小盘股投资价值分析

本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。　

小盘股投资价值分析　

策略分析师

于洋　

（８７５５）８２４８５６６６－６２２１　ｙｕｙａｎｇ＠ｍｓ．ｇｔｊａｓ．ｃｏｍ

要点：　l

相对大盘蓝筹股２００３年的一支独秀，　２００４年小盘股的投资价值将被充分挖掘。　l

因为中小企业在中国经济的快速成长中最具有活力和潜力，随着上市公司业绩提升和我国股票市场的结构性调整，小盘股正纳入基金价值投资的视野。　l

随着中国股市对外开放的不断加速、ＱＩＦＦ的日益壮大，国内市场的小盘股板块将成为市场不可缺的重要热点。　l

寻找行业上升期投资相关的小盘股，即寻找行业复苏题材是２００４年投资小盘股的一个重点。　l

挖掘小盘股的重组题材与行业盈利突变题材也是２００４年投资小盘股获得成功的关键。　l

随着机构投资者投资小盘股力度的加大，小盘股上市公司实施高送转的外在动因不断增加，具有高送转题材题材的小盘股未来具有更大的上涨空间。

２００４年小盘股会有更好的表现。　

　一、２００４年小盘股板块投资价值凸现　

我们定义小盘股的标准为流通Ａ股股本小于１亿股的个股（实际包含了部分通常意义上的中盘股），统计数量为７０４家，我们编制的小盘股指数２００３年以来的走势如图１。２００３年中国股市的运行特征可以用篮筹股年来形容，篮筹股的牛气冲天的一个最显著的后果是所谓的股市２：８现象，与篮筹股疯狂演绎上涨行情形成鲜明对比的是小盘股走势的疲弱：２００３年１１月中旬小盘股的市场整体价格相当于以往大盘在１１００点左右的股价。　

从小盘股２００３年以来的走势看，小盘股指数在２００３年１～３月基本上与大盘保持同步上涨，在２００３年３月～２００３年１１月中旬期间连续大幅下跌，２００３年１１月中旬以后略有上涨。在２００３年１月～２００４年３月间小盘股指数走势属于零涨幅横盘震荡，而同期上证指数从１３４７．４３点上涨到１７５５．３２点，上涨４０７．８９点（涨幅达３０％）。　

图１、２００３年以来小盘股指数的市场表现　

资料来源：国泰君安数据库　

从长期来看，大盘蓝筹股作为市场最强势板块的地位十分牢固，但小盘股作为边缘投资品种从２００４年投资价值开始显现，在２００４年２月份“国务院九条意见”出台前后，对深沪市场大幅上涨起决定作用的是大量新增资金，这一点从２００４年１月份以来两市每日３５０亿～４５０亿的成交量可以得到印证。２００３年大盘蓝筹股各月

国泰君安证券研究所网址： ＷＷＷ．ＡＳＫＧＴＪＡ．ＣＯＭ Ｅ－ＭＡＩＬ： ｇｔｊａｒｅｓｅａｒｃｈ＠ｍｓ．ｇｔｊａｓ．ｃｏｍ 2

国泰君安证券研究所网址： ＷＷＷ．ＡＳＫＧＴＪＡ．ＣＯＭ Ｅ－ＭＡＩＬ： ｇｔｊａｒｅｓｅａｒｃｈ＠ｍｓ．ｇｔｊａｓ．ｃｏｍ　

3

机构投资者对小盘股愈来愈关注。

涨幅基本上都高于深沪大盘指数的涨幅，而２００４年１月仅有银行业指数的涨幅高于深沪大盘指数涨幅，其他大盘蓝筹行业指数的涨幅与深沪大盘指数相比则有相当的差距。２００４年２月所有大盘蓝筹行业指数的涨幅低于深沪大盘指数的涨幅。以上统计数字可以得出结论：大盘蓝筹股以外板块对２００４年新增入市资金更具吸引力。　从更深层的因素分析，２００４年小盘股的投资价值将被充分挖掘。　

二、两大因素推动小盘股上涨　

１、小盘股板块的投资者结构已经发生根本性变化　

２００３年大盘蓝筹股的上涨与其投资者结构的根本性变化密切相关，几乎所有的

基金在２００３年都对大盘蓝筹股采用了积极的投资策略，基金在各季度对大盘蓝筹

股的投资额度不断增加（以０３年的４季度为最甚），股票投资占净值的比例截至０３年４季度达到７０％，而且无论基金重仓股的集中度还是行业集中度都非常高，具体情况见表１　

表１、投资基金正在２００３年投资情况

基金投资大盘蓝筹股的额度（万元）　

股票投资大盘蓝筹股所占净值比例（％）（加权平均）　

０３年１季度　６９４８９８９．９７７　６１．７１５９５　０３年２季度　７１８３１１５．８１２　６３．１３１８６　０３年３季度　７３５４４９３．９０８　６３．８９３７　０３年４季度　

１０２７１８６１．０５　

７０．７２８２６　

　资料来源：国泰君安数据库　

长期来看，由于研究力量和基金经理偏好的不同，基金的操作风格和对行业的挖掘及投资时机的选择应该有较大区别，但２００３年我国的基金投资理念非常趋同，而且投资方向过度狭窄，显然这种不正常的现象不会长期存在。在２００４年基金的投资方向已经开始呈现出多元化的趋势。因为中小企业在中国经济的快速成长中最具有活力和潜力，而且随着上市公司业绩提升和我国股票市场的结构性调整，一些小盘股的投资价值已经凸现。小盘股正纳入基金价值投资的视野，一些估值合理、

国泰君安证券研究所网址： ＷＷＷ．ＡＳＫＧＴＪＡ．ＣＯＭ Ｅ－ＭＡＩＬ： ｇｔｊａｒｅｓｅａｒｃｈ＠ｍｓ．ｇｔｊａｓ．ｃｏｍ　

4

小盘股一直是国际市场的热点板块。

成长性良好的中小盘股正成为基金经理关注的对象。

我们认为由于投资基金的介入小盘股投资者结构在２００４年将有较大的变化，这种变化的一个标志性事件是：首个以“Ａ股市场具有成长潜力的小盘股”为重点投资对象的基金产品——国联安德胜小盘精选证券投资基金３月１５日面市，该基金投资于小盘股的比例不低于股票资产的８０％。基金的介入对小盘股的影响要大于对大盘蓝筹股的影响，因此未来小盘股的投资价值将得到更充分的挖掘。　

２、国际市场小盘股的强势将带动国内市场小盘股上涨　

２００１年～２００３年美国股市的小盘股已经连续上涨３年，小盘股的投资人比大盘股的投资者获利大得多。市值低于２０亿美元的美国小型企业股价涨幅在过去３年中的表现，分别比标普５００指数高出了３０％、１５％和５％。２００４年以来，美国股市以标普５００指数为代表的大盘股以及以标普６００指数为代表的小盘股走势截然不同，２００４年美国股市股市飙升的主要动力是市值低于３亿美元的美国小型企业。从历史上看，在国际成熟的资本市场，在经济成长期和“牛市”状态下，小盘股的收益要高于整个市场的平均水平。１９９１年至２０００年，全球小盘股基金平均年收益率为２０％，是所有股票型基金平均收益率的两倍。　

由于国外成熟的股票市场的投资方向一直对国内股票市场的投资方向有引导作用，例如１９９９年～２０００年的网络股行情。而且随着中国股市对外开放的不断加速、ＱＩＦＦ的日益壮大，国内市场的小盘股板块将成为市场不可缺的重要热点。

三、小盘股板块的投资策略　

我们分别把小盘股按照流通Ａ股股本在１亿元以下、６千万～１亿元之间和６千万以下划分成三类小盘股，分别编制了小盘股指数、小盘股指数１、小盘股指数２。三类小盘股指数的走势如图２。三类小盘股指数２００３年以来的走势非常雷同，因此我们认为流通Ａ股股本在１亿元以下的小盘股可以作为一个板块进行分析。　

图２、三类小盘股指数走势