我国主板市场上市公司破发研究
新股“破发”缘何成为市场常态
发 ” 的 局 面 ， 使 得 一 批 通 过 融 资 申 购 新 股 的投 资 唯一 理 由就是 “ 新” ，而炒作 新股 的基 本 条件是 市
者 叫苦 不迭 。 不 过 ， 回 过 头 来 看 ，成 熟 市 场 上 的 新 场上要 有 充足 的活跃 资金 。现 在 ，股市尚 未走 出低 股 “ 发 ” 往 往 与其 公 司 的 具 体 情 况 有 关 。 譬 如 ， 破 迷 状 态 ， 流 动 性 受 到 抑 制 ， 资金 明 显 不 足 。 在 这 种
２ 倍左 右 ，其 中的中小盘 股票 的市盈率 高一 些 ，大 题 ，其 长期存在是 股市稳定发展 的一大隐患。 Ｏ 啊
致 也 为４ 倍 左 右 。 但 是 ，新 发 行 的 大 盘 股 ，其 发行 Ｏ
ｌ 目编辑 ：彭惠新 Ｅｍ ｉ ｐｎｈ ｉ ｎ ｃ． ｍ ｃ 栏 － ａ ： ｅｇｕ ｉ ｃ ｏ ． ｌ ｘ ＠ｆ ｃ ｎ
是 大盘 股 ，中小市值 的品种很 少 “ 发” 。但是 ， 破 必 然 。 一 些 高 价 位 发 行 的 新 股 之 所 以现 在 还 能 够 挺
现 在 的情 况却不 同以往 ，新近 上市 的创业 板股票新 在 高位 ，是 因为其作 为新 上市 品种 ，股性相对 比较 辉 车模 等也 都 “ 发 ” 了。可 以说 ，新股 “ 发” 破 破 已经成 为时下市场 的一种 常态。 活跃 ，从 而产生 了流动性 溢价 ；另一个原 因是 市场
对 其 成 长 性 有 特 别 高 的 预 期 ，认 为 未 来 的 高增 长 会
在 海外 市场 ，新股 “ 发”也 不鲜 见，不 仅在 化 解 现 在 的 高 估 值 。 但 是 ，可 以 实 现 超 预 期 高增 长 破
中国股票IPO的抑价和破发问题研究
中国股票IPO的抑价和破发问题研究作者：何思怡来源：《商情》2015年第28期【摘要】新股发行抑价是各国股票市场的一个普遍现象。
IPO抑价反映了股票市场的融资功能发挥的程度和资产资本定价的好坏。
同时，近年来中国IPO市场发生了多次的首日破发，又引发了一系列的新问题和新的讨论。
IPO的破发和抑价严重影响着IPO定价的效率和合理性，本文通过对IPO的破发和抑价的原因分析来对如何改善IPO发行价格偏离的现象作出建议。
【关键词】IPO 破发抑价定价机制一、研究背景IPO（Initial Public Offering），即首次公开发行股票，是指在证券市场上发行公司通过承销商首次向投资者公开出售公司股票的融资行为。
IPO行为具有重要的意义：通过使企业首次上市融资，增加了融资渠道，解决企业的资金问题。
同时连接了发行的一级市场和交易的二级市场，使得资源能够更合理的配置，同时为二级市场投资者提供了投资的标的（郎超，2006）。
IPO行为是否高效市场化，是判断一国资本市场完善程度的重要指标之一。
IPO抑价是指发行人在一级市场面向公众投资者首次发行股票的发行价格低于该股票在二级市场第一天的交易价格，即股票首日收盘价格。
从而导致股票发行的一级市场和交易的二级市场产生较大的价差，给参与一级市场申购的投资者带来无风险超额收益的现象。
IPO破发是指新发行的股票在二级市场上的交易价格低于其在一级市场中的发行价格。
现有的研究IPO的理论和IPO价格形成过程将IPO破发的原因大致分为两类：一是从发行制度的角度看，即IPO发行定价过高；二是从行为金融的角度看，用IPO上市首口投资者情绪解释IPO首日破发（姜斐，2012）。
本文主要分为五个部分，主要内容分别如下：第一部分为研究背景，介绍本文的研究背景以及论文结构；第二部分对我国目前股票IPO的破发和抑价现状大体描述；第三部分为对我国IPO 的破发和抑价原因的分析；第四部分是文章总结及对我国股票IPO市场的相关建议。
我国股票市场新股破发现象原因浅析
我国股票市场新股破发现象原因浅析作者：刘硕来源：《商业时代》2010年第28期◆中图分类号:F830.9 文献标识码:A内容摘要:本文以近期股票市场出现的新股上市接连跌破发行价(下文称为“破发”)现象作为切入点,分析了新股破发现象的内在原因,着重探讨了机构投资者行为对新股走势的影响。
使用基于Agent的系统仿真方法在Swarm仿真平台上建立动态仿真模型来模拟机构投资者的新股投资行为,并通过改变市场监管模式的仿真实验进一步研究影响机构投资者新股投资行为特征的因素,为减少新股上市交易出现异常波动提出合理的对策建议。
关键词:机构投资者新股破发仿真swarm我国股票市场自建立以来,股票一级市场一度被认为是不存在实际风险的安全投资地带。
申购新股,俗称“打新”是各类股票投资者的一种重要投资方式。
我国证券监管部门对新股首个交易日的涨跌幅一般不设限制,因此通常会看到新股在首个交易日大幅上涨,投资者一旦申购成功中签,就会在新股上市交易中获得非常高的收益,而与这种高额期望收益相对应的风险和成本却非常低。
投资者申购新股的成本则主要反映在没有中签时申购资金的机会成本上,一般可以看作是申购资金冻结期间的利息。
“打新”以几乎零风险和超低的成本有可能给投资者带来非常高的收益,因此,股票一级市场的“打新”投资一直受到各类投资者的青睐。
然而,近期出现的新股上市接连破发打破了投资者公认的这种常规。
在股市中,当股价跌破发行价时即为破发。
新股上市即遭破发是十分罕见的现象,即使在市场徘徊期也很罕见。
当前我国股市现处于金融危机后的徘徊调整期,股票走势波动较大,投资实际收益较低,因此很多投资者包括机构都会拿出相当一部分资金参与新股申购,以降低投资风险并期望获得收益。
短期内各个板块新股的接连破发使得我国股票一级市场的实际风险终于暴露在投资者面前。
对于这种比较反常的现象,很多专家学者及资深证券评论员都提出了自身的见解,这些见解大都将新股破发现象归因于股票一级市场的高定价和高市盈率发行问题,但却忽略了二级市场投资者交易活动对新股走势的影响。
中国创业板上市公司破发影响因素实证分析
ＭＯＤＥ ＲＮ ＢＵＳ Ｉ ＮＥ ＳＳ 现代商业
４ ８
Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｔ Ｖ ｉ ｅ ｗ Ｉ 金融视线
日本利 率市场化及对 中国的启 示
陈梦 笛 天 津 财经 大 学 天 津 ３ ０ ０ ２ ０ ２
摘要 ： 本文对 日本利率 市场化 的过程 进行 了简要 的梳 理 ， 分析其 改革 的 背景 、过 程及利率市 场化改革对金 融运行的 影 响。从 中得到 有益于我 国的经验 ， 以期 对我 国进一 步推 进利率市场化 改革提 供借 鉴。 关键 词 ： 利率 市场化 ； 利率 ； Ｅ ｌ 本
折价率来定义破发的严重程度 ， 破发折价率＝ ａ ｂ ｓ （ 收盘价格一 发行 价格） ／ 发行价格 ， 也即上 市之后某 日收盘价格减去发行价格后 ， 再 除以发行价格的绝对值 。这里分别取各个上市 公司的股票发行价 格以及２ ０ １ ２ 年９ 月３ ０ Ｈ的收盘价格计算破 发折价率 。 在创业板上市公 司破 发折 价率 的影响因素中， 影响 因变量的 因素不是一个而是多个， 为了找到多个影响因素， 可以运用Ｓ Ｐ Ｓ Ｓ 的 多元回归分析来解决这个 问题。在Ｓ Ｐ Ｓ Ｓ 中， 最主要的回归方法是
一 ．
数据准备
本文选择的样本数据是从２ ０ ０ ９ 年１ ０ 月创业板开启以来 ￣ Ｊ １ ２ ０ １ ２ 年９ 月３ ０日在深圳证券交易所创业板挂牌的所有上市公司 。数据 来源于深 圳证 券交易所 网站 和锐思数据库 ， 财务数据取所有创业 板公司２ ０ １ ２ 年９ 月３ ０ 日公布的季报上 的数据 ， 股票价格则取各个上 市公司 的股票 发行价格 以及２ ０ １ ２ 年９ 月３ ０ 日的收盘 价格。为 了保 证数据的有效性 ， 尽量消除异常样本对研究结 果的影响 ， 对原本数 据样本进行筛选 。 所谓破发， 原来是网球专用术语 ， 英文叫 “ ｓ ｅ ｒ ｖ ｉ ｃ ｅ ｂ ｒ ｅ ａ ｋ ”， 是 指面对对 手的发球局 ， 取得一局 比赛 的胜利。在股市 中，“ 破发” 指的是某股票在二级市场 中的价格 ， 跌破它 在一级市 场中的发行 价 。中国创业板开启以来， 创业 板上市公司破 发的形势十分严 峻， 整体情况如图１ 所示： 如 图１ 所示 ， 截止Ｎ２ ０ １ ２ 年９ 月３ ０ Ｈ， ３ ５ ４ 支创业板上市公 司股票 中， 跌破发行价的有３ ０ １ 支， 占总数 的８ ５ ％， 未跌破发行价 的有５ ３ 支， 占总数的１ ５ ％， 形势十分严峻。 不仅破发的 比例较高 ， 破发 的程度也较为严重 。具体而言 ， 创 业板上市公司股票涨幅的分布情况如图 ２ 所示 ： 如图 ２ 所示 ， 截止￣ １ Ｊ ２ ０ １ ２ 年９ 月３ ０ 日， ３ ５ ４ 支创业板上市公司股 票 中， 跌破发行价在０ — ２ ５ ％的达到了４ ３ 家， 跌破发行价在２ ５ — ５ ０ ％的
上市公司IPO破发的影响因素分析.doc 修改过的
上市公司IPO破发的影响因素分析一、IPO破发概述及其造成的影响1、IPO是首次公开发行募股（Initial Public Offerings）的简称，是指上市公司通过在上海或者深圳证券交易所首次公开向投资者发行股票，达到募集到用于公司未来发展所需资金的的目的的过程。
IPO破发指新股上市首日收盘价低于其发行价的现象。
2、IPO破发的表现随着2009年和2010年询价制度的改革，“新股不败”的历史一次次被改写，IPO首日遭遇破发的股票层出不穷：2010年IPO上市股票共347只，首日遭遇破发的有26只，破发比例达7.49%；2011年IPO上市股票281只，77只股票首日遭遇破发，占27.4%，2012年IPO上市股票共155只，首日遭遇破发的有41只，占26.5%。
2、新股破发的影响（1）积极影响新股破发使投资者认识到新股的风险，在一定程度上有助于遏制新股上市首日遭遇爆炒的现象。
这有助于新股发行市盈率正常回归，进一步有助于我国股票市场的和谐发展。
新股的破发似乎意味着以往的高抑价现象得到纠正，新股定价的效率得到提高，另外，破发现象还说明股市是有风险的，打破了一直以来抑价现象使投资者形成的“打新股”一定会赚钱的思维模式，有助于遏制过去我国资本市场长期存在的不合理现象（即大量的资金在一级市场囤积以求获取无风险收益）。
（2）负面影响但深入分析，其带来的负面效应也不可小视。
表现在以下几方面（1）IPO 破发会损害发行公司的信誉，如果其发行的新股在上市后相当长一段时间内一直表现不佳，那么将会对发行公司的再融资造成相当大的影响。
（2）对于保荐人、承销商来说，他们所保荐和承销的股票的破发率越高，对它们的信誉度的影响就越大，而信誉度的降低致使他们获得的业务量减少。
（3）在高市盈率、高发行价、高超募发行的背景下，广大的投资者成为了所有因破发被套牢造成的损失的最终承担者，是 IPO 破发最大的受害者。
目前，破发现象不再是小概率事件，导致了大批申购到新股的投资者利益受损等问题的产生，这会产生消极的影响，并且这种负面的情绪会相互传染，投资者们将不再愿意去参与新股的申购，长此以往，会影响资本市场的融资功能，使其不能健康发展。
“破发时代”来临新股生态剧变
封面文章Cover·Story进入11月以来，A股市场新股“破发”频现，继11月6日，科创板新股久日新材（688199）、昊海生科（688366）双双破发之后，科创板新股容百科技（688005）、杰普特（688025）、天准科技（688003）相继加入破发的行列，到11月11日，主板新股渝农商行（601077）也加入到破发的行列，其上市首日开盘仅半小时就打开涨停，次日跌停，第10个交易日就跌破7.36元/股的发行价，被冠以“2019年最差新股”称号。
此外，还有数只新股濒临破发。
A股市场历来有“炒新”的习惯，不论新股质量好坏，动辄十几个涨停，甚至几十个涨停，使得“打新必赚、炒新必赚”成为一种现象。
正因如此，新股上市很少有破发的，破发通常都是在一轮暴炒很久之后，这与新股上市破发，或新股上市之初破发是两回事。
在这种传统下，本月新股密集破发的现象显得尤为引人关注，这也意味着近年来市场化改革初见成效，新股的生态已经发生剧变。
18只个股已破发或濒临破发近期，A股出现了新股上市后短时间内破发的情形，引发了市场的关注。
根据表一的统计数据，截至11月18日收盘，今年以来上市交易的167只新股中，包括重新上市的招商南油（601975）和吸收外运发展上市的中国外运（601598）在内，已经有11只出现了破发，其中仍有10只运行于首发价格以下，科创板占据当中的5只。
剩余1只出现过破发的股票也来自科创板，这就是新光光电（688011），其7月22日以38.09元的价格首批科创板上市，11月12日最低跌至38.04元。
除表一中的个股外，还有麒盛科技（603610）等7只个股上市以来涨幅已进入10%以内，随时有破发的风险，其中还不乏中国电研（688128）、宝兰德（688058）这样11月才上市的新股（见表二）。
科创股的破发危机主因是高定价破发并不稀奇，早在2011年的新股发行改革中，A股曾出现过破发潮，全年IPO破发率达到三成。
破发强制退市制度
破发强制退市制度
破发强制退市制度是指在中国证券市场中，如果一只股票连续多天的收盘价低于其发行价，则会触发破发退市机制，即股票将被强制退市。
这一制度旨在防止连续下跌的股票在市场上继续存在，保护投资者的利益，维护市场稳定。
根据当前的规定，如果一只股票连续30个交易日的收盘价低于其发行价的20%，或者连续20个交易日的收盘价低于其发行价的30%，则交易所将会启动破发强制退市机制。
破发强制退市制度的实施主要有以下几个作用：
1. 保护投资者利益：低价股票往往存在较大的风险，连续下跌表明市场对该股票的投资价值较低，强制退市可以避免投资者继续遭受损失。
2. 规范市场秩序：破发强制退市制度对于市场的规范化运行起到了重要作用。
它迫使上市公司更加注意经营管理，提高业绩和内在价值，以免被市场淘汰。
3. 维护市场稳定：破发退市机制对于市场的长期稳定发挥着积极作用。
它消除了市场上不符合投资价值的股票，减少了投资者的盲目投资行为，有助于提高整个市场的效率和稳定性。
需要指出的是，破发强制退市制度并不适用于所有的股票，只适用于主板市场和中小板市场的股票。
创业板市场的股票并不适用此制度，因为创业板的股票风险本身就较高，具有创新性
和高成长性的特点。
对于违背市场规律的企业，还有其他监管措施和制度来处置。
我国主板市场上市公司破发研究
ｏ ｒａ ｉ ｎ ｅ ｎ ｃ ｎ ｍ ｃ ｕ ｎ ｌ ｆＦ ｎ ｃ ｄＥ ｏ ｏ ｉ ｏ ａ ａ ｓ
我 国主板市场上市公 司破发研究
■张 杰 。 焕 学 潘
我 国 Ａ 股 主板 市 场 经 过 ２ ０年 的建 设 和 改 革 ， 至 ２ １ 截 ０ ０年 ４月 上 市 公 司共 有 １ ６ ３ ３家 ． 其 中 曾经跌 而 破 发 行价 和现 在 还 在发 行 价 下 方低 位 振 荡 的 不在 少 数 。 本 文选 取 ２ ０ ０ ５年 股 权 分 置 改 革 开 始 后 上 市 的 ６ ｌ
这些 大盘 股 的上市 时 间距 离主板 历史 最高 点 ２ｏ ０ ７年 １ ０月 １ 很 近 ，特 别 是 由于 中 国石 油 的 上 市 可 以 说 ６１ ３ 直 接 导 致 了 大 盘 的 深 度 下 探 ，而 紧 跟 而 来 的 大 盘 股 上 市 节 奏 加 快 以 及 募 集 资 金 的 巨 大 ．使 得 当 时 正 处 于 火
市了４ ３家 公 司 （ 包 括 从 Ｈ 股 回归 的 以 换 股 吸 收 上 不
几乎涵盖 全行业 ．除了信息技 术等三个 行业没有 上市
公 司外 ， 他 １ 其 ０个 行 业 中 ， ９个 行 业 都 有 破 发 现 象 有
市 的上海 电气 ）但 其 中有 ３ ， ３家跌 破 ， 从上 市 时间看 ，
平安 自 ２０ ０ ８年 ４月 １１跌 破 发 行 价 后 ，一 直 到 ２０ ３ ０９
热状态 的市场对大 盘股引发调 整预期 增强 ，导致 市场
“ 势 改 变 ” 即 由 牛 转 熊 。 此 同 时 ， 累 及 自身 ， 价 趋 ， 与 也 股 缺 乏 资 金 的 支 持 ，导 致 这 些 大 盘 股 分 别 在 几 个 月 后 急
中国股市新股破发的原因——基于随机成本边界模型的实证研究
第２ ６卷 第 ３ 期
２ ０ １ ３年 ５ 月
西 安财 经学 院学 报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｘｉ ’ ａ ｎ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ Ｅｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ ｓ
Ｖｏ Ｉ ． ２ ６ ＮＯ ． ３
Ｍａ ｙ ２０１ ３
中国股市新股破发 的原 因
一
基 于 随机 成本 边 界模 型 的实证 研 究
史欣 向 ， 钟 伟 ， 万 自强
５ １ ０ ６ ４ １ ）
（ １ ． 中山大学 管理学 院，广东 广州
５ １ ０ ２ ７ ５ ； ２ ． 华南理工大学 工商管理学院 ， 广东 广州
然而 自 ２ ０ １ ０年 起 为何 突 然 集 中出现 破 发 现象 ？这 个 问题引发 了我 们 浓 厚 的兴 趣 。事 实 上 ， 媒 体 和专
第二 ， 发 行 制度 有 待 完善 。信 息 不 对 称 使 得 发 行 企
业 在新 股发 行定 价 中掌握 了绝 对 的 “ 话语权” ， 超 额
“ 三高 ” （ 高发 行价 、 高市 盈率 、 高 募集 资金 ） 的恶 果 ； 另一 方面 ， 股 市持 续低迷 ， 投 资者信 心 严重 不足 也是 新股 破发 的重要 因素 。由于 高市盈 率 和高 募集 资金 的根 源就 是 高发 行价 ， 故根 据实务 界 的观 点 ， 新 股破
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标识码 ： Ａ 文章 编号 ： １ ６ ７ ２ －２ ８ １ ７ （ ２ ０ １ ３ ） Ｏ ３ 一Ｏ ｏ １ ５ 一Ｏ ６
新股破发的原因探究
新股破发的原因探究【摘要】新股破发已日益成为人们关注的焦点话题。
2011年初至今，破发率竟达到了26.55%。
很多追求“打新”的投资者都被套牢，遭受了巨大的损失。
探索新股破发的原因，寻找新股破发的根源，自然就成为急需解决的课题。
本文通过实证研究，初步探索公司自身、市场环境对新股破发的影响。
新股市场上的“三高”现象确实对新股的破发有一定的影响。
【关键词】新股破发；高市盈率；高发行价一、引言十二月初至今，在发行上市的12只新股中，华宏科技与雪人股份，在发行日当天就跌破了发行价格，华昌达、百圆裤业、永高股份和凤凰传媒更是在上市五日后就跌破发行价。
这样的接连破发，引起了人们的极大关注。
新股的不败神话，难道已是过去？在国外，无论是发达股市，或是新兴股市，新股上市首日的破发现象都是存在的，不同的只在于首日破发的比例不同。
在2006年到2009年，这一期间中，巴西和印度，这两国的股市的新股破发比例均超过了40%。
英国的股市新股破发了要比较低，大约10%左右，香港的新股首日破发率超过20%，美国新股上市首日破发比例大约30%。
这么多的国家都出现了新股的破发，新股破发的原因是什么？本文结合对新股抑价的研究方法，间接研究新股破发的原因。
通过建立简单的实证模型来检验市场的三高对新股破发的具体影响。
国内外对研究ipo股票的抑价率的理论有传统的金融理论和行为金融理论。
所以，结合研究投资者的行为因素，投资者心理因素就是行为金融方面的相关内容来研究三高现象对新股破发的具体影响。
二、实证分析考察新股破发与发行的各指标的影响，首先考虑新股破发的抑价率与发行价格的关系。
新股破发是上市首日的收盘价低于其发行价格。
通过以往学者的大量研究，ipo抑价率的影响因素有：（1）企业自身因素，如财务状况、股本结构、所属的行业；（2）新股发行变量，如发行价格、发行规模、发行方式和上市时间间隔等；（3）市场因素，如换手率、股票价格指数等；（4）政策性变量，如监管部门对发行价格和额度的控制，国有股占总股本比例的变动等。
科创板企业IPO破发的原因与经济后果研究
科创板企业IPO破发的原因与经济后果研究目录一、内容描述 (2)1.1 研究背景 (3)1.2 研究意义 (4)二、科创板企业IPO破发概述 (4)2.1 定义及背景 (5)2.2 研究范围 (7)三、科创板企业IPO破发原因分析 (7)3.1 市场环境因素 (8)3.2 企业自身因素 (9)3.3 监管制度因素 (11)四、科创板企业IPO破发经济后果研究 (12)4.1 对企业的影响 (13)4.2 对投资者的影响 (14)4.3 对实体经济的影响 (15)五、案例分析 (17)5.1 选取典型案例 (18)5.2 数据分析与解读 (19)六、政策建议与未来展望 (20)6.1 政策完善建议 (21)6.2 市场发展预测 (22)七、结论 (23)7.1 研究总结 (24)7.2 研究不足与展望 (25)一、内容描述本文深入探讨了科创板企业首次公开发行（IPO）破发的现象，详细分析了这一经济现象背后的多重原因及其可能带来的深远经济后果。
文章首先对科创板以及IPO破发的基本概念进行了界定，随后采用定性分析与定量分析相结合的方法，从多个维度对IPO破发的原因进行了详尽的剖析。
这些原因涵盖了宏观经济环境、市场因素、公司基本面等多个层面。
文章首先分析了宏观经济环境对IPO破发的影响，指出全球经济形势的不确定性、国内经济增长速度的放缓以及政策调整等因素都可能对企业的融资环境和投资者信心产生不利影响。
文章从市场因素的角度出发，探讨了市场情绪波动、发行定价机制的合理性以及市场参与者的结构变化等因素对IPO破发的影响。
文章还对公司基本面进行了深入的研究，揭示了企业盈利能力不足、成长性不够以及信息披露不透明等问题是导致IPO破发的关键因素。
在分析IPO破发原因的基础上，文章进一步探讨了其可能带来的经济后果。
这些后果包括市场资源的浪费、投资者信心的丧失以及资本市场效率的下降等。
IPO破发不仅影响了投资者的利益，也对整个资本市场的运行效率产生了负面影响。
新股频繁破发原因之IPO改革机制探讨
中， 指导意见 》 《 包括 了进一步 完善 了报价
申 购 和 配售 约 束机 制 ， 大 询 价 对 象 范 围 、 扩
层次 的原 因在于新股发行背后 的基于 上市
公 司 与承 销 商 之 问 的 灰 色 利 益 链 关 系 。
这 样 就 很 容 易 明 白了 贴 有 众 多成 长 性 标 签
机构 ，才能 获得 配售资格 ，并按照发行价
价 ，把价格 哄抬 上去 ，从 而造成了一种羊
群 效 应 与 群 体 无 理 性 的 结 果 。 因 此 ，买 方 机 构 询 价 报 出 的高 价 是 催 生 新 股 高 价 的 一 个 重 要 因素 。 上市公 司与承 销券 商 的巨大利益 链。
行 的 影 响较 弱 。
一
见表 １） 。而在东方财 富网的调查也 同样得 到类似 的结 论 ，超过 ８成 的投 资者认 为新
股 破 发 潮 的 出 现 是 “ 商 不 负 责 任 乱 定 券 价 ”导 致 的 。 据 风 范 股 份 的 网 下询 价 报 告 显 示 ：喊
多一 级市场投资者并没有意识到这仅仅是 研 究员与承 销商所 包 装出来 的产 物而 已。
在于逐步强化市场价格约 束 ，并使 新股 定
方群体 、推荐新股 的券 商研 究所 以及拟上
市 公 司 这 三 大 主 体 ，则 是 隐藏 在 高 定 价 背 后 的幕 后 推 手 。 新股破 发。共有 １ ６ ９ ４ ４ ８人 参 加 （ 详
价的市场化程度显著提升 ，从而保 护一级
市场投资者的利益。但蒋 昌波 （ ０ 通 ２１ １） 过统计得出ห้องสมุดไป่ตู้， 指导意见 》 《 对新股高定价发
IPO“破发潮”下企业上市对策思考
ｋ ｈ ｆｏ ｇ ｖ ｎ ｊ ． ｃ ｍ． ． ｘ ｍｏ ｏｃ
・
７ ５・
文所指 的股 票流通市场 主要是指交易所 市场 。
股票 市 场 的繁 荣 取 决于 市场 规 模 与交 易 量 ， 即 为 发行 市场 与 交 易市 场相 互 促进 相 互 完善 的结 果 。
改革 开放 以来 ，我 国新股 发行 市场得 到 了飞速 的发
管者 ， 行 公 司 以及投 资 者 共 同关 注 的 重 大 问题 。 本 文 基 于 发
能观测 到的市场 情绪 、Ｐ Ｉ Ｏ暂停和 机制 改革 以及 新股 “ 破发 ” 为导火 索 的一轮 Ａ股市场 的最大 “ 破发潮 ” 。
首 日“ 发 ” 破 交互 出现 的市 场反应 。这种现象在 新股 在发行过 高还 是市场情绪 不佳 的相 互推诿 中， 上市公
发行 史上 一共 出现 了 ７次 。从理 论上 说在 我 国新股 司依然 争先 恐后 的排 队上 市 ， 直接 导致 “ 发潮 ” 这 破
Ｉ “ Ｐ 破发潮 ”下 Ｏ 企
宋 常 ，王 睿 ｚ
（ ． 国 人 民大 学 商 学 院教 授 ２南 京 审计 学 院 国 际 审 计 学 院 ） １中 ．
思考
【 要 】０ ０年 ￣ ０ １年 ， ３ ％的新 股 首 日发 行 跌 破 发 摘 ２１ ２１ 近 ０
行价 。 实务 界 称 之 为 “ 发 潮 ” “ 发 潮 ” 屡 屡 出现 成 为 监 破 。 破 的
股票 市场 是股票发行和流 通 的场所 ， 票发行 时 力 ，一是 改革 开发 后为适 应经 济发 展企 业融 资方 式 股
新股破发与新股发行定价问题研究
市， 又恰逢国际金融危机爆发， 其间共有１２ ９只个股破 下跌４９ ６ 跌幅１． ％，仅强于陷入债务危机的 ６ ． 点， ０ ４１ ３
发 ，密集的个 股破发迫使 当年９ Ｐ 月Ｉ Ｏ暂停 。但 最猛的 希腊 和西班 牙 ，排 名倒数第三 。新 年伊始 ，上证 综指
破 发潮则是从 ２１年开始 ，据统 计 ，２ １年挂牌上 市 在 １个 交 易 日内下跌 ４３ ００ ００ ３ ．％。破 发最严 重 的 中小版 和
新股破发与新股发行定价问题研究
初 昌雄
（ 仲恺农业工程学院经贸学院 广东广州 ５０２ ） １ ２ ５
摘要 ｔ新股破 发是２ １年 以来证券市场引人 注 目的一个现 象，文章 在对新 股破 发现 象进行梳 理的基础 ００
上 ，分析 了新 股破 发的原 因以及新股发行定价机制存在的 问题 ，从新 股发行制度 改革的角度提 出了解
．
凶猛的破发潮
票 ，１只破发 ，破发率９ ． ％，破 发率最高。在 １ ０ ０９ １ 月份 新股 上市之后 的交 易价格远远 高于发行 价 ，由于 一二 上市 的３ 只股票 中 ，上市 首 日跌 破发行 价的就有 １ 只 １ ７ 级 市场可观 的价 差收益 ，数以万亿 的天 量资金 囤积在 股票 ，首 日破 发率５ ． ％ （ ４８ ４ 见下表 ）。虽然 ，在 过去
决 新 股破 发 的一 些 措 施 。
关键词 。破 发
ＩＯ 发行制度 Ｐ
保荐制度
中图分类号 ｔ ８ ０ ９ Ｆ ３ ．１
文献标 识码 ｔＡ
文章编号 。４ — ６ ８ Ｆ （０ １ ８ ０ ３ － ４ ４ １６ ／ ２ １ ）０ － ０ ８ ０
由于股 票市场 的大 幅波动 以及上 市公司经 营状况 股有２只 ，新股首 日 发率７ ５ ６ 破 ． ％。进入２１年 ，新股 ４ ０１
科创板IPO破发的影响因素研究——以成大生物为例
科创板IPO破发的影响因素研究——以成大生物为例科创板IPO破发的影响因素研究——以成大生物为例摘要：近年来，随着中国资本市场改革的推进，科创板成为了新的热门话题。
科创板IPO（首次公开发行）在其推出之初备受关注。
然而，很多科创板上市公司在破发后受到了经济影响，这引发了广泛的讨论。
本文以成大生物科技股份有限公司为例，从公司自身因素、市场环境因素和制度因素等方面，分析科创板IPO破发的影响因素，并探讨对未来市场发展的启示。
第一章绪论1.1 研究背景1.2 研究目的和意义1.3 研究方法和框架第二章市场情况和公司概况2.1 中国资本市场改革2.2 科创板的推出2.3 成大生物科技股份有限公司的公司概况第三章影响因素分析3.1 公司自身因素3.1.1 公司财务状况3.1.2 公司业务模式3.1.3 公司治理结构3.2 市场环境因素3.2.1 宏观经济环境3.2.2 行业发展趋势3.2.3 市场预期与市场风险3.3 制度因素3.3.1 发行定价机制3.3.2 监管政策3.3.3 投资者保护机制第四章成大生物科技股份有限公司破发案例分析4.1 IPO发行情况4.2 破发原因分析4.3 经济影响第五章对未来市场发展的启示5.1 公司自身优化5.2 完善市场监管5.3 鼓励长期投资第六章结论6.1 影响因素总结6.2 存在问题和不足6.3 研究展望和建议随着我国资本市场进一步开放和改革，科创板将成为培育高科技企业和推动经济创新发展的重要平台。
本文以成大生物科技股份有限公司为例，从公司自身因素、市场环境因素和制度因素等方面，对科创板IPO破发的影响因素进行了研究。
通过分析成大生物科技股份有限公司的破发案例，总结了影响科创板IPO破发的主要因素，包括公司财务状况、业务模式、治理结构等公司自身因素；宏观经济环境、行业发展趋势、市场预期等市场环境因素；发行定价机制、监管政策、投资者保护机制等制度因素。
同时，本文也对未来市场发展提出了一些建议，包括公司自身需要优化、完善市场监管体系、鼓励长期投资等方面。
股票上市破发什么意思？
股票上市破发什么意思？股票上市破发什么意思?股票上市破发，是指公司股票在上市交易的第一天或者几天内，其发行价格下跌超过一定幅度。
这个幅度通常被定义为比发行价低10%或者20%以上。
股票上市破发意味着什么?从投资者的角度来看，股票上市破发可能会对自己的投资带来负面影响。
因为一旦股票价格出现大幅下滑，投资者就可能面临损失。
特别是那些使用杠杆或者以高价申购股票的投资者，更容易承担巨大的损失。
从公司的角度来看，股票上市破发可能会影响公司声誉，进而影响公司未来的融资能力和股价表现。
因为股票上市破发表明公司的估值预期不符合市场需求，可能说明投资者对公司的前景不太乐观，或者公司的财务实力、盈利能力等存在问题。
这都会对公司的商业信誉造成负面影响，使得公司日后的融资难度加大。
但同时，也需要注意到股票上市破发并不总是一个负面信号。
有时候，股票上市破发可能意味着公司估值过高，或市场预期被夸大了，这时候股票价格的回调并不是坏事。
此外，公司在上市前一般会进行较为详尽的市场预测和估值计算，如果出现了股票上市破发的情况，也许说明当初的预测和估值计算存在偏差，这也为公司提供了一个重新审视自己商业模式、财务数据等方面的机会。
总之，股票上市破发并不是绝对的坏事，其具体含义需根据公司背景、市场环境、投资者心理等方面的具体情况进行分析。
对于投资者来说，应该在考虑自身风险承受能力的前提下，合理把握投资机会，避免盲目跟风或者未经慎重决策。
抓连续涨停的股票中线选股技巧中，要想做中长的布局，得看当前的大盘情况，可以参考大盘指数的年线(250天线)和半年线(120天线)，若走势在年线和半年线之上，那说明目前不是熊市。
在国家政策面前，在股市大盘全面下跌的情况下，股民不要存在侥幸心理去抢反弹或选择买人，应该顺势而为清仓观望。
如果股市大涨，则要顺势进入，中期持股。
中线选股应该从六个方面来进行全面分析：K线形态、技术指标、相对价位、公司基本面、大盘走向、该股题材。
破发背景下对我国沪市A股IPO定价问题的研究
破发背景下对我国沪市A股IPO定价问题的研究2010年新股破发在各个板块全面开花,击破了“新股不败”的神话。
因此在目前新股破发的大环境下研究如何给新股制定合理的发行价格已经成为理论界和实务界争相讨论的热点话题。
IPO定价合理可以保证上市公司新股发行成功,筹集到自己需要的资金,同时也能保证投资者理性投资,促进资本在一、二级市场之间最优化配置,从而能够推动我国证券市场整体健康发展。
造成目前新股破发的根本原因是“三高”(高发行价、高市盈率、超额募集资金)问题,使得发行价格远远偏离公司的内在价值,而新股破发能够倒逼价值的回归。
这次新股破发使得对新股发行制度改革的呼吁声越来越大,而新股发行制度改革的核心是定价机制的改革,改革的目标是实现新股市场化定价。
市场化的定价是买卖双方的市场化行为,在没有政府干预的情况下,买方真实表达自己的意愿,新股的价格由股票的供求来决定。
另外,市场化定价不能简单的以市盈率的高低来检验。
因为市盈率的确定是在一级市场定价过程中发行人、承销商以及投资者相互博弈的结果,它会随着市场环境、发行人或投资者的预期变化而改变。
通过发行情况来检验定价是否合理,如是否引发上市首日破发或发行失败,这才是更符合市场化定价的方式。
目前有关工PO定价的基本理论发展比较完善,且在国外成熟市场上运用得比较成功。
但是这一成熟的理论体系在我国股票市场上却没有得到很好的运用。
其原因除了对定价理论认识不足、我国股市发展历史短暂,市场不成熟、投资者跟风,市场炒作行为严重,不能理性对待投资外,笔者认为最重要的原因可能是由于绝大部分发行人或承销商在IPO估值过程中所选用的定价方法是不对的。
因此本文的研究对象就是在新股破发的背景下对我国沪市A股IPO定价的影响因素进行定性与定量相结合的分析,找出对IPO定价有重要影响的内外部因素,以期利用这些内外部影响因素建立回归模型从而建立一套适合中国目前国情的IPO定价模型来改善上市公司的定价方式并提高定价效率。
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我国主板市场上市公司破发研究■张杰，潘焕学我国A股主板市场经过20年的建设和改革，截至2010年4月上市公司共有1363家，而其中曾经跌破发行价和现在还在发行价下方低位振荡的不在少数。
本文选取2005年股权分置改革开始后上市的61家企业，通过分析研究其跌破家数，行业分布，股票特征，市盈率高低，以及相关财务分析，力图寻找共同的特性，以供投资者和市场借鉴，为促进A股市场有效发展提出自己的观点和建议。
［关键词］破发；市盈率；成长能力；盈利能力［中图分类号］F830.91［文献标识码］A［文章编号］1006－169X（2010）06－0050－03张杰（1985-），男，北京林业大学经济管理学院，研究方向为公司理财和资本市场；潘焕学（1964-），男，北京林业大学经济管理学院金融系主任，教授，博士生导师，研究方向为公司理财和资本市场。
（北京100083）一、我国主板上市公司破发概况破发即股票在二级市场中的价格，跌破它在一级市场当中的发行价。
在1990年A股市场创立以来，市场共发生7次IPO暂停和重启，其中对股市影响最大的有两次，即第六次和第七次。
第六次以股权分置改革的启动为标志，自2005年6月7日至2006年6月19日，持续时间长达1年多；第七次则以新股发行制度的改革实施为起点，始于2008年9月，于2009年7月结束。
而自2006年第六次IPO重启起以来，截止2010年3月，上海证券交易所A股共有新上市公司61家，其中42家公司有过跌破历史，占比近70%，且部分目前仍在发行价以下徘徊。
此次破发，以2008年3月26日中国太保（其目前价格仍旧在发行价下方徘徊）为起点，从涉及面上看，几乎涵盖全行业，除了信息技术等三个行业没有上市公司外，其他10个行业中，有9个行业都有破发现象存在，而且破发的公司均占本行业发行公司总数50%以上，制造业等更是达到80%以上；从持续时间上来看，有很多公司如中国石油，中煤能源自2008年4月跌破以来至今仍未走出破发格局，而对于已经走出破发阴影的大部分公司其经历时间也非常之长，如中国平安自2008年4月1日跌破发行价后，一直到2009年3月完成V形的走势，历时半年才走出破发态势；而从首次破发跌幅和截止2010年3月31日为止的最大跌幅来看，首次破发跌幅大唐发电最大，为6.9%，而跌幅最大的是柳钢股份，达到78%；不仅如此，自2009年新股发行制度改革以来，更出现如中国西电，中国一重，二重重装这样的上市首日即告破发的现象。
二、破发股票的特征1.大盘股占绝大多数上海证券交易所上市的这42家破发公司，最基本的特征就是股本大，发行股数大部分在10亿以上，且融资额大，更有像中国石油、中国神华这样的超级大盘股。
大盘股上市对市场资金的分流作用十分明显，在其中的第六次重启至第七次暂停的近21个月内，总共上市了43家公司（不包括从H股回归的以换股吸收上市的上海电气），但其中有33家跌破，从上市时间看，这些大盘股的上市时间距离主板历史最高点2007年10月16日很近，特别是由于中国石油的上市可以说直接导致了大盘的深度下探，而紧跟而来的大盘股上市节奏加快以及募集资金的巨大，使得当时正处于火热状态的市场对大盘股引发调整预期增强，导致市场“趋势改变”，即由牛转熊。
与此同时，也累及自身，股价缺乏资金的支持，导致这些大盘股分别在几个月后急J ournal of Finance and Economics 金融与经济2010.0650JRYJJ剧下挫，直至跌破发行价。
第七次重启后，即2009年7月到2010年3月一共上市了17家企业，其中就有9家跌破发行价。
基本上也都是大盘股甚至超级大盘股。
由此看来，大盘股上市，对整个股市的有巨大影响，不仅使整个市场人气丧失，而且对有限的资金分流无疑会加速大盘股自身的股价大跌，呈现跌破形势。
2.市盈率高市盈率是股票的价格和每股收益的比例。
该比例值主要用来估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。
从市盈率来看，我国A 股主板市场的2006～2008年平均市盈率分别是31.51倍，70.11倍，14.77倍［1］，而美国道琼斯指数和日本日经225都要低于20倍，在2008年以前可以说从市盈率来看，总体上是估值过高的，尤其是2007年过高的市盈率终究是不可持续的，所以经过2008年市场的调整，市盈率已经趋于合理化。
不过由于我国是发展中国家，经济正处于快速发展阶段，而且企业利润率也在快速增长当中，市盈率高正好充分反映了对我国经济向好及未来企业业绩增长的预期。
基于此，中国经济10%左右的持续高速增长,完全可能支撑比成熟国家高得多的市盈率［2］。
同时，在2006年股改前，我国的上市公司股票中有高达60%的非流通股，如果将非流通股纳入考虑，则实际市盈率要低的多［3］。
当然随着股改的进行，这一影响因素将逐步被剔除。
换个角度来看，从行业和个股来看，采掘业2006～2008年的平均市盈率在20.93，48.14，39.06；金融保险业分别是48.98，85.73，16.35。
其中，中国神华、中国石油和紫金矿业2008年同年跌破，这几家企业的市盈率都是40多倍发行，相对行业来说并不高，但由于属于新股，受市场关注，所以在2008年行业整体市盈率偏低的情况下，率先破发也是在情理之中的。
而这在金融保险业中反映得最为明显，除了中国银行在2006年上市外，其他几家都是2007年上市，但跌破都是在2008年，2008年的金融保险业行业市盈率为16.35，虽然上市时的市盈率在2007年的平均水平以下，但是2007年中国股市处于过热状况，并不能准确反映此时行业的估值，所以，2008年的调整使得金融保险行业的股价大降，企业的市盈率偏低。
而同时另一方面2007年业绩大幅提升使得估值水平大幅下降，也是造成其市盈率下降的重要原因。
3.成长能力和盈利能力对股价的预期作用我们再来看下主板市场各个公司的基本面情况，从具有代表性出发，本文选取了有过跌破历史的企业当中各个行业的几家龙头企业，并且属于上证180指数成分股的公司，对其进行成长能力和盈利能力分析，具体数据见表1（表中净利润增长率，营业收入增长率以及净资产收益率都以除去非经常性损益后的值为计算依据，因为这样更能反映一个企业主营业务的真实情况）。
由表可知，2008年采掘业5家公司的营业收入增长率基本上都达到了30%，2009年除了中海油服和紫金矿业外，都有所降低，中国石油甚至出现负增长；2008年净利润增长率除了中国石油之外也都在25%以上，2009年却出现集体下滑。
2008年金融、保险业的5家公司的营业收入增长率维持在20%左右，2009年5家公司都出现业绩下滑；净利润增长率除了中国人寿是负增长以外，其他大部分都在30%以上，2009年整体势态良好，中国人寿更达到72%的高速增长；可以说2008年的股价出现跌破发行价，单从2008年现状来回看，是得不到印证的，因为2008年公司的营业收入和净利润相比2007年都是有所增长且向好的，起码应该来说是稳定的。
但是从预期来看，应该是对2009年业绩下滑的一个提前反映。
净资产收益率［4］，是评价企业盈利能力的重要财务比率，是反映企业资本经营盈利能力的基本指标［5］。
从净资产收益率来看，2008～2009年基本上明显都有所下滑，更加支持了成长能力指标所反映的问题，即2008年股价跌破发行价，虽然没有很好地反映当期的公司业绩，但是对2009年业绩的下滑却是一个相对有效地预期。
三、破发原因分析从本文前部分提到的因素可知，大盘股，市盈率，成长和盈利能力等方面的共同点构成了这些破发公司的一般特征，除此之外，系统性的风险也是影响和导致股指与上市公司股价大降甚至跌破发行价的重要因素，从这个方面看，作者认为其原因是多方面的。
首先，2007年年中开始，在2008年10月达到鼎盛的全球金融危机，为这42家当中33家集中在2008年破发孕育了悲观的宏观外部环境，外围市场不景气，市场信心开始不足，受此影响，沪指也在2007年10月见顶，大盘一泻千里，从6000多点的高位，下降到1800多点，其幅度之大，时间之久，都足以让这段时间上市的个股都感受到资金面，人气面的压力。
个股股价跌破发行价也就具备了其成形的历史背景。
其次，2005和2006年开始的股权分置改革导致的2008年以后大小非的陆续解禁，分流了市场的大量资金从而使得个股我国主板市场上市公司破发研究51JRYJJJRYJJ表1上市公司成长能力和盈利能力指标注：根据上海证券交易所数据整理得到公司名称净利润增长率净资产收益率跌破时间摊薄加权2008-0.290.2812.9中国石油2008.4.182009-0.07-0.059.5交通银行20080.310.2320.862008.6.1120090.050.0619.26中国银行20080.120.1813.942008.9.1720090.210.0215.35兴业银行20080.400.3525.612008.9.1620090.130.0723.27中国人寿2008-0.320.1110.32008.10.2920090.720.0917.17建设银行20080.390.2221.402008.6.1020090.10-0.00120.64潞安环能20080.440.6132.72008.10.1620090.010.1021.34中海油服20080.490.3416.842008.9.1120090.020.4815.19紫金矿业20080.250.1126.712008.8.520090.050.2320.15中国神华20080.280.3017.982008.7.120090.160.1317.98营业收入增长率上涨缺少支撑，也是2008年股市持续低迷的主要原因之一［6］。
这是制度层面的一个因素。
第三，2009年的新股发行制度改革后，发行价格市场化和发行市盈率明显上升，使得新股上市破发甚至首日即告破成为常态。
第四，2007年股市过热以及通货膨胀的压力都导致政府频繁使用紧缩政策，使得机构和个人的信心和资金都处于看空预期；同时，世界性的需求减退也使公司本身的业绩受到影响，使得股市缺少实体经济的支撑，这一点也在本文第二部分公司成长能力和盈利能力的分析当中得到了体现。
四、对市场参与方的影响和启示综合分析，这些破发的企业当中存在的大盘股，高市盈率，成长能力和盈利能力等问题都是比较一致的。
所以投资者在进行投资时，从以上几个方面去研究个股，对于做出正确的判断能够起到一定的辅助作用。
结合以上论述，本文提出以下几个观点。
首先，机构或散户靠在一级市场“打新股”，从而在新股上市后在二级市场取得高价差收益的盈利模式以后将是很难重现了，特别是从2009年我国把发行制度改革提上日程，一级市场定价已经开始显现市场化、合理化，并逐步与二级市场接轨，新股发行后留给二级市场大涨的空间已经开始在收窄，所以一级市场的风险不得不引起投资者的重视。