布减产50万吨叠加澳大利亚年产锌精矿50万吨的century矿山和年产锌20万吨的爱尔兰lisheen矿山闭坑导致全球锌精矿供应大幅缩减锌价由于原料的短缺开始持续走高从2016年1月的1427美元吨涨至2018年1月的3622美元吨矿山的盈利状况持续改善而此时nyrstar公司已经出售了旗下的部分矿山没有出售的矿山也多处于停产维护状态并没有从牛市中盈利
2011 年 6 月斥资 4.42 亿欧元收购了 Breakwater Resources 公司 旗下的位于加拿大的 El Toqui、El Mochito、Myra Falls 和 Langlois mines 四座矿山（其中，Langlois 在收购后才重新正常生产）；
从上述的收购行为我们可以看出，Nyrstar 收购的 9 座矿山 中，多数在收购前即处于停产维修状态。从 2010 年开始，收购的 矿山才开始陆续进入生产阶段。具体生产情况如下 ：
使得公司面临债务危机，最终被托克公司收购。新星公司收购矿山失败的主要原因是 ：①收购的不是优质资产 ；②收购矿山的
时机不对 ；③对锌价的走势没有准确的判断。
关键词 ：新星公司 ；矿山收购 ；失败 ；债务 ；托克 ；被收购
中图分类号 ：F275
文献标识码 ：A
文章编号 ：11-5004（2019）10-0147-3
新星公司成立于 2007 年，由比利时优美科公司（Umicore） 锌冶炼资产和澳大利亚 Zinefex 合并而来，首次公司募股（IPO） 的市值为 48.8 亿欧元（约 54.9 亿美元），公司精锌总产量约占全 球 8%，锌冶炼年产能 130 万吨，这是一个良好的开端，在嘉能可 与超达合并之前曾一度是全球最大的锌冶炼公司，也成为全球 锌精矿的最大需求者。
41பைடு நூலகம்
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El Mochito
18 50 49 60 45 27 -
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El Toqui
20 44 50 74 82 58 -
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Langlois
2 73 66 73 74 64 65 46
Myra Falls
East Tennessee
Middle Tennessee
合计
27 59 51 51 17 -
表 1 Nyrstar 公司 2010-2018 年旗下矿山的锌精矿生产情况
单位 ：千吨 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Campo Morado
95 84 54 48 1
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Contonga
4 19 29 27 28 26 24 -
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Coricancha 1 4
新星（Nyrstar）公司是全球 TOP 级锌生产企业之一，从金融 危机时期开始，试图通过收购矿业资产改善自身作为纯粹的锌 冶炼企业的发展环境，提高盈利能力，但十年过去了，其结果如 何呢？ 今年上半年，Nyrstar 公司面临债务危机以及被收购的消 息传出，市场关于此方面的消息颇多，也有一些很中肯的分析 （比如 MB 对 Ngotho 的访谈内容。Ngotho 曾就职于荷兰的 ABN Amro 银行，有着 7 年金属、矿山和工业股票分析的工作经验，目 前担任西班牙基金管理公司高级买方分析师，对 Nyrstar 有着多 年的研究经验）。我们通过对托克公司 2019 年上半年财报中披露 的关于收购 Nyrstar 公司的内容，结合外媒的相关报道，对资料 进行整合、分析，梳理了 Nyrstar 公司的经营、收购矿业资产的 过程以及被托克收购等，希望给中国锌企业以启迪和参考。
于 2009 年 10 月开始维护和保养）； 在 2009 年 10 月耗资 1940 万美元收购了 Coricancha（该矿山
于 2008 年 5 月已经暂停生产）；2010 年 7 月斥资 2300 万美元收购 了 Pucarrajo 矿山（该矿山于 2009 年 6 月停止生产）；
2010 年 11 月斥资 2.96 亿欧元收购了 Farallon 旗下位于墨西 哥的 Campo Morado 矿山 ；
M 管理及其他 anagement and other
新星（Nyrstar）公司的前世今生
钱广禄
（北京安泰科信息股份有限公司 , 北京 100018）
摘 要 ：新星（Nyrstar）公司，一家全球性的多金属公司，在铅锌领域占据市场领先地位，成立于 2007 年，原是一家纯冶炼企业，
为了提高企业自身的盈利能力，从 2009 年开始了一系列的矿山收购行为，意欲转型成为矿冶综合性企业，但是转型并没有成功，