教学课件第七章股利决策
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这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企 业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所 采用。
14
第三节 影响公司选择股利政策的因素
一、法律因素
1.资本保全 2.企业积累 3.净利润 4.超额累积利润
15
二、公司因素
1.变现能力 2.融资能力 3.资本结构和资金成本 4.投资机会的制约 5.偿债能力
16
三、合同因素
公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现 金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公 司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。 这种限制条款包括：
1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、 已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。
2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通 股股利的发放有所限制。
3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留 存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。
17
四、股东因素
1.稳定的收入和避税 2.控制权的稀释
五、其他因素
1.机构投资者的投资限制 2.通货膨胀的影响 3.股利政策的惯性
18
第四节 股利的发放
一、股利发放的程序 几个重要日期
股利宣布日 股权登记日 除息日 股利支付日
31
假定上述公司本年盈余为440 000元，某股东持有 200 000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：
项目
发放前
每股收益
44万元/20万股=2.2
每股市价
20元
持股比例
2/20=10％
所持股总价值 20×2万股=40万元
发放后 44万元/22万股=2 20/(1＋10%)=18.18 2.2万/22万=10％ 18.18×2.2万股=40万元
完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷， 现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一 放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司 价值产生某种程度的影响。
1.风险偏好 2.税率差异 3.发行成本 4.代理成本
4
第二节 股利分配政策与内部筹资
剩余股利政策 固定股利支付率政策 固定或持续增长的股利政策 低正常股利加额外股利政策
1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无 须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行 再投资，有利于公司长期发展。
2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票 股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。
3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继 续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在 一定程度上稳定股票价格。
32
（2）若盈利总额不变，会由 于普通股股数的增加而引起每股 盈余和每股市价下降，但由于股 东所持股份的比例不变，每位股 东所持股票的市场价值总额保持 不变。
33
3.股票股利对股东的意义
1）公司一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后， 大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票 价值相对上升的好处。
这与发放股票股利时的情况既有相同之处， 又有不同之处。
38
某公司原发行面额2元的普通股200 000股，若按1股换成2 股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表：
（1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益
数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案
所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩
余盈余，再将其作为股利发放给股东。
7
3、剩余股利政策
优点：保持理想的资本结构，使加权平均 资金成本最低。
例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利 润为600万元，第二年的投资计划所需资 金800万元，公司的目标资本结构为权益 资本占60%，债务资本占40%，则本年发 放的股利为多少？
二、股票分割（Stock Splits）
股票分割的概念
指将一股面值较高的股票交 换成数股面值较低股票的行为。
例如，将原来的一股股票交 换成两股股票。
股票分割不能算是某种股利 分配的方式，但其所产生的效果 与发放股票股利近似。
37
1、股票分割的会计处理
股票分割时，发行在外的股数增加，使得每 股面值降低，每股盈余下降；但公司的价值不变， 股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的 比例也不会改变。
3、实物股利： 公司以某些实物作为股利发放。发放时公司往往
是以自己的产品作为股利发放的 ，这种形式很少采用。 4、负债股利：
以负债支付的股利。应付票据 、公司的债券等。 5、股票股利：
以增发的股票作为股利的支付方式。
23
三、利润分配项目
1.法定公积金 公司在分配当年的税后利润时，应提取利润的
10%，列入公司法定公积金，用于公司的积累和发展。
2.任意公积金 任意公积金是在计提法定公积金之后，由公司章
程规定或股东会议决议提取的公积金。其提取比例或 金额由股东会议确定，但有合理的比例。
3.股利
股利是公司在弥补亏损、提取公积金之后向股东
分配的利润。
24
第五节 股票股利与股票分割
一、股票股利（Stock Dividends）
股票股利的概念
公司以股票形式发放股利 形成股票股利。
第一节 股利政策的基本理论
股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。
股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼 （Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司 价值。
股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值， 知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（ Durand ） 及林特纳（ Linterner ）等人。
在国外，公司可将库藏股或增发的新股作为股利 发放给股东；
在我国，目前《公司法》不允许公司持有库存股， 因而要发放股票股利，只能增发新股。
25
股票股利发放的具体办法
具体办法： 红利送股与配股
送股 是指公司将红利或公积金
转为股本，按增加的股票比例 派送给股东。 配股
是指公司在增发股票时， 以一定比例按优惠价格配给老 股东股票。
19
股利宣告日： 公司董事会将股利支付情况予以公告的
日期。 股权登记日：
即有权领取股利的股东有资格登记的截 止日期。 除息日：
在股权登记日的前四天为除息日。 股利支付日：
即向股东发放股利的日期。
20
例：某公司董事会在2006年5月10日的会议上决定， 正常的股利分配为每股1元，公司将于2006年7月 1日正式将上述股利支付给已在2006年6月20日登 记为本公司股东的人士。
但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地 提高了规定的股利率。
13
优点：
（1）具有较大的灵活性。 （2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以 得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住 这部分股东。
不足：
如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外 股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外 股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作 正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利 时，则会招致股东的不满。
26
配股和送股的区别
①配股是有偿，送股是无偿的； ②配股顺利的情况下公司的现金会增加； ③配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们
一种优惠购买股票的权利。
27
发放股票股利，不会对公司股东权益总额 产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间 的再分配。
发放股票股利后，如果盈利总额不变，会 由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市 价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变， 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。
11
优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象， 有利于股票价格的稳定；
2.有利于投资者安排股利收入和支出 ； 3.有利于机构投资者购买 。 缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时， 支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导 致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。
8
二、固定股利支付率政策 (Stable Payout Ratio Policy)
固定股利支付率政策，是公司确定一个股利 占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
在这一股利政策下，各年股利额随着公司经 营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利 额高，获得盈余少的年份股利额低。
9
股利支付率=股利/净利润
2005.5.10
2006.6.16 2006.6.20 2006.7.1
股利宣告日 除息日 股权登记日 股利支付日
股利支付程序图
21
二、股利发放的方式
现金股利 财产股利 实物股利 负债股利 股票股利
22
1、现金股利： 以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。
2、财产股利： 以现金以外的资产支付的股利。
股利的发放额随利润的变动而波动。 优点：体现投资与收益的对等。 缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象，
不利于股票价格的稳定与上涨。 一般企业不会采用这种政策。 适用于内部员工持股的公司。
10
三、固定或持续增长的股利政策
(Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy)
1
一、股利政策无关论
1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发 表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价 值”。
在文章中，他们提出了股利无关论。
该理论认为：
在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影
响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能
力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM
理论。
2
MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他 完美性的前提下导出的。 在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影 响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都 可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股 东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。
3
二、股利政策相关论
在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为 公司的股利政策会影响公司的价值。 MM理论认为：
4）发放股票的费用比发放现金股利的费用大， 会增加公司的负担。
35
5.股票股利与增股的区别
本质上，股票股利是将资金在权益内项目间 转移，不产生现金流动。而增股则是将新股东手 中的现金变成股东权益，企业增加现金，增加相 同的股东权益。
一般股票股利占股票总数的比例比较小，而 增发股票往往规模较大。
36
28
1、股票股利的会计处理
发放股票股利，在公司账面上，只需将相应 的资本公积金、盈余公积金、未分配利润转变成 资本。
2.股票股利对每股盈余和每股市价的影响
例7-4：P232
29
发放股票股利前股东权益项目表
普通股（面值1元，已发行20万股）
20万元
资本公积
40万元
未分配利润
200万元
股东权益合计
260万元
12
四、低正常股利加额外股利政策 (Regular Plus Bonus Policy)
这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之 间折中的股利政策。
按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固 定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、 资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常 股利额的额外现金股利。
假定该公司宣布发放10%的股票股利，并规定现有 股东每持10股可得1股新发股票。若该股票当时市价20 元 ，则发放股票股利后股东权益各项目如何变化？
普通股（面值1元，已发行22万股） 资本公积 未分配利润 股东权益合计
22万元 78万元 160万元 260万元 30
（1）不会对公司股 东权益总额产生影响， 但会发生资金在各股东 权益项目间的再分配。
5
一、剩余股利政策（Residual Dividend Policy）
1、剩余股利政策的概念
剩余股利政策就是在公司有 着良好的投资机会时，根据一定 的目标资本结构（最佳资本结 构），测算出投资所需的权益资 本，先从盈余当中留用，然后将 剩余的盈余作为股利予以分配。
6
2、采用剩余股利政策应遵循的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ骤
这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一 固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司 认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提 高年度的股利发放额。
不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈 余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提 供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期 通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。
2）发放股票股利，预示着公司将会有较大发展， 利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影 响。这种心理会稳定住股价甚至略有上升。
3）有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本 利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳 的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好 处，可以使股东避税。
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4.股票股利对公司的意义
14
第三节 影响公司选择股利政策的因素
一、法律因素
1.资本保全 2.企业积累 3.净利润 4.超额累积利润
15
二、公司因素
1.变现能力 2.融资能力 3.资本结构和资金成本 4.投资机会的制约 5.偿债能力
16
三、合同因素
公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现 金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公 司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。 这种限制条款包括：
1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、 已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。
2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通 股股利的发放有所限制。
3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留 存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。
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四、股东因素
1.稳定的收入和避税 2.控制权的稀释
五、其他因素
1.机构投资者的投资限制 2.通货膨胀的影响 3.股利政策的惯性
18
第四节 股利的发放
一、股利发放的程序 几个重要日期
股利宣布日 股权登记日 除息日 股利支付日
31
假定上述公司本年盈余为440 000元，某股东持有 200 000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：
项目
发放前
每股收益
44万元/20万股=2.2
每股市价
20元
持股比例
2/20=10％
所持股总价值 20×2万股=40万元
发放后 44万元/22万股=2 20/(1＋10%)=18.18 2.2万/22万=10％ 18.18×2.2万股=40万元
完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷， 现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一 放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司 价值产生某种程度的影响。
1.风险偏好 2.税率差异 3.发行成本 4.代理成本
4
第二节 股利分配政策与内部筹资
剩余股利政策 固定股利支付率政策 固定或持续增长的股利政策 低正常股利加额外股利政策
1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无 须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行 再投资，有利于公司长期发展。
2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票 股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。
3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继 续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在 一定程度上稳定股票价格。
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（2）若盈利总额不变，会由 于普通股股数的增加而引起每股 盈余和每股市价下降，但由于股 东所持股份的比例不变，每位股 东所持股票的市场价值总额保持 不变。
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3.股票股利对股东的意义
1）公司一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后， 大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票 价值相对上升的好处。
这与发放股票股利时的情况既有相同之处， 又有不同之处。
38
某公司原发行面额2元的普通股200 000股，若按1股换成2 股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表：
（1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益
数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案
所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩
余盈余，再将其作为股利发放给股东。
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3、剩余股利政策
优点：保持理想的资本结构，使加权平均 资金成本最低。
例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利 润为600万元，第二年的投资计划所需资 金800万元，公司的目标资本结构为权益 资本占60%，债务资本占40%，则本年发 放的股利为多少？
二、股票分割（Stock Splits）
股票分割的概念
指将一股面值较高的股票交 换成数股面值较低股票的行为。
例如，将原来的一股股票交 换成两股股票。
股票分割不能算是某种股利 分配的方式，但其所产生的效果 与发放股票股利近似。
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1、股票分割的会计处理
股票分割时，发行在外的股数增加，使得每 股面值降低，每股盈余下降；但公司的价值不变， 股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的 比例也不会改变。
3、实物股利： 公司以某些实物作为股利发放。发放时公司往往
是以自己的产品作为股利发放的 ，这种形式很少采用。 4、负债股利：
以负债支付的股利。应付票据 、公司的债券等。 5、股票股利：
以增发的股票作为股利的支付方式。
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三、利润分配项目
1.法定公积金 公司在分配当年的税后利润时，应提取利润的
10%，列入公司法定公积金，用于公司的积累和发展。
2.任意公积金 任意公积金是在计提法定公积金之后，由公司章
程规定或股东会议决议提取的公积金。其提取比例或 金额由股东会议确定，但有合理的比例。
3.股利
股利是公司在弥补亏损、提取公积金之后向股东
分配的利润。
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第五节 股票股利与股票分割
一、股票股利（Stock Dividends）
股票股利的概念
公司以股票形式发放股利 形成股票股利。
第一节 股利政策的基本理论
股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。
股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼 （Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司 价值。
股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值， 知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（ Durand ） 及林特纳（ Linterner ）等人。
在国外，公司可将库藏股或增发的新股作为股利 发放给股东；
在我国，目前《公司法》不允许公司持有库存股， 因而要发放股票股利，只能增发新股。
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股票股利发放的具体办法
具体办法： 红利送股与配股
送股 是指公司将红利或公积金
转为股本，按增加的股票比例 派送给股东。 配股
是指公司在增发股票时， 以一定比例按优惠价格配给老 股东股票。
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股利宣告日： 公司董事会将股利支付情况予以公告的
日期。 股权登记日：
即有权领取股利的股东有资格登记的截 止日期。 除息日：
在股权登记日的前四天为除息日。 股利支付日：
即向股东发放股利的日期。
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例：某公司董事会在2006年5月10日的会议上决定， 正常的股利分配为每股1元，公司将于2006年7月 1日正式将上述股利支付给已在2006年6月20日登 记为本公司股东的人士。
但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地 提高了规定的股利率。
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优点：
（1）具有较大的灵活性。 （2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以 得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住 这部分股东。
不足：
如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外 股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外 股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作 正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利 时，则会招致股东的不满。
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配股和送股的区别
①配股是有偿，送股是无偿的； ②配股顺利的情况下公司的现金会增加； ③配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们
一种优惠购买股票的权利。
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发放股票股利，不会对公司股东权益总额 产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间 的再分配。
发放股票股利后，如果盈利总额不变，会 由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市 价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变， 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。
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优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象， 有利于股票价格的稳定；
2.有利于投资者安排股利收入和支出 ； 3.有利于机构投资者购买 。 缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时， 支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导 致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。
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二、固定股利支付率政策 (Stable Payout Ratio Policy)
固定股利支付率政策，是公司确定一个股利 占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
在这一股利政策下，各年股利额随着公司经 营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利 额高，获得盈余少的年份股利额低。
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股利支付率=股利/净利润
2005.5.10
2006.6.16 2006.6.20 2006.7.1
股利宣告日 除息日 股权登记日 股利支付日
股利支付程序图
21
二、股利发放的方式
现金股利 财产股利 实物股利 负债股利 股票股利
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1、现金股利： 以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。
2、财产股利： 以现金以外的资产支付的股利。
股利的发放额随利润的变动而波动。 优点：体现投资与收益的对等。 缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象，
不利于股票价格的稳定与上涨。 一般企业不会采用这种政策。 适用于内部员工持股的公司。
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三、固定或持续增长的股利政策
(Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy)
1
一、股利政策无关论
1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发 表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价 值”。
在文章中，他们提出了股利无关论。
该理论认为：
在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影
响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能
力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM
理论。
2
MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他 完美性的前提下导出的。 在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影 响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都 可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股 东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。
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二、股利政策相关论
在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为 公司的股利政策会影响公司的价值。 MM理论认为：
4）发放股票的费用比发放现金股利的费用大， 会增加公司的负担。
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5.股票股利与增股的区别
本质上，股票股利是将资金在权益内项目间 转移，不产生现金流动。而增股则是将新股东手 中的现金变成股东权益，企业增加现金，增加相 同的股东权益。
一般股票股利占股票总数的比例比较小，而 增发股票往往规模较大。
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1、股票股利的会计处理
发放股票股利，在公司账面上，只需将相应 的资本公积金、盈余公积金、未分配利润转变成 资本。
2.股票股利对每股盈余和每股市价的影响
例7-4：P232
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发放股票股利前股东权益项目表
普通股（面值1元，已发行20万股）
20万元
资本公积
40万元
未分配利润
200万元
股东权益合计
260万元
12
四、低正常股利加额外股利政策 (Regular Plus Bonus Policy)
这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之 间折中的股利政策。
按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固 定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、 资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常 股利额的额外现金股利。
假定该公司宣布发放10%的股票股利，并规定现有 股东每持10股可得1股新发股票。若该股票当时市价20 元 ，则发放股票股利后股东权益各项目如何变化？
普通股（面值1元，已发行22万股） 资本公积 未分配利润 股东权益合计
22万元 78万元 160万元 260万元 30
（1）不会对公司股 东权益总额产生影响， 但会发生资金在各股东 权益项目间的再分配。
5
一、剩余股利政策（Residual Dividend Policy）
1、剩余股利政策的概念
剩余股利政策就是在公司有 着良好的投资机会时，根据一定 的目标资本结构（最佳资本结 构），测算出投资所需的权益资 本，先从盈余当中留用，然后将 剩余的盈余作为股利予以分配。
6
2、采用剩余股利政策应遵循的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ骤
这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一 固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司 认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提 高年度的股利发放额。
不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈 余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提 供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期 通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。
2）发放股票股利，预示着公司将会有较大发展， 利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影 响。这种心理会稳定住股价甚至略有上升。
3）有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本 利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳 的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好 处，可以使股东避税。
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4.股票股利对公司的意义