1-第一讲投资估价概述

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评估是基本分析的中心
或者运用贴现现金流量模型， 或者运用比率分析法，
如价格/收益比、价格/帐面价值比等。 通过在其组合中加入被“低估”的股
票，希望其组合表现平均而言优于市场。
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2、技术分析者
技术分析者相信证券的价格是由投资者的 心理因素的任何有关的财务变量所决定的。
价格的变动、交易量、卖空等指标都指 示投资者的心理和将来的价格变动。
以决定是接受还是拒绝收购要约。
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在兼并收购评估中应该注意以下几点：
1、两家公司合并之后所产生的协同作用 对价值的影响；
2、在确定公司公平价格的时候必须考虑 目标公司重组和管理层变更对价值的影响；
3、收购估价往往存在着严重的主观偏 见，目标公司可能会对自己做出过分乐观的 估计。
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（三）在公司财务管理中的运用
公司一般将其目标设定为公司价值最大化。 公司价值与公司的重大决策、如公司新
的投资项目、融资策略、红利政策等密切相 关，理解其中的关系对于进行增加公司价值 的决策、选择合理的资本结构等都是至关重 要的。
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二、评估的方法
贴现现金流量法 相对评估法（比率评估法） 或有权利评估法（期权评估法）
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（一）贴现现金流量法
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4、消息投资者
证券价格受关于公司的信息的影响。信息交易者试 图在新的消息公布之前交易，买好卖坏
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基本假定
交易者可以预测信息的披露，并且可以提前 掌握市场对这些消息所做出的反应。
其关注的焦点在于信息与价值变化之间的关 系而不在于资产的真实价值。
因此，即便一家公司的股票已经被“高估”， 但如果交易者认为下一个即将公布的消息由于比 预计的要好，因而会导致价格的进一步上升时， 他们照样会买被“高估”的证券。
但所使用的现金流和贴现率都不相同。
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股权价值使用股权资本成本对预期股权现金流 贴现得到。
股权资本成本是投资于公司股票的投资者的要 求的收益率。
预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付 的利息和本金以及纳税后的剩余现金流。
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股权价值=
n CFTEt t1 (1 Ke )t
其中： CFTEt=t时刻预期的股权现金量 ke=股权资本成本
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公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本 对公司预期现金量进行贴现来得到。
公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成 本根据其市场价值加权平均得到的。
公司预期现金流是扣除营业费用和利息前纳税 额的剩余现金流。
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公司整体价值=
n CFTFt t1 (1 WACC)t
CFTFt=t时刻预期的公司现金流 WACC=资本加权平均成本
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基本假定
（1）价格按预期的模式变化 （2）没有足够的边际投资者可以很好地利 用并导致该模式消失 （3）市场中的大部分投资者更多的是受感 情的驱使而不是理性的分析
尽管评估的作用有限，但还是有用，如支 撑线与阻力线的确定
93、定向投资者集中于数他们所熟知的企业，并试 图找出被低估的企业。
他们可以对企业的管理施加影响。并做长期 投资。
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对于他们而言，估价不能帮助他们获得 超额收益，但可以用来说明为什么股票以 当前的价格出售。并由此找出当前市场价 格中所隐含的公司增长率和风险度。
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（二）在公司收购分析中的运用
评价在公司兼并收购分析中具有核心作用： 购买方的报出收购价格之前，必须估
计出目标公司的公平价值， 被收购公司必须定出自身合理的价值，
（2）使用估价模型对所有的股票进行估价，不同 行业大量股票的估价结果可以决定当前市场价值是被 高估还是被低估了。从而有助于对市场总体价格变化 趋势作出判断。
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6、有效市场信奉者
他们认为，在任何时候，市场都是公司 真实价值的最优估计，任何试图通过挖掘市 场无效部分而获利的行为都是得不偿失的。
他们相信市场对信息的反应是及时而准 确的，边际投资者能够迅速挖掘出市场的任 何无效部分并使之消失。
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5、趋势投资者
他们认为，根据市场变化趋势进行投资所能够获 得的收益远远高于投资于少数投票的收益。
他们认为预测市场的变化趋势比挑选股票更简单， 因为许多可观察到的因素都可以作为预测市场趋势的 依据。
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趋势投资者不使用估价模型对单一的股票进行估价， 但是估价对他们至少有两个方面的用途：
（1） 对整个市场进行估价，并与当前的市场价格 水平进行比较
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投资者的类型
基本分析者 图形分析者 定向投资者 消息投资者 趋势投资者 有效市场信奉者
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1、基本分析者
基本思路： 公司的真实可以与其财务特征联系起来。 财务特征包括：
增长的前景 风险的状况 现金流量
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基本假定：
（1）价值与相应的财务要素之间的关系可以度量 （2）这种关系在时间上是稳定的 （3）对这种关系的偏离在一个合理的时间内会被纠正
投资估价
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第一章 评估的作用和方法 一、评估的作用
运用于组合管理中 运用于公司收购的分析中 运用于公司财务管理活动中
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（一）评估在组合管理中的作用
组合管理中的两个重要问题：入市时机的 选择，证券的选择
评估在组合管理中的作用取决于投资者的态度
消极投资者——评估的作用不大 积极投资者——评估起重要作用，但作用 的方式和程度不同
最成功的代表为沃伦·巴菲特（Warren Buffett）。 他的观点是：“我们坚持投资于自认为是最熟悉的 公司，这意味着这些公司必须具有业务简单和收益 稳定的特征。对于业务复杂且收益频繁波动的公司， 我们没有能力预测其未来的现金流。”
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基本假定
（1）对行业的公司深入的了解有助于投资者更 准确地进行估价 （2）投资于价值被低估的公司不会导致该公司 股票价格上涨到超过其真实价值水平。 评估所起的作用很大，他们特别关注通过重构 企业并使其正确运行可以创造多少超额价值。
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3、贴现现金流量法的适用性与局限性
适用于：当前现金流量为正，可以比较可靠地 估计未来现金流的发生时间，同时根据现金流 的风险特征又能够确定出恰当的贴现率
1、基本原理
该方法认为任何资产的价值都等于其预 期未来全部现金流量的现值总和。
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公式
V
n t 1
CFt (1 r)t
V=资产的价值 n=资产的寿命 CFt=资产在t时刻产生的现金流 r=反映预期现金流风险的贴现率
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2、股权估价与公司估价
使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行 评估，又可以仅对其股权价值进行评估。