我国影子银行对银行业系统性风险影响研究——基于内生化房地产商的DSGE模型分析
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基金项 目：本研究得到 国家社 会科 学基 金 青年 项 目 （１５ＣＪＹ０８０）、 国家 自然科 学基 金 面上 项 目 （７１７７１１６３） 及 天津 市 “１３１” 创新型人才 团队 “金 融风险创新团队” 的资助 。作者感谢刘喜和 、郝毅和周扬对本文提 出的 宝贵意见和建议。
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南亏ｆｉ｝海 ２０１８年第８期
我 国 影 子 银 行 对 银 行 业 系统 性 风 险 影 响 研 究
基 于 内生化 房 地产 商 的 ＤＳＧＥ模 型 分 析
郭 娜 马 莹 莹 张 宁
摘 要 ：近 年 来我 国房 价 的 持 续 上 涨促 使 大 量 资金 借 道 影 子 银 行 体 系流 向 房 地 产 市 场 ，推 动 了
风险 ；因此 ， 目前我 国稳健 中性 的货 币政策 ，能够合理 引导预期稳 定房价 ，有利 于防控 系统性金融风
险。然而，在 紧缩性货 币政 策冲击下 ，商业银行贷款利 率随着影子银 行 融资利率 的下降 而 出现 下降 ，
说 明影子银行 的存 在一定程度上造成 了货 币政策 传导机 制的 失效。文章研 究 结论对 引导我 国影 子银
金融体 系 内系统性 风险的集聚。有鉴于此 ，文章构建 了内生化房地 产商的 ＤＳＧＥ模型 ，以此探讨影子
银行 对银行 业 系统性风险的影响。 实证结果表 明，影子银行 融资利 差增大 、房地产需求的扩张 以及 紧
缩 的 货 币政 策 冲 击 均会 使 商 业银 行 资 金 向 影 子 银 行 转 移 ，促 使 融 资 杠 杆 率 提 升 ，加 大 银 行 业 系 统 性
一 、 引 言
随着 经济 发展 和社 会信 贷需 求 的不 断增 加 ，影 子 银 行 已经 逐 步 成 为 发 达 国家 金融 体 系 的重 要 参 与 主体之 一 ，与此 同时传统 银行 体 系 的影 响力也 在不 断下 降 。２００７年 美 国次贷 危 机 的爆 发 ， 影 子银 行 在其 中起 到 了关键 性 的助 推 作用 ，影 子 银行 对 于次 级 贷 款 的 过 度 发放 和 融 资 高杠 杆 率 特 性 也成 为此 次金 融危 机 的重要 诱 因 ，引发 了各 界 对 影 子 银 行 的 重点 关 注 。不 同 于 国外 以金 融 创 新 和证 券化 为基 础 的影子 银行 体 系 ，我 国 的影 子 银 行 从 产 生 之初 就 以商 业 银 行 为 主 导 ，以理 财 、信托 等业 务为 典型 代表 ，其 资金 的来 源方 多 为商业 银 行 （林 琳 等 ，２０１６），这就 意 味 着我 国
我国影子银 行对 银行 业系统性 风险影响研究—— 基于内生化房地产商的 ＤＳＧＥ模 型分 析
影 子银 行体 系 与银行业 之 间有着 密 不 可分 的联 系 ，影 子 银行 积 累 的风 险一 旦 爆 发 就会 向商 业 银 行 蔓延 ，危及 银 行业乃 至整 个 金 融 体 系 的稳 定 性 。另外 ，与 发 达 国家 的金 融市 场 相 比 ，我 国影 子银 行发展 时 间较短 、尚未走 向成熟 ，加 之 国内监 管体 系 尚不 健 全 ，因此 也蕴 含 着 更 多 的风 险 ， 如 ２０１４年中诚信托事件 、２０１５年 的泛亚兑付风波 、２０１６年 “万科事件” 以及频发的信托兑付 危 机事 件 ，都说 明我 国影 子银行 已经 积累 了大量 的金 融风 险 。
我 国影 子银 行产 生于 信贷大 幅 度 紧缩 的 背景 下 ，在 ２０１１年 我 国影 子 银 行 的规模 仅 为 １６．８６ 万亿元 ，到 ２０１５年就 扩张 到 ５７．９６万 亿元 ，短 短 几 年 的时 间 内便 增 长 为原 来 的 三倍 。２０１６年 ４ 月 ，穆 迪发 布 了 《中国影子 银行 季 度监 测 报 告》，报 告指 出在 ２０１５年 中 国广 义 影 子银 行 规 模便 达 到 了 ５３．４万亿元 人 民币 ，相 当于 ＧＤＰ的 ７９％ ，在 银 行贷 款 和 资 产 中的 占 比分 别达 到 了 ５８％ 和 ２８％ 。在如 此庞 大 的影 子银 行体 系 中 ，其 资金投 向多 为无法 从商 业银 行直 接 贷款 的融资 主体 ， 如房地 产部 门 、地方融 资平 台等 （裘翔 、周 强龙 ，２０１４）。２０１６年 开始 ，我 国房地 产价格 开 始 了 新 一 轮上涨 。２０１６年 ９月 ，由中国统 计 局公 布 的数据 显 示 ，全 国 １００个 大 中城 市新 建 住 宅平 均 价格 达到 １２６１７元／平 方 米 ，其 中有 ８１个 城 市 的新 建 住 宅 平 均 价 格 实 现 环 比上 涨 ，环 比涨 幅 ２．８３％ ，同比涨 幅达到 １６．６４％ ；北京 、上海 、深圳 等一 线城 市 房价 甚 至 出现失 控 局 面 ，同 比涨 幅达 到 ２５％ 一４５％ ，房价 远超历 史 同期 水平 。此 轮房 价 的 飞涨 迅速 引起 了 国务 院 等相 关 部 门 的 关 注 ，２０１６年 １０月 ，国务 院针对 热 点城市 密集 出 台了一 系列 限购 限贷 政策 ，要 求银 行缩 减 对 于 房 地产 项 目的贷 款发放 ， 旨在为 居高不 下 的房价 进行 “降温 ”。众所 周 知 ，房地 产业 与金 融 业 密 切 相关 ，房 地产 项 目的资金 大多 来 源 于金 融 体 系 ，然 而房 地 产 市 场 的调 控 政 策使 传 统 信 贷 融 资 渠道 大幅收缩 ，因此大 量 资金借 道 影 子银 行 流 向房 地 产行 业 。房 地 产 项 目运 作 周 期较 长 ，投 入 资金量 大且 资金 流动性 低 ，一旦 房 价 出现下 跌 ，就 会 引 起 信用 违 约 率 的大 幅提 升 ，从 而 增 加影 子 银行 的风 险 承 担 ，促 使 系 统 性 金 融 风 险 增 加 。有 鉴 于 此 ，本 文 采 用 了 基 于 房 地 产 商 视 角 的 ＤＳＧＥ模 型探讨 了影 子银行 对银 行业 系统性 风 险 的影 响 ，并 提 出新背 景下 规范影 子银 行发 展 和 防 范系 统性风 险 的政策建 议 ，以期 能为 我 国宏 观审 慎监 管 的进一步 有效 实施提 供理 论支 撑 。
行健康发展 、防范系统性金 融风险具有重要政策启示 。
关键 词 ：影 子银 行 银 行 业 系统 性 风 险 影 响机 制 ＤＳＧＥ模 型
ＤＯＩ：１０．１９５９２／ｊ．ｃｎｋｉ．ｓｃｊｅ．３５０６２０
０．３
文献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１０００—６２４９ （２０１８） ０８—０２９—１８
｝ 郭娜 ，天津财经大学金 融学院、无形资产评价 协 同创新 中心，Ｅ—ｍａｉｌ：ｎｋｇｕｏｎａ＠ｇｍａｉｌ．ｅｏｍ，通讯 地址 ：天津 市河西 区 珠江道 ２５号，邮编 ：３００２２２；马莹莹 ，天津财经大学金 融学院 ；张 宁，天 津财经 大学金 融 管理 学 院。感谢 匿名 审稿专 家的 宝 贵 意 见 ，作 者 文 责 自 负。
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南亏ｆｉ｝海 ２０１８年第８期
我 国 影 子 银 行 对 银 行 业 系统 性 风 险 影 响 研 究
基 于 内生化 房 地产 商 的 ＤＳＧＥ模 型 分 析
郭 娜 马 莹 莹 张 宁
摘 要 ：近 年 来我 国房 价 的 持 续 上 涨促 使 大 量 资金 借 道 影 子 银 行 体 系流 向 房 地 产 市 场 ，推 动 了
风险 ；因此 ， 目前我 国稳健 中性 的货 币政策 ，能够合理 引导预期稳 定房价 ，有利 于防控 系统性金融风
险。然而，在 紧缩性货 币政 策冲击下 ，商业银行贷款利 率随着影子银 行 融资利率 的下降 而 出现 下降 ，
说 明影子银行 的存 在一定程度上造成 了货 币政策 传导机 制的 失效。文章研 究 结论对 引导我 国影 子银
金融体 系 内系统性 风险的集聚。有鉴于此 ，文章构建 了内生化房地 产商的 ＤＳＧＥ模型 ，以此探讨影子
银行 对银行 业 系统性风险的影响。 实证结果表 明，影子银行 融资利 差增大 、房地产需求的扩张 以及 紧
缩 的 货 币政 策 冲 击 均会 使 商 业银 行 资 金 向 影 子 银 行 转 移 ，促 使 融 资 杠 杆 率 提 升 ，加 大 银 行 业 系 统 性
一 、 引 言
随着 经济 发展 和社 会信 贷需 求 的不 断增 加 ，影 子 银 行 已经 逐 步 成 为 发 达 国家 金融 体 系 的重 要 参 与 主体之 一 ，与此 同时传统 银行 体 系 的影 响力也 在不 断下 降 。２００７年 美 国次贷 危 机 的爆 发 ， 影 子银 行 在其 中起 到 了关键 性 的助 推 作用 ，影 子 银行 对 于次 级 贷 款 的 过 度 发放 和 融 资 高杠 杆 率 特 性 也成 为此 次金 融危 机 的重要 诱 因 ，引发 了各 界 对 影 子 银 行 的 重点 关 注 。不 同 于 国外 以金 融 创 新 和证 券化 为基 础 的影子 银行 体 系 ，我 国 的影 子 银 行 从 产 生 之初 就 以商 业 银 行 为 主 导 ，以理 财 、信托 等业 务为 典型 代表 ，其 资金 的来 源方 多 为商业 银 行 （林 琳 等 ，２０１６），这就 意 味 着我 国
我国影子银 行对 银行 业系统性 风险影响研究—— 基于内生化房地产商的 ＤＳＧＥ模 型分 析
影 子银 行体 系 与银行业 之 间有着 密 不 可分 的联 系 ，影 子 银行 积 累 的风 险一 旦 爆 发 就会 向商 业 银 行 蔓延 ，危及 银 行业乃 至整 个 金 融 体 系 的稳 定 性 。另外 ，与 发 达 国家 的金 融市 场 相 比 ，我 国影 子银 行发展 时 间较短 、尚未走 向成熟 ，加 之 国内监 管体 系 尚不 健 全 ，因此 也蕴 含 着 更 多 的风 险 ， 如 ２０１４年中诚信托事件 、２０１５年 的泛亚兑付风波 、２０１６年 “万科事件” 以及频发的信托兑付 危 机事 件 ，都说 明我 国影 子银行 已经 积累 了大量 的金 融风 险 。
我 国影 子银 行产 生于 信贷大 幅 度 紧缩 的 背景 下 ，在 ２０１１年 我 国影 子 银 行 的规模 仅 为 １６．８６ 万亿元 ，到 ２０１５年就 扩张 到 ５７．９６万 亿元 ，短 短 几 年 的时 间 内便 增 长 为原 来 的 三倍 。２０１６年 ４ 月 ，穆 迪发 布 了 《中国影子 银行 季 度监 测 报 告》，报 告指 出在 ２０１５年 中 国广 义 影 子银 行 规 模便 达 到 了 ５３．４万亿元 人 民币 ，相 当于 ＧＤＰ的 ７９％ ，在 银 行贷 款 和 资 产 中的 占 比分 别达 到 了 ５８％ 和 ２８％ 。在如 此庞 大 的影 子银 行体 系 中 ，其 资金投 向多 为无法 从商 业银 行直 接 贷款 的融资 主体 ， 如房地 产部 门 、地方融 资平 台等 （裘翔 、周 强龙 ，２０１４）。２０１６年 开始 ，我 国房地 产价格 开 始 了 新 一 轮上涨 。２０１６年 ９月 ，由中国统 计 局公 布 的数据 显 示 ，全 国 １００个 大 中城 市新 建 住 宅平 均 价格 达到 １２６１７元／平 方 米 ，其 中有 ８１个 城 市 的新 建 住 宅 平 均 价 格 实 现 环 比上 涨 ，环 比涨 幅 ２．８３％ ，同比涨 幅达到 １６．６４％ ；北京 、上海 、深圳 等一 线城 市 房价 甚 至 出现失 控 局 面 ，同 比涨 幅达 到 ２５％ 一４５％ ，房价 远超历 史 同期 水平 。此 轮房 价 的 飞涨 迅速 引起 了 国务 院 等相 关 部 门 的 关 注 ，２０１６年 １０月 ，国务 院针对 热 点城市 密集 出 台了一 系列 限购 限贷 政策 ，要 求银 行缩 减 对 于 房 地产 项 目的贷 款发放 ， 旨在为 居高不 下 的房价 进行 “降温 ”。众所 周 知 ，房地 产业 与金 融 业 密 切 相关 ，房 地产 项 目的资金 大多 来 源 于金 融 体 系 ，然 而房 地 产 市 场 的调 控 政 策使 传 统 信 贷 融 资 渠道 大幅收缩 ，因此大 量 资金借 道 影 子银 行 流 向房 地 产行 业 。房 地 产 项 目运 作 周 期较 长 ，投 入 资金量 大且 资金 流动性 低 ，一旦 房 价 出现下 跌 ，就 会 引 起 信用 违 约 率 的大 幅提 升 ，从 而 增 加影 子 银行 的风 险 承 担 ，促 使 系 统 性 金 融 风 险 增 加 。有 鉴 于 此 ，本 文 采 用 了 基 于 房 地 产 商 视 角 的 ＤＳＧＥ模 型探讨 了影 子银行 对银 行业 系统性 风 险 的影 响 ，并 提 出新背 景下 规范影 子银 行发 展 和 防 范系 统性风 险 的政策建 议 ，以期 能为 我 国宏 观审 慎监 管 的进一步 有效 实施提 供理 论支 撑 。
行健康发展 、防范系统性金 融风险具有重要政策启示 。
关键 词 ：影 子银 行 银 行 业 系统 性 风 险 影 响机 制 ＤＳＧＥ模 型
ＤＯＩ：１０．１９５９２／ｊ．ｃｎｋｉ．ｓｃｊｅ．３５０６２０
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文献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１０００—６２４９ （２０１８） ０８—０２９—１８
｝ 郭娜 ，天津财经大学金 融学院、无形资产评价 协 同创新 中心，Ｅ—ｍａｉｌ：ｎｋｇｕｏｎａ＠ｇｍａｉｌ．ｅｏｍ，通讯 地址 ：天津 市河西 区 珠江道 ２５号，邮编 ：３００２２２；马莹莹 ，天津财经大学金 融学院 ；张 宁，天 津财经 大学金 融 管理 学 院。感谢 匿名 审稿专 家的 宝 贵 意 见 ，作 者 文 责 自 负。