基于IFS和ER的社保基金投资管理人选择研究
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工程。
江 红莉 （ ９ ２ ） １ ８一 ，女 ，湖北随州人 ，东南大学博士研 究生，研 究方 向：风险管理 。
一
、
引言
社 会保 障基 金 （ 简称 社保基 金 ）是指 依据 国家 法律 、法规 和政 策 的规定 ，为满 足社 会保 障 的需要 ， 通 过各 种 渠道 、采取各 种 形式 筹集 到 的用 于社 会保 障各 项用 途 的专 项 资金 。它是 社会保 障制度 得 以运行 的物质 基础 ，是 完善 社会保 障 体系 关键之 所在 。为 了提 高社 保基 金 的收益 ，２ ０ ０ ０年 ，党 中央、国务院建 立 了 “ 国社会 保 障基金 ” 全 ，允许 这 部分社 保基 金 以委 托 投 资的模 式进 入资 本市场 ，即委 托投 资管理 人 管理和 运作 并委 托社会 保 障基金 托 管人托 管 。随着 我 国企业年 金市 场化 的逐 步规 范 ， 自 ２ ０ ０ ８年 我 国所 有 的企 业年 金必 须交 由具 备企业 年金 管理 资格 的机 构管 理运营 ，同样也 面临着 投 资管理 人选择 的 问题 。 在我 国资本 市场 还不完 善 的环境 下 ，社保 基金 投 资管理人 的选 择就 成 为社保基 金 投资运 作 的关键 ，直接
摘 要：社保 基金 是经 济社会运行 的 “ 稳定器 ”和 “ 安全 网” ，是社会保 障事业健康发展 的物质基础。在我 国社保基金投资运作 的委托投 资模式下，投资管理人的选择是社保基金保值增值 的关键 。首先 ，构建 了社保基金 投 资管理人选择 的指标体系 ，然后 ，将直觉模糊集与证据推理 （ Ｒ）方法相结合 ，建立 了社保基金投资管理人选 Ｅ 择 的模型并进行 了实证研 究。实证 结果表明，本 文构 建的指标体系 以及提 出的选择模型是合理的、有效 的。 关键词：社保基金；投 资管理人 ；基金管理 公司；证据推理 ；直觉模糊集
关系着 社保 基金 的保值 增 值 。 考 虑 到传统 经典 的衡 量基 金 （ 或投 资组合 ）业 绩 的指标等 在选 择社 保基 金投 资管 理人 时存在 不足 ， 蒋贤锋 等 借鉴随 机 占优 思 想和 Ｖ Ｒ思想 提 出企业 年金选 择基 金 管理 公司 的新思路 和方 法Ｌ， 质上 仍然 ａ １ 本 ｊ
二 、投 资
考 虑 到现有 的 １ ０位 国内社保 基金 投 资管理 人 中有 ９位 是基金 管理 公 司 ，企 业年 金的投 资管理 人也 基 本上 是基 金管 理公 司 ，本 文将 社保 基金 投 资管理 人 的选 择 范 围囿限于 基金管 理 公司 。投 资管 理人选 择 的初衷 是 为 了提 高社保 基金 的投 资业 绩 ，自然 地 ，基 金 管理 公司 的投 资管理水 平是投 资管理人 选择 的核 心要 素 。 由于社 保基金 的特 殊功 用 ，其投 资 的首要 原则 是在保 证安全 性 的条件 下追 求相对 较高 的收 益 ，
２ １ 年 ７月 ０１ 第 ２ 卷 第 ４期 １
西安 电子 科技 大学 学报 （ 会科学 版 ） 社
Ｊｕ ｎ ｌ ｆ ｄａ ｉ ｅｓ ｙ Ｓ ｃａ ｃｅ ｃ ｉ ｏ ） ｏ ｒ ａ Ｘｉ ｉｎＵｎｖ ｒｉ （ ｏ ｉｌＳ ｉｎ ｅＥｄｔ ｎ ｏ ｔ ｉ
Ｊｌ ０ １ ｕ ２ １
、０ ． ． ，１ Ｎｏ ４ ２１
■ 管 理 学
基 于 ＩＳ和 Ｅ Ｆ Ｒ的社保 基 金 投资管理人选择研 究
李超 杰 ¨，江红 莉
（． １ 河海大学 商学院，江苏 南京 ２ ００ ；２交通银行 国际业务部 ，江苏 南京 ２０ ０ ； １０ ９ １０ ９ ３ 东南大学 经管学院，江苏 南京 ２ １８ ） １１９
表 １ ：社保基金投资管理人选择的指标体系
一级 指 标 成立 的时 间 ｅ （．５ ｌ ０ ） ２ 基 本 实 力 （ ．） ０２ 旗下 产 品数 ｅ ２ （ ５ ０ ） ２ 管理 资 产 的规 模 ｅ （ ．） ３ ０５ 投 资 管 理 能 力 综 合 投 资业 绩 ｅ （ ．５ ０４ ） （ ４） ０ ５ 基 余 绎 理 的才 能 ５ （ ．５ ０５ ）
中图 分 类 号 ： ８ ０５ Ｆ ３ ．９ 收 稿 日期 ：２ １－４０ ０ １０ ．８ 文献标识码 ： Ａ 文 章编 号 ：１０ ．７ Ｘ（０ １ ４０ ０ －６ ０ ８４ ２ ２ １） ．０ １０ － ０
基金项 目：国家 自然科 学基金项 目：基于复杂 网络 的银行 间传染风险及其演化 模型研究 （ １ ７０ ４ ７ ０ １３ ） 作者简介 ：李超杰 （ ９ ５ ） １７ 一 ，男 ，河南郑 州人 ，河海大学商学院博士后，研 究领域 ：金融风险管理，金融
注重 价值投 资和长 期投 资 ，所 以 ，在选 择基金 管理 公司时 ，也需 要考虑基 金管理 公司 的基 本实力和 经营 管理 能力 。投资 管理人 的选 择 ，是基于 基金 管理公 司的竞争力 ，但 也不完 全等 同于基金 管理公 司竞 争力 的评价 。根据 Ｚ ａＹ ｅ ｈ ｏ ｕ ，罗真 ，杨紫涵 ，《 市动态分 析》杂 志社创建 的基金 公司价值 评估体 系【５ 股 ２】 ．，结 合社保 基金投 资运作 的原则 、 理念 及 实际情况 ， 建社 保基 金投资 管理人选 择 的指 标体系 ， 表 １ 构 如 所示 。
是采用 单 一指标 法 （ 基金 公司 的综 合 业绩 ）选 择投 资管 理人 。投资管 理人 选择 是一项 系 统工程 ，不仅要 考 虑基 金 管理公 司 的业 绩 ，也 要考 虑其 经营 能力 、基本 实力等 要素 ，因为这 些要 素从 侧面上 能反 映基金 管理公 司的投资 管理水平 。本 文试 图采用系 统综合分 析的方法 ，从基金 管理公司 的基本实力 、投 资管理 能 力和经营 管理能 力三 方面构 建社保 基金投 资管理人选择 的指标 体系 ，并在 Ｅ Ｒ解 析算法 中融入群 决策 ，对 社保基金投 资管理人 选择进 行实证 分析 ，以期对社保基 金投 资管理人选 择这一现 实 问题 的解 决有所裨 益 。
江 红莉 （ ９ ２ ） １ ８一 ，女 ，湖北随州人 ，东南大学博士研 究生，研 究方 向：风险管理 。
一
、
引言
社 会保 障基 金 （ 简称 社保基 金 ）是指 依据 国家 法律 、法规 和政 策 的规定 ，为满 足社 会保 障 的需要 ， 通 过各 种 渠道 、采取各 种 形式 筹集 到 的用 于社 会保 障各 项用 途 的专 项 资金 。它是 社会保 障制度 得 以运行 的物质 基础 ，是 完善 社会保 障 体系 关键之 所在 。为 了提 高社 保基 金 的收益 ，２ ０ ０ ０年 ，党 中央、国务院建 立 了 “ 国社会 保 障基金 ” 全 ，允许 这 部分社 保基 金 以委 托 投 资的模 式进 入资 本市场 ，即委 托投 资管理 人 管理和 运作 并委 托社会 保 障基金 托 管人托 管 。随着 我 国企业年 金市 场化 的逐 步规 范 ， 自 ２ ０ ０ ８年 我 国所 有 的企 业年 金必 须交 由具 备企业 年金 管理 资格 的机 构管 理运营 ，同样也 面临着 投 资管理 人选择 的 问题 。 在我 国资本 市场 还不完 善 的环境 下 ，社保 基金 投 资管理人 的选 择就 成 为社保基 金 投资运 作 的关键 ，直接
摘 要：社保 基金 是经 济社会运行 的 “ 稳定器 ”和 “ 安全 网” ，是社会保 障事业健康发展 的物质基础。在我 国社保基金投资运作 的委托投 资模式下，投资管理人的选择是社保基金保值增值 的关键 。首先 ，构建 了社保基金 投 资管理人选择 的指标体系 ，然后 ，将直觉模糊集与证据推理 （ Ｒ）方法相结合 ，建立 了社保基金投资管理人选 Ｅ 择 的模型并进行 了实证研 究。实证 结果表明，本 文构 建的指标体系 以及提 出的选择模型是合理的、有效 的。 关键词：社保基金；投 资管理人 ；基金管理 公司；证据推理 ；直觉模糊集
关系着 社保 基金 的保值 增 值 。 考 虑 到传统 经典 的衡 量基 金 （ 或投 资组合 ）业 绩 的指标等 在选 择社 保基 金投 资管 理人 时存在 不足 ， 蒋贤锋 等 借鉴随 机 占优 思 想和 Ｖ Ｒ思想 提 出企业 年金选 择基 金 管理 公司 的新思路 和方 法Ｌ， 质上 仍然 ａ １ 本 ｊ
二 、投 资
考 虑 到现有 的 １ ０位 国内社保 基金 投 资管理 人 中有 ９位 是基金 管理 公 司 ，企 业年 金的投 资管理 人也 基 本上 是基 金管 理公 司 ，本 文将 社保 基金 投 资管理 人 的选 择 范 围囿限于 基金管 理 公司 。投 资管 理人选 择 的初衷 是 为 了提 高社保 基金 的投 资业 绩 ，自然 地 ，基 金 管理 公司 的投 资管理水 平是投 资管理人 选择 的核 心要 素 。 由于社 保基金 的特 殊功 用 ，其投 资 的首要 原则 是在保 证安全 性 的条件 下追 求相对 较高 的收 益 ，
２ １ 年 ７月 ０１ 第 ２ 卷 第 ４期 １
西安 电子 科技 大学 学报 （ 会科学 版 ） 社
Ｊｕ ｎ ｌ ｆ ｄａ ｉ ｅｓ ｙ Ｓ ｃａ ｃｅ ｃ ｉ ｏ ） ｏ ｒ ａ Ｘｉ ｉｎＵｎｖ ｒｉ （ ｏ ｉｌＳ ｉｎ ｅＥｄｔ ｎ ｏ ｔ ｉ
Ｊｌ ０ １ ｕ ２ １
、０ ． ． ，１ Ｎｏ ４ ２１
■ 管 理 学
基 于 ＩＳ和 Ｅ Ｆ Ｒ的社保 基 金 投资管理人选择研 究
李超 杰 ¨，江红 莉
（． １ 河海大学 商学院，江苏 南京 ２ ００ ；２交通银行 国际业务部 ，江苏 南京 ２０ ０ ； １０ ９ １０ ９ ３ 东南大学 经管学院，江苏 南京 ２ １８ ） １１９
表 １ ：社保基金投资管理人选择的指标体系
一级 指 标 成立 的时 间 ｅ （．５ ｌ ０ ） ２ 基 本 实 力 （ ．） ０２ 旗下 产 品数 ｅ ２ （ ５ ０ ） ２ 管理 资 产 的规 模 ｅ （ ．） ３ ０５ 投 资 管 理 能 力 综 合 投 资业 绩 ｅ （ ．５ ０４ ） （ ４） ０ ５ 基 余 绎 理 的才 能 ５ （ ．５ ０５ ）
中图 分 类 号 ： ８ ０５ Ｆ ３ ．９ 收 稿 日期 ：２ １－４０ ０ １０ ．８ 文献标识码 ： Ａ 文 章编 号 ：１０ ．７ Ｘ（０ １ ４０ ０ －６ ０ ８４ ２ ２ １） ．０ １０ － ０
基金项 目：国家 自然科 学基金项 目：基于复杂 网络 的银行 间传染风险及其演化 模型研究 （ １ ７０ ４ ７ ０ １３ ） 作者简介 ：李超杰 （ ９ ５ ） １７ 一 ，男 ，河南郑 州人 ，河海大学商学院博士后，研 究领域 ：金融风险管理，金融
注重 价值投 资和长 期投 资 ，所 以 ，在选 择基金 管理 公司时 ，也需 要考虑基 金管理 公司 的基 本实力和 经营 管理 能力 。投资 管理人 的选 择 ，是基于 基金 管理公 司的竞争力 ，但 也不完 全等 同于基金 管理公 司竞 争力 的评价 。根据 Ｚ ａＹ ｅ ｈ ｏ ｕ ，罗真 ，杨紫涵 ，《 市动态分 析》杂 志社创建 的基金 公司价值 评估体 系【５ 股 ２】 ．，结 合社保 基金投 资运作 的原则 、 理念 及 实际情况 ， 建社 保基 金投资 管理人选 择 的指 标体系 ， 表 １ 构 如 所示 。
是采用 单 一指标 法 （ 基金 公司 的综 合 业绩 ）选 择投 资管 理人 。投资管 理人 选择 是一项 系 统工程 ，不仅要 考 虑基 金 管理公 司 的业 绩 ，也 要考 虑其 经营 能力 、基本 实力等 要素 ，因为这 些要 素从 侧面上 能反 映基金 管理公 司的投资 管理水平 。本 文试 图采用系 统综合分 析的方法 ，从基金 管理公司 的基本实力 、投 资管理 能 力和经营 管理能 力三 方面构 建社保 基金投 资管理人选择 的指标 体系 ，并在 Ｅ Ｒ解 析算法 中融入群 决策 ，对 社保基金投 资管理人 选择进 行实证 分析 ，以期对社保基 金投 资管理人选 择这一现 实 问题 的解 决有所裨 益 。