国防军工行业研究周报：军工金属材料企业进入双重触发点：“军工强需求”叠加“顺周期”

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国防军工
证券研究报告
2020年11月15日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
李鲁靖 分析师
SAC 执业证书编号：S1110519050003
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邹润芳 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517010004 *******************
许利天 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520080006 *****************
资料来源：贝格数据
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行业走势图
军工金属材料企业进入双重触发点：“军工强需求”叠加“顺周期”
➢ 军工强需求解读：
“一代材料、一代装备”：新材料望成我军“十四五”跨越式发展基础支撑。

7月30日第二十二次政治局集体学习会议指出我军建设“十四五”规划重点内容：“努力实现我军现代化建设跨越式发展”，“加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术”。

我们认为，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其支撑(底层支撑/信息化)——新材料/电子元器件将是主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气，其中军工新材料在“十四五”方向各类装备中起到底层基础支撑作用。

“十四五”强需求右侧初期或已启动，下游备货大额预付带动上游率先进入景气扩张拐点。

三季报显示，利润表、资产负债表（预收款+合同负债总额）同比较大规模增长（>30%）的板块均为中上游领域，如新材料、电子元器件、信息化、导弹四大细分板块；同时下游企业如中航沈飞、内蒙一机预付款分别增长50%/70%（完整上市企业可实时反应）。

我们认为，下游企业面对“十四五”需求的原材料备货较快增长或为军工新材料、电子元器件率先进入高景气的主要推动因素，预计本轮增长并非短期需求反弹，
而是将伴随整个十四五计划，目前仅为起始阶段。

20Q3军工新材料板块归母净利润+42.15%，合同负债及预收款+34.16%（反映甲方订单），预计军工新材料类企业望迎持续放量阶段；我们认为，目前产业处于“十四五”提前备货采购阶段，“十四五”正式启动后望出现需求进一步上升。

➢ “顺周期商品量价齐升”与“军工强需求”叠加下，相关投资建议：
民用市场复苏，顺周期类产品量价齐升，军工金属材料企业军、民需求双受益。

我们认为，军工金属、非金属材料企业有较明显不同：①军工非金属材料企业：上游原材料、产品下游应用并不跟随商品价格周期出现明显波动。

②军工金属材料企业：多具备军民双业务特点，军品业务支撑业绩增长中枢，民用产品跟随商品价格波动提供额外弹性，目前该类企业受军、民业务双重拉动：
(i)民用产品：近期钛精矿、海绵钛等原材料已出现普遍涨价现象，我们预计，随着经济逐步回暖，相关民用产品价格有持续反弹空间，带动相关企业的品营收增长。

(ii)军用产品：对于顺周期原材料涨价下的军品业务，市场存在担心：原材料成本变化是否会快速传导至军工企业成本端快速增加、毛利率下降？实际上金属性原材料存货在取得时按实际成本计价，领用和发出存货则按照批别采用加权平均法计价，在原材料价格上升时，成本价格上行波动已被平滑。

而军品定价在装备定型后完成，因此在军品采购价、原材料价格变动均相对稳定的情况下，毛利率波动也较小，我们认为，原材料价格波动对企业业绩的影响有限，相关企业业绩主要取决于订单的增长，也即下游强需求+规模效应拉动。

➢
投资建议：
我们认为钛材望为主要选项，三巨头均处资本开支增加、产能快速上量期（宝钛、西部材料拟进行非公开发行股份募集资金，西部超导19年11月完成IPO 募资），预计高温合金将持续保持高景气，民品影响较多的钢研高纳或出现增长拐点。

关注军工金属材料受益“军工强需求+顺周期量价齐升”的企业： • 钛材类-关注：宝钛股份、西部材料、西部超导； • 高温合金类-关注：钢研高纳、抚顺特钢； • 铜材-推荐：楚江新材（有色、军工联合覆盖）；
军工板块整体观点：由于美国大选、信用债违约等事件影响，前期市场风险偏好较低是板块主要压制因素，但随着风险事件的不断落地，压制因素有望解除。

我们认为，本轮军工具备较强内生驱动力（以订单为驱动的基本面成长机遇），目前已进入“十四五“强需求的右侧加速阶段，投资者可关注板块投资机遇：上游企业如新材料/电子元器件/信息化进入利润表、资产负债表未来指标双放量阶段，趋势初步明确。

下游总装类企业目前为预付款大量增长阶段，预计将有望进入利润表、资产负债表未来指标双放量。

风险提示：美国大选结果变动，全球疫情恶化经济承压，军工订单低于预期。

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沪深300
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