资本市场内幕交易综合防控建设-人大人

我国资本市场内幕交易综合防控邹华2010年12月内容概要n一、几个概念n二、面临形势n三、监管历程n四、综合防控一、几个概念（一）内幕交易1.即内幕人利用内幕信息从事证券交易的行为。

2.《证券法》第76条：证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，不得买卖该公司的证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券。

一、几个概念（一）内幕交易3.《刑法修正案（七）第180条：…买入或者卖出该证券，或者泄露该信息，或者他人从事…。

4.证监会、公安部、监察部、国务院国资委、预防腐败局《关于依法打击和防控资本市场内幕交易意见的通知》（国办发[2010]55号）明确：内幕交易是指上市公司高管人员、控股股东、实际控制人和行政审批部门等方面的知情人员，利用工作之便，在公司并购、业绩增长等重大信息公布之前，泄漏信息或者利用内幕信息买卖证券谋取私利的行为。

一、几个概念（一）内幕交易5.类型（1）直接利用信息优势进行内幕交易；（2）通过非法手段获取信息后进行内幕交易；（3）“老鼠仓”；（4）选择性信息披露；（5）信息互换。

一、几个概念（二）内幕人1.指内幕信息公开前直接或者间接获取内幕信息的人，包括自然人和单位。

具体分内幕信息知情人和非法获取内幕信息的人。

参见《证券法》第73条、第76条、第200条、《刑法修正案（七）第180条。

2.内幕信息知情人（1）《证券法》第74条：证券交易内幕信息知情人包括①发行人的董事、监事和高级管理人员；②持股5%以上股东及其董事、监事和高级管理人员，公司实际控制人及其董事、监事和高级管理人员；③发行人控股的公司及其董事、监事和高级管理人员④由于所任公司职务可以获取公司有关内幕信息的人员；⑤证券监管机构工作人员以及由于法定职责对证券发行、交易进行管理的其他人员；⑥保荐人、承销的证券公司、证券交易所、证券登记结算机构、证券服务机构的有关人员；⑦国务院证券监管规定的其他人。

一、几个概念（二）内幕人（2）证监会《证券市场内幕交易行为认定指引（试行）》（2007.3）①《证券法》第74条规定的前6项；②发行人、上市公司；③发行人、上市公司的控股股东、实际控制人控制的其他公司及其董事、监事和高级管理人员；④；⑤因履行工作职责获取内幕信息的人员⑥。

一、几个概念（二）内幕人（3）证监会《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》（2007.8）①上市公司及其董事、监事和高级管理人员；②；③聘请的专业机构和经办人员；④参与制订、论证、等相关环节的有关机构和人员；⑤提供咨询服务、由于业务往来知悉或者可能知悉该事项的相关机构和人员。

（4）证监会、公安部、监察部、国务院国资委、预防腐败局《关于依法打击和防控资本市场内幕交易意见的通知》（国办发[2010]55号）①上市公司高管人员；②控股股东、实际控制人的知情人员；③。

一、几个概念（二）内幕人3.非法获取内幕信息的人指利用骗取、套取、偷听、监听或者私下交易等非法手段获取内幕信息的人。

4.推荐概念（统称内幕信息知情人）nnn一、几个概念（三）内幕信息1.《证券法》第75条：证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息为内幕信息。

第67条、第75条合计列举了18种情形为内幕信息，如重大投资、重大合同、重大债务、重大损失、重大诉讼、利润分配、股权变化、收购方案等。

2.证监会、公安部、监察部、国务院国资委、预防腐败局《关于依法打击和防控资本市场内幕交易意见的通知》（国办发[2010]55号）是指上市公司经营、财务、分配、投融资、并购重组、重要人事变动等证券价格有重大影响且尚未正式公开的信息。

一、几个概念（三）内幕信息3.特征（1）重大性。

（2）非公开性。

一、几个概念（四）股价异动1.股价异动标准n《上交所交易规则》第5.4.2股票竞价交易出现下列情形之一的，属于异常波动nnn一、几个概念（四）股价异动2.股价异动原因分析n①资金来自市场、消息来自市场n②资金来自市场、消息来自公司n③资金来自公司、消息来自公司n④资金来自公司、消息来自市场二、面临形势1.总体判断——形势较为严峻（1）内幕信息泄露和内幕交易案呈上升态势①自2008年以来，证监会共调查内幕交易案件295起，占同期新增案件的45%；②2010年前10个月，非正式调查内幕交易案件74起，占同期新增案件的74%；正式立案调查内幕交易案件42起，占同期新增案件的48%。

二、面临形势（2）内幕交易广泛性、隐蔽性、复杂性的特征突出①涉及主体日益广泛。

②操作方式日趋隐秘。

③取证难度日渐加大。

二、面临形势2.内幕信息流转环节多，易跑冒滴漏（1）内幕信息与股价异动的关联度分析①股权激励对股价影响一般②业绩预告对股价影响较大③利润分配对股价影响较大④再融资对股价影响较大⑤并购重组对股价影响重大二、面临形势交易所关联度调查情况42.75%高送转信息财务信息重大资产重组再融资信息股权激励□最大偏离值超过20%□最大偏离值超过10%二、面临形势2.内幕信息流转环节多，易跑冒滴漏（2）内幕信息主要决策链分析①财务信息公司财务人员——公司财务负责人——审计机构——公司经理层——公司董事会。

②利润分配公司财务人员——公司财务负责人——审计机构——公司经理层——公司董事会——主要股东二、面临形势2.内幕信息流转环节多，易跑冒滴漏③再融资董事会提出初步意向——接触潜在机构投资者——上报控股股东或政府相关部门审批利润分配对股价影响较大（3）国有控股上市公司并购重组成为内幕信息泄露和内幕交易重灾区原因之一，国有控股上市公司占资本市场比重相对大；原因之二，重大事项决策链条长。

二、面临形势n（3）国有控股上市公司并购重组成为内幕信息泄露和内幕交易重灾区n①自上而下型。

地方政府国资管理部门控股股东上市公司民营控股的实际控制人上市公司二、面临形势n （3）国有控股上市公司并购重组成为内幕信息泄露和内幕交易重灾区n ②自下而上型。

上市公司控股股东实际控制人国资管理部门地方政府及其他相关主管部门二、面临形势n（3）国有控股上市公司并购重组成为内幕信息泄露和内幕交易重灾区n地方政府国资管理部门实际控制人（国有控股集团）控股股东上市公司三、监管历程（一）股改前后监管重心变化1.股改前①上市公司虚假信息披露②市场庄股横行③大股东占用上市公司资金2.股改后内幕交易问题凸现三、监管历程（二）股价异动监管阶段1.主要监管规则①《建立上市公司信息披露与市场监管联动快速反应机制的会议纪要》（证监办发[2007]41号）②《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》（证监公司字[2007]128号）③《关于规范上市公司信息披露及股价异动监管等相关问题的通知》（上市部函[2007]36号）三、监管历程（二）股价异动监管阶段2.监管机制主要是证券监管系统内部①公司监管与市场监管联动②监管协作机制③日常监管与行政许可审核联动三、监管历程（二）股价异动监管阶段核查重点：1.禁止交易期（董、监、高）2.敏感交易期（其他潜在的内幕信息知情人）监管机制图示n ①日常监管系统三点协作n ②稽查系统三点协作证监局会上市部交易所21会稽查局1122三、监管历程n（二）股价异动监管阶段n代表性案例n杭萧钢构案n①案情：2007年2月8日，公司与中基公司就一单涉及300亿元重大合同的主要条款达成一致。

2月15日，公司公告上述信息。

2月12日，公司证券办副主任罗高峰将该信息泄露给陈玉兴，陈再将该消息电话告诉王向东，指令王于2月12日至14日期间买入公司股票696万股，3月16日卖出，非法获利4037万元。

n②处罚：2008年2月，浙江丽水市中院判处罗高峰犯泄露内幕信息罪，有期徒刑1年6个月，陈玉兴、王向东内幕交易罪，分别判处有期徒刑2年6个月和1年6个月（缓刑）各处罚金4037万元。

n③点评：泄露内幕信息第一案。

三、监管历程（三）内幕信息监管阶段1.内幕信息知情人登记制度三、监管历程（三）内幕信息监管阶段2.主要监管规则①《关于进一步做好上市公司重大资产重组信息披露监管工作的通知》（上市部函[2008]76号）②《关于进一步做好并购重组监管有关事项的通知》（上市部函[2010]60号）③《证券市场内幕交易行为认定指引（试行）》（证监稽查[2007]1号）三、监管历程（三）内幕信息监管阶段3.核心监管机制①强化协作，内部信息共享②异动即核查、涉嫌即暂停、违规即终止③加大查处力度，提高办案效率。

三、监管历程n（三）内幕信息监管阶段n4.几个有代表性的案例n广发证券案n①案情：2006年6月，广发证券时任总裁董正青受命实施借壳上市，在方案酝酿过程中先后将该信息泄露给其弟董德伟和同学赵书亚，董德伟非法获利2284万，赵书亚非法获利101万。

n②判罚：2008年6月，广州天河区法院判处董正青有期徒刑4年，罚金300万；判处董德伟有期徒刑4年，罚金2500万；判处赵书亚有期徒刑1年9个月，罚金100万。

n③点评：核心内幕人泄露信息，不仅使自己、亲属、同学铛琅入狱，还使公司借壳上市延后4年，严重影响公司发展。

三、监管历程n（三）内幕信息监管阶段n4.几个有代表性的案例n上海祖龙案n①案情：2007年4月，创新科技的实际控制人陈榕生一方面与机构洽谈向创新科技注资事项，另一方面其控制的上海祖龙公司通过借用厦门及北京等地公司开立的账户，买卖创新科技股票，累计获利逾2000万。

n②判罚：2010年7月，厦门市中院判处上海祖龙犯内幕交易罪，罚金1915万；判处陈榕生有期徒刑2年（缓刑2年。

n③点评：单位名义进行内幕交易的，对单位判处罚金，对直接负责人员处5年以下有期徒刑或者拘役。

三、监管历程n（三）内幕信息监管阶段n4.几个有代表性的案例n四川圣达案n①案情：2007年2月和7月，四川圣达时任总经理佘鑫麟利用其控制的账户，在公司年报披露前和中期业绩预告前买入本公司股票，信息公布后抛出获利合计14万元。

n②处罚：2010年4月，证监会行政处罚，警告，没收违法所得14万元，罚款17万元，市场禁入3年。

n③点评：即使当事人不承认不配合，但通过分析其工作职责、出勤记录、账户操作、通话记录、交易时点等与内幕信息吻合程度，只要取得关键证据、环境证据，同样可以形成客观、扎实的证据链，进而推定其内幕交易行为。

三、监管历程n（三）内幕信息监管阶段n5.信息泄露和内幕交易原因分析nnnnnn四、综合防控n1.证监会、国务院国资委、监察部《关于在上市公司并购重组、定向增发等相关业务中加强地方各级人民政府、国务院有关部门和国有参与单位信息管理的意见》（证监发[2008]8号）四、综合防控n2.最高人民检察院、公安部关于经济犯罪案件追诉标准的补充规定（2008.3.5）nnnnn2010.5.7，高检、公安部《在刑事案件立案追诉标准的规定（二）》再次重申四、综合防控3.2009.2.28，刑法修正案（七）第180条：定罪：在内幕信息尚未公开前，买入或者卖出该证券，或者从事与该内幕信息有关的期货交易，或者泄露该信息，或者明示、暗示他人从事上述交易活动，情节严重的行为。