融资成本的定义与计算方法

3. 什么是融资成本，它包含哪几个部分？简述其计算方法并举例说明
资金成本是指筹集资金所付出的代价。

一般由两部分组成：
（1） 资金占用费：指使用资金过程中向资金提供者支付的费用，
包括借款利息、债券利息、优先股利息、普通股红利及权益收益
（2） 资金筹集费：指资金筹集过程中发生的各种费用，包括律师
费、资信评估费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等
资金成本通常以资金成本率K 来反映
融资成本计算方法：
1. 借款资金成本计算
（1）静态计算方法
理想情况下 K d =i
现实社会 K d =i(1-t)
如果考虑银行借款筹资费率和第三方担保费率，则K d =（i+V d ）（1-t ）/(1-f) 其中i 表示贷款年利率，t 为所得税率，f 为银行借款筹资费率，V d 为担保费率
V d =V/P n X100%
V 为担保费总额，P 为贷款总额，n 为担保年限
例题4-1
某企业为建设新项目需向银行贷款400万元，偿还期5年，年利率为10%，筹资费率为2%。

同时，按照银行要求提供第三方担保，担保费为70万元，担保期5年。

项目投产后应纳所得税税率为25%，请计算该项目贷款的资金成本。

解： %
33.10%2-1/%25-1%5.3%10(%5.3%100*5*40070%100*V n =+====）（））（d d K P V
（2）动态计算方法
把各种费用按一定的折现率折现到某一时间点，然后再按静态法计算
例4-2
项目期初向银行借款100万元，年利率6%，期限为3年，到期一次还清借款，筹资费率为5%，项目投资当年即生产即生产并盈利，所得税率为33%，试计算项目借款税后资金成本。

解：融资现金流量分析：
期初（0年）实际投资额：100-100*5%=95（万元）
在1,2,3年末，考虑抵税效果后，各年缴纳利息为：
100*6%*（1-33%）=4.02（万元）
在3年末需要偿还本金100万元。

现在我们按公式（4-1）计算资金成本率K，它是使实际借入的95万元，与付出费用——3年等额利息4.02万元，以及3年末100万元本金等值的折现率K d。

95-4.02（P/A , Kd , 3）-100（P/F , Kd , 3）=0
可用试算内插法，分别设K=6%和K=5%再内插求解。

或利用Excel表求IRR 的方法计算。

可得税后K d5.89%。

例4-3
某项目建设期1年，投产后即盈利，按有关规定，投产后可免征所得税1年，所得税率为33%。

该项目于期初向银行借款1000万元，筹资费率为0.5%，年利率为6%，按年付息，3年到期1次还清本金，试计算该借款的所得税后资金成本。

解：注意本题中，建设期和投产第1年的利息没有抵税的问题。

期初实际得到资金：1000-1000*0.5%=995（万元）
第1、第2年末支付利息（该两年不交所得税）：1000*6%=60（万元）
第3年末由于利息的抵税作用支付利息：
1000*6%*（1-33%）=40.2（万元）
第3年末另有本金偿还1000万元。

按公式（4-1）列方程：
995-60（P/A , K d ，2）- 1040.2（P/A , K d ，3）= 0
利用Excel表，可得K d=5.56%。

2.债券资金成本计算
（1）静态计算方法
一般情况下 K B =i(1-t)/(1-f)
其中f 为债券筹资费用率，i 为债券利率
若债券是溢价或折价发行 K B =[I+（B 0-B 1）/n ] (1-t)/(B 1-F)
其中B 0为债券的票面价值，B 1为发行价，n 为债券的偿还年限，F 为债券发行的筹资费，F 为债券年利息
例4-4
某企业为上新项目筹资，发型5年期债券。

票面价值1000元，折价发行价840元，相应的筹资费用为5元，债券的年利率为6%，项目建成后应纳所得税税率为33%，试求该债券的资金成本。

解：利用公式（4-4） []%38.75
840%)331(5/1*)8401000(%6*1000=---+=B K
（2）动态计算方法
考虑资金的时间价值，计算方法与借款类似 例4-5
面值100元的3年期债券，发型价格100元，发行时支付的发行费率为0.5%，年利率为4%，到期一次还本付息，兑付时手续费率为0.5%。

若发行债券当年即投产且盈利，所得税率为25%，试计算该债券的税后资金成本。

解：100元债券实际筹到资金为：100（1-0.5%）=99.5（元）
3年末一次支付利息额（含抵税作用）：
100*4%*3*（1-25%）=9（元）
3年末归还票面价值100元。

3年末兑付手续费因税前支付，故有减税作用；
100*0.5%*（1-25%）=0.375（元）
按公式（4-1）列方程：
99.5-（9+100+0.375）（P/F , K B , 3）=0
可得K B =3.2%。

3. 优先股资金成本计算
（1）静态计算方法
K p =D p /P p (1-f)
其中D p 为每年股息总额，P p 为优先股票面价值，f 为优先股发行的筹资费
率
例4-6
某企业发行优先股股票，按正常市价计算，其票面额为200万元，筹资费率为3%，股息年利率为10%，求其资金成本？
Kp=200×10%
=10.3%
200×(1−3%)
（2）动态计算方法
Kp=优先股股息/（优先股发行价-发行成本）
例4-7
某企业优先股股票面值为200元，发行价为195元，筹资费率为3%，股利率为5%，每年付息一次。

试计算其资金成本。

Kp=200×5%
=5.29%
(195−200×3%)
4.普通股资金成本
（1）红利法
Ks=D0/P0（1-f）+G=i/(1-f)+G
其中D0为基期预计年股利额，P0为普通股筹资额，G为预计每股红利的年增长率，i为第一年股利率
例4-8
某机械制造企业发行普通股筹资1000万元，筹资费率为2%，第一年的股利率为6%，如果预计每年增长2.5%，求其资金成本。

解：
Ks=10006%
+2.5%=8.6%
1000(1−2%)
（2）资本资产定价模型（CAPM）
K s=R f+β(R m-R f)
其中
R f为无风险证券收益率，R m为全部股票市场平均风险的投资收益率，β为股本系统性风险，(R m-R f)为市场风险溢价
例4-9
已知将美国10年期国库券的到期收益8.8%作为无风险收益率，取5.5%作为市场溢价，β因素为0.93.试采用资本资产定价模型计算其普通股股本成本。

Ks=8.8%+(5.5%*0.93)=13.9%
例4-10
某高科技公司价值评估需要估计股权资金成本，利用我国5年期国债利率3.14%，且估计还有回升的趋势，故取3.8为无风险收益率，同时，我国市场平均风险溢价为4%-6%，取6%为高科技市场风险指标，β取1.5，试计算其资本资产定价模型计算其权益资本。

Ks=3.8%+1.5*6%=12.8%
（3）税前债务成本加风险溢价法
K s=K b+RP c
K b其中为税前债务资金成本，RP c为投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，RP c是凭经验估计的
庄子云：“人生天地之间，若白驹过隙，忽然而已。

”是呀，春秋置换，日月交替，这从指尖悄然划过的时光，没有一点声响，没有一刻停留，仿佛眨眼的功夫，半生已过。

人活在世上，就像暂时寄宿于尘世，当生命的列车驶到终点，情愿也罢，不情愿也罢，微笑也罢，苦笑也罢，都不得不向生命挥手作别。

我们无法挽住时光的脚步，无法改变人生的宿命。

但我们可以拿起生活的画笔，把自己的人生涂抹成色彩靓丽的颜色。

生命如此短暂，岂容随意挥霍！只有在该辛勤耕耘的时候播洒汗水，一程风雨后，人生的筐篓里才能装满硕果。

就算是烟花划过天空，也要留下短暂的绚烂。

只有让这仅有一次的生命丰盈充实，才不枉来尘世走一遭。

雁过留声，人过留名，这一趟人生旅程，总该留下点儿什么！
生活是柴米油盐的平淡，也是行色匆匆的奔波。

一粥一饭来之不易，一丝一缕物力维艰。

前行的路上，有风也有雨。

有时候，风雨扑面而来，打在脸上，很疼，可是，我们不能向生活低头认输，咬牙抹去脸上的雨水，还有泪水，甩开脚步，接着向前。

我们需要呈现最好的自己给世界，需要许诺最好的生活给家人。

所以，生活再累，不能后退。

即使生活赐予我们一杯不加糖的苦咖啡，皱一皱眉头，也要饮下。