EVA在企业绩效评价中的作用研究EVA在我国商业银行绩效评价中的应用

EVA在企业绩效评价中的作用研究
----EVA在我国商业银行绩效评价中的应用
摘要
业绩评价活动一直都是企业管理的一项重要内容，是资本市场、公司财务和管理会计领域的一项重大课题，也是一个极具显示意义的应用问题。

与发达国家的企业相比，我国企业现行的业绩评价普遍还不能令人满意。

并且使得业绩评估标准只看重销售收入和盈利增长，这使他们无须真正承担资本回报的责任。

本文首先回顾了国内外关于EV A有效性的实证研究成果，探讨了EV A的相关理论，提出了企业主体理论和经济历任理论是EV A理论的会计学渊源和经济学渊源的观点。

在此基础上，本文详细探讨了我国银行业EV A绩效模型的构建，并选取了一些样本进行实证研究，得出了以下结论：一是由于考虑了资本结构和资本成本因素并通过会计项目调整减少了对利润指标的认为干预因素，EV A比传统绩效评价指标更真实的揭示了银行的盈利水平，与股票价格也体现了一定的关联性，是银行价值创造的驱动力；二是借助EV A贴现模型，引入了市场价值、市场增加值等概念，可以在一定程度上考察商业银行股价的估值水平。

最后，根据实证研究结果，提出了我国银行业建立EV A内部绩效管理体系的政策建议。

关键词EV A；绩效评价；商业银行
Abstract
Achievement appraisal has been a business management important content，is the capital market, the corporate finance and management accounting a domain important issue, is also one has the demonstration significance extremely the application question. Compares with developed country's enterprise, Our country Enterprise present achievement appraisal has not been able to be satisfying generally. And causes the achievement appraisal standard only to regard the sales revenue and the profit grows, this causes them not to need to undertake the capital repayment responsibility truly．this article first reviewed domestic and foreign about the EV A valid empirical study achievement, has discussed the EV A correlation theories, proposed the enterprise main body theory and the economy successively hold the theory are EV A the theory accounting origin and the economic origin viewpoint. Based on this, this article discussed my banking industry EV A achievements to accompany your national model in detail the construction, and selected some samples to conduct the empirical study, as soon as obtained has drawn a conclusion：First, because had considered the capital structure and the capital cost factor and the project adjustment reduced through accountant has thought the intervention factor to the profit target, EV A compared to the traditional achievements evaluating indicator was really the revelation bank profit level, has also manifested certain relatedness with the stock price, was the bank value creation driving influence；Second, with the aid of EV A the discount model, has introduced the market value, the market increase in value, the current operation value and the future grows concepts and so on value, may consider the bank class stock price to a certain extent the estimate value level. Finally, according to the empirical study result, proposed my bank has also established the EV A interior achievements management system's policy suggestion. this article has adopted the research technique which the fundamental research and the empirical analysis unify．
Key words EV A ；Achievements appraisal；Commercial bank
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目录
摘要 (1)
Abstract (2)
第1章绪论 (1)
1.1 选题的意义 (1)
1.2 文献综述 (1)
1.2.1 国外学者关于EV A有效性的研究 (1)
1.2.2 我国学者关于EV A的研究 (2)
第2章 EVA界定及相关理论 (4)
2.1 EV A的概念界定和内涵 (4)
2.1.1 EV A的概念界定 (4)
2.1.2 EV A的内涵 (4)
2.2 EV A的理论渊源：企业主体理论与经济利润理论 (5)
2.2.1 企业主体理论：EV A的会计学渊源 (5)
2.2.2 经济利润理论：EV A的经济学渊源 (6)
第3章我国商业银行EVA绩效评价模型的构建 (8)
3.1 NOPAT构成分析 (8)
3.1.1 商业银行NOPAT的概念界定 (8)
3.1.2 商业银行NOPAT的会计项目调整 (9)
3.2 对股价估值水平的分析 (10)
3.3 对EV A计算结果的分析—EV A与商业银行未来增长价值的分析 (11)
结论 (13)
致谢 (14)
参考文献 (15)
附录 (16)
第1章绪论
1.1 选题的意义
20世纪70年代以来，随着资本市场的发展和金融管理体制的放宽，管理者对公司价值的关注日益加深。

现代公司以追求市场价值最大化作为经营目标，不论是股东还是经营者都需要借助一种准确的绩效评价工具来衡量企业为股东创造(或毁灭)的价值。

按照现代管理基本理论，企业经营的目标是：企业价值最大化。

但是如何评价企业的价值以及价值创造能力，并在定量的理论基础上与定性分析相结合，最后做出综合评价：如何在纷繁复杂的各种绩效评价体系中，找一个适合企业自身的评价体系并在时间中得以应用，是所有企业在经营绩效评价中所面临的基本问题。

因为这不但关系到企业的生存发展，还关系到一个企业对于自我发展的认识程度以及对于企业目标的明确程度。

不能清醒的认识自己，就不能明确自己在行业中的地位，看不清自己的优势和缺陷，发展就是空谈，并在不自觉中逐渐侵蚀企业的生存能力。

对于企业的家价值创造能力，直到现在，我国企业基本还是以净利润为指导的财务指标体系作为企业评价的基本指标体系。

然而，对于净利润的会计核算，由于会计原则和方法手段的多样化，净利润指标在很大程度上存在着认为额度刻画痕迹，导致会计指标的失真，影响着以财务指标为中心的绩效评价结果的客观性，从而可能误导投资人对于企业经营情况的判断，出现投资上的决策失误，给投资者和企业都造成巨大损失。

引入以EV A为基础的价值创造指标，来衡量企业的价值创造能力，不但在理论上具有前瞻性，而且在西方发达国家的企业管理实践中，也被证明弥补了传统会计绩效评价体系的不足。

1.2 文献综述
1.2.1 国外学者关于EVA有效性的研究
自EV A问世以来，理论界对EV A的有效性进行了广泛的研究。

所谓EV A的有效性，包括两个面：一是EV A与公司价值和股价变化的关联度。

即EV A是否比传统的绩效评价指标更能解释公司股价的变动，更能反映公司的内在价值；二是实施EV A
绩效管理体系的公司和不实施EV A绩效管理体系的公司，在证券市场上的表现是否存在差异。

关于第一个方面，国外多数研究支持“EV A与公司价值的关联度优于传统绩效评价指标”的结论。

Lehn & Makhijia (1997)对1987-1993年期间241家美国公司进行的实证研究表明，公司市场价值与EV A的相关性要比会计收益、每股收益、权益收益、自由现金流等指标的相关性更强。

Byrne (1996)以资本化的EV A作为自变量，以市场增加值作为因变量进行回归分析，发现EV A对市场价值变化的解释能力达到了31%，而税后净经营利润(NOPAT) 的解释能力只有17% 。

Milunovich & Tseui (1996)研究了计算机行业市场增加值(MV A) 与各类经营绩效指标之间的相关性，发现EV A与MV A之间的回归关系要优于其他指标。

Uyemura, Kantor & Pettit (1996)对银行业的实证研究也得出了类似结论。

也有一些研究不支持上述结论。

比如，Biddle & Bowen (1997)对1000家美国公司1983-1994年的数据进行了研究，发现EV A对公司股票价格的解释能力还不如净利润指标。

不过，Biddle认为有很多因素影响了分析结果，比如证券市场的有效性问题，经过会计科目调整的EV A 有时并不包含超出市场预期的价值，从而难以体现EV A的优越性等。

Chen & Dodd (1997 )研究了会计指标、剩余收益以及与EV A相关的系列指标在解释股票收益方面的能力，也发现EV A并没有表现出优势。

关于第二个方面，思腾公司和许多学者做了大量的实证研究。

思腾公司对采用EV A管理体系超过5年的66家客户企业进行了调查，并对每个EV A企业配以一个同行业、规模相似的非EV A企业作为对比样本。

结果发现EV A企业在5年内比同行业竞争者多创造了49%的股票市值财富。

1.2.2 我国学者关于EVA的研究
我国2001年开始引入EV A，由于时间较短以及数据积累有限，虽然出现了大量关于EV A的文章，但主要局限在概念引进、方法介绍的层面，实证研究相对较少。

少量的实证研究主要涉及EV A评价指标与公司价值关联度的问题，而关于EV A管理体系有效性的研究几乎没有。

其主要原因是，目前我国完全引入并有效实施EV A管理体系的公司较少，尚无可广为引用的案例，难以建立EV A公司和非EV A两组样本进行一定时间跨度的比较研究。

瞿绍发、王建伟(2003)以在上海和深圳证券交易所上市的公司为样本，对其1998-----2000年三个会计年度的EV A指标和传统会计指标进行了比较研究，发现每股收益、净资产收益率等会计指标对股价波动几乎没有解释能力，而每股EV A具有
一定的解释能力，而且更具有分析股票投资价值的能力。

王化成、程小可、伶岩(2004)采用水平和变化模型，分别对盈余、现金流量、剩余收益、EV A等指标进行了研究，其结论是：在相对信息含量方面，EV A并没有表现出明显的优于净利润等传统收益类指标的特性；在增量信息含量方面，由于EV A对资本成本的考量和对会计科目的调整，与增量价值显示了一定的相关性。

李洪、张德明、曹秀英、张学崛(2006)采用主成分分析和斯皮尔曼相关系数排序，对2004年上海证券交易所454家上市公司进行实证研究，发现EV A以及基于EV A 的EPE(每元净资产实现EV A)，EPA(每元资产实现EV A)等系列指标与传统财务指标及其主成分能够相互解释，对公司绩效的衡量是有效的。

兰永(2005)从总体上检验了1998-2002年我国上市公司价值与短期盈利的相关性，并选取电子通讯行业和化工行业进行重点研究，发现会计利润与EV A对公司价值的解释能力在不同行业、不同年度存在差异。

郑鸣、林潘颖(2006)计算了1996-2004年期间14家商业银行的EV A，并采用统计回归分析方法探究影响商业银行EV A的主要因素，发现股权集中度、高管薪酬水平、市场竞争结构是提升商业银行价值创造能力的关键。

朱建武(2007)选取了25家中小商业银行作为样本构建EV A模型，对其2000-2004年期间的EV A进行了计算，并在此基础上分析了商业银行价值创造的驱动因素。

其结论是：资产管理、目标客户选择、非信贷业务拓展以及外部市场竞争是影响中小商业银行价值创造能力的重要因素。

从上述关于EV A实证研究的回顾中可以发现，从最基本的意义上讲，EV A是企业绩效的度量指标，EV A与传统绩效评价指标(主要是会计指标)的关系以及二者与企业价值的相关性问题，是EV A实证研究的焦点；同时，以EV A指标为核心建立的企业内部绩效管理体系，在理论上能将企业的经营活动与股东利益联结起来，因此对实施EV A绩效管理体系的企业的市场表现，也引起了学者们的关注。

第2章 EVA界定及相关理论
2.1 EVA的概念界定和内涵
2.1.1 EVA的概念界定
EV A是企业税后净经营利润扣除资本成本后的资本收益，用公式表示：
EV A=NOPAT －COC = NOPAT －TC ×WACC
其中，NOPAT表示税后净经营利润，即企业营业收入减去除融资成本以外的全部经营费用和成本后的净值；COC表示资本成本，它是资本总额与加权平均资本成本率的乘积；TC表示资本总额，即投资者投入企业的全部资金的帐面价值，包括权益资本和债务资本；WACC表示加权平均资本成本率，相当于投资者在同等风险程度下投资于其他领域所要求的收益率。

2.1.2 EVA的内涵
思腾等(Stern, Shiely&Ross)在《EV A挑战:实施经济增加值变革方案》中指出，从本质上看，EV A包含三个系统：计量系统、激励系统和财务管理系统。

思腾思特公司提出的“4M”概念，对EV A的本质特征作了系统的概括—评价指标(Measurement)、管理体系(Management)、激励制度(Motivation)以及理念体系(Mindest)
(1)评价指标
EV A首先是一个以价值为中心的绩效评价体系，既适用于市场和各利益相关方对企业整体绩效的评价，也适用于企业内部分支机构、产品线的绩效评价。

(2)管理体系
EV A不仅是一项重要的绩效评价指标，还是一套有效的内部管理体系。

首先，EV A为企业确定了一个明确、统一的战略目标，即追求企业价值或股东财富的最大化，在股东财富、企业战略、资本投资和日常经营决策之间建立了清晰和明确的联系，从而解决了企业内部多元化目标的冲突。

其次，EV A提供了可操作的财务核算与业绩考核体系。

企业整体的EV A指标可以通过EV A核算体系分解到各个职能部门和经营单位，体现为各个部门和单位的经营目标。

EV A对税后净经营利润、资本总额的调整，有助于消除企业经营者利用会计政策操纵利润、粉饰业绩的可能性，使企业经营绩效和企业价值得到真实的反映。

对于银行业等高风险行业，通过引入风险调整收益等因素，EV A核算体系能有效地实施对各类风险的计量与控制，实现业务发展与风险控制、短期利益与长期利益的统一。

第三，EV A对企业日常经营决策具有指导作用。

企业要增加EV A，不外乎三条途径：一是既定的资本规模上，更有效地运作现有资金和业务，增加NOPAT；二是在投资项目的选择上，要选择投资报酬率高于企业融资成本的项目；三是调整企业融资结构，降低资金成本。

企业只有沿着这三个方向进行经营决策，才能体现企业价值最大化和股东利益最大化的要求。

(3)激励制度
在企业战略目标和管理体系确定之后，一个关键问题是激励机制的构建。

现代企业建立在委托一代理关系基础之上，只有建立科学、合理的激励机制，使经营者和员工的利益与股东的利益趋于一致，才能缓解或消除因委托一代理关系产生的道德风险、逆向选择等问题。

思腾思特公司设计了基于EV A的目标奖金、奖金库和杆杠期权计划等激励机制，使企业经营者和员工能够像企业所有者一样获得报酬，激励他们寻找和从事价值创造活动，为股东创造更多的价值，实现EV A最大化、股东财富最大化、经营者收入最大化的统一。

(4)理念体系
EV A体系的实施，将促使企业文化发生深刻变化。

EV A绩效评价和财务核算体系的实施，为企业内部所有部门和员工树立了明确的目标，提供了统一的沟通平台和交流语言，推动以价值为中心的企业文化的形成。

在银行业中，风险因素引入到绩效考核体系后，将促进风险文化的培育。

2.2 EVA的理论渊源：企业主体理论与经济利润理论
2.2.1 企业主体理论：EVA的会计学渊源
在传统的新古典经济学理论中，企业仅被视作一个生产函数，它描述的是企业如何在既定的技术条件、资源约束和需求约束下实现利润最大化的问题，至于企业的生产运作、制度结构等则不在研究的范围内。

1937年科斯发表了著名的《企业的性质》一文，揭开了对企业本质研究的序幕，企业的契约性质、委托代理关系等构成了现代产权经济学的基础。

而在会计学领域，对于企业的认识也经历了从业主权论到企业主体理论的演进过程。

早期的业主权论认为，企业属于业主所有，企业的资产是业主拥有的权利，负债是业主承担的义务，资产权利减去负债义务后的净额即是业主权益，用会计方程式表示：资产一负债=业主权益。

在业主权论下，收入表示业主权益的增加，费用表示业主权益的减少，均可以直接增记或减记资本或业主权益帐户。

站在业主的立场，企业借入资金支付的利息同购买原材料的费用、固定资产折旧、缴纳的税金等一样，都是企业的经营费用；而业主从企业中分得的红利则是“资本的提取”，而不是费用的发生。

随着股份制公司的发展，所有权与经营权的分离成为现代企业的基本特征，企业主体理论逐渐发展起来。

企业主体理论强调，企业是一个独立从事生产经营活动、承担经济责任和法律责任的经济主体，企业的所有者、债权人以及国家尽管能够从不同角度享受企业的经营成果，但都不能代表企业。

企业主体理论用会计方程式表示为：资产=负债+所有者权益。

在方程式右边，负债与所有者权益处于相同地位，都是企业资金的来源，其区别仅在于负债是企业的特定义务，不受其他计价项目的影响；而所有者权益是一种剩余收益，受计价程序的影响。

站在企业主体的角度，权益持有人(包括债权人和所有者)所得到的收益均是企业收益的分配，支付给股东的红利同支付给债权人的利息一样，都是企业使用资金的代价，这就形成了现代会计学意义上的资本成本的概念。

企业的资本成本，既包括债务资本成本，也包括权益资本成本。

同时，由于权益资本一经投入，除非企业清算或减资，通常不能撤回；没有明确的收益率，其收益取决于企业经营状况；在企业清算时，偿付顺序排在债务资本之后；因此，权益资本成本高于债务资本成本。

2.2.2 经济利润理论：EVA的经济学渊源
EV A思想的经济学渊源可以追溯到马歇尔的“经济利润”理论。

马歇尔在《经济学原理》中作过这样的表述：“(所有者或经营者)的利润按现行利率扣除资本利息之后，所留下的利润可称为其经营或管理的收益”。

马歇尔所说的“资本利息”就是指资本的机会成本，这一重要思想构成了EV A的理论基础。

经济利润与会计利润的根本区别在于，前者考虑了资本的机会成本，也就是企业创造的收益补偿了劳动、土地、经营者等要素的报酬之后，再扣除股东投资的机会成本(即“资本利息”)后仍有剩余的部分，才是企业的经济利润。

经济利润大于零，表
明企业为投资者创造了超过正常利润以上的利润，实现了资本的增值;经济利润等于零，表明企业为投资者创造了正常利润，实现了资本的保值;经济利润小于零，表明企业创造的价值不足以弥补资本的成本，造成了资本的减值。

在完全竞争的市场经济中，基于信息完备、无行业进入壁垒等假设条件，一家企业获得经济利润，便会吸引其他企业加入到竞争者的行列，其结果导致整个行业的经济利润趋向于零。

第3章我国商业银行EVA绩效评价模型的构建
企业融资有内部融资和外部融资两个渠道。

内部融资包括两个来源：一是企业自身的积累，如盈余公积、未分配利润等；二是某些暂时闲置的可用来周转的资金，如固定资产折旧准备、资产减值准备等非现金费用。

外部融资包括股权融资和债务融资，这两者之间的不同比例关系就形成了企业的资本结构。

商业银行的资本结构可以用下式表示：D/A=f (Tb；Fc；Rb)
其中，D/A是存款(负债的主要部分)与资产之比，代表商业银行的资本结构；
Tb表示吸收存款带来的税收优惠；
Fc表示商业银行陷入财务困境的预期成本，
Rb表示监管政策对商业银行资本结构的影响，比如监管当局确定的资本充足率下限。

在其他条件不变的情况下，Tb越大，表示商业银行享受的税收优惠越多，商业银行的价值越大；Fc越大，表示商业银行提高D/A的风险越大，且当D/A超过一定水平后，Fc将加速上升；Rb则对商业银行维持一定的资本充足水平提供了刚性约束。

根据公式：EV A = NOPAT －TC×WACC，构建EV A绩效评价模型的关键是三个要素：(1)税后净营业利润(NOPAT)；(2)资本总额(TC)；(3)加权平均资本成本率(WACC)。

本章根据商业银行的行业特点，对这三个要素的构成和测算方法进行具体分析。

3.1 NOPAT构成分析
3.1.1 商业银行NOPAT的概念界定
NOPAT是企业全部营业收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用(包括所得税费用)后的净值，即税后净利润加上利息支出。

在EV A模型中，采用NOPAT而不是税后净利润，反映了企业主权理论，即企业是一个独立经营的主体，债权人和股东都是企业的外部人，处于同等地位。

企业向债权人支付的利息，同向股东支付的红利一样，都是其使用资金的代价；只不过前者通过债权债务合同事先明确约定，而后者取决于企业的经营状况，具有不确定性。

换言之，EV A衡量的是企业全部资本(包括权益资本和债务资本)的税后投资收益水平，也即在不涉及资本结构的前提下企业的价值创造能力。

但是，对于商业银行来说，吸收存款是其最基本的业务，存款利息支出是其最主
要的营业成本。

因此，在计算商业银行NOPAT时，通常将存款利息支出视作营业成本而不是融资成本，作为营业收入的扣除项目；而商业银行发行债券的利息支出，则作为融资成本，包含在NOPAT中。

3.1.2 商业银行NOPAT的会计项目调整
EV A指标的基础数据来源于企业公开披露的财务会计报告。

财务会计报告是遵循公认会计准则编制的，旨在为利益相关者提供关于企业经营状况的会计信息。

但基于会计准则编制的财务报告在提供会计信息方面存在局限性，同时，财务报告的编制者可能从有利于自身的角度出发选择会计政策和会计方法，操纵会计信息的提供。

这些都会导致财务报告披露的信息不能真实反映企业的经营状况和价值创造能力，也难以按相同的口径对不同企业进行客观的比较。

因此，会计项目调整是EV A模型构建的重要课题之一。

思腾思特公司在最初设计EV A指标体系时，提出了多达160多项会计项目调整，包括存货成本、折旧、收益确认、坏账注销、资本化费用、税收、通货膨胀等。

但调整项目过多不仅会影响到EV A指标体系实施成本和效率，而且会使EV A指标变得难以理解。

因此，在EV A的实际运用中，通常调整5-10个会计项目。

会计项目调整遵循的主要原则包括：(1)重要性原则；(2)可改善性原则，(3)简便可操作性原则，(4)针对性和导向性原则；(5)会计平衡原则；(6)行业基本一致原则。

根据上述原则，商业银行NOPAT涉及的会计调整项目主要包括以下几类：
(1)非经常性损益
非经常性损益是指企业发生的与经营业务无直接关系的，或产生该项损益的事项或业务是偶发性的，而不是企业持续经营所必需的收入和支出项目。

这些项目一般通过营业外收入和营业外支出科目进行核算，如：非流动资产处置损益、非货币性资产交换损益、债务重组损益、盘盈利得、盘亏损失、政府补助、捐赠利得、公益性捐赠支出等。

EV A注重企业主营业务的经营状况，并据此分析企业未来的价值创造能力。

非经常性损益的偶发性和与业务经营的无关性，决定了其对企业长期价值变化没有影响，如果不将非经常性损益剔除，可能导致对企业长期价值的高估或低估。

(2)资产减值准备
资产减值准备是指企业对资产预计可收回金额低于其帐面金额提取的备抵费用。