2019年山煤国际专题研究：自产煤业务、贸易业务

2019年山煤国际专题研究：自产煤业务、贸易业务

正文目录

一、聚焦煤炭开采，贸易业务逐渐瘦身 (4)

二、收购矿井盈利丰厚、自产煤成本优势显著 (6)

1、现金收购河曲露天煤业 51%股权，业绩增厚明显 (6)

2、实际产能达3600万吨/年，未来三年产销量稳步增长 (7)

3、人员负担轻，矿井机械化程度高，自产煤成本优势显著 (10)

4、吨煤净利超80元，自产煤盈利能力突出 (11)

三、贸易业务拖累业绩，不良资产正不断剥离 (14)

1、航运业有所复苏，基本实现盈亏平衡 (14)

2、贸易子公司多数资不抵债，正逐步被公司剥离 (14)

四、资本运作先人一步，优质煤炭资产有望整体上市 (18)

1、资本运作先人一步 (18)

2、集团优质煤炭资产，借国改东风有望实现整体上市 (18)

五、盈利预测及投资评级 (20)

六、风险提示 (21)

图表目录

图1：公司实际控制人情况 (4)

图2：公司业务收入结构 (4)

图3：公司业务毛利结构 (4)

图 4：公司煤矿分布 (8)

图 5：山西七大煤炭集团职工人数及人工产量对比 (10)

图6：山西七大煤炭集团人均薪酬和吨煤薪酬成本对比 (10)

图 7：2018H煤炭上市公司吨煤销售成本对比 (11)

图 8：公司煤炭综合售价与港口 Q5500、长治喷吹煤价格走势 (12)

图9：BDI和BPI走势 (14)

图10：国内沿海运费走势 (14)

图11：山煤国际历史PE Band (21)

图 12：山煤国际历史PB Band (21)

表1：公司业务明细 (4)

表2：交易涉及指标计算明细 (6)

表3：河曲露天2014-2018盈利明细 (6)

表4：河曲露天2014-2018资产负债简表 (6)

表5：河曲露天业绩承诺情况 (7)

表6：河曲露天盈利测算及预计 (7)

表7：煤矿产能明细 (8)

表8：在建矿井进展情况（截至2018年末） (9)

表9：原煤产量明细及预测 (9)

表10：上市公司人员构成 (10)

表11：自产煤成本测算 (11)

表12：在产矿井盈利情况 (12)

表13：自产煤业务盈利预测 (13)

表14：2018年自产煤业绩弹性测算 (13)

表15：贸易业务经营数据 (14)

表16：历年应收票据及应收账款 (15)

表17：大同等7家贸易子公司财务数据明细 (15)

表18：华南和忻州公司财务数据 (15)

表19：销售公司等5家贸易子公司财务数据 (15)

表20：天津公司等5家贸易子公司财务数据 (16)

表21：公司各板块资产负债简表 (16)

表22：贸易子公司明细 (16)

表23：集团煤矿明细 (19)

表24：可比公司估值对比 (20)

附：财务预测表 (22)