贵州职业技校财务管理教案：资金时间价值和风险子模块

投资模块
一、学习目标
通过本模块的学习使学员系统地了解投资在企业财务管理中的地位和作用，掌握资金时间价值的计算方法和投资决策中有关风险的衡量；掌握现金流量的估计、投资项目评价指标的计算和投资项目的决策方法；掌握证券投资的种类和证券价值的估计，如何选择证券投资，为企业进行项目投资和证券投资服务。

二、重点难点
㈠教学重点：资金时间价值的计算，风险的估计和衡量，净现值的计算、内部收益率的计算，证券价值的评价；
㈡教学难点：净现值的计算、内部收益率的计算、投资决策方法的运用、债券的估价。

三、教学手段和方法
案例教学课堂导入。

四、教学时数
本模块教学时数为16学时。

五、知识结构图：
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授课内容
资金时间价值和风险分析子模块
第一部分资金时间价值
一、资金时间价值的含义
资金时间价值，通常情况下，它相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率。

与第一章所讲的纯利率的概念是一致的。

前提条件：（1）没有通货膨胀（2）没有风险
资金随着时间的推移所产生的增值就称作资金的时间价值。

二、现值和终值的计算
资金的时间价值，主要是解决资金的现在价值和未来价值之间的换算，即知道了
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现在的价值如何计算将来的价值，或者是知道了将来的价值如何计算现在的价值。

在决策中，更多是关注知道了未来价值如何将其折算成现在的价值，即求现值，这是在资金时间价值中比较重要的环节。

（一）单利的现值和终值
单利的终值系数（1+i·n）和单利现值系数1/（1+i·n）互为倒数。

（二）复利现值
（三）年金
含义：指一种等额的，连续的款项收付。

基本特征：（1）等额的（2）连续的一个系列（至少应在两期以上）
◆年金的两种基本形式：
◆递延年金和永续年金
递延年金和永续年金都是在普通年金的基础上发展演变出来的。

所以可以把二者看成是普通年金的两种特殊的形式。

递延年金，是指年金的发生并不是从第一期期末开始，而是向后推延了。

永续年金与普通年金唯一的区别在于普通年金的发生是有限期的，而永续年金是无限期的持续下去。

1.普通年金
（1）普通年金终值的计算
普通年金的终值：就是指把每一期期末发生的年金都统一折合到第n期期末，然后求和，就称作普通年金的终值。

普通年金终值计算公式与终值系数
F=A·（F/A，i，n）
“年金终值系数”，记作（F/A，i，n）
在这个公式中，如果已知年金终值，求年金A，此时求出的年金A就称作偿债基金。

结论：①偿债基金和普通年金终值互为逆运算；
②偿债基金系数（A/F，i，n）和普通年金终值系数（F/A，i，n）互为倒数。

（2）普通年金现值的计算（重点）（要求熟练掌握）
普通年金的现值，就是指把未来每一期期末所发生的年金A都统一地折合成现值，然后再求和。

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普通年金现值的计算公式：P＝A·（P/A，i，n）
在这个公式中，如果已知年金现值，求年金A，此时求出的年金A就称作资本回收额，也称投资回收额。

计算基本回收额时用到的系数就称为资本回收系数。

结论：①资本回收额与普通年金现值互为逆运算；
②资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数。

互为倒数关系的系数有：
（1）单利现值系数与单利终值系数；
（2）复利现值系数与复利终值系数；
（3）普通年金现值系数与资本回收系数；
（4）普通年金终值系数与偿债基金系数。

※关键是掌握普通年金求现值公式，注意在主观题中使用。

2.即付年金（预付年金）
预付年金是在每期期初发生，也就是从第一期期初就开始了，而普通年金是从第一期期末开始发生的，那么，可看作预付年金比普通年金早发生一期。

预付年金现值＝（1+i）普通年金的现值。

预付年金终值＝（1+i）普通年金的终值。

预付年金现值系数＝（1+i）普通年金的现值系数
预付年金终值系数＝（1+i）普通年金的终值系数
3.递延年金
（1）递延年金终值
递延年金求终值的原理与普通年金相同，递延年金的终值不受递延期长短的影响。

（2）递延年金现值（重点）
①两步折现
第一步：在递延期期末，将未来的年金看作普通年金，折合成递延期期末的价值。

第二步，将第一步的结果进一步按复利求现值，折合成第一期期初的现值。

递延年金的现值＝年金A×年金现值系数×复利现值系数
◆如何理解递延期
举例：有一项递延年金50万，从第3年年末发生，连续5年。

递延年金是在普通年金基础上发展出来的，普通年金是在第一年年末发生，而本题中是在第3年年末才发生，递延期的起点应该是第1年年末，而不能从第一年年初开始计算，从第1年年末到第3年年末就是递延期，是2期。

站在第2年年末来看，未来的5期年金就是5期普通年金。

递延年金现值=50×（P/A，i，5）×（P/F，i，2）
②另一种计算方法
承上例，如果前2年也有年金发生，那么就是7期普通年金，视同从第1年年末到第7年年末都有年金发生，7期普通年金总现值是50×（P/A，i，7）－50×（P/A，i，2）＝50×[(P/A，i，7)－(P/A，i，2)]。

4.永续年金
普通年金的期数n趋向于无穷大时形成永续年金。

永续年金不计算终值。

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永续年金现值=
※年金的计算中重点掌握普通年金求现值和递延年金求现值。

三、利率的计算
1.内插法
2.名义利率与实际利率
2007年教材对名义利率与实际利率作出重新定义，但计算公式并没变。

如果以“年”作为基本计息期，每年计算一次复利，这种情况下的年利率为名义利率。

如果按照短于1年的计息期计算复利，并将全年利息额除以年初的本金，此时得到的利率则为实际利率。

名义利率与实际利率的换算关系如下：
第二部分普通股及其评价
一、股票收益率的计算
股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率等。

（一）本期收益率
（二）持有期收益率
1.短期持有期收益率
从买入到卖出，时间不超过1年，作为短期投资，不考虑资金的时间价值，不需要折现，其持有期收益率可按如下公式计算：
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持有期收益率=
持有期年均收益率=
持有年限=
2.长期持有期收益率
从买入到卖出，持有期间超过一年，作为长期投资，要考虑资金的时间价值。

此时的持有期收益率即是年均收益率。

二、股票价值的计算
所谓的股票价值就是指未来能够带来的现金流入所折合成的现值。

如果长期持有股票，不准备在中途变现，那么未来流入就是现金股利，如果准备持有一段时间后就变现，那么未来现金流入包括两部分：股利收入和变现收入。

如果是长期持有，但准备有限期持有，那么股票的价值就是把未来现金股利流入和中途变现的收入按照股东所要求的必要报酬率折合成现值相加。

如果是长期持有不准备变现，无限期持有，那么股票价值的计算就是把未来股利流入折合成现值。

（一）股利固定模型（零成长股票的模型）
如果长期持有股票，且各年股利固定，其支付过程即为一个永续年金，则该股票价值的计算公式为：
P=
D为各年收到的固定股息，K为股东要求的必要报酬率
（二）股利固定增长模型
从理论上看，企业的股利不应当是固定不变的，而应当是不断增长的。

假定企业长期持有股票，且各年股利按照固定比例增长，则股票价值计算公式为：
D0为评价时已经发放的股利，D1是未来第一期的股利，K为投资者所要求的必要报酬率。

注意：
（1）用这个公式的前提条件是K＞G，即股票的必要报酬率高于股利的固定增长率。

（2）区分D0和D1 。

如果要计算的股票价值所站的时点与已知的每股股利的时点是同一个时点，就等同于P0对应的是D0，此时的每股股利就是D0；如果所计
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算的股票价值与已知的每股股利不是同一个时点，已知的每股股利的时点是站在零时点来看的未来的第一年，那么这个每股股利就是D1 。

（三）三阶段模型（新增内容）
教材中的例题都是两阶段模型：
（1）股利高速增长阶段：
（2）固定增长阶段
（四）普通股评价模型的局限性
第三部分风险与收益的基本原理
一、资产收益率
资产的收益率通常是以相对数表示的，收益率包括两个部分：一是股利（或利息）的收益率；二是资本利得的收益率。

二、资产收益率的类型
1.实际收益率
股利（或利息）收益率与资本利得收益率的和就是实际收益率
2.名义收益率
名义收益率是指在有关票面上或者合同中约定的收益率。

如银行借款合同中规定的利率，债券票面上规定的票面利率。

3.预期收益率
预期收益率也称期望投资收益率，是在未来收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益率水平及其发生的概率计算的加权平均数。

4.必要收益率
必要收益率表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。

5.无风险收益率
无风险收益率的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿率两部分组成。

无风险收益率=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率
6.风险收益率，就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。

风险收益率的大小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。

在风险市场上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。

注意以下几点：
◆预期收益率（期望投资收益率）是加权平均数
◆无风险收益率=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率
◆必要投资收益率＝无风险收益率+风险收益率＝（资金时间价值＋通货膨胀补偿率）＋风险收益率
三、单项资产的风险和收益的计算和计量
（一）风险的衡量
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衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。

对于单个项目而言，标准差越大，就意味着未来的收益率的波动幅度就越大，风险程度就越大。

但是，需注意的是，这个指标如果用于不同项目风险程度比较，那么前提条件是在期望值相同的情况下。

由于受这个局限，比较不同项目的风险程度时，如果期望值不相同，就要根据标准离差率来计算。

一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。

★这里要求掌握期望值、标准差和标准离差率三个指标的计算。

同时要求掌握标准差和标准离差率在用于不同项目风险程度比较时的适用范围。

提醒注意：标准差和标准离差率所反映的风险是指投资项目的全部风险，既包括系统风险，也包括非系统风险。

而成本章将要讲到的β系数只能衡量系统风险，在以后会讲到经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数，经营杠杆系数是计量经营风险的，财务杠杆系数是计量财务风险的，经营风险和财务风险都属于非系统风险，所以，杠杆系数是用于计量非系统风险的。

一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。

标准离差率可以用来比较具有不同预期收益率的资产的风险。

当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。

其中，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则可以利用下列统计学中的公式进行估算：
标准差＝
没有给出概率的情况下的标准差的计算公式是今年教材新增加的。

（二）风险控制对策
1.规避风险
当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时，应当放弃该资产，以规避风险。

例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。

2.减少风险
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减少风险主要包括两个方面：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。

可以采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。

3.转移风险
对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险。

如向保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务承包等实现风险转移。

4.接受风险
接受风险包括风险自担和风险自保两种方式。

风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。

三、风险偏好
根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。

1.风险回避者
对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越高。

2.风险追求者
与风险回避者恰恰相反，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。

他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。

3.风险中立者
风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。

他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。

第四部分资产组合的风险与收益分析
一、资产组合的风险与收益
（一）资产组合
两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。

（二）资产组合的预期收益率［］
资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。

即：
（三）资产组合风险的度量
1.两项资产组合的风险
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两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：
2.多项资产组合的风险
一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。

但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。

例：按照投资组合理论，随着组合中资产数目的逐渐增加，该组合的风险分散化效应也是逐渐递增的。

（×）
二、非系统风险与风险分散
非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。

它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。

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对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。

经营风险，
值得注意的是，在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。

……（看一下教材33页第二段）
三、系统风险及其衡量
系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。

这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。

这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革世界能源状况、政治因素等。

单项资产或资产组合受系统风险影响的程度可以通过β系数来衡量
（一）单项资产的β系数
（二）市场组合及其风险的概念
市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。

它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。

而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。

由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险。

（三）资产组合的β系数
第五部分证券市场理论
一、风险与收益的一般关系
在证券市场上，通常情况下，风险与收益是对等的，风险程度越大，风险收益率
就越高。

因此，对于每项资产来说，所要求的必要收益率可以用以下的模式来度量：
必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率
无风险收益率通常用短期国债的收益率来近似的替代，所以，关键是确定风险收益率。

风险收益率可以表述为风险价值系数（ｂ）与标准离差率（Ｖ）的乘积。

即：
二、资本资产定价模型
（一）资本资产定价模型
1.资本资产定价模型的基本原理
资本资产定价模型的主要内容是分析风险收益率的决定因素和度量方法，其核心关系式为：
2.证券市场线（ＳＭＬ）
证券市场线对任何公司、任何资产都是适用的。

只要将该公司或资产的β系数代入到直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。

（1）资本资产定价模型，或者说是证券市场线，不仅适用于单个股票、单项资产，而且也适用于投资组合，如果将公式中的β系数用投资组合的β系数
替换，那么公式表示的必要收益率就是投资组合的必要收益率。

（2）公式里所反映的风险收益率不是全部的风险收益率，仅指系统风险收益率（市场风险收益率），只有系统风险才有资格要求补偿，企业的特有风险是得不到补偿的。

（3）证券市场线表示的是必要收益率和系统性风险（或者是和β系数）之间的一种线性关系。

无风险收益率决定了证券市场线的截距，当无风险收益率变大而其他条件不变时，证券市场线会整体向上平移。

资本资产定价模型认为，证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上，也就是说在均衡状态下每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。

在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：预期收益率=必要收益率
三、套利定价理论
套利定价理论（ＡＰＴ），也是讨论资产的收益率如何受风险因素影响的理论。

所不同的是，套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素，如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。

套利定价理论认为，同一个风险因素所要求的风险收益率对于所有不同的资产来说都是相同的，因此，每个的大小对于不同的资产都会给出同样的数值。

不同资产之所以有不同的预期收益，只是因为不同资产对同一风险因素的响应程度不同。