我国股票市场流动性与经济增长关系的实证研究
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中国股票市场发展与经济增长关系的实证研究
第２ ５卷 第 １期 ２１ ０ ２年 ３月
家口口 技 院学挥 珂业 学 】
Ｊ ｕ ａ ｏ ｈ ｎ ｊ ｋ ｕ Ｖ ｃ ｔ ｎ ｌ ｎ ｅ ｈ ｉ ｌ ｏ ｅ ｅ ｏ ｒ ｌ ｆ ａ ｇ ａ ｏ ｏ ａ ｏ ａ ａ ｄＴ ｃ ｎ ａ Ｃ ｌ ｇ ｎ Ｚ ｉ ｉ ｃ ｌ
Ｖｏ ＿ ５ Ｎｏ １ ｌ２ ．
（） １ 市场 资本 化 率 ： 映 股 票 市 场 规 模 化 率 指标 ， 反 用
ＭＣ Ｐ表示 ， Ａ 定义 为 ： 资本 化 率 ＝市 场 资本 化／ Ｄ 。其 中 Ｇ Ｐ
经开始 向民 营企业 和 外 资企 业 开放 。 中国 的股 票 市场 推
动 了国有 企业 改革 和 体 制转 换 的进 程 。股票 市 场 的这 种
的 比重 为 ３ ９ ％ 。 截 止 到 ２ １ ．３ ０ ０年 中 国股 票 市 场 已 经 发 展
成为～个拥有 ２ ６ ０ ３家 上市 公 司 ， 价 总值 达到 ２ ５ ２ 市 ６ ４ ３亿
元 的 巨大 市 场 。 上 市 企 业 由 过 去 仅 限 于 国 有 企 业 ， 在 已 现
选 择 １９ ９ ２年 为 起 点 的 数 据 ， 基 于 以 下 原 因 ： 是 中 国 股 是 一
票 市场发展 的时 间较 短 ， 初 几 年 的交 易 量太 小 ， 市 公 最 上
规 模和市场规 模的股票 交易程度 。 （ ） 了用 以上 指 标测 度 我 国股 票 市场 的 发展 外 ， ３除 考 虑到我 国股票 市场 的特殊 背景 ， 我们 用股 票市 场依存率 来 测定经济发展 对 股票 市 场融 资 的依 赖 ， Ｓ Ｒ表示 ， 义 用 Ｄ 定
分析发现 中国股票 市场 的发展和 经济增 长关 系在 总体上具有 明显的正相 关关 系， 股票市场 某些方面的发展不利 但 于 中国经济增长 。造成这种现 象有 多种原 因 ， 建议通过完善股票 市场 的组 织制度和 市场 结构 ， 范上 市公 司的运 规 作， 提高上市公 司的质量 ， 转变政府 职能 ， 强化政府对股票市场的监 管 ， 进经济的增长 。 促 关键词 ： 股票市场 ； 经济增长 ； 回归分析 ； 政策建议 中 图分 类 号 ：８ ２ ５ Ｆ ２ Ｆ ３ ． ；１４ 文献 标 识 码 ： Ａ ・ 文 章 编 号 ：０ ８— １６ ２ １ ） １ ０ ０ ０ １０ ８ ５ （０ ２ ０ — ０ ５— ３
家口口 技 院学挥 珂业 学 】
Ｊ ｕ ａ ｏ ｈ ｎ ｊ ｋ ｕ Ｖ ｃ ｔ ｎ ｌ ｎ ｅ ｈ ｉ ｌ ｏ ｅ ｅ ｏ ｒ ｌ ｆ ａ ｇ ａ ｏ ｏ ａ ｏ ａ ａ ｄＴ ｃ ｎ ａ Ｃ ｌ ｇ ｎ Ｚ ｉ ｉ ｃ ｌ
Ｖｏ ＿ ５ Ｎｏ １ ｌ２ ．
（） １ 市场 资本 化 率 ： 映 股 票 市 场 规 模 化 率 指标 ， 反 用
ＭＣ Ｐ表示 ， Ａ 定义 为 ： 资本 化 率 ＝市 场 资本 化／ Ｄ 。其 中 Ｇ Ｐ
经开始 向民 营企业 和 外 资企 业 开放 。 中国 的股 票 市场 推
动 了国有 企业 改革 和 体 制转 换 的进 程 。股票 市 场 的这 种
的 比重 为 ３ ９ ％ 。 截 止 到 ２ １ ．３ ０ ０年 中 国股 票 市 场 已 经 发 展
成为～个拥有 ２ ６ ０ ３家 上市 公 司 ， 价 总值 达到 ２ ５ ２ 市 ６ ４ ３亿
元 的 巨大 市 场 。 上 市 企 业 由 过 去 仅 限 于 国 有 企 业 ， 在 已 现
选 择 １９ ９ ２年 为 起 点 的 数 据 ， 基 于 以 下 原 因 ： 是 中 国 股 是 一
票 市场发展 的时 间较 短 ， 初 几 年 的交 易 量太 小 ， 市 公 最 上
规 模和市场规 模的股票 交易程度 。 （ ） 了用 以上 指 标测 度 我 国股 票 市场 的 发展 外 ， ３除 考 虑到我 国股票 市场 的特殊 背景 ， 我们 用股 票市 场依存率 来 测定经济发展 对 股票 市 场融 资 的依 赖 ， Ｓ Ｒ表示 ， 义 用 Ｄ 定
分析发现 中国股票 市场 的发展和 经济增 长关 系在 总体上具有 明显的正相 关关 系， 股票市场 某些方面的发展不利 但 于 中国经济增长 。造成这种现 象有 多种原 因 ， 建议通过完善股票 市场 的组 织制度和 市场 结构 ， 范上 市公 司的运 规 作， 提高上市公 司的质量 ， 转变政府 职能 ， 强化政府对股票市场的监 管 ， 进经济的增长 。 促 关键词 ： 股票市场 ； 经济增长 ； 回归分析 ； 政策建议 中 图分 类 号 ：８ ２ ５ Ｆ ２ Ｆ ３ ． ；１４ 文献 标 识 码 ： Ａ ・ 文 章 编 号 ：０ ８— １６ ２ １ ） １ ０ ０ ０ １０ ８ ５ （０ ２ ０ — ０ ５— ３
我国股票市场发展对经济增长影响的实证研究
２ ０ ，８ ． ０３（）
中 图分 类 号 ： ８ ０９ 文 献 标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：１０ － ２Ｘ｛０６ ０ － １８ ｏ Ｆ ３ ．１ ０８８７ ２０ ） ００啊４ ４
【】 毅夫， ２林 孙希芳． 信息、 非正 规金融与 中 小企业融资【 ． Ｊ 经济研究 。０ ５（） 】 ２０ ， ． ７ 【】 毅夫， ３林 李永军． 中小企业发展与中小企 业融资叨． 经济研 究，０ １ １． ２０ ， ） （
织结构【 ． Ｊ 经济研 究。０ ２ ２． 】 ２０，） （
【］ 莳 安， 斌． ６章 程 对创 建 中小 企 业 融资 担 保
基金的思考【． 与企业，９ ９（） Ｊ银行 】 １９ ， ． ９
【］ ７陆云 种 ． 用 民 间 金 融 缓 解 中小 企 业 融 利
资 问题 探 讨叨 ． 券 市 场 导 报 ，０４（ 。 证 ２０，） ２ ｓ ｍｍａｙｏ ｒｖｏ ｓｓｕ ｉｓａ ｄｔｅＥｖｅ ｔｔ ｔ ｏｔ ｒ， ｔｉ ａｔ ｌ ｋ ｓａ ｍ— ｕ ｒ ｆｐｅ ｉｕ ｔｄｅ ｎ ｉｗｓｓａｉ ｉ ｓｆ ｅ ｈ ｓ ｒｃｅｍａ ｅ ｎｅ ｈ ｓｃ ｗａ ｉ 【 杨 育谋 ． ８ ］ 动产 融资 ： 小企 业 融 资新 途 径 中
Ｎｏ ．。 ０ ６ ｖ ２ ０ Ｖｏ． ０，Ｎｏ４ １ ２ ．
第 ２ 第 ４期 ０卷
妻 麟 ： 聱
值 系数 。 银 企 博 弈 学 习 模 型 为 企 业 了
解 银行 信 贷博 弈 决策 提 供 帮 助 ， 同
时也 为企 业 如 何 获 得 银 行 信 贷 提
供 了一 些 解 决 思 路 。 由于 在 模 型 计 算 中 我 们假 设 企 业 的 还 贷 比率 不
外 相 关 研 究 中 。 多 数认 为股 粟 市场 通 过 其 功 能作 用促 进 了经 济 增 长 。 而在 我 国 的具 大 体 实 践 情 况 又 如何 呢？ 用 Ｅ ｉｗ 统 计 软 件 ， 运 ｖ ｓ ｅ 以我 国 １９ ９ ５年 第 一季 度 到 ２ ０ ０ ５年 第 四
我国股票市场发展对经济增长影响的实证分析
据来源于Ｗｉ 数据系统 ，其他数据来源于中国证 监会 网站 上的 ｎ ｄ 统计月报和中华人 民共和 国统计局 网站上 的统计数据。 （ ）Ａ Ｆ 二 Ｄ 单位根检验 时间序列数据分析首先要 检验数据是否具有平稳性 ，只有
存在显著正相关关系。随着计量经济学 的发展 ，与早期采用截
面数据的 回归分析相 比 ，后来 的实证研究更侧重时间序列和平
■■■＿
市场经纬・ Ａ Ｋ Ｔ Ｍ Ｒ Ｅ
我国 股票市场发展对经济增长影响的实证分析 ，
文／ 杨 毅
一
、
研 究 文 献 回顾 与综 述
增长有显著的促进作用 ，而债券和股票市场对经济增 长的作用
不大 。
对于 股票市 场发展 与经济 增长 的关系 ，前人做 了许 多研
究 ，从研究结论得出的观点大致可 以分成两种 ，一种观点认为
论 ， 说 明 股 票 市 场 发 展 对 经 济 增 长 有 积 极 影 响 。 Ａｌ ｓ ｉ Ｄ ｍ ｒ ｕ — ｕ ｔｅ Ｒ ｓ Ｌｖｎ１９ １ 过 对 ４ 个 国 家 １ ８ ｅ ｉ ｇ ｃＫ ｎ 和 ｏｓ ｅｉｆ９ ６通 ｏ ｈ １ ９ ６～ １９ 年的数据研究发现 ，人均 实际Ｇ Ｐ ９３ Ｄ 和股票市 场之间存在很 强 的正 相关 关 系 。Ｌｖｎ 和 Ｚ ｒ ｓ（ ９ ６ ｅｉｅ ｅｖ １９ ）通 过 对 ４ 个 国家 ｏ １ １７ ９６～１ ９ 年的相关数据建立 多国回归模型 ，结果也显示两者 ９３
经 济 的关 系较 弱 。 Ｆｌ 、Ｈ ｎｕｅ 和 Ｇ ｍｐｓ （０ ０）的格 兰 杰 ｉ ｒ ａｏ ｓｋ ａ ｏ ２ ０ ｅ
通 回归分析方法检验它们 之间的相关性 ，而是采取协 整方法进
行检验。 （ ）协 整 检 验 三
存在显著正相关关系。随着计量经济学 的发展 ，与早期采用截
面数据的 回归分析相 比 ，后来 的实证研究更侧重时间序列和平
■■■＿
市场经纬・ Ａ Ｋ Ｔ Ｍ Ｒ Ｅ
我国 股票市场发展对经济增长影响的实证分析 ，
文／ 杨 毅
一
、
研 究 文 献 回顾 与综 述
增长有显著的促进作用 ，而债券和股票市场对经济增 长的作用
不大 。
对于 股票市 场发展 与经济 增长 的关系 ，前人做 了许 多研
究 ，从研究结论得出的观点大致可 以分成两种 ，一种观点认为
论 ， 说 明 股 票 市 场 发 展 对 经 济 增 长 有 积 极 影 响 。 Ａｌ ｓ ｉ Ｄ ｍ ｒ ｕ — ｕ ｔｅ Ｒ ｓ Ｌｖｎ１９ １ 过 对 ４ 个 国 家 １ ８ ｅ ｉ ｇ ｃＫ ｎ 和 ｏｓ ｅｉｆ９ ６通 ｏ ｈ １ ９ ６～ １９ 年的数据研究发现 ，人均 实际Ｇ Ｐ ９３ Ｄ 和股票市 场之间存在很 强 的正 相关 关 系 。Ｌｖｎ 和 Ｚ ｒ ｓ（ ９ ６ ｅｉｅ ｅｖ １９ ）通 过 对 ４ 个 国家 ｏ １ １７ ９６～１ ９ 年的相关数据建立 多国回归模型 ，结果也显示两者 ９３
经 济 的关 系较 弱 。 Ｆｌ 、Ｈ ｎｕｅ 和 Ｇ ｍｐｓ （０ ０）的格 兰 杰 ｉ ｒ ａｏ ｓｋ ａ ｏ ２ ０ ｅ
通 回归分析方法检验它们 之间的相关性 ，而是采取协 整方法进
行检验。 （ ）协 整 检 验 三
我国股票市场发展促进经济增长的实证分析
［ 关键词］ 经济增长 股票市场 协整分析 格兰杰因果关系 ［ 中图分类号 ］ｒ２ ． ［ ２４ｏ 文献标识码 ］Ａ 截至 ２ｏ 年 ３ ｏ６ 月，我国证券市场总市值达 ３８ ． ５６ ５ ０ ３ 亿元 ，流通市值达 １６ ． 亿元，上市公司 １ ２ ２ ７ ６ ２ ９ ４ 家，深 ２
推动经济增长的作用 ， 根据实证 结论提 出简单 的政策 并
建议 。 若证据表明存在从股票市场发展到经济增长的因 果关系，则其具有政策含义。也就是说，有效率的股票
市场将提供 “ 更好 的”金融服 务，这将提高经 济的真 实 Ｇ Ｐ增长能力。所 以 ，确立适 当的股票 市场政 策对政 策 Ｄ 制定者至关重要，这些政策通过便利交易、动员资本以 及实施公司监控而改善市场失败，并进而促进经济增长。
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第２卷 ６
期 ２７ 第月 ０ 年１ Ｏ １
工 业 技 术 经 济
Ｖ．，ｏ ｏ６ Ｎ １ １ ２ ．
总第 １９期 ５
我 国股票市场发展促进经济增长 的实证分析 周 来自 （ 东北财经大学，大连
［ 摘
１６２ ） １ ５ ０
要］ 基于 １ ２ ２０ 年 间的股票市场周转率、股 票市场融资额和 经济增长数据 集，我们 利 ９ — ０５ ９
议的面版差分估计来联合研究银行和股权市场对经济增 长 的影响。使用 ５ 年期平均数 据避免 经济周期 波 动并 利 用面 版 过 程避 免与 差 分 相 联 系 的偏 倚 ，Ｂｃ 和 Ｌｖ ｅ ｅｋ ｅｉ ｎ
（ｏ３ ２ ０）将样本扩展到 １９ 年从而缓解 了 ２ 世纪 ９ ９８ ０ ０年代
ｌ 理论 和 实证 文 献 回顾
收 稿 日期 ：２０ — １一 １ Ｏ６ Ｏ ３
一
回归 技术 ，Ａｅｔ、Ｄ ｍ ｔａｅ ｒｓｓ ｅ ｃｉ ｓ和 Ｌ ｉｃ ２０ ）发 现 ， ｉ ｒｄ ｕｔ ｎ ｌ（０ １ 股票市场流动性对增长 的经济效应是 正 向而显著 的 ，但 在经 济上 比 Ｌ ｖ ｅ和 Ｚ ｒ ｓ（９ ８ 、Ｒ ｕｓａ ｅｉ ｎ ｅｖ １９ ） ｏｓ ｕ和 Ｗａｈ ｌ ｏ ｅ ｃｔ ｃ （ｏ０ ２０ ）以及 Ｂｃ ｅｋ和 Ｉｖ ｅ ． ｉ 发现的效应 小些。 ￣ｎ
中国股票市场与经济增长相关性的实证研究
经 验 上来 说 ， 股票 市场 的 发展 主要 通过 股 票市 场 的规模 及其 流
ｅ ｉｅ ｅｖｓ １８ ）提 出的理论 ，用市 年 来 ，大 量 的 经 济 学 者 对 我 国股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的 相 关 动性 表现 出来 。根据 Ｌ ｖｎ 和 Ｚ ｒｏ （９８ 场 的资 本 化率 来反 映 股票 市场 的 规模 大 小 ，表 示 为 ｃ ｐｔｌ ａｉｎ ａｉ ｉ ｔ ａｚ ｏ 关 系作 了实证分析 ，这些研究表明股票市场影响经济增长的 各 个方 面 ，比如 流 动 性 ，促 进 储 蓄 向 投 资 的 转 化 ， 以及 公 司 治 理 ， 信 息 披 露 等 等 。这 样 股 票市 场通 过影 响 这 些 方 ，股 票 融 资 每 增加 １ ，产 出 只增 加 ０ １９ ，从 而 论 证 了 中 ％ ．Ｏ ％ 国股 票市 场 勺经 济 增 长 之 间 存 在很 强 的 正相 关 关 系 。 本 文 通 过 建 立 多 元 回 归模 型 的 方法 对 中 国 股 票市 场 和 经 济 增 长 之 间 相
四 、建立客 户关系管理系统 ，提升营销能力 谈 判 技 巧 等综 合技 能 ，更 好 的彰 显开 行 员工 素 质 。 客 户 天 系管 理 （ ＲＭ ）是 ２ Ｃ ０世纪 ９ ０年代 国 际 一新 兴 的 营 ｋ 第 二，编 制 产 品 手册 。 产 品手 册 在营 销过 程 中 可 以起 到 较 强
影 响 经 济 增 长 的作 用 。 另 ・ 学 者 则 认 为 由 于 股 票 市场 分 散 风 些 险和 提 高 流 动 性 的 作 用 ， 使 人 们 的 储 蓄 动 机 下 降 ， 从而 不 利 于 出 的 角 度分 析 了我 国证 券 市场 和 经 济 增 长 的实 证 关 系， 结 果 表
中国股票市场发展与经济增长关系的实证检验
金融在经济增长 中的作用 ，在金 融功能计量上取 得 了突 破性的进展 ，形成了现代金 融发展理 论。随后 ，许 多学 者对金融功能从 不同侧面 给予研究。作为金融市场 的重
要 组 成 部 分 ，股 票市 场 发 展 和 经 济 增 长 的 关 系 引起 了 国
度时间序列数据的分析认为 ，股票 市场发 展与经济 增长
第２ 卷 ８
２９ 第月期 Ｏ 年３３ Ｏ
工 业 技 术 经 济
Ｖ第 ， ｏ 总． Ｎ． ｏ８ ３ １ ２
１５ ８ 期
中 国股票 市场 发展 与 经济 增长关 系 的实证 检 验
吴 鸣鸣 （ 京科技 大学 ，北 京 １０ ８ ） 北 ０ ０３
［ 摘 要 ］ 随着股 票市场的发展 ，股票 市场和经济增长的关 系也成为热点问题 。本 文运 用 Ｊｈｎｅ ｏａｓｎ 协整检验、格 兰杰 因果检验等计 量经济学方法，通过 分析我 国近年来宏观数据及股市规模 、流动性和 波 动性的季度数据 ，对 中国股 票市场发展 与经济增 长的关 系进行 了计 量学检 验。得 出的结论是 ：总体上 ， 中国股票市场和 经济增长之 间存在长期的均衡 关系，经济增长对股 市的发展具有一定促进 作用，但股票 市场对经济增长的作用十分有限。 ［ 关键词］ 股 票市场 经济增长 格 兰杰 因果检验
影响显著 ，而银行贷款对人均实际 Ｇ Ｐ 长率的影响甚 Ｄ增
微 ；ｌ ｖ ｅ和 Ｚ ｒ ｓ发现 证券市 场 流动性 与经 济增 长率 ＿ｉ ｅｎ ｅｖ ｏ
之，因此 认为证券市场 发展与经济 增长
间 存 在 因 果 关 系 。 Ａｌ Ｄ ｓ ｅ ｉ 一Ｋｎ ｕｔ和 Ｒ ｓ Ｌｖ ｅ ｏｓ ｅｉ ｎ
之 间具 有 较 微 弱 的 正 相 关 关 系 ；李 冰 菊 （ｏ７ ２ｏ ）运 用 计
股票市场流动性和经济周期的互动关系研究
图 １给 出 了 股 票 市 场 流 动 性 的 一 个 测 度 （ Ａ ｍｉ ｈ ｕ ｄ
单 回归结 果 中 ，选 取 １ ９ ９ ６年 １ 月到 ２ ０ １ ０年 １ ２月 Ｇ Ｄ Ｐ和 沪 市 当月 成交 额竟 在没有 去除 极值 点的时候 进行 回归 ，结 果 是 为 ０ ． ６ ６ ２ ６ ，具有 一定 的线性 相关 关系 。在滞 后１ ／ ２ 期 后 的包 含 Ｇ Ｄ Ｐ的 自回归 中 ， 提升 至 ０ ． ９ ４ ９ ０ 。 为什 么股 票市 场流 动性会 和宏 观经济 指标 存在着 一定 的联系 呢？这 方面 的 国内研究 比较少 ， 目 前 的研 究集 中在 北美 和西 欧等 一些 金融市 场 比较成熟 的 国家 。已有 文献 中
政 策 冲击股 票 市场 的可行 性 。
［ 关键词］股票市场 ；流动性；经济周期 ［ 中 图分类 号 ］ Ｆ ８ ３ ２ ［ 文献 标识 码 ］Ａ
［ 文章 编号 ］１ ０ ０ ５ — ６ ４ ３ ２（ ２ ０ １ ３ ）３ ０一 Ｏ ｌ ｌ ５ 一 ｏ ４ 经济 发展 息息 相关 。实际 上 ，股 票市 场流动 性是 实体经 济 的一 个非 常好 的先 导 因素 。 透过 美 国 １ ９ ４ ７ －２ ０ ０ ８年 的数 据我 们发 现 ，股票市 场流 动性 的测度标 准涵 盖 了实体经 济
是投 资者 购买证 券交易 数量 ，即投 资者 的买卖行 为不 管数 量大 小都 可 以在 合理 的价格之 下进 行 ，通 常用成 交率 或换 手 率来表 示 。即时性 （ Ｉ ｍ ｍ ｅ ｄ ｉ ａ ｃ ｙ ） ：反 映的是 投 资者 进行 证 券交 易 的快 慢程度 ，即达 成交 易过程所 需 的时间 。弹性 （ Ｒ ｅ ｓ ｉ ｌ ｉ ｅ ｎ ｃ ｙ ） ：反 映的是 投 资 者 的买 卖 行 为 引 起 价格 波 动
转轨期我国股票市场发展和经济增长关系研究
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转期 国票场 展 轨 我股 市发
和 济 长 系 究 经 增 关 研
■ 范 德 胜 （ 京 外 国语 大 学 国 际 商 学 院 北 京 １ ０ ８ 北 ０ ０ ９）
◆ 中图分类号 ：Ｆ ３ ．１ 文献标 识码 ：Ａ ８ ０９
Ｚ ｒｏ 、Ａ ｊ Ｊ ｖ ｎ ｖｃ等人认为在股 ｅｖ ｓ ｔ ｅ和 ｏ ａ ｏ ｉ
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（ 至少在过去的几年间是这样 ） ；相反 ，如 果要相 关的实证研究表 明，我国股票市场 发展 和经济增长之 间有显著的、很强的正
（．９ １ ８ ７
关系 ，本部 分 所使 用 的时 间序 列 数据 为 １９ — ０ ２ ３ ２ ０ 年有关我国金融发展和经济增 ９ 长 的季 度数据。之所 以选取 １ ９ ３年为起 ９
点 ，原 因是我国 的股市成立 时间不长 ，笔
Ｔ Ｒ Ｏ Ｅ （４ Ｕ Ｎ Ｖ Ｒ－ ）
Ｒ－ ｑｕｒｄ Ｓ ａｅ ０６ ５ ．５ ０６ １ ．３ ０５ ２ ２ ０５ ４ ．７ ０５ Ｏ ６
一． ４ ０２ ２
Ｉ Ｏ１ ８ — ９ Ｊ
０５１ ．４
Ａ ｊ ｔ Ｒ Ｓ ｕｒ ｄｕ ｅ － ｑ ａ ｓ ｄ ｄ ｅ
Ｄｕ ｂｎ Ｗａ ｓ ｎｓａ ｒ ｉ－ ｔｏ ｔ ｔ
观测值个数 ＝７ ３。
０ ２ ． ３ ６
１１ ２ ．６
０６ ７ ０
１２ ４ ．１
０４０ ． ９
由于 金 融 发 展 主 要 包 括 金 融 中介 体 发 Ｖ Ｒ ＵＲ Ｅ
（ ０７ ０） 一 ．２ － ．１ １ ９ ３ （ ２０ ８） 一． ６
１８ ７ ．６
展 和股 票市场发展 两部 分 ，本文主要研究
我 国股 票 市 场 发 展 和经 济 增长 之 间 的 实 证
转期 国票场 展 轨 我股 市发
和 济 长 系 究 经 增 关 研
■ 范 德 胜 （ 京 外 国语 大 学 国 际 商 学 院 北 京 １ ０ ８ 北 ０ ０ ９）
◆ 中图分类号 ：Ｆ ３ ．１ 文献标 识码 ：Ａ ８ ０９
Ｚ ｒｏ 、Ａ ｊ Ｊ ｖ ｎ ｖｃ等人认为在股 ｅｖ ｓ ｔ ｅ和 ｏ ａ ｏ ｉ
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（ 至少在过去的几年间是这样 ） ；相反 ，如 果要相 关的实证研究表 明，我国股票市场 发展 和经济增长之 间有显著的、很强的正
（．９ １ ８ ７
关系 ，本部 分 所使 用 的时 间序 列 数据 为 １９ — ０ ２ ３ ２ ０ 年有关我国金融发展和经济增 ９ 长 的季 度数据。之所 以选取 １ ９ ３年为起 ９
点 ，原 因是我国 的股市成立 时间不长 ，笔
Ｔ Ｒ Ｏ Ｅ （４ Ｕ Ｎ Ｖ Ｒ－ ）
Ｒ－ ｑｕｒｄ Ｓ ａｅ ０６ ５ ．５ ０６ １ ．３ ０５ ２ ２ ０５ ４ ．７ ０５ Ｏ ６
一． ４ ０２ ２
Ｉ Ｏ１ ８ — ９ Ｊ
０５１ ．４
Ａ ｊ ｔ Ｒ Ｓ ｕｒ ｄｕ ｅ － ｑ ａ ｓ ｄ ｄ ｅ
Ｄｕ ｂｎ Ｗａ ｓ ｎｓａ ｒ ｉ－ ｔｏ ｔ ｔ
观测值个数 ＝７ ３。
０ ２ ． ３ ６
１１ ２ ．６
０６ ７ ０
１２ ４ ．１
０４０ ． ９
由于 金 融 发 展 主 要 包 括 金 融 中介 体 发 Ｖ Ｒ ＵＲ Ｅ
（ ０７ ０） 一 ．２ － ．１ １ ９ ３ （ ２０ ８） 一． ６
１８ ７ ．６
展 和股 票市场发展 两部 分 ，本文主要研究
我 国股 票 市 场 发 展 和经 济 增长 之 间 的 实 证
股票市场发展对经济增长的贡献：中国的实证分析
还有 学者认 为股票 市场能 够使所 有权分 散， 利 于创造 稳定 的政治局 面 （ｅｏｔ 和Ｖｎ ｉｅ ， 有 Ｐ ｒ ｔ ｉ ａ Ｏ ｊ ｎ １９ ），股市 也为风险资本 投资提供 了退 出机制 （ ｏ ｓ ｅｕ ａ ｈ ｅ ，２ ０ ）。也有学 者针对 ９９ Ｐ ｕ ｓ ａ 和Ｗ ｃ ｔ ｌ ０ ０
一
、
文 献 综 述
２ 世 纪９ 年 代初 起 ，世 界 范 围 内股 票 市 场 迅 速 扩 张 ，股 票 市 场 发 展 与经 济 增 长 的关 系 受 到经 ０ ０
济学界的广泛关注 。 但是，早期 的理论模型并没有把股票市场和其他金 融中介在经济发展中的作用
区分开来 （ 比如，Ｂｎ ｉｅｇ和Ｓｉｈ ９ １ ｅｃｖｎａ ｍｔ ，１９…；Ｌｖｎ ，１９ ）。随着股市的深入发展 ，部分学 ｅｉｅ ９ １
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２０ ０ ７年 第 ５期 （ 总第 １ ０期 ） ０
福 建 金 融 管 理 干 部 学 院学 报 Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｕｉｎＩ ｓｉ ｔ ｆ ｉａ ｃａ ｍｉｉｔ ｔｒ ｏ ｒａ ｊａ ｎ ｔ ｕｅｏ ｎ ｎ ｉｌ ｏＦ ｔ Ｆ Ａｄ ｎｓｒ ｏ ｓ ａ
生 导 师 ，福 建 金 融 职 业技 术 学 院 客座 教 授 ，研 究 方 向 为 国 际金 融理 论 与 政 策及 台港 澳与 东南 亚金 融 ；严 佳 佳
（９２ ） １８－ ，女 ，江 苏人 ，厦 门 大学经 济 学院金 融 讯
于 公 司 股 权 融 资 比重 低 ， 票 市 场 在 筹措 资 金 上 对 于 经 济 增 长 并 不 重 要 。 对 风 险 分 散 ， ｅ ｅ ｅ ｘ 股 针 Ｄ ｖ ｒ ｕ 和 Ｓ ｉ ｈ （ ９ ４ 以及 Ｏ ｓ ｆ １ （ ９ ４ 同时 又 指 出较 大 的 风 险 分 担 意 味着 储 蓄 水 平 将 因此 下 降 ， ｍ ｔ １９ ） ｂｔｅｄ １９ ） 经 济 增 长 减 缓 ，经 济 福 利 减 少 。Ｓ ｉ ｌ ｔ １８ 、 １９ ）认 为发 达 的 股 市 具 有 快 速 披 露信 息 的 特 ｔ ｇ ｉ Ｚ（ ９ ５ ９ ３
一
、
文 献 综 述
２ 世 纪９ 年 代初 起 ，世 界 范 围 内股 票 市 场 迅 速 扩 张 ，股 票 市 场 发 展 与经 济 增 长 的关 系 受 到经 ０ ０
济学界的广泛关注 。 但是，早期 的理论模型并没有把股票市场和其他金 融中介在经济发展中的作用
区分开来 （ 比如，Ｂｎ ｉｅｇ和Ｓｉｈ ９ １ ｅｃｖｎａ ｍｔ ，１９…；Ｌｖｎ ，１９ ）。随着股市的深入发展 ，部分学 ｅｉｅ ９ １
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２０ ０ ７年 第 ５期 （ 总第 １ ０期 ） ０
福 建 金 融 管 理 干 部 学 院学 报 Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｕｉｎＩ ｓｉ ｔ ｆ ｉａ ｃａ ｍｉｉｔ ｔｒ ｏ ｒａ ｊａ ｎ ｔ ｕｅｏ ｎ ｎ ｉｌ ｏＦ ｔ Ｆ Ａｄ ｎｓｒ ｏ ｓ ａ
生 导 师 ，福 建 金 融 职 业技 术 学 院 客座 教 授 ，研 究 方 向 为 国 际金 融理 论 与 政 策及 台港 澳与 东南 亚金 融 ；严 佳 佳
（９２ ） １８－ ，女 ，江 苏人 ，厦 门 大学经 济 学院金 融 讯
于 公 司 股 权 融 资 比重 低 ， 票 市 场 在 筹措 资 金 上 对 于 经 济 增 长 并 不 重 要 。 对 风 险 分 散 ， ｅ ｅ ｅ ｘ 股 针 Ｄ ｖ ｒ ｕ 和 Ｓ ｉ ｈ （ ９ ４ 以及 Ｏ ｓ ｆ １ （ ９ ４ 同时 又 指 出较 大 的 风 险 分 担 意 味着 储 蓄 水 平 将 因此 下 降 ， ｍ ｔ １９ ） ｂｔｅｄ １９ ） 经 济 增 长 减 缓 ，经 济 福 利 减 少 。Ｓ ｉ ｌ ｔ １８ 、 １９ ）认 为发 达 的 股 市 具 有 快 速 披 露信 息 的 特 ｔ ｇ ｉ Ｚ（ ９ ５ ９ ３
我国银行、股票市场与经济增长的实证检验
同时 ，也 有一 些 研 究列 举 了股 票 市 场 的 缺 陷 ，
包括 ：发达的股票市场具有信息披露的特点 ，从而
降低了个人投资 者试 图通过研究企业获 利 的意愿 （ｔｌｚ １８ ） Ｓｉｉ ， ９ ５ ，而 对 于银 行 来 说 ，银 企 之 间存 在 ｇｔ 的长期 关 系使 得 银行 不 会很 快 公 开企 业 的信 息 （ ｏｔ ｔ １， ９ ３ ；与资本 市场上零散且 缺乏合 Ｂｏ ｅ ａ １９ ） ． 作的投资者相比，银行能够更加有效地监督企业以 及缓解融资后的道德风险 （ ｏｔ ｈｋｒ １９ ） Ｂ ＆Ｔ ａｏ， ９ ７ ； 流动性强 的股票市场容 易导致投资者 的短期行为 （ ｈ ｅ １９ ） Ｂ ｉ ， ９ ３ ，这是因为投 资者监督公司治理会 ｄ 妨碍公司治理和经济增长。有关金融 中介促进经济 增 长的批 评 主 要 是 这 两者 之 间 的 因果 关 系 ，即是 “ 供给引导型” 的金融发展 ，还是 “ 需求尾随型”
的金融 发展 。需 求尾 随 型的金 融发 展是 指金融 发 展
动员储蓄、评估项 目、管理风险、控制经理 、 便利 交 易—— 是 创 新 的 根 本 动 力 ，他 用 “ 造 性 创
—
破坏 ” 形 象 地概 括促 进 技 术 进 步 、产 品 质 量 改进 、 发 现新 市场 、发 明新 的生 产工 具和 采用 新 的生产 工
货 币与 Ｇ Ｐ之 比来衡量非货币金融深度。由于流 Ｄ 动性负债并不涉及金融 中介的一个重要功能——资
艺这些创新活动 ，而创新是 经济增长 的内在推动
力 。因此 金融 中介 的发 展有 助于创 新 活动 ，而 创新
促进了经济增长 。Ｇ ｌ ｍｔ （９ ９ ｏ ｄｉｈ １６ ）强调了经济增 ｓ
中国股市和经济增长关系的实证分析
Ｋｅ ｏ￣ ：Ｃ ｉｔ ｒｔｎｒｌｉｎ Ｇａ ｇｒ ａｓｌｙ ｅｔ ｅｔ ｒ ｒ ｏ ｅｔｎｍ ｄ ｌ Ｖ Ｃ ｙｗ ｒ ｏ ｅ ａｏ ａ ｏ； ｒ ｅ ｃｕａ ｔｔ ； ｃｏ ｅ ｏ ｒ ｃｏ ｏ ｅ （ Ｅ Ｍ） ｎ ｇ ｉ ｅｔ ｎ ｉ ｓ Ｖ ｒ ｃ ｉ
一
、
引言
投资界中存在着一个朴素的认知和流行的说 法， 那就是股票市场是反 映经 济状况的晴雨表 。从 理论上说 ， 市反 映宏观 经济走 势 ， 推动 经济增 股 是 长的投 资 、 消费 、 进出 口等 因素 ， 于股市的走势也 对 直接或 间接地影响 。 市的扬涨跌落应 当而且能够 股 比较忠实 、 准确地反映经济 的荣 辱兴衰 。在市场与 现实中果真会如此吗 ？ Ｌ ｖ ｅ与Ｚ ｒｏ （ ９ ）使 用 Ａ ｈＤ ｉ ｃ ｅｉ ｎ ｅ ｓ １ ８ ｖ ９ ｓ ｅｍ ｕ — Ｋ ｎ和 Ｒ ｓ Ｌｖ ｅ 出的总 体 指标 实 证 了这 种关 ｕｔ ｏｓ ｅｉ 提 ｎ 系， 他们的回归所使用的数据涵盖４ 个样本国家和 ２ 系列年份 ， 将时 间序列数据 和横截面数据结合在 起来 考虑。检验结果显示 ， 在股票市场总体发展和 长期经济增长之间有很强的相关关系。 中国证券市场发展 的比较 晚 ， 再加上一些先天 性 因素 ，造成 了中国股市 的高 投机性 和剧 烈波动
Ｖｏ ． ９ Ｎｏ ２ １１ ．
中国股市和经济增长关系的实证分析
黄红军
（ 西安 交通 大学 经济与金融学院 ， 陕西 西安 ７ ０ ６ ） １０ １
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
【 摘要】通过运用 Ｇ ａｇｒ ｒｎｅ 因果检验 及 ｊｈｎｅ 整检验并建立 向量误 差修 正模型（ Ｅ Ｍ Ｘ＂ 国股市和经 ｏａｓｎ协 Ｖ Ｃ ）， Ｊ 我 济增 长关系进行 ｒ实汪检验和分 析。 结论表明二者之 间存在着互为因果 、 相互影响的关系 。 建议在大力发展 经济 的同时 ， 应沣意到经济对股市的冲击 ， 通过 调二者的关 系， 使之相互促动 、 共同发展。 【 关键词】 协整芙系 ； ｒ ｇｒ Ｇ ａ ｅ 凶果检验 ；ｏａｓｎ协整检验 ； ｎ Ｊｈｎｅ 向量误差修正模型（ Ｅ Ｍ ＶＣ ） 【 中图分类号】Ｆ ３ ．１ ８０９ 【 文献标识码】Ａ 【 文章编号】 ６ ３ ５ ０ （０ ６ ０ — ０ ９ ０ １７ — ６ ９ ２０ ）２ ０６ — ４
中国股票市场与经济增长关系的相关性研究
ＬＡ Ｃ Ｐ
ｌ
Ｉ Ｒ Ｕ
ｌ
Ｌ Ａ Ｖ Ｌ
｛
Ｃ
３ ．５ ３ ６ ｌ １ ８８ ７ ７ ｌ一１ ．４６ ６ ｌ 一１ ６ １ ６ ８ ４２８ ２ ３ ３ ．４ ３ ２
（００ ８ ６ ３ （２８６ ５２ ５ ．９ ３ ３ ）ｌ ５ ． ３ ２ ）ｌ（７９ ６ ７ ２ － ６２ ３ ２ ４ ４ ．７４ ２ ） ４ ． ３ ８
向格兰杰 因果关 系 ， 这说明在 中国股票市 场发展近二十年 的历 程 中， 中国经济的持续增长一定程度上 促进了股票市场规模 的 扩大 ， 是 ， 票市场 的规 模却对 中国经济 的增 长所起 的促进 但 股 作用十分有限 。第二 ， 经济增长指标季度 ＧＤ Ｐ环比增长率和代 表股票市 场流动性 的指标周转 率和交 易率之 间都存在着 反向
对经济增长的作用是相 当有限 的 ， 股票市场 流动性 游离于我国 经济发展 的进程之外 ， 还有可能是不利于我国经济发展的。
此这几个变量为典型的一阶单整变量。
（） ２ 协整检验 。 由表 ２ 表明在 ９％ ９ ％ ５ 和 ９ 的置信度下分别存
在 ４个和 ２个协整方程。本文选择 了仅有一个协整关系时列出
ＧＤ Ｐ环比增 长率和资 本化率 Ｃ Ｐ通过了格兰 杰因果检 验 ， Ａ 存 在由 Ｇ Ｙ到 Ｃ Ｐ的单向因果 关系 ， Ａ 同时在 ９ ％的概 率保证下存 ５ 在Ｇ ＤＰ环比增长 率到交易率的单向 因果 关系 ， Ｇ 而 ＤＰ环 比增
长率与周转率之间并不存在格兰杰因果 关系。
四 、 论 与 政 策 建 议 结
由表 ３ 以得 出数学表达式 ： 可
ＶＥＣＭ ＝ＬＧＹ 一 １ ． ＬＣＡＰ＋ １ ． ＬＴＵ Ｒ ＋１ ． ５ ３３８６ ４２８５ ３６ １ ＬＶＡＬ
我国股市发展与经济增长的关系研究及政策建议
融资数量的角度评价股票市场的作用。 ２ 国 内研究 ． 受股票市场发展时问比较短以及数据可获得性问题 ，迄 相对于股票市场规 模而言 ，金融深化指标在总体上来说与
总产 出的相关性更大一些。
在上面的回归分析中，我们虽然得出中国经济增长与股 今为止 ，全面研究 中国股票市场发展 与经济增长之间关 系 票市场指标之 问有着一定的相关关系 ，但这一结论并不能
所以造成这一结果的原因不是国有股 和法人股不能上市流 的增长，因此 ，在保证公司质量的情况下加快公司上市的步
用日渐深远 ，并且引起了越来越多的关注。中国的股票市场 相关关系的主要有：郑江淮、刘建江和刘怀德、胡关金等。主 经过十多年的发展 ，无论从规模、效益还是监管上都取得了 张股票市场与经济增长无明显相关关系的主要 有：谈儒勇
令人瞩 目的成绩。股票市场与经济增长到底有怎样的关系、 它对我国股市的发展可提供哪些政策建议 ，这是本论文拟
要探讨的问题。
一
、
殷醒民和谢洁、林义相、韩廷春等。
二 我国股票市场发展与经济增长关系的分析
１ 描述性分析 ． （） １ 股票市场直接筹资为企业提供 巨额的发展资金 ；（） ２ 界定产权，促进了企业运行机制的转换 ； ３促进金融结构的 （）
、
文献回顾
１国外研究 ．
对发展中国家股票市场与经济增长关系的研究 ，最早可 优化，促进金融深化进程 ；（ 优化配置资源 ， ４ ） 促进企业规模 以追溯到两位经济学教授罗纳德 ・ 麦金农和爱德华 ・ 肖，他 的扩张和产业结构优化 ；（） ５股票市场价格变动直接影响社 们于１７￣ 别发表了 （ ９３ （ 经济发展中的货币与资本》和 （ 《 经济 会的投资与消费需求 ； ６ （） 影响国家宏观货币政策的传导机 发展中的金融深化 ，系统地提出了金融深化和金融抑制理 制以及货币供给的结构与数量 。
总产 出的相关性更大一些。
在上面的回归分析中，我们虽然得出中国经济增长与股 今为止 ，全面研究 中国股票市场发展 与经济增长之间关 系 票市场指标之 问有着一定的相关关系 ，但这一结论并不能
所以造成这一结果的原因不是国有股 和法人股不能上市流 的增长，因此 ，在保证公司质量的情况下加快公司上市的步
用日渐深远 ，并且引起了越来越多的关注。中国的股票市场 相关关系的主要有：郑江淮、刘建江和刘怀德、胡关金等。主 经过十多年的发展 ，无论从规模、效益还是监管上都取得了 张股票市场与经济增长无明显相关关系的主要 有：谈儒勇
令人瞩 目的成绩。股票市场与经济增长到底有怎样的关系、 它对我国股市的发展可提供哪些政策建议 ，这是本论文拟
要探讨的问题。
一
、
殷醒民和谢洁、林义相、韩廷春等。
二 我国股票市场发展与经济增长关系的分析
１ 描述性分析 ． （） １ 股票市场直接筹资为企业提供 巨额的发展资金 ；（） ２ 界定产权，促进了企业运行机制的转换 ； ３促进金融结构的 （）
、
文献回顾
１国外研究 ．
对发展中国家股票市场与经济增长关系的研究 ，最早可 优化，促进金融深化进程 ；（ 优化配置资源 ， ４ ） 促进企业规模 以追溯到两位经济学教授罗纳德 ・ 麦金农和爱德华 ・ 肖，他 的扩张和产业结构优化 ；（） ５股票市场价格变动直接影响社 们于１７￣ 别发表了 （ ９３ （ 经济发展中的货币与资本》和 （ 《 经济 会的投资与消费需求 ； ６ （） 影响国家宏观货币政策的传导机 发展中的金融深化 ，系统地提出了金融深化和金融抑制理 制以及货币供给的结构与数量 。
我国股票市场与经济增长关系的研究——基于金融窖藏理论的解释
一
、
金 融窖 藏理 论 对 股 票 市场 的解 释
（ ） 融窖 藏理论 一 金
金融窖藏假说是 由Ｍ． 宾斯维杰提 出的 ， 用来解释美国８ 年代 以来经济增长和金融发展的“ ０ 剪刀差和 反常现 象 ” 的极 富洞见 的新假 说 。Ｍ・ 宾斯维 杰 的金融 窖藏 理论产 生 于金融 管制 放松 ， 融创新 、 融深化 金 金
高级金融资产或者收益率较高的金融资产形式存在 的金融窖藏 ，而不包括现金窖藏。该理论建立了一个 三部 门的货币循环模型 ， 中所有货币流量与经济 中实际经济活动直接相关 。另外 ， 其 其认为也存在一种与 经济中实际经济活动不相关 、 游离于货币循环之外的 ， 且其量正逐渐庞大的资金 。金融窖藏即代表暂时或
可 能导致 泡 沫 。 （ ） 国金 融窖藏 的来 源 二 我
我国经济高速发展了二十多年 。 从宏观层面， 主要是 由于国内基础货币释放过快 ， 国货币乘数 出现 我
逐渐上升态势 ， 那么随着基础货币的不断投放 ， 市场 中货币供应逐年增加 。如果一国居民储蓄和货币创造
增 长幅度 大 于净投 资 增长 幅度 ， 该 国存 在 净金 融 窖藏 ， 者之 间 的差额 越 大 ， 金 融窖 藏就 越大 。近年 则 两 净
宋 玉 颖
（ 吉林 大 学 经 济 学院 ， 吉林 长春 １０ １ ） ３ ０ ２
［ 摘
要 ］ 用计量经济学 中的协整理论 ， 应 对我 国股票 市场与经济增 长的关 系进行 实证分析 ， 结果表明， 代表虚拟 经济
的股 市和代表 实体经济的经济增长之 间并不具有长期的均衡 关 系， 造成这种现 象的原因有多种 ， 笔者试从 Ｍ・ 宾斯 维杰提
２０ ０ ９年 ６月
总第 １４ 第 ３期 ５期
、
金 融窖 藏理 论 对 股 票 市场 的解 释
（ ） 融窖 藏理论 一 金
金融窖藏假说是 由Ｍ． 宾斯维杰提 出的 ， 用来解释美国８ 年代 以来经济增长和金融发展的“ ０ 剪刀差和 反常现 象 ” 的极 富洞见 的新假 说 。Ｍ・ 宾斯维 杰 的金融 窖藏 理论产 生 于金融 管制 放松 ， 融创新 、 融深化 金 金
高级金融资产或者收益率较高的金融资产形式存在 的金融窖藏 ，而不包括现金窖藏。该理论建立了一个 三部 门的货币循环模型 ， 中所有货币流量与经济 中实际经济活动直接相关 。另外 ， 其 其认为也存在一种与 经济中实际经济活动不相关 、 游离于货币循环之外的 ， 且其量正逐渐庞大的资金 。金融窖藏即代表暂时或
可 能导致 泡 沫 。 （ ） 国金 融窖藏 的来 源 二 我
我国经济高速发展了二十多年 。 从宏观层面， 主要是 由于国内基础货币释放过快 ， 国货币乘数 出现 我
逐渐上升态势 ， 那么随着基础货币的不断投放 ， 市场 中货币供应逐年增加 。如果一国居民储蓄和货币创造
增 长幅度 大 于净投 资 增长 幅度 ， 该 国存 在 净金 融 窖藏 ， 者之 间 的差额 越 大 ， 金 融窖 藏就 越大 。近年 则 两 净
宋 玉 颖
（ 吉林 大 学 经 济 学院 ， 吉林 长春 １０ １ ） ３ ０ ２
［ 摘
要 ］ 用计量经济学 中的协整理论 ， 应 对我 国股票 市场与经济增 长的关 系进行 实证分析 ， 结果表明， 代表虚拟 经济
的股 市和代表 实体经济的经济增长之 间并不具有长期的均衡 关 系， 造成这种现 象的原因有多种 ， 笔者试从 Ｍ・ 宾斯 维杰提
２０ ０ ９年 ６月
总第 １４ 第 ３期 ５期
中国股票市场发展与经济增长关系的实证分析
文 献 标 识码 ： Ａ
文章 编 号 ：０ ６ ４ １ （０ ８ ０ — １ ２ ０ １０ — ３ １２ ０ ）１ ０ ５ — ３
０ 引言
从 １９ ９ ０年 上 海 证 券 交 易所 和 １９ 年 深 圳 证 券 交 ９１ 易 所 分 别 成立 至今 ， 国股 票市 场 从 无 到 有 、 小 到 大 中 从 经 历 了 一段 高 速 发 展 的 时期 截 止 到 ２０ 年 １ ０６ ２月 ３ １
关 键词 ：股 票 市场 发展 ： 济 增 长 ； 模 型 经 ＡＫ
Ｋｅ ｒ ： ｔ ｃ ｒ ｅ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｅ ｏ ｏ ｃ ｇｏ ｈ： ｄ ｌ ｙ ｗｏ ￣ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔｄ ｖ ｌｐ ｎ ： ｃ ｎ ｍｉ ｒｗ ｔ ＡＫ Ｍｏ ｅ
中 图 分类 号 ：８ ０ ９ ；０ １２ Ｆ ３ －１ Ｆ６ ・
摘 要 ：以金 融发 展 理 论 为基 础 ， 理 论 上 论 述 了股 票 市 场发 展 与 经 济增 长 的关 系 ； 从 并将 此 理 论 应 用 于 中国股 票 市场 ， 中 对 国股 票 市 场发 展 与 中国 经济 增 长 的 关 系进 行 了实证 检 验 结 果表 明 ． 国股 票 市 场发 展 与 经 济 增 长不 存 在 显著 的相 关性 。 我
融发展之间存在着大致平行的关系”
Ａｊ ｔ ｅ和 Ｊｖｎｖ （９ ３ 通 过 对 ７ ｏａｏｉ １９ ） ｃ ２个 国 家 １８ — ９０
１８ 年 的样本数据进行 回归 分析发现 ． ９８ 股票市场发展 具有双重效应 ：增长效应 （ 即对经济活动增长率的影
响 ） 水 平 效应 （ 和 即对 经 济 活 动水 平 的影 响 ）
一
时 期 ． 国 的 经 济 也 在 快 速 增 长 ． 革 开放 ２ 中 改 ９年 来
中国股票市场发展与经济增长的实证研究
模 、流动性和波动性的季度数据 ，对 中国股票市场发展 与经济增长的关 系进行 了计量 学检验。得 出的结论是 ：总体 上 ，中 国股 票市场和经济增长之 间存在长期的均衡 关 系，经济增长对股市的发展具有一 定促进作 用，但股票市场对经济增长的作
用 十 分有 限 。
关键词 ：股票 市场 ；经济增长 ；格 兰杰 因果检验
二 、指标的选取和计量方票市场发展 时间较短 ，但发 展很快 ，我国学者也对
此课题展开 了研究 ，谈儒勇 （９ ９ 发 现 中国股票 市场发展对经 １９ ）
根据Ｌ ｖ ｅ ￣ｒＳ １９ ） ｅｉ 和Ｚ Ｆ （９ ８ 等人 的研究 ，同时考虑到 我国国 ｎ Ｃ Ｏ
情 和数 据的可得性 、研究结 果的可 比性 以及时 间序列分 析对数
济 增 长 即 使 有 极 其 有 限 的 作 用 ，也 是 负 面 的 ；Ｌ ｕｅ ｃｓｎ ａｒｎ ｅｏ （０ ２ 、 ２ ０ ）赵振全等（０ ２ 的研究也认为 中国股票市场发展对经济 ２ｏ ） 增长的作用相 当有 限 ；冉茂盛 等（０ ２ 对 １９ 年 到２ ０ 年的极 ２０ ） ９５ ０１ 度时间序列数据 的分析认 为 ，股票市场 发展与经济增 长之间具
济增长的影响与各 国所 实行 的金融政 策有关 ，不 同国家 的股票
市场发 展对经济增长 的影 响是不一样 的。在此背景下 ，本 文运
和经济增长 的实证关系 ，发 现在人均实 际Ｇ Ｐ Ｄ 和资本 市场发展 之 间有某种 对应 关 系 ，一 般而 言 ，在 人 均实 际Ｇ Ｐ较高 的 国 Ｄ 家 ，股票市场发展程度也较高 。此外 ， ｒ ｓ １９ ） Ｈａ （９ ７ 在实证研究 ｉ ｒ 中把发达 国家和发展 中国家做 了区别 ，认为在发 达 国家 中资本 市场与经济增长之间存在 着相互促进 的正向关系 ，但 在发展 中
股票市场对经济增长作有的实证研究
数 项 和 趋 势 项 。 在 不含 有 趋 势项 的情 况 下 ， ＡＲＭＡ（．） 型 拟 和 的效 果 最 好 ， 为此 我 们 需 １１模 要 在 不含 趋 势项 的情 形 下检 验 每 个序 列 单位 根 的 存在 性 。
ＧＤＰ增 长 率序 列单 位 根检 验 的结 果 表 明， ＡＤＦ检 验 和 Ｐ Ｐ检 验 在 ５ ％和 １ ％ 的显 著 性 ０
维普资讯
数量经济技术 经济研究 ）２ ０ 年第８ ） ０２ 期
股 票 市 场 对 经 济 增 长 作 用 的实 证 研 究
赵 振 全 蒋 瑛 琨 陈 守东
内容 提 要 我 们 使 用 ＧＤＰ增 长 率 和 居 民储 蓄 率这 两 个 经 济 增 长 指 标 ， 对 股 票 市场 规
模 、 流动 性 、 波动 性 指 标进 行 回 归分析 。 对 ＧＤＰ增 长率 和 股 市指 标 的 研 究表 明， 股 票 市场 对 经 济 增 长 仅 具 有 微 弱 的 正 向作 用， 股 市对 经 济增 长 的作 用相 当有 限， 实证 结 果 与哈 里 斯
（ ｒｉ １ ９ ） 的 实证 结 果 相 吻 合 。 Ｈａｒ ． ７ ｓ ９
０１ ７ ．３
外 贸 比 率
（ ．３ ８４ ）
－
（ ．２ ８４ ）
（． １ ８ ） ６
＿ｏ． Ｏ ＿ Ｏ１
（．１ ８５ ）
（．９ ６Ｏ ）
０． ００７
资 本 化 率
（ ．１ 一１ ） ０ （ １ ８ －． ） ３
００ ． ０４
周 转 率
（ ．５ １ ） ０
二 、 中国 股 票市 场 发展 和 国 内生 产 总值 增 长 率之 间的 关 系
我国股票市场与经济增长弱相关性的实证研究及启示
与 经 济 增 长 之 间 的 关 系 给 出 了 自己 的答 案 ，像 是 对 金
家 ，股 票 市 场 与 经 济 发 展 之 间 则 不 存 在 明 显 的关 系 。 近 年 来 ，越 来 越 多 的经 济学 家 开 始 使 用 统 计 和 计 量 经 济 学 的模 型 进 行 研 究 ，但 使 用 的方 法 不 尽 相 同 。 本 文 将 通 过 建 立 多 元 回归 模 型 的 方 法 对 中 国股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的相 关 性 进 行 实 证 分 析 。
ａ ｄ ｆ ｄ ａ ｉ ｅ ｅｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｎ ｃ ｎ ｍｉ ｒ ｗ ｈ ｈ ｓｗｅ ｋｃ ｒ ｅａ ｉ ｎ ｎ ｎ ｓｔ ｔ ｉ ｈ Ｃｈ ｎ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ｄ ｅ ｏ ｏ ｃｇ ｏ ａ ｔ ａ ａ ｏ ｒ ｌｔｏ ．
Ｋｅ ｏ ｄ ： ｓｏ ｋｍａｋ ｔ ｅ ｏ ｏ ｉ ｒ ｗｔ ｗｅ ｋｃ ｒｅａｉｎ， ｅ ｉｉａ ｅｅ ｒｈ ｙＷ ｒ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ， ｃ ｎ ｍ ｃｇｏ ｈ， ａ ｏ ｌｔ ｏ ｍｐｒｃ ｌ ｓ ａｃ ｒ
发 达 国家 第 一 种 观 点 表 现 得 比较 突 出 ，而 在 发 展 中 国
了银 行 体 系在 经 济增 长 中发 挥 的作 用 ，银 行 等 金 融 机 构通 过 识 别 和 筹 集 生 产 性 投 资 资 金 等 积 极 推 动 技 术 创 新 和 总 要 素 生 产 率 的 提 高 ，从 而 促 进 未 来 的 经 济 增
ｔｅｉ ｓ ｅ ｔ ｎａ ｄｒ ｇｅ ｓｏ ｎ ｌｓｓｏ ａ ｇ ｒｒｌｔ ｎ ｈｐ， ｔ ｉ ａ ｅ ｔｄｅ ｍｐｒｃ ｌ ｂｒｌｔ ｎ ｈｐ ｂ ｔ ｅ ｎｔ ｅｔ ｏ． ｈ ｎ ｐ ｃｉ ｎ ｒ ｓｉｎａ ａｙ ｉ ｆｇ ｎ ｅ ｅａｉ ｓ ｉ ｏ ｅ ｒ ｏ ｈｓｐ ｐ ｒｓ ｉｓｅ ｉｉａｌ ｔ ｅａｉ ｓ ｉ ｅｗ ｅ ｕ ｙ ｈ ｏ ｈ ｗ
家 ，股 票 市 场 与 经 济 发 展 之 间 则 不 存 在 明 显 的关 系 。 近 年 来 ，越 来 越 多 的经 济学 家 开 始 使 用 统 计 和 计 量 经 济 学 的模 型 进 行 研 究 ，但 使 用 的方 法 不 尽 相 同 。 本 文 将 通 过 建 立 多 元 回归 模 型 的 方 法 对 中 国股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的相 关 性 进 行 实 证 分 析 。
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Ｋｅ ｏ ｄ ： ｓｏ ｋｍａｋ ｔ ｅ ｏ ｏ ｉ ｒ ｗｔ ｗｅ ｋｃ ｒｅａｉｎ， ｅ ｉｉａ ｅｅ ｒｈ ｙＷ ｒ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ， ｃ ｎ ｍ ｃｇｏ ｈ， ａ ｏ ｌｔ ｏ ｍｐｒｃ ｌ ｓ ａｃ ｒ
发 达 国家 第 一 种 观 点 表 现 得 比较 突 出 ，而 在 发 展 中 国
了银 行 体 系在 经 济增 长 中发 挥 的作 用 ，银 行 等 金 融 机 构通 过 识 别 和 筹 集 生 产 性 投 资 资 金 等 积 极 推 动 技 术 创 新 和 总 要 素 生 产 率 的 提 高 ，从 而 促 进 未 来 的 经 济 增
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我国股票市场与经济增长的实证研究
我国股票市场与经济增长的实证研究作者：孙犇来源：《商场现代化》2011年第01期［摘要］本文在分析了股票市场影响经济增长的方式的基础上，采用1996-2008季度数据，实证检验了我国股票市场对经济发展的作用。
结论表明股票市场的蓬勃发展，促进了我国经济增长。
［关键词］股票市场经济增长格兰杰因果检验协整检验伴随着经济快速发展，我国股票市场经历近二十年的蓬勃发展，已经具备了一定的规模。
上市公司家数由1990年的10家发展到2008年底的1625家；股票市价总值由1990年的12.34亿元发展到2008年的121366.4亿元。
那么股票市场对经济增长的贡献如何？本文试图找出股市发展与中国经济增长之间的关系。
一、文献综述关于股票市场发展对经济增长的作用，国外学者大致有三种观点。
①股票市场对经济增长有促进作用。
Levine(1991)和Bencivenga等人(1995)指出流动性强的股市能激励投资者投资高收益但期限较长的项目，从而促进经济增长。
Atje & Jovanovic(1993)认为股市发展具有双重效应——增长效应和水平效应，股票市场对人均实际GDP增长率的影响显著。
②股票市场与经济增长存在弱相关或不相关。
Mayer(1988)认为股市对企业增长并没有起到促进作用。
Devereux & Smith(1997)未发现股票市场对实际GDP的充分证据。
Binswanger(2000)指出20世纪80年代美国进入高增长阶段后，股票市场与经济增长的紧密关联性已经瓦解。
Levine & Zeros(1998)采用横截面数据回归方法对47个国家1976-1993年间股市与经济增长进行实证检验，发现股市规模、股市波动与经济增长之间没有显著的相关关系。
③股票市场与经济增长存在负相关。
Levine(1997)认为，股票市场流动性的提高对经济增长可能产生负作用。
Obstfeld(1994)运用流动性—风险模型表明，在股票市场提高流动性的同时，会导致居民储蓄率下降，减少资本积累，阻碍经济增长。
经济增长、股票收益率与股市流动性之间的时变影响——基于TVP-SV-SVAR模型的分析
经济增长、股票收益率与股市流动性之间的时变影响——基于TVP-SV-SVAR模型的分析经济增长、股票收益率与股市流动性之间的时变影响——基于TVP-SV-SVAR模型的分析摘要：本文利用时变参数-随机波动模型（TVP-SV）和结构向量自回归模型（SVAR）对经济增长、股票收益率与股市流动性之间的时变关系进行分析。
通过构建TVP-SV-SVAR模型，本文对中国的股市数据进行实证研究，并采用1996～2020年的季度数据。
研究发现，经济增长与股票收益率之间呈现出正相关关系，而股票收益率与股市流动性之间则存在负相关关系。
此外，研究还发现，这些关系随着时间的推移具有显著的时变性。
1. 引言经济增长、股票收益率和股市流动性是股市中的重要元素。
研究它们之间的关系可以帮助投资者更好地理解股市的运行机制，制定更科学的投资策略，并为政府制定经济政策提供参考。
然而，由于经济、金融等因素的不断变化，这些关系很可能会随着时间的推移而发生变化。
因此，通过分析它们的时变关系，可以更全面地认识股市的运行规律。
2. 文献综述先前的研究主要集中在经济增长与股票收益率之间的关系上，一般认为二者之间具有正相关关系。
然而，对于股票收益率和股市流动性之间的关系，则存在较多争议。
有的研究认为二者呈现负相关关系，而另一些研究则认为二者之间没有明显的关系。
此外，这些关系是否具有时变性也是一个尚未解决的问题。
3. 模型设定及实证分析为了探究经济增长、股票收益率与股市流动性之间的时变关系，本文构建了TVP-SV-SVAR模型，并利用中国股市的季度数据进行了实证研究。
在模型设定中，我们将经济增长、股票收益率和股市流动性作为端变量，并引入一些相关的控制变量，如利率、产出缺口等。
利用贝叶斯方法，我们估计出了模型的参数，并通过模型选择准则选择出最优的模型。
4. 实证结果与分析实证结果显示，经济增长与股票收益率之间存在着显著的正相关关系。
这说明在经济增长的推动下，股票市场往往呈现出较好的表现。
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我国股票市场流动性与经济增长关系的实
证研究
内容摘要
资本市场作为现代金融体系的重要组成部分, 股票市场占其主导地位, 它为一国的经济增长提供直接融资。
股票市场与我国经济增长的关系是我国经济发展过程中受到普遍关注的问题。
论文主要论述了我国股票市场流动性与经济增长关系的实证研究。
本文从引言、我国股票市场流动性的特点及制约因素、股票市场流动性与经济增长关系的实证检验、改善股票市场流动性的相关对策建议这四大方面对股票市场流动性与经济增长关系问题进行了具体的研究。
第一部分总体介绍了选题的意义和背景，凸显本文的现实作用，继而说明了研究的主要内容和自
己研究的创新点和不足；第二部分对股票市场流动性的特点及制约因素进行了阐述，为下文做了铺垫；第三部分是本文的核心，以上文的分析为基础，运用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验、VAR模型的构建及脉冲响应等计量经济学方法对股票市场流动性与经济增长关系进行了实证检验；最后，针对股票市场流动性的特点及制约因素，提出了改善股票市场流动性的相关对策建议。
关键词：股票市场流动性；经济增长； GDP； TR； VAR模型
提纲内容
一、引言
（一）选题背景及意义
股票市场发展与经济增长之间的关系一直是经济界和金融界学者感兴趣的研究课题。
特别是进入九十年代后期，随着新经济增长理论的发展，这一研究又进入到一个新的发展阶段。
最近几十年来世界各国的股票市场得到迅猛发展，这使得越来越多的经济学家和金融学家开始把目光投入到股票市场在经济增长中
的重要作用这个焦点之上。
因而研究股票市场及其影响经济增长的作用机制就显得十分重要。
我国股票市场本身又存在着多方面的性质,这包括它的规模、流动性与波动性以及它与世界股票市场的整合性等等众多方面。
但是国内有关研究股票市场流动性与经济增长之间关系的文献并不多见，而本文则是抓住了股票市场流动性这个股市最重要的特性，运用计量经济学的理论与方法，在吸收前人研究的基础上，并根据我国经济体制转轨过程中所处的特定历史环境，分析了我国股市流动性同经济增长之间的关系，探讨了如何进一步完善我国股市的发展，从而推动我国经济的发展与繁荣。
（二）文献综述
1、股票市场流动性促进了经济增长
（1）国外研究现状
（2）国内研究现状
2、股票市场流动性阻碍了经济增长
（1）国外研究现状
（2）国内研究现状
（三）文章框架
第一部分引言，提出在当前背景下我国股票市场流动性促进经济增长的特殊意义，并总结了中外经济学家的相关研究，重点体现本文的研究理论价值、现实意义。
第二部分从理论上分析了股票市场流动性对经济增长的影响。
主要内容包括股票市场流动性的特点和制约股票市场流动性的因素。
第三部分是本文的实证分析部分。
运用协整检验、因果检验、脉冲响应等计量经济学方法分析我国股票市场流动性对经济增长的影响。
第四部分针对实证结果和制约我国股票市场发展的因素,提出几点促进股票市场健康稳定发展的政策建议。
（四）文章创新点和不足
二、我国股票市场流动性的特点及制约因素
（一）股票市场流动性的特点
（二）股票市场流动性的制约因素
1、宏观经济环境
2、市场交易主体
3、股市交易机制和制度
4、对外开放
5、法律制度环境
三、我国股票市场流动性与经济增长关系的实证检验（一）指标选择与数据处理
（二）单位根检验
（三）协整检验
（四）格兰杰因果检验
（五）VAR模型的构建及脉冲响应
（六）小结
四、改善股票市场流动性的相关对策建议
（一）政府应提高宏观调控的水平
（二）加强对投资者的投资技能培训
（三）完善证券公司上市和退市管理制度
（四）完善法律制度，为股票市场的运行提供良好的制度环境。