证券投资学第七章公司价值分析
证券投资学第三版
如何判断经济周期的阶段领先一致滞后指标.doc 主要的分析方法有经济指标分析、计量经济模 型和概率预测。
宏观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一 般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰 退，证券价格下跌。宏观数据结构等.doc
第三节 股票
1．股票的概念
股票是股份凭证，代表持有者对股份公司的所有权。 股票的概念包括三个方面的内容。
2. 股票的特征
不可偿还性；参与性；收益性；流通性；价格的波 动性和风险性;
3．股票分类
可以从上市地区和股票代表的股东权利两个角度进 行划分。此外，还有其他分类方式。
4．股票的内在价值股票的内在价值.doc
第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1. 基础资产定价理论 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》
为资产定价理论的发展奠定了基础。 1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡
理论，即资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的发展：套利定价理论（ATP）；基于消
费的资本资产定价模型（CCAPM）。 莫迪利亚里和米勒的MM理论MM理论.doc
第二节 债券
1．债券的概念 债券是一种金融契约，是债权债务凭证。债券概念的四
层含义。发行、购买、还本付息、法律效力 2．债券的基本要素
四个基本要素：债券面值；票面利率；付息期和偿还期。 3．债券的特征
四个特征：偿还性；流通性；安全性和收益性。 4．债券的分类债券分类.doc
对债券可以从是否约定利息划分、债券券面形态、发行 主体、是否有财产担保、是否能转换为公司股票、利率是 否固定、是否能够提前偿还、偿还方式等不同角度进行分 类。
证券投资学
证券投资学第一章证券投资工具1.现代经济的基本特征：经济全球化、市场一体化、资产证券化2. 发达的资本市场是现代金融体系的核心3.传统金融与现代金融的区别：①与实体经济的关联度不同。
现代金融与实体经济的关联度在慢慢减弱。
②在促进实体经济发展中所起的作用不同。
现代金融不仅服务于实体经济，还为其成长提供强大的推动力。
③作用原理不同。
现代金融的作用原理高杠杆化，运行速度快，效率高，风险大。
4.普通股与优先股（1）普通股：在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份。
权利：①公司决策参与权②利润分配权③优先认股权④剩余财产分配权（2）优先股：在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股的股份。
权利：①优先分配权②剩余财产优先分配权※※优先股在股利分配和公司破产清偿时剩余财产分配方面有优先权，普通股必须等优先股享受权利后才有资格得到分配或清偿；优先股在公司选举董事等重大事务上没有表决权，普通股有表决权。
第二章证券市场1.证券市场的参与者：证券发行人、证券投资人、证券市场中介机构、自律性组织、证券监管机构2.场外市场（OTC市场）（1）含义：指在正式的证券交易所之外进行证券交易的市场。
（2）特点：①场外交易市场是一个分散的无形市场；②场外交易市场的组织方式采取做市商制；③场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能或无须在证券交易所批准上市的股票和债券为主；④场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场；⑤场外交易市场的管理比证券交易所宽松。
（3）类型：柜台交易市场、第三市场、第四市场3.利率在市场经济中的作用①联系国家、企业和个人、沟通金融市场与实物市场、连接宏观经济与微观经济的中介功能；②对国民收入进行分配与再分配的分配功能；③协调国家、企业和个人三者利益的调节功能；④推动社会经济发展的动力功能；⑤把重大经济活动控制在平衡、协调、发展所要求的范围之内的控制功能。
第三章资产定价理论及其发展2.CAPM模型推导出一个对应于各种特定风险的资产组合可行集曲线，以及一个由投资者根据相应的风险资产与无风险资产构成的风险资产组合将单一证券的超额回报率与市场争权组合的回报率联系起来，并用β系数描述单个证券与整个市场的关系，从而大大简化了投资组合的选择过程。
吴晓求《证券投资学》(第3版)配套题库【课后习题】第7章~第9章 【圣才出品】
第7章公司价值分析一、概念题1．相对估值法答：相对估值法又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。
如股价与每股收益的比例——市盈率。
最常用的相对估值法包括市盈率、市净率、市销率等，这些价格乘子分别从某个特定方面体现了上市公司股票的估值水平。
相对估值法是证券资产估值中广泛适用的方法，其特点是经济含义直观明了，参数使用较少，计算相对简便等。
在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏感地调整估值水平。
2．绝对估值法答：绝对估值法是将上市公司可产生的未来预期现金流以合理贴现率进行贴现求现值，以估计上市公司价值的方法。
此处的未来现金流有多种理解，因而就产生了多种不同的绝对估值法。
常用的估值法包括自由现金流贴现（discounted free cash flow）模型、股利贴现（discounted dividend）模型、剩余收入贴现（discounted residual income）模型等。
这些模型的共同特点是，虽然它们基于不同的现金流预期，但均使用相同的贴现率，即与股权资本相对应的必要收益率。
3．市盈率答：市盈率（price-earnings ratio model，简称P/E）是指股票理论价值和每股收益的比例。
当每股收益为过去一年的收益数据时，称为静态市盈率（trailing P／E）；当每股收益为未来一年的预测收益数据时，称为动态市盈率（1eading P／E）。
其计算公式为：市盈率反映了股票每一单位的收益须付出多大的成本，该模型是股票投资分析中的重要指标，通过该指标可以看出在考察期股票价格的相对高低以及在此价格上交易的相对风险。
市盈率越高，表明其风险越高，反之亦反。
但是该模型并不指出市盈率指标越低越好，也不指出该指标的最佳数值。
在西方发达国家的股市中，市场中的平均市盈率指标通常在15～25倍之间，而在一个新兴的证券市场或经济成长较快的环境中，市盈率指标较高，也是正常的。
市盈率指标也具有以下缺点：（1）对于收益为负值的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义。
证券投资学教学大纲
《证券投资学》教学大纲（一）课程名称：《证券投资学》（二）开设部门：金融学院（三）教学目的和要求：《证券投资学》是研究市场经济条件下证券市场运行机制和投资主体行为规律的科学。
随着中国社会主义市场经济体系的日益完善和对外开放的逐渐扩大，证券市场在社会经济体系中的地位也日渐提高，《证券投资学》已成为很多高校经济管理类专业的必修课程，有一些非经济类专业的学生也会选修投资类课程。
通过本课程的学习，要求学生掌握证券市场的基础知识和基本理论，熟悉证券市场的架构、交易工具、运作机制和运行规律，掌握证券投资的收益、风险之间的关系和有价证券的定价原理，熟悉证券投资的分析方法和管理方法，为未来从事经济工作打下基础。
在教学过程中，希望教师在全面阐述西方成熟证券市场运作机制和运行规律的同时注意结合中国证券市场改革和发展的实践，引导学生在学习理论知识的同时关注中国的金融改革，同时要注重基础训练，提高学生的动手能力和分析能力。
（四）教学课时数及分配表：（五）考核：1、考核形式：以闭卷考核为主，教师可安排平时考查。
2、试卷结构：可安排判断题、单项选择题、多项选择题、概念题、计算题、简答题等。
（六）所用教材：《证券投资学》（第二版）霍文文编著高等教育2004年7月（七）参考书目：《投资学》（美）滋维·博迪等著机械工业2000年5月（八）讲授提纲：本提纲按照各章中每个知识点的重要性，将对各个知识点的学习分为四个层次，学习要求依次为了解、熟悉、掌握以及重点掌握。
导论掌握投资的概念；熟悉证券投资与实物投资的概念和关系；熟悉直接投资与间接投资的概念和关系。
第一章证券投资要素了解投资主体的含义；熟悉个人投资者的投资目的和资金来源；了解机构投资者含义和特征；熟悉政府及政府机构、企业法人、金融机构的投资目的和X围；熟悉证券投资者与证券投机者的定义、区别；了解证券投机的作用。
熟悉有价证券、股票的定义和性质；掌握股票的特征；了解普通股票、优先股、后配股、混合股的含义；掌握普通股股东的权利；熟悉股息的种类；了解优先股票的特征、作用、种类；了解股票按票面额形态分类、按投资主体分类、按上市地和投资者不同分类；掌握债券的定义和特点；掌握债券按发行主体分类；熟悉债券按计息方式、按募集方式、偿还期、发行期、记名与否分类；掌握债券按市场所在地、按债券形式分类；熟悉证券投资基金的定义、性质；了解证券投资基金的特征、与股票债券的区别；掌握证券投资基金按组织形式分类；掌握证券投资基金按基金可否赎回分类；熟悉证券投资基金按投资收益风险目标分类、按资金来源分类；熟悉证券投资基金按投资对象分类；了解证券投资基金运作机构。
《证券投资学》第七章课堂笔记
福师《证券投资学》第七章证券基本分析课堂笔记◆主要知识点掌握程度了解证券基本分析概述；掌握宏观因素分析，包括宏观经济形势分析、重要的经济因素分析、宏观金融形势分析、政治性因素分析；掌握行业因素分析，包括产业结构及其发展分析、行业的生命周期分析、行业的市场类型分析；掌握公司因素分析，包括公司一般因素分析、公司财务报表分析、公司财务比率分析、公司财务状况的发展趋势分析、公司财务状况综合分析。
◆知识点整理第七章证券基本分析一、证券基本分析概述（一）基本分析基本分析是指对影响股票价格波动的基本面因素进行分析，从而认识股票价格波动和未来走势的一种方法。
运用基本分析往往可以对未来股价进行预测，而其根据是国家的经济形势、产业政策、公司的发展状况及发展前景等等基本资料。
基本分析的作用是能对股价波动的长期趋势进行分析和预测，从而对长期投资者有指导作用。
但基本分析对于短期波动，则不能有效地进行分析和提示，所以对投机者而言，基本分析的作用不如技术分析的作用大。
（二）基本分析要点在股票市场上，股价的长期趋势一经形成，如牛市或熊市，便会在一段相当长的时期内，保持不变，除非影响股市的基本因素发生变化。
所以，作为一个股市的长期投资者，就必须分析影响股价长期趋势的各种基本因素，从而正确预测股市的未来走势及其变化，以便调整投资策略。
在进行基本分析时，必须从以下三个方面入手：首先要分析国家的经济状况及发展趋势。
股价是经济状况好坏的反映。
如经济运行良好，发展速度较快，则经济是处在不断成长和发展的繁荣时期，在这样的大环境下，股价正处于上升时期。
对于长期投资者来说，这时应该持有股票。
而当经济运行不良，经济发展速度减慢或出现负增长的可能时，说明宏观经济情况不佳，这会导致股价下降，因而投资者应退出股市，直到宏观经济情况改善时，才能重新进入股市，投资于股票。
其次要仔细分析国家宏观调控经济的政策，主要是财政金融政策、产业结构调整和产业发展政策。
第七章 公司价值分析(《证券投资学》PPT课件)
四个主要特征： ➢ （1）股价经历了较长时间段的下跌过
程； ➢ （2）股价经历了止跌企稳的确认； ➢ （3）股价处于低位状态； ➢ （4）放量过程具有突发性特点。
多头低位放量 长期下跌 低位确认
止跌企稳确认 放量性质确认
➢ 当反向认同程度减小，成交量呈缩量状态，多空能 量也趋于平衡，此时市场反转随时可能发生。
➢ 由于市场心理的复杂性及庄家的骗线骗量行为，在 股票走势中所表现出来的量价关系决不可简单而论。
三、技术分析的要素
（三）量价分析的重要概念
放量、缩量、背离、同步是四个非常重要的概念，它们不仅形成了 整个量价关系的基础，也对股票的未来走势产生深刻的影响。
当一个公司的资本成本由资本市场决定时，公司 的获利能力取决于两个方面：公司选择开展主业 的行业，即行业选择；公司在既定行业中所采取 的保持竞争优势地位的竞争战略，即竞争定位。 1.公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的三个因素：现有企业之 间的竞争程度；新入企业的威胁；企业的谈判地 位。 2.公司竞争地位分析 两种基本的竞争定位战略：成本主导型；差异营 销型。
三、技术分析的要素
（四）成交量与价格趋势的关系 1、先有量，后有价； 2、高位放量，卖压增加，低位放量，买气增加； 3、价创新高，而量萎缩，潜在反转； 4、上涨已久，量剧增而价滞，潜在反转； 5、下跌已久，巨量暴跌创新低，潜在反转； 6、下跌已久反弹，而后下跌，价不创新低，量创
新低，潜在反转； 7、趋势反转，形态突破时，量决定可靠性。
五、技术分析中应注意的问题
➢ （一）技术分析必须与基本分析结合使用， 单纯的技术分析是不全面的。
➢ （二）注意采用多种技术分析方法综合研 判，切记不能用某一种方法得出结论。
证券投资学之公司分析(PPT 121张)
几位著名基本派投资大师的投资观点：
（一）格雷厄姆投资法则——“内在价值” “内在价值”法则 格雷厄姆极力主张，投资者的注意力不要放 在行情上，而要放在股权证明背后的企业身上。 通过注意企业的赢利情况、资产情况、未来前景 等诸如此类的因素，投资者可以对公司独立于市 场价格的“内在价值”形成一个概念，并依据这 个概念作出自己的投资判断。
第二节 公司财务分析
一、公司主要的财务报表 二、公司财务报表分析的目的与方法 三、公司财务比率分析 四、案例分析 五、财务报表分析要点
2006年的黑马股贵州茅台，9月份开始启动，当时的价格只有40元左右， 仅仅三四个月的时间攀升到116元，这其中固然有炒作的成份，但其业绩 的持续增长，则是构成其股价大幅上涨的最根本动力。
二、公司经济区位分析
1、区位内的自然条件与基础条件 自然条件和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、 通讯设施等。 我国的三大经济区：长三角、珠三角、京津唐。 2、区位内政府的产业政策 当地政府一般都会制定经济发展的战略规划，提出相应的产 业政策，确定区位优先发展和扶植的产业，并给予相应的财 政、信贷及税收等方面的优惠措施。 3、区位内的经济特色 包括经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其 他区位的特色。
7
8 9 10 11 12 13 14 15 0.00 0.00 0.00 0.00
少数股东权益
五、净利润（亏损以“－”号填列）
16
17 0.00 0.00
项目 五、净利润（亏损以“－”号填列） 加：年初未分配利润 其他转入 六、可供分配的利润 减：提取法定盈余公积 提取法定公益金 提取职工奖励及福利基金 提取储备基金 提取企业发展基金 利润归还投资 七、可供投资者分配的利润 减：应付优先股股利 提取任意盈余公积 应付普通股股利 转作资本（或股本）的普通股股利 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
证券投资学复习资料
证券投资学复习资料第⼀章证券投资⼯具1、风险P17风险，是指未来结果的不确定性或损失。
即个⼈和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知。
2、封闭型基⾦P40封闭式基⾦是指基⾦的单位数⽬在基⾦设⽴时就已经确定，在基⾦存续期内基⾦单位的数⽬⼀般不会发⽣变化，但出现基⾦扩募的情况除外。
3、开放型基⾦P40开放型基⾦是指基⾦股份总数是可以变动的基⾦，它既可以向投资者销售任意多的基⾦单位，也可以随时应投资者要求赎回已发⾏的基⾦单位。
4、期货P44交易双⽅不必在买买发⽣的初期交割，⽽是共同约定在未来的某⼀时候交割，称为期货。
是指买卖双⽅在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某⼀特定时间交收标准数量特定⾦融⼯具的协议。
5、期权P51期权是在期货的基础上产⽣的⼀种⾦融⼯具，是指在未来⼀定时期可以买卖的权⼒，是买⽅向买⽅⽀付⼀定数量的⾦额（指权利⾦）后拥有的在未来⼀段时间内（指美式期权）或未来某⼀特定⽇期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向买⽅购买或出售⼀定数量的特定标的物的权⼒，但不负有必须买进或卖出的义务。
6、简述有价证券的种类和特征有价证券的种类多种多样，可以从不同的⾓度按不同标准进⾏分类：A.按证券发⾏主体的不同，有价证券可分为政府证券、政府机构证券和公司证券。
B.按是否在证券交易所挂牌交易，有价证券可分为上市证券与⾮上市证券。
C.按募集⽅式分类，有价证券可分为公募证券和私募证券。
D.按证券所代表的权利性质分类，有价证券可以分为股票、债券、基⾦证券和证券衍⽣产品四⼤类。
有价证券的特征：收益性、流动性、风险性和期限性。
7、证券投资基⾦与股票、债券有哪些异同？联系：A. 都是有价证券。
对证券投资基⾦、股票和债券的投资均为证券投资。
B. 形式上看有相似之处。
基⾦份额的划分类似于股票，股票按“股”计算其总资产，基⾦资产则划分为若⼲个“基⾦单位”，投资者按持有“基⾦单位”的份额分享基⾦的增值收益。
证券投资学课件公司分析
企业名称 上汽 一汽 东风 长安 北汽 广汽 奇瑞 比亚迪 华晨 吉利
2009年累计(万辆) 270.55 194.46 189.77 186.98 124.30 60.66 50.03 44.84 34.83 32.91 1189.33
占有率 (%) 19.83 14.25 13.91 13.70 9.11 4.45 3.67 3.29 2.55 2.41 87.16
②通过新工艺的研究，降低现有的生产成本；
③根据细分市场进行产品细分，实行产品差 别化生产；
④通过研究产品组成要素的新组合，获得一 种原料或本成品的新的供给来源。
2011年《福布斯》创新企业前十名
软营 美国 2.amazon 亚马逊网站 美国 3.Intuitive Surgical 医疗产品公司 美国 4.腾讯 中国 5.苹果 apple 美国 6.印度斯坦联合利华 印度 7.谷歌 google 美国 8.大自然化妆用品公司 巴西 9.巴拉特重型电力 印度 10.Monsanto 孟山都公司 美国
中国城市竞争力排行榜
旅游 1.北京 2.上海 3.深圳 4.广州 5.杭州
宜居 深圳 北京 厦门 上海 杭州
人才 香港 台北 北京 上海 高雄
科技 北京 上海 台北 深圳 香港
环境 威海 无锡 青岛 苏州 绍兴
资本 上海 北京 香港 深圳 台北
营商 上海 广州 北京 深圳 杭州
中国城市竞争力排行榜
3.0%
其他区域板块
61
22.5%
合计
271
100.0%
2011年中国物流企业主营业收入前15名
（数据来源：中国物流与采购网）
公司的产品分析
证券投资学公司分析
㈢现金流量表的分析要点
（1）经营性现金流量的负数； （2）经营活动所产生的现金流量与净收益之间 的巨大差额； （3）经营活动现金流量小于利息支付额； （4）流向是否与企业发展战略一致； （5）投资活动的来源； （6）自由现金流量及分配； （7）筹资的主要来源；
一、公司产品结构分析
1、产品的竞争能力分析： ①成本优势：如1997年后四川长虹率先降低彩电价格 “价格屠夫”格兰仕 ②技术优势：如小天鹅推出的水魔方洗衣机； ③质量优势：格力，海尔
• 财务报告的形式
（二）损益表和利润分配表
• 利润及利润分配表是一定时期内(通常是1年或半年内)经营 成果的反映，是关于收益和损耗情况的财务报表。
• 利润及利润分配表是一个动态报告，它展示公司的损益帐目 ，反映公司在一定时期的业务经营状况，直接明了地揭示公 司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势。 • 利润及利润分配表由四个主要部分构成。第一部分是营业收 入；第二部分是与营业收入相关的生产性费用、销售费用和 其他费用；第三部分是利润；第四个部分是公司利润分配去 向。
（一）偿债能力分析 • 偿债能力是企业对债务清偿的承受能力和保证程度，即企业
偿还全部到期债务的保证程度。
• 一般而言，企业偿付债务的压力来自以下两个方面： A、一般性质债务的本息的偿还 B、具有刚性的各种应付税款 • 并不是所有的负债都直接对企业构成压力，对企业真正有压
证券投资学-公司分析(PPT 61张)
（二）差异化
企业力求满足被行业内许多客户视为重要的一种或多 种特质，并在此方面独树一帜，从而获得超过行业平 均水平的收益。
（三）集聚战略
目标集聚战略，着眼于行业内一个狭小的空间。选择 行业内一个或一组细分市场，并使其战略为它们服务 而不是为其他细分市场服务。
企业的三种基本竞争战略
竞争优势 低成本 竞 争 范 围 广阔的范围 狭窄的范围 差异化
——公司盈利能力的大小是其持续生存和
发展的必要条件，也是决定其股票价值高低的重 要因素。
一、盈利能力的含义
盈利能力就是公司获取利润的能力，是公 司组织生产活动、销售活动和财务管理水 平高低的综合体现，也是公司在市场竞争 中立于不败之地的根本保证。
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二、盈利能力的主要分析指标
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三、公司增长能力分析
考核公司增长能力的主要指标有资产收益增长 率、每股盈利增长率、产品创新率和研发经费比 例等。 1. 资产收益增长率 2. 每股盈利增长率 3. 产品创新率 4. 研发经费比率 5. 销售额增长率 6. 再投资率
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6.2公司盈利能力分析
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六、合理融资能力
合理融资是公司尚存和稳健发展的重要保证。 公司的融资能力包括内部融资能力和外部融 资能力。
内部融资：主要指公司税后利润的分配政策，即红利 政策。 外部融资：主要包括向商业银行借款、发行债券或股 票筹资。
主要包括销售途径、销售机构分布、信用状况、销 售力量强弱、销售制度现状等。
4. 同类型公司的竞争优势所在；
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(证券投资) 公司价值分析
DT2 Dt V t t t t 1 (1 r ) t T1 1 (1 r ) t T2 1 (1 r )
DT1 (1 g )
3．有限期持有时的定价
股票的持有期限
内在价值和内部收益率方法均有一个假设：无限期 持有 通常是：有限期持有
贴现现金流模型的缺点
2、股利增长模型 （DGM）
普通股股价
取决于
预期股利
取决于
税后利润
股利政策
在股利政策一定的情况下，普通股利会随 着税后利润的增长而增加，因而普通股估 价应考 （几种特殊形式）
零增长模型（永续年金）
股息固定 计算公式：
V D0 / k
市场平均市盈率与股市泡沫
市盈率与股市泡沫
一般来说，市场平均市盈率的高低表示股价相对高 低，能够部分说明股市泡沫的大小，但市盈率不是 股市泡沫的唯一表现 通常的做法是将市场平均市盈率与某一个可比市盈 率比较，如美国股市的历史平均市盈率或所谓的理 论市盈率
贴现率的选择，是选择银行一年期储蓄存款利率， 还是同期国债利率 风险溢价，股票风险高于债券与储蓄存款风险 成长性，总体来讲经济在不断增长，如果考虑一个 增长率g，则P/E=V/E=(1+g)/(r-g)
一般公式：
有限期持有的定价模型
如果在持有期结束时能按其内在价值法定价卖出， 则有限期持有的股票定价与无限期持有的股票定价 一致
复习思考题
1.
2.
说明贴现现金流模型的原理 什么是市盈率估价方法 为什么持股时间长短不会影响股票的价值评 估结果？ 计算题: 某公司普通股去年红利为每股2美元，红利年 增长率预计可持续保持10%。投资者要求的 收益率为15%，该股票价值是多少？ 见上例，如果红利年增长率为12.5%，则该 股票的价值是多少？
证券投资学公司分析PPT文档57页
2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意 去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。-戴尔．卡耐基。
梦 境
3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有 久久不会退去的余香。
证券投资学公司分析4、守业的最好办法就是不断的发展。 5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失 去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮 回里有你。
61、奢侈是舒适的，否则就不是奢侈 。——CocoCha nel 62、少而好学，如日出之阳；壮而好学 ，如日 中之光 ；志而 好学， 如炳烛 之光。 ——刘 向 63、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。 ——孔 丘 64、人生就是学校。在那里，与其说好 的教师 是幸福 ，不如 说好的 教师是 不幸。 ——海 贝尔 65、接受挑战，就可以享受胜利的喜悦 。——杰纳勒 尔·乔治·S·巴顿
谢谢！
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
证券投资学之公司财务分析
•因素分析法
•将这一综合性的指标分解成各个构成因素，从数量 上把握每一个要素的影响程度。 •利用该方法，一方面可以全面分析各个因素对某一 财务指标的影响，另一方面，也可以单独寻求某一 因素对该经济指标的影响。
路漫漫其悠远
•例如，某一财务指标由A、B、C三大因素的乘积构成。其实际指标 与基准指标以及有关因素的关系如下关系式构成： •实际指标：P0=A0×B0×C0 •基准指标：Ps=As×Bs×Cs
•市盈率越高，公司盈利能力相对较低或是股价偏高 •市盈率越低，公司盈利能力较强或是股价相对偏低
路漫漫其悠远
•股 利 发 放 率 • 每股股利与每股收益的百分比
•表明公司派发的股利在其税后净收益中所占的比重 •收入较为稳定的行业，往往有较高的股息率 •新兴行业、高成长性公司的股利发放率较低
路漫漫其悠远
•6.3 财务比率分析
•
路漫漫其悠远
•变现能力分析 •运营效率比率分析
•负债比率分析 •盈利能力分析 •投资收益分析 •现金流量分析
•变现能力分析 •反映了公司的资金周转能力和偿付债务的能力
•流动比率：全部流动资产对全部流动负债的比率
•速动比率：
•生产企业最低流动比率是2 • 公用事业则可能低的多
•损 益 表
•主营业务•利润 ＝主营业务收入－主营业务成本－
•
主营业务税金及附加
•营业利润 •＝主营业务利润＋其他业务利润－ • 营业费用－管理费用－财务费用
•利润总• 额 ＝营业利润＋投资收益＋补贴收入 ＋营业外收入－营业外支出
•净 利 润
路漫漫其悠远
•＝利润总额－所得税
•现 金 流 量 表 分 析
销售净利率
•该指标反映每1元销售收入带来的净利润是多少， 表示销售收入的收益水平。
证券投资学之公司基本面分析
管理人员的素质分析
公司的管理人员可以分为：决策层、管理层和执行层三个 层次。
决策层的主要任务是制定公司经营方向、筹资安排等各项 重大方针，决策层的风格对公司的发展前途起决定性作用
管理层的任务是贯彻决策层的意图，完成既定的目标和计 划，协调各部门工作，管理层应具有务实高效的作风。
把存货从流动资产总额中减去来计算短期偿债能力，更让 人信服。
通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是 短期偿债能力偏低。
速动比率
影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力。 如果某公司的速动比率为1，但是其公司应收账款存在大
量坏账，那么我们还是认为该公司的短期偿债能力有问题 因此更为保守的速动比率的计算，除了要从流动资产中扣
债务权益比率也是资产负债率的一个变形或补充。
第三节 公司盈利能力分析
公司的盈利是营业收入减去成本和费用后的余额，影响盈 利水平的直接因素是公司的营业收入、成本和各项费用。
一般来说，其它条件不变的情况下，随着销售额或营业额 的上升，公司的盈利也会相应增加；
如果销售额或营业额一定，则成本和费用的下降也会使得 公司的盈利增加。
有两种常见的方法计算净资产收益率： 全面摊薄净资产收益率＝报告期净利润 / 期末净资产
加权平均净资产收益率＝报告期净利润 / 平均净资产 净资产收益率指标是一个综合性很强的指标，它能够反映
公司过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去，制 定经营决策具有重要的指导意义，同时，外部投资者也能 够根据该指标判断公司的资产运用效率和盈利能力。从经 济学的角度而言，只要净资产收益率超出了公司的融资资 金成本，就能够说明公司的经营是有效率的。
计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企 业历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是 低。
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证券投资学第七章公司价值分析
第二节 公司价值分析
一、绝对估值法 绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流以 合理贴现率进行贴现的现值”。 二、相对估值法 相对估值法又称乘数估值法，最常用的相对估值法包 括市盈率、市净率等。
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7.2 绝对估值法
1. 基于股利的股利贴现模型
➢ 在评估当日,西南贝尔公司的股价为78美元,为维持目 前的股价,该公司未来的利润和股息增长率应为多少?
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解析： （1）CAPM--必要收益率
=7%+0.95×5.5%=12.23% 股票价值=2.73×(1+6%)/(12.23%-6%) =46.45美元
（2）78=2.73*(1+g)/(12.23%-g) g=8.43%
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例：同方公司去年每股支付股利0.5元，预 计股利将以10%的速度增长，同方公 司适用的必要收益率为12%，则今年 同方公司股票每股价值为？
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➢例：某年美国西南贝尔公司的资料如下： ➢当前每股收益为4.33美元,股息派发比率为
63%,当前每股股息为2.73美元,预计未来 的利润和股息的年增长率为6%,股票的β值 为0.95,国库券利率为7%,市场模型的平均 风险溢价为5.5%。试求该只股票价值？
来一年的预测收益数据
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稳定增长公司的股票价值为：
其中， —第t年每股收益
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将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
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7.3 相对估值法
相对估值法，又称价格乘子法，是指股票 价格与上市公司基础会计数据的比例关系。 1、市盈率 • 静态市盈率（trailing P/E） 每股收益为
过去一年的收益数据 • 动态市盈率 (leading P/E) 每股收益为未
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1.实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。 实体现金流量通常用加权平均资本成本(即WACC)来 折现。
2.股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的 现金流量。 股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资 本成本可以通过资本资产定价模型（CAPM）来求得。
公司利润和股息必须保持每年8.43%的速度 增长,才能支持目前的股价。
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关于股利
股利政策（收 益中有多大部 分应作为股利 付出，多大部 分留存下来？） 是否影响股票 价值？
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证券投资学第七章公司价值分析
证券投资学第七章公司价值分析
案例
航通股份公司2001年的税后净利润为8000万元， 由于公司尚处于初创期，产品市场前景看好，产 业优势明显。确定的目标资本结构为：负债资本 为70%，股东权益资本为30%。如果2002年该公 司有较好的投资项目，需要投资6000万元，该公 司采用剩余股利政策，则该公司应当如何融资和 分配股利。
证券投资学第七章公司 价值分析
2020/12/9
证券投资学第七章公司价值分析
第一节 公司基本分析
1、公司基本情况分析 公司概况及产业竞争地位分析 公司经济区位分析 公司价值链分析
2、公司战略定位分析 成本领先战略 差异化战略 聚焦战略
3、公司竞争优势分析 企业的资源 核心能力
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假设：股票的价值等于未来永续现金流的现值
Dt 第t期的股利 r 为权益资本的必要报酬率 V 当期股票价值
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2、固定增长股利贴现模型
假定股利每期按一个不变的增长率g增长
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对公式的理解
（1）投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发 放的股利的现值总和。 （2）贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定股 利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股 价越低。 （3）给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业 股价越高，反之亦然。
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3、自由现金流量模型
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现金流量折现法是指通过预测公司未来盈利能力，据 此计算出公司净现值，并按一定的折现率折算，从而 确定股票发行价格。
现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)： 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权 现金流量。
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（一）股权自由现金流 （FCFE）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，
摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销
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（二）企业自由现金流（FCFF）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企 业不同权利要求者的现金流加总在一起；另一 种方法是从利息税前收益（EBIT）开始计算， 得到与第一种方法相同的结果。 1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费 用（1-税率）+偿还本金-新发行债务+优先股股 利 2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性 支出-净营运资本追加额
7.1.1 公司基本情况分析
公司概况及产业竞争地位分析
--基本概况：所处的产ຫໍສະໝຸດ 、公司的主要经营业务、产品 和服务等等
--竞争地位分析：SWOT(优势、劣势、机会、威胁) 公司经济区位分析
--区位自然条件和基础条件 --区位内政府相关政策 --区位内经济特色
公司价值链分析 --基本活动：内部后勤、生产作业、外部后勤、市场销
首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益 资本为：
6000×30%=1800（万元）
其次，确定应分配的股利总额为：
8000－1800=6200（万元）
因此，航通股份公司还应当筹集负债资金：
6000－1800=4200（万元）证券投资学第七章公司价值分析
股利贴现模型的缺点
（1）不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发 放政策的上市公司 （2）不适用于股利发放与企业收益没有直接关系的上市 公司 （3）没有交易历史的上市公司，无法使用CAPM模型来 估计必要收益率 （4）股利发放不稳定的上市公司也不适用