风华高科2019年业绩下滑概率低
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或将实现有限增长 风华高科的未来会怎么样？ 先看看 2018 年销售增长和涨价分别
带来的毛利增长情况是怎么样的。电容 涨价是风华高科 2018 年业绩增长的绝对 贡献者，电阻虽然销售增长了 20%，但 是它对业绩的贡献很小，涨价依然是重 要的贡献来源，电容电阻的贡献率合计 达到了 97%，而电容涨价一项占比即达 到了 73%，由此可见，电容价格是至关 重要的因素。
0.19
0.26
其他
0.50
0.65
合计
2.93
3.86
2018 年
2.56
4.85
三季 1.91 1.13 0.26 0.67 3.98 7.01
这种可能性存在吗？ 我们无法获取风华高科各个产品在 不同季度的销量数据，但是可以看看公 司过去两年各季度营业成本占比。如果 在销量稳定的前提下，2018 年第四季度 的营收占比确实上升了，可见价格相比 前一季度显然下降了不少，但是整体销 售价格同比还是高了很多，没道理收入 下降。
既然单价同比高了很多，而销量也 似乎没有看到任何下降的征兆，收入会 跌回上一年同期的水平，只有一种可能 性了，那就是：第四季度生产的产品其 实已经在第三季度就卖出去了。再来看 分季度收入增长图，公司在前三季度分 别 保 持 了 高 达 35%、46%、75% 的 收 入 增速，再看看分产品统计的各类产品的 涨价与销量增长幅度，全年涨价幅度最 高达到 94% 的 MLCC 收入占比只有全部 营收的 1/3 多一点，涨价幅度 31% 的电 阻收入占比只有 22%，这几个数字表明 正常的均匀的季度分布完全无法完成前 三季度的高速增长，因此结论只有一个： 风华高科第四季度收入的下降主要原因 是收入被提前计入在第三季度了。
第四季度收入大降是提前确认收入 分季度看，公司营收在 2018 年第四
季度出现大幅度的下滑，上一次的同比 下滑是在3年前的2015年第四季度出现。
2016 年和 2017 年的第四季度营收 都有 20% 以上的同比增幅，而 2018 年第 四季度在经历了高速增长的前三个季度 后，在第四季度竟然持同于上一年的第 四季度，没有了增幅，显然不正常。
那么，是不是因为 2018 年第四季 度虽然产品销售了，但是价格暴跌到了 2017 年第四季度的程度？或者是其他产 品收入暴减？
根据风华高科财报披露数据，看看 各个产品的营收情况。
尽管 PCB 的销量有所下降，但叠加 涨价因素之后的营业收入是增加的，其 他类营收下降幅度忽略不计，而电容电 阻都是价量齐涨的，那么正常来说似乎 只有一种解释可以说明第四季度收入的 剧烈下滑——电容在第四季度价格暴跌。
再假设第四季度的收入暴跌全部是 由 MLCC 暴跌引起的，根据第四季度的 成本按照第三季度的成本占比就可以得 到一个没有发生我们假设的价格暴跌之 后的销售收入，这个数字是 11.79 亿元。 将其减去第四季度实际的收入 10.68 亿 元，得到的 1.11 亿元，就是我们假设收 入暴跌都是由于 MLCC 引起的。用 1.11 亿这个数字除以 286 亿颗这个数量，得 到价格下跌的绝对幅度：0.0038 元。
36 2019/04/19
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假设公司第四季度的收入下降全部 都是由于 MLCC 价格暴跌导致，毕竟这 是最坏的消息，因为这个价格下跌损失 的全部是纯利，按照过去五年的季度营 收数字利用指数法大概测算一下季度的 权重，四个季度分别是 0.80、1.05、1.09 和 1.06。意思就是说，是如果每个季度 平均是 1 的话，风华高科的每个季度需 要乘以上面这个系数才是每个季度的收 入，这个数字非常吻合电子从业人员的 经验，第三季度是旺季，而第一季度是 淡季。
那么，2018 年第四季度到底发生了 什么事情引起收入暴减，是因为网上流 传的主力产品 MLCC 下游库存积压严重 以至于卖不出去了吗？
收入 = 单价 × 销量，所以很简单， 收入暴减，要么是销量不行了，要么是 价格不行了。
我们看一下风华高科年报的产销量
报告。2018 年，电容电阻电感元件制造， 销 售 3862.14 亿 只， 同 比 增 长 18.35%； 生 产 4010.09 亿 只， 同 比 增 长 19.83%。 这基本上如同公司董秘在互动平台上多 次强调的一样，“满产满销”，似乎不存 在卖不出去的问题，反倒是存在产能建 设不足的问题。
再看看前面统计过的电容成本与售 价的数字，由于单位成本 0.0055 元，全 年的平均单位售价 0.0158 元，第三季度 的最高价格显然要高于 0.0158 元，因此， 第四季度电容售价的最低价不可能低于
表2：风华高科2019年业绩测算
单位：亿元
一季
二季
电容
1.40
1.85
电阻
0.83
1.10
PCB
C orporation & Industry 公司与产业 CAPITALWEEK
风华高科 2019 年业绩下滑概率低
假设 MLCC 市场大幅波动已经结束，风华高科归母净利润在 2019 年 出现下滑的概率其实非常低。
本刊特约作者 孙老湿／文
2018 年， 风 华 高 科（000636.SZ） 由于贴片电容（MLCC）价格的大 幅波动，股价也如大幅的过山车，在风 华高科 2018 年年报公布之后，由于其第 四季度收入暴减至 2017 年第四季度的 程度，以至于相当多的人认为风华高科 2019 年业绩可能会出现大幅度的下滑。 但是，我们根据风华高科财报公开 的数据做了一个测算，其 2019 年业绩下 滑的概率其实非常低。
表1：电容2019年收入状况测算
系数
销量
单价
毛利
（亿颗） （元） （亿元）
第一季度 0.80
216
0.012
1.40
第二季度 1.05
285
0.012
1.85
第三季度 1.09Fra bibliotek293
0.012
1.91
第四季度 1.06
286
0.012
1.86
合计
7.02
由于风华高科全部业务都是电子原 料辅料，因此季节性呈现一致性，我们 把年报公布的电容销量 1080 亿颗除以 4 再乘以 1.06，可以大概测算出第四季度 的销量是 286 亿颗。
带来的毛利增长情况是怎么样的。电容 涨价是风华高科 2018 年业绩增长的绝对 贡献者，电阻虽然销售增长了 20%，但 是它对业绩的贡献很小，涨价依然是重 要的贡献来源，电容电阻的贡献率合计 达到了 97%，而电容涨价一项占比即达 到了 73%，由此可见，电容价格是至关 重要的因素。
0.19
0.26
其他
0.50
0.65
合计
2.93
3.86
2018 年
2.56
4.85
三季 1.91 1.13 0.26 0.67 3.98 7.01
这种可能性存在吗？ 我们无法获取风华高科各个产品在 不同季度的销量数据，但是可以看看公 司过去两年各季度营业成本占比。如果 在销量稳定的前提下，2018 年第四季度 的营收占比确实上升了，可见价格相比 前一季度显然下降了不少，但是整体销 售价格同比还是高了很多，没道理收入 下降。
既然单价同比高了很多，而销量也 似乎没有看到任何下降的征兆，收入会 跌回上一年同期的水平，只有一种可能 性了，那就是：第四季度生产的产品其 实已经在第三季度就卖出去了。再来看 分季度收入增长图，公司在前三季度分 别 保 持 了 高 达 35%、46%、75% 的 收 入 增速，再看看分产品统计的各类产品的 涨价与销量增长幅度，全年涨价幅度最 高达到 94% 的 MLCC 收入占比只有全部 营收的 1/3 多一点，涨价幅度 31% 的电 阻收入占比只有 22%，这几个数字表明 正常的均匀的季度分布完全无法完成前 三季度的高速增长，因此结论只有一个： 风华高科第四季度收入的下降主要原因 是收入被提前计入在第三季度了。
第四季度收入大降是提前确认收入 分季度看，公司营收在 2018 年第四
季度出现大幅度的下滑，上一次的同比 下滑是在3年前的2015年第四季度出现。
2016 年和 2017 年的第四季度营收 都有 20% 以上的同比增幅，而 2018 年第 四季度在经历了高速增长的前三个季度 后，在第四季度竟然持同于上一年的第 四季度，没有了增幅，显然不正常。
那么，是不是因为 2018 年第四季 度虽然产品销售了，但是价格暴跌到了 2017 年第四季度的程度？或者是其他产 品收入暴减？
根据风华高科财报披露数据，看看 各个产品的营收情况。
尽管 PCB 的销量有所下降，但叠加 涨价因素之后的营业收入是增加的，其 他类营收下降幅度忽略不计，而电容电 阻都是价量齐涨的，那么正常来说似乎 只有一种解释可以说明第四季度收入的 剧烈下滑——电容在第四季度价格暴跌。
再假设第四季度的收入暴跌全部是 由 MLCC 暴跌引起的，根据第四季度的 成本按照第三季度的成本占比就可以得 到一个没有发生我们假设的价格暴跌之 后的销售收入，这个数字是 11.79 亿元。 将其减去第四季度实际的收入 10.68 亿 元，得到的 1.11 亿元，就是我们假设收 入暴跌都是由于 MLCC 引起的。用 1.11 亿这个数字除以 286 亿颗这个数量，得 到价格下跌的绝对幅度：0.0038 元。
36 2019/04/19
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.
假设公司第四季度的收入下降全部 都是由于 MLCC 价格暴跌导致，毕竟这 是最坏的消息，因为这个价格下跌损失 的全部是纯利，按照过去五年的季度营 收数字利用指数法大概测算一下季度的 权重，四个季度分别是 0.80、1.05、1.09 和 1.06。意思就是说，是如果每个季度 平均是 1 的话，风华高科的每个季度需 要乘以上面这个系数才是每个季度的收 入，这个数字非常吻合电子从业人员的 经验，第三季度是旺季，而第一季度是 淡季。
那么，2018 年第四季度到底发生了 什么事情引起收入暴减，是因为网上流 传的主力产品 MLCC 下游库存积压严重 以至于卖不出去了吗？
收入 = 单价 × 销量，所以很简单， 收入暴减，要么是销量不行了，要么是 价格不行了。
我们看一下风华高科年报的产销量
报告。2018 年，电容电阻电感元件制造， 销 售 3862.14 亿 只， 同 比 增 长 18.35%； 生 产 4010.09 亿 只， 同 比 增 长 19.83%。 这基本上如同公司董秘在互动平台上多 次强调的一样，“满产满销”，似乎不存 在卖不出去的问题，反倒是存在产能建 设不足的问题。
再看看前面统计过的电容成本与售 价的数字，由于单位成本 0.0055 元，全 年的平均单位售价 0.0158 元，第三季度 的最高价格显然要高于 0.0158 元，因此， 第四季度电容售价的最低价不可能低于
表2：风华高科2019年业绩测算
单位：亿元
一季
二季
电容
1.40
1.85
电阻
0.83
1.10
PCB
C orporation & Industry 公司与产业 CAPITALWEEK
风华高科 2019 年业绩下滑概率低
假设 MLCC 市场大幅波动已经结束，风华高科归母净利润在 2019 年 出现下滑的概率其实非常低。
本刊特约作者 孙老湿／文
2018 年， 风 华 高 科（000636.SZ） 由于贴片电容（MLCC）价格的大 幅波动，股价也如大幅的过山车，在风 华高科 2018 年年报公布之后，由于其第 四季度收入暴减至 2017 年第四季度的 程度，以至于相当多的人认为风华高科 2019 年业绩可能会出现大幅度的下滑。 但是，我们根据风华高科财报公开 的数据做了一个测算，其 2019 年业绩下 滑的概率其实非常低。
表1：电容2019年收入状况测算
系数
销量
单价
毛利
（亿颗） （元） （亿元）
第一季度 0.80
216
0.012
1.40
第二季度 1.05
285
0.012
1.85
第三季度 1.09Fra bibliotek293
0.012
1.91
第四季度 1.06
286
0.012
1.86
合计
7.02
由于风华高科全部业务都是电子原 料辅料，因此季节性呈现一致性，我们 把年报公布的电容销量 1080 亿颗除以 4 再乘以 1.06，可以大概测算出第四季度 的销量是 286 亿颗。