人民币升值下的反J曲线效应研究

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■ 唐鹏蛟 东南大学经济管理学院
一、引 言
渐增加，经常项目将变化为一条缓慢下降的2005年7月21日起，我国开始实行以市场反J曲线。

供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

人民币对美元即日升值2%，至2008年11月14日，人民币对美元汇率中间价为 1美元对6.8289元人民币，与汇改前的8.276相比，累计升值达17.5%。

按照国际金融学的传导机制，本币的持续升值对本国的宏观经济具有紧缩效应，可能抑制出口贸易。

而人民币持续升值，已对我国进出口图2 本币升值的反J曲线效应贸易产生很大影响。

08年上半年我国累计贸（三）文献回顾
图3 人民币升值初期(2005年8月至易顺差为990.3亿美元，比2007年同期下降了Dornbusch[1]于1976年率先提出了国际2006年2月) 的反J曲线效应
11.8%。

如今，汇改已经过三年时间， 人民金融学中经典的“J曲线效应”：如果考虑到2．长期检验：
币升值下有没有出现贸易收支的反J曲线，已时滞，因汇率变动引导金融资产价格的变动以2005年1月到2008年9月的月度数据为成为人们关心的话题。

本文将通过相关数据可在瞬间完成，而全球贸易和国民收入的变样本，转换成季度数据(图4)，可看出，贸易证实短期贸易收支、长期净出口增长率的反动相对迟缓，所以货币贬值可能导致贸易收差额在季度数据中仍呈现整体上升趋势，若J曲线。

支项在短暂恶化后再逐步改善。

Meade[2]在消除季度影响趋势更为明显。

由此看来，人此基础上通过对发达国家的研究指出：汇率民币升值与贸易收支的变动并不符合理论上二、反J曲线理论及相关文献综述
浮动机制较为灵活的国家汇率变动的J曲线效的反J曲线效应。

尽管如此，我们依然发现，一国汇率变动会影响其进出口，形成经应比较明显。

Bahmani-Oskooee（1985）贸易顺差额的同比增长正不断放慢，于是我常项目收支的变动。

但由于合同具有时滞[3]对发展中国家的经验分析表明：相对软弱们考虑选取季度净出口数据的同比增长率予性，其对贸易收支的影响要经过一定的时间的金融体系和封闭的经济运行、长期和严重以考察（图5）。

才能体现出来，短期内会向相反方向变动。

的贸易逆差、较高的进口需求刚性往往导致以下我们从J曲线出发，推论反J曲线的存在。

汇率变动的J曲线效应弱化或变形。

（一）J曲线效应：
国内关于反J曲线效应的研究还不多。

缪所谓J曲线，是指一国货币贬值后贸易收丽(2007) [4] 指出，2005年7月至2006年9月支先恶化再改善的趋势。

在固定汇率下或联人民币升值没有导致反J 曲线效应的出现，并系汇率下，货币贬值可以改善一国的国际收分析了原因。

艾爱（2007）[5]通过月度数据支(但要满足马歇尔一勒纳条件)。

但在短期的回归分析和协整检验，证明了人民币汇率内，进出口的商品数量来不及做出调整，因和贸易收支的长期稳定关系。

总体看来，由此贸易收支暂时出现恶化。

经过一段时间的于人民币升值缓慢，大多学者并未得出反J曲调整，才出现盈余。

所以，贸易平衡项的时线效应的结论。

另外，以上文献都是从贸易间推移呈“J”形，即“J曲线效应”。

整体状况进行分析，缺少对单个行业的考图4 季度净出口额变动
察，本文拟从服装业入手，在这一方面做点突破。

三、人民币升值与我国进出口贸易状况（一）整体贸易收支状况
自05年7月汇改以来，我国贸易收支情况也发生很大变化，那么，它是否会引起“反图1 本币贬值的J曲线效应J曲线效应”？下面运用具体数据从短期和长（二）反J曲线效应推论：
期分别进行验证。

以上对本币贬值下J曲线的形成原理做了1．短期检验：
阐述。

那么，在本币升值下是否会出现反J曲首先以2005年8月至2006年2月的月度净图5 季度净出口的同比增长率
线呢？按“J型曲线效应”推论，当本币升值出口数据为样本（图3），观察人民币升值在（二）基于服装业贸易状况的考察
后，国外对本国商品的需求减少，但由于合短期是否引起反J曲线效应。

由图3可见，我上文对人民币升值下的整体贸易收支状同约束，短期内出口数量不会立即减少，而国的贸易收支在第三个月已出现下降，短期况做了分析。

但是，在贸易进出口中各种商以外币计算的出口价格会上升，从而出口金内出现小幅的反J曲线效应。

不过，鉴于这条品合同期长短、价格谈判能力不同，因此决额也上升；对于进口，本币升值不影响以外反J曲线是在中国贸易收支整体上升趋势中出定反J曲线的时滞也各有差异。

于是，我们选币计算的进口商品价格，进口商品的数量也现的，可能受到结构性因素、季节性因素的择具有代表性的服装行业进行单独考察。

服不会在短期内增加，所以进口金额不变。

随影响更强。

于是，我们必须考察长期的贸易装产品属于劳动密集型产品，技术含量较着时间的推移，出口量逐渐减少，进口量逐
收支变动。

低，因而需求弹性较大，反J曲线可能更明
人民币升值下的反J曲线效应研究
[摘 要]本文基于国际金融学中经典的J曲线理论从理论上推出“反J曲线效应”是存在的。

再从实证角度对2005年7月人民币升值以来的贸易差额状况从整体上进行分析，并以服装行业为例具体考察，从图形上得出短期内反J曲线存在；并发现，在人民币持续升值压力下，我国目前已出现影响贸易净出口增速的反J曲线。

最后对当前人民币升值和国际收支顺差并存的原因进行探究，对国家和企业发展给出合理的政策建议。

[关键词]
人民币升值 反J曲线效应 贸易收支 汇率风险
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显。

下面我们依然运用具体数据进行验证和发现影响贸易净出口增速的反J曲线已凸显。

（一）国家角度
分析。

不过，尽管人民币升值已有3年，但贸易顺差1．优化贸易产品结构1．短期检验：绝对额依然在逐年扩大，这与传统理论似乎多年来，我国的对外贸易结构中加工贸先以2005年7月至2006年2月的月度净出相悖，以下将结合我国贸易的实际情况合理易比重偏大；而加工贸易原材料和零部件的口数据为样本（图6），观察人民币升值在短解释。

80%靠进口。

出口严重依赖进口，影响了我期是否引起服装业的贸易收支的反J曲线效（一）结构性因素国下游产业的竞争力。

因此，我国应利用人应。

由图6可见，我国服装业的贸易收支在第1．进出口商品的需求价格弹性不同民币升值的机会改善贸易结构。

人民币升值二个月(9月)已出现下降，短期内（6个月）也汇率升值对出口的抑制作用受需求弹性会使得引入成本降低，有利于我国引进国外出现小幅的反J曲线效应。

的影响。

我国出口产品以纺织服装、鞋类以的高科技产品和先进技术，进而推动出口产
及机电等产品为主。

纺织等产品（出口比重品结构的升级。

约20%）的技术含量低，需求弹性较大，出2．推行外贸市场多元化战略
口受升值影响较大。

而机电类产品（出口比当前，我国外贸出口较多依赖美欧和以
重高达50%）需求弹性相对较小，出口受升日本，新兴市场的市场份额一直偏低。

值的影响也较小。

因此，我国出口总额受汇2007年，日、美、欧盟的出口占出口总额的
率影响不大。

从进口来看，我国进口商品以62％。

这容易引起贸易制裁，2002年以来我
能源（石油）、原材料（铁矿石）、加工贸国已经多次受到欧美国家的反倾销调查，绿
易的零部件为主，其本身需求弹性较小。

加色壁垒、技术壁垒等问题也日益凸显。

因
上能源、原材料价格在年初的上涨，汇率升此，推行多元化战略是对外贸易科学增长的
值并未引起进口量的大幅增加。

关键。

图6 人民币升值初期(2005年7月至2．以加工贸易为主的出口结构（二）企业角度
2006年2月)服装业的反J曲线效应从出口方式看，我国近几年来53%以上1．增强汇率避险能力2．长期检验：的出口产品是以加工贸易的方式实现的，已从外汇避险工具运用看，企业可采取押将2005年1月到2008年9月的月度净出口成为贸易顺差的主要来源。

加工贸易多是进汇、套期保值、出口信用保险等措施减轻经数据转换成季度数据(图7)，可以看出，人民口原材料和机械设备后在我国进行生产再出济损失，利用外汇买卖、远期利率协议等实币升值下服装行业的贸易收支仍呈现整体上口，人民币升值使进口原材料的生产成本降现保值盈利。

从结算方式来看，企业可采用升趋势。

不过，服装业近期来出口已明显放低，利润空间可能加大。

从而表现为贸易顺尽快结汇、提前收汇等方法应对升值对出口缓，于是我们选取季度进出口差额的同比增差不降反升。

的影响。

从生产经营方面来看，企业可通过长率予以考察。

（二）收入性因素 提高技术质量、增强定价能力来转移汇率风
一国进出口额的大小与贸易国的国民收险。

入紧密相关。

一般来说，国民收入增加，则2．扩大对外直接投资
贸易支出也相应增加。

05至08年世界主要国对于有条件的企业，可以扩大到国外的
家经济增长趋势如下表。

直接投资，缓和我国资本流出和流入的不对
表1 2005－2008年世界经济增长趋势称。

一方面可以增加我国在世界经济中所占
单位：%的分量，提升我国的国际地位；另一方面可
以调整我国和其他伙伴国的关系，改善国际
收支状况，减轻人民币的升值压力。

图7 服装业季度净出口变动额
从表1可见，世界经济总体保持适度增
长。

尽管08年受到美国金融危机的影响，发
达国家可能在短期内陷入经济衰退，但新兴
市场和发展中国家的经济发展更为迅速，其
带来的消费需求一定程度上减少了人民币升
值对出口的不良影响。

图8 服装业季度净出口同比增长率（三）人民币升值的预期
从图8中可看出，净出口增长率已呈现先由于人民币始终处于缓慢升值，市场上
上升后下降的反J曲线，在今年第二、三季度对人民币走强的预期一直存在。

从国内看，
甚至出现了负增长。

这说明人民币加速升值人民币升值压力促使企业提前加快出口步
已成为抑制服装企业出口的重要因素。

伐。

从国际上看，美国不断推动人民币升
综上，我们可认为人民币升值下，我国值，促使这一预期加剧。

这可能导致反J曲线
服装业也出现影响进出口贸易增速的反J曲效应的时滞延长，抑制了贸易收支的逆向变
线，且其变动趋势与整体贸易状况十分相动。

似。

鉴于服装产品在我国进出口贸易中的代
表性，可以验证前文从整体贸易状况分析中五、政策建议
得出的结论是正确的。

预计随着人民币的继就目前贸易形式来看，已经显现的反J曲
续升值，反J曲线效应在长期内将更加明显。

线效应应值得重视。

随着人民币升值，加上
今年以来美国爆发的金融危机，贸易顺差明
四、对贸易顺差持续的解释显回落，必然对出口企业和我国经济增长产
上文从实证方面对人民币升值以来的进生较大影响，以下我们就此提出几点具体建
出口数据考察，得出短期内反J曲线存在，并议。

参考文献
[1]Dornbusch，R(1976): “Expectation and
Exchange Rate Dynamics”， Journal of Political
Economy， vol 84， no，12
[2]M e a d e，E(1988): “E x c h a n g e R a t e s
Adjustment and the J-curve”， Federal Reserve
Bulletin， P633-644
[3]Bahmani-Oskooee， M( 1989): “Devaluation
and J -Curve: Some Evidence from LDCs
Errata”[J]，T he Review of Economies and
Statistics， Dec， 553- 554
[4]缪丽，姜慧芬，人民币升值与反J曲线效应研究
[J]消费导刊， 2007，(01)
[5]艾爱，人民币升值与反J曲线效应[J]现代商贸工
业， 2007，(07)
[6]吴浩，人民币升值是否会引起“ 反J曲线效应”
[J]商场现代化，2006年总第472期
[7]邹春玲，人民币升值背景下贸易顺差大幅上升之
谜[J]，经济纵横，2007，(12)
[8]宋兆晗，卜建明，杨晓森“J”曲线效应与中美贸
易收支[J]上海金融， 2008，(01)
[9]图3至图8的数据均来源中华人民共和国商务部统
计信息，其中季度净出口变动额根据月度数据换算
而得，季度净出口同比增长率依季度数据计算而得
[10]资料来源：IMF《世界经济展望》，2008年
11月6日。

其中2008年和2009年数据为预测值
55。