2020年苏宁易购分析报告

2020年苏宁易购分析
报告
2020年4月
目录
一、公司概览：转型中成长，千亿龙头重回高增速 (5)
1、实体连锁龙头，第四大综合电商 (5)
（1）A 股实体零售绝对龙头 (5)
（2）自营+平台，线上高成长，位列第四大综合电商平台 (6)
2、发展历程：专业连锁→双线融合→生态体系，持续进化 (8)
（1）1990-1999 年：成立早期，探索家电专业零售 (8)
（2）2000-2005 年：聚焦零售，开启全国连锁之路 (9)
（3）2006-2009 年：“美苏争霸”，扎实后台、内生式扩张致胜 (9)
（4）2020-2020 年：价格大战下走入泥潭，铁腕推进双线全面融合 (9)
（5）2020 年至今：重回较高增速，品类扩张，生态渐成 (10)
二、零售行业：分化加剧，双线融合，龙头生态化 (11)
1、家电3C：预测2020-21 年CAGR 为6%，高端品类、低线市场份额提升.11
2、双线融合：由长半径到短半径，由低频到高频 (14)
3、生态化：由经营商品、流量到经营用户 (16)
三、基本面：双线提份额，生态筑壁垒 (17)
1、线下：格局优化，份额提升，产业链重塑，议价力增强 (17)
2、线上：由低频到高频，由价格战到产品获客、场景获客 (24)
3、物流：全产业链布局，金融创新助力价值重估 (28)
4、金融：牌照齐全、产业协同，金服出表独立运作 (32)
四、竞争迎来拐点，生态走上正轨 (36)
1、财务分析对比京东：竞争拐点已现 (36)
2、账面现金充沛，兼并收购完善生态布局 (44)
3、苏宁生态：契合消费变迁、电商演化方向，布局领先同业 (45)
五、技术驱动、激励充分，提供长期成长动能 (47)
1、技术驱动转型智慧零售 (47)
2、常态化激励，业绩确定性强 (48)
六、盈利预测 (49)
线下家电3C连锁是苏宁的利润和现金流基石，当前格局优化、渠道下沉、份额有望翻番，产业链议价能力提升。

线上体验优化，模式由低频到高频，由价格战到产品获客、场景获客。

多业态、物流、金融等生态布局日臻完善，多维度变现可期。

转型中成长，千亿龙头重回较高增速。

持续进化，先后经历专业连锁、双线融合、生态建设，2020年公司全渠道G M V/收入同比
+39%/+31%。

行业：分化加剧，双线融合，龙头生态化。

预计2020-21年家电3C零售额C A G R为6%，低线优于高线。

家电3C双寡头京东/苏宁全渠道份额23%/12%，京东3C起家，苏宁强在家电。

双线再平衡，线下集中度提升空间大，家电连锁卖场低线份额提升，将分享更多产业链价值。

大快消品类线上渗透率低于10%，行业C R5/CR100仅为4%/10%，商业模式处探索迭代期，成为电商龙头必争之地。

龙头生态化发展，由经营商品、流量到经营用户。

线下：格局优化，份额提升，产业链重塑，议价力增强。

家电高端化、套购化推动线下场景价值重估，2020年家电市场线下主要品类高端产品占比约30%-45%，远高于线上。

国美现颓势，苏宁入驻K A渠道丰富场景、提升份额。

零售云拓展县乡镇，变品牌三四级经销商为苏宁加盟店，推动产业链重塑。

2020-21年，预计县乡镇市场收入约41亿/79亿/116亿元。

苏宁家电3C线下中长期份额有望翻番至20%，议价力提升，盈利能力稳中向上。

线上：由低频到高频，由价格战到产品获客、场景获客。

体验优化、爆款引流推动2020-18年线上G M V C A G R +79%。

以“前置仓+店仓”模式拓展快消、生鲜，完善客群结构、提升购物频次。

由价格战走向产品获客、场景获客，平台货币化率仅约2%，平台繁荣与流量变现将相互促进。

生态渐成，变现方式日趋多元；技术驱动、激励充分提供长期成长动能。

物流、金融构建生态，未来有望由赚取进销差价到多维价值创造：物流全产业链布局，金融创新盘活沉淀资产助力仓储扩张，预计未来三年仓储面积达1,500万方，2020年有望整体盈利。

金融体外发展打开更大空间，具备牌照及产业协同优势。

财务分析对比京东，竞争拐点已现。

一、公司概览：转型中成长，千亿龙头重回高增速
1、实体连锁龙头，第四大综合电商
（1）A股实体零售绝对龙头
截至2020年底，公司拥有各类网点共计10,952家门店，其中：自营各类门店8,881家（含苏宁小店、大润发专柜），自营面积共计670.6 万平方米；加盟门店2,183家（含迪亚天天）。

2020年/2020年，公司分别实现收入1,879亿/2,450亿，同比+26.5%/+30.3%；分别实现归属净利润42.1亿/133.3亿元，扣非归属净利润分别为-0.9亿/-3.6亿元；剔除理财收益会计核算方法带来的影响，调整后扣非归属净利润分别为。