股利政策与股利分配-9

3、剩余股利政策的特点 ◆优点：有利于维持目标资本结构，降低综合资本成本。 ◆缺点：股利不稳定，不利于公司股价稳定。
(二)稳定增长的股利政策
1、含义： 将每年发放的股利固定在一定的水平上并在较长时间 内保持不变，只有当公司对未来收益的增加有确定的把握并有较 大幅度的增长时，才提高股利的发放额 。
Dt D0 (1 g ) ( Dt Dt 1 )
三、股利相关论
(一)―在手之鸟”理论
双鸟在林，不如一鸟在手。 ●现金股利：确定的（无风险），在手之鸟。 ●资本利得：不确定的（有风险），在林之鸟。 结论：股东偏好没有风险的现金股利，而厌恶有风险的资本 利得，高股利政策有利于增加公司价值。
(二)股利传播信息论
股利 上升 股利 下降 公司未来现金 收益能力增强 公司财务 状况恶化 公司股 价上升 公司股 价下降
一、影响股利政策的因素分析
(一)法律因素 1、资本保全约束：公司不得用资本发放现金股利。 2、企业积累约束：提取法定盈余公积金后才能分配股利。 3、净利润的约束：公司弥补亏损后，累计净利润为正数， 才能支付股利。 4、偿债能力约束：无力偿债的公司不能支付现金股利。 5、超额累计利润的限制：西方公司不得超额累计利润， 否则， 加征额外的税收。
(三)固定股利支付率政策
1、含义： 公司每年按固定的比例从税后净利中支付股利。 股利支付比率 = 现金股利/税后利润 每股股利 = 每股收益 × 固定股利支付比率
2、固定股利支付率政策的特点 ◆优点：体现了股利与盈余的关系，即多盈多分，少盈少分， 无利不分的原则 。 ◆缺点：股利不稳定，导致公司股价频繁波动，造成公司经 营不好的印象。
（差额部分）
2、股票股利对股东的影响
上述公司本年盈利44万元，某股东持有10万股普通股，则： 项目 每股盈余(EPS) 每股市价 持股比例 所持股票总价值 发放前 发放后 44/100=0.44 44/110=0.4 12 12/(1+10%)=10.9 10/100=10% 11/110=10% 12×10 =120(万元) 10.9×11 =120(万元)
解：（1）可发放的股利最高额度 =[2 000×（1 – 33%）- 50] ×（1 – 10%） =1161（万元） （2）剩余股利额 = 1161 – 1 200×60% = 441（万元） 每股股利 = 441÷2 000 = 0.22（元/股）
二、、股利支付程序
向股东支付股利，一般经历四个步骤：股利宣告、股权登记、除 息、股利支付。这些步骤通常是以董事会公告的日期来划分。
◆从理论上讲，发放股票股利后，股东财富不变。 ◆事实上，有时公司发放股票股利后，其股价并不成比例下降。
◆ 股票股利有利于股东避税。
3、股票股利对公司的影响
◆发放股票股利，可以使股东分享公司盈余，而不需再分配 资金，有利于公司留存现金，便于进一步发展。 ◆在盈余和现金股利不变情况下，发股票股利，股价下降， 从而吸引更多投资者。 ◆发放股票股利，往往向社会传递公司将会继续发展的信息， 从而提高股东对公司的信心，在一定程度上稳定了股票价 值。 ◆发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公 司负担。
由于不存在证券发行成本,公司利用留存收益筹资与支付现金股利 后发行新股筹资没有差别。
(二)股利剩余理论
●如果存在投资收益率高于投资者要求报酬率的投资项目，公司 首先使用全部盈余为这些项目筹资，在满足所有投资需求后还有剩 余，才支付现金股利。 ●如果找不到投资收益率高于投资者要求报酬率的投资项目，公 司将全部盈余作为现金股利支付给股东。
(四)代理成本理论
●代理成本——委托人与代理人的利益冲突所引起的额外费用。 ●高股利政策可以减少公司的自由现金流量，减少股东与经营者 之间的利益冲突，降低代理成本，增加公司价值。
四、差别税收理论
●当股利与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得. 现金股利：支付股利收益税，税率较高，且在支付时纳税。 资本利得：支付资本收益税，税率较低，且可延迟到出售股票 时纳税。(我国对资本利得暂不征税) ●采用低股利政策有利于增加公司价值。
1、股利宣告日：即公司董事会将股利情况予以宣告的日期（公
告中宣布每股股利，股权登记期限，除息日股东资格登记载止日期。
3、除息日：指领取股利的权利与股票相互分离的日期。
（按国际惯例，除息日为股权登记日的前2天工作日；若采用“T+0‖交易制 度，股权登记日的下一个工作日为除息日。）
1、股票股利的账务处理
股东权益项目 普通股 资本公积 未分配利润 股东权益合计 发放股票股利前 发放股票股利后 1 000 000 500 000 6 000 000 7 500 000 1 100 000 1 600 000 4 800 000 7 500 000
普通股股本增加 未分配利润减少 （新增股份数×原股价） （新增股份数×面值） 资本公积增加
(五)股东因素
1、稳定的收入 ：追求稳定收入，股东愿意多分现金股利。 2、避税： 为了合法避税，股东愿意少分现金股利。 3、控制权：为了保证控制权，股东愿意少分现金股利。
(六)其他因素 1、通货膨胀因素 2、股利政策的稳定性
二、股利政策的类型
(一)剩余股利政策
1、含义：为了保证公司的最优资本结构，首先用净利润满足公 司的投资需求，在有剩余的情况下，才进行股利分配。 2、具体步骤 (1)确定目标资本结构（权益资本与债务资本的比率）； (2)确定目标资本结构下投资所需的权益资本数额； (3)尽可能地使用留存收益满足投资需要增加的权益资本数额； (4)税后净利满足投资需要后，剩余部分用于分配股利。
三、股利相关论
(三)税收差别理论
由于不对称税率的存在，股利政策会影响公司价值和股票价格 ●一般来说，股利收入的所得税税率要高于资本利得的所得税税 率
出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利支付率政策。公司实现较低的股利 支付率可以为股东带来税收利益。
●股利收入和资本利得的纳税时间也不同
股利收入在收到股利时纳税，而资本利得只有在出售股票获取收益时才纳 税。公司实现较低的股利支付率可以为股东带来税收利益。
(1)投资者并不关心公司股利分配
税后 利润 现金股利——股东获取现金股利 留存收益——股东获取资本利得
●股东对现金股利和资本利得并无偏好，股东完全能够“自制” 股利来调节现金流量水平。
2、MM理论的相关结论
(2)股利的支付比例不影响公司价值
●公司价值取决于投资方案未来的获利能力，而与股利政策无关。
◆公积金的用途：转增资本金、弥补亏损、支付股利。
例1：某公司本年利润总额为2 000万元，所得税税率为33%，需 要用税后利润弥补的亏损是50万元，公司按规定提取法定公积金 后，不再提取任意盈余公积金；第二年的投资计划拟需资金 1200万元。该公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资 本占40%。该公司流通在外的普通股共有2 000万股。 要求：（1）计算该公司本年可发放股利的最高额度； （2）计算在剩余股利政策下，该公司本年可发放的股利 额及每股股利。
第九章 股利政策
第一节 股利政策的基本理论 第二节 股利政策的实施
第一节 股利政策的基本理论
一、股利政策与股利理论的基本概念 1、股利政策 ●股利政策主要研究股利支付比率的确定问题。 股利支付比率 = 现金股利/税后利润 2、股利理论 ●股利理论主要研究股利政策与公司股价或公司价值之间的相 关性问题。 (1)股利无关论：股利政策不影响公司股价或公司价值。 ◆MM理论 ◆股利剩余理论 ◆股利的顾客效应理论 (2)股利相关论：股利政策影响公司股价或公司价值。 ◆“在手之鸟”理论 ◆税收差别理论 ◆股利传播信息理论 ◆代理成本理论
(三)股利的顾客效应理论
1、股东对公司的股利政策存在不同的偏好 ●高税收等级的股东：偏好于投资低股利政策的公司。 ●低税收等级的股东：偏好于投资高股利政策的公司。 2、调整公司的股利政策不影响公司价值 ●不同的投资者要求不同的股利水平，提高股利支付比率， 会失去一部分投资者，但同时也会吸引另一部分投资者， 公司股价先降后升，最终股价保持不变。
3、负债股利：公司以负债（应付票据）支付的股利。 4、财产股利：主要是以公司持有的各种有价证券支付股利。
二、 股票股利与股票分割
(一)股票股利
1、股票股利的账务处理
例：某公司发放股票股利前，所有者权益（单位：万元） 普通股（面值1元，已发行100万股） 100 资本公积 50 未分配利润 600 股东权益合计 750 若公司股票股利为10送1，每股市价为12元。 发放股票股利后的情况： ●从末分配利润中划出资金：100×10％×12＝120（万元） ●普通股增加10万股（面值1元）：10（万元） ● 资本公积应增加：120 – 10 =110（万元） ● 股票股利派发后所有者权益：750（万元）
t
Dt——第t年的股利； D0——刚刚支付过的股利； g——股利年增长率。
2、稳定增长的股利政策的特点 ◆优点：(1)稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息， 有利于公司股价的稳定；(2)稳定的股利有利于股东有规律地 安排生活，吸引股东购买股票。 ◆缺点： (1)股利与公司盈余脱节，容易误导股东投资决策； (2)股利分配与公司现金流量不一致，容易造成资金短缺。
2、用于弥补公司以前年度亏损。
(二)税后利润分配程序
3、提取法定盈余公积金。税后利润扣除前两项后的余额的 10%进行提取。如已达注册资本的50%以上可不再提取。 4、支付优先股股利。 5、提取任意盈余公积。 6、支付普通股股利。
注意问题： ◆自2006年1月1日起，公司不再计提公益金。 ◆公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金，前者提 取比例有法律约束，后者提取比例无法律限制。
五、对股利理论的评价
股利无关论(MM理论)——股利政策不影响公司价值。 股利相关论——股利政策影响公司价值。 “在手之鸟”理论：高股利政策有利于增加公司价值。 股利传播信息论：提高股利有利于增加公司价值。 代理成本理论：高股利政策有利于增加公司价值。 税收差别理论：低股利政策有利于增加公司价值。