食品饮料行业深度报告：复盘系列之我国食品三次涨价潮启示录

行业深度报告
复盘系列之我国食品三次涨价潮启示录
行业深度报告
行业报告
食品饮料
2021年11月03日
强于大市（维持）
行情走势图
证券分析师
张晋溢
投资咨询资格编号 S1060521030001
************************.cn
研究助理
陈昕晖
一般证券从业资格编号 S1060121090034
************************.cn
⏹
平安观点：
⏹
06年至今三次食品涨价潮，16-17年同为PPI 向CPI 传导。

根据国家统计局数据显示，2021年9月我国CPI 同比增长0.7%，PPI 同比增长10.7%，PPI/CPI 已经出现较大的剪刀差，与此同时，大宗商品大幅上涨推动产品生产端原材料成本的大幅上扬，造成近期食品行业也出现了涨价潮。

回顾
历史，从2006年起，我国共出现了4次PPI 的大幅上涨，也带动了食品饮料行业出现了4次涨价潮。

16-17年第三轮涨价潮的情况与本轮最为相似，均是由PPI 向CPI 传导，我们分析了三次涨价潮中食品饮料公司的表现，探究上游原材料提价情况对公司盈利能力的影响，以及公司提价后报
表端改善及股价表现的滞后情况。

⏹
产品提价较原材料成本上涨滞后1-2个季度，龙头公司率先提价。

受行业竞争及传导周期影响，产品提价较原材料成本上升存在一定的滞后期，通过研究啤酒、调味品、乳制品、休闲食品的三次涨价，我们发现公司提价
节点相比成本上升的滞后期一般在1-2个季度。

考虑到市场的充分竞争性，一般龙头率先提价后，其余竞品企业才会跟随性提价，一般跟进时间在3-6个月左右。

以调味品为例，2017年1月海天率先提价后，美味鲜、千禾味业、李锦记均在2017年3月跟进，东古也在同年6月采取跟随性提价。

⏹
话语权强、品牌力强的企业通常为直接提价，稍弱的企业则是通过推新品或者换包装实现间接提价。

不同公司提价方式不同，其中品牌力强的公司由于消费者认可度高，往往采取直接提价的方式，如海天、伊利等龙头企业。

而对于品牌力较弱或者行业处于下行周期的公司，则会通过换包装、换规格的方式推出单价更高的新品，逐步替代老品，从而实现变相提价。

⏹
提价效应大约会在1年左右的时间体现，盈利能力改善的企业会迎来股价的长斜率上涨。

报表端的滞后期大约在一年左右，主要表现为公司净利润率的提升。

提价存在1年滞后期的原因在于：1）食品饮料作为快消品，其提价需循序渐进，分区域、分品类逐步执行，渠道库存需要一段时间消化；2）原材料涨价波峰转至波谷的周期。

股价方面，在提价消息公布当月，受消息催化影响，公司股价大多呈现上涨趋势，涨幅在5-30%之间不等。

拉长维度来看，如果涨价效应持续并对公司盈利能力有显著改善，则会带来企业更大幅度的上涨，如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜在提价消息公布后的一年内股价分别实现涨幅+86.9%、+78.8%、+77.5%。

证券研究报告
⏹销售费用偏低的企业提价后毛利率提升速度更快。

针对食品饮料公司在三次涨价潮中的表现，我们发现以洽洽为代表的食品
提价以后毛利率迅速上移，啤酒次之，牛奶最差。

在相同的行业类目中，毛利率提升速度与销售费用率呈反比，以乳制品为例，毛利率提升速度：伊利股份>蒙牛乳业>=三元股份>光明乳业，对比其销售费用水平：伊利股份<=蒙牛乳业<三元股份<光明乳业。

我们认为，毛利率提升速度与销售费用水平呈反比，即销售费用高的企业，提价以后往往需要投入更多的费用平滑对渠道和终端的影响，从而导致提价传导更慢。

⏹投资建议：2021年，在PPI与CPI剪刀差扩大的背景下，随着上游原材料成本压力向下游传导，食品行业再度迎来涨价潮。

安琪酵母、海天味业、李锦记、恒顺醋业等公司均已发布提价公告，对部分产品的出厂价格进行一定幅度的调整，预计其他公司也将相继跟进。

从历史复盘来看，提价后能够顺利传导至下游且盈利能力有改善的行业和公司能迎来提价后的二次股价上升，我们建议关注具有长期逻辑且竞争格局较好的食品行业和公司，例如啤酒、调味品，重点推荐海天味业、绝味食品，建议关注重庆啤酒、涪陵榨菜、洽洽食品。

⏹风险提示：1）价格传导不畅的风险。

提价需要一定时间传导至终端，存在价格传导不畅的风险。

2）原材料价格延续大幅上
涨。

如果后续价格持续上升，当前提价不能有效消化成本压力，行业盈利能力将再度承压。

3）行业竞争加剧。

食品饮料行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、串货等不利影响。

4）食品安全的风险。

食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。

绝味食品603517.SH 70.91 1.15 1.71 2.09 2.57 61.66 41.46 33.99 27.58 推荐
资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所吧注：盈利预测为wind一致预期。

正文目录
一、06年至今PPI上行引发四轮食品涨价潮 (7)
二、2016-2017年第三轮涨价潮复盘 (7)
2.1啤酒行业：上游成本压力传导，行业呈高端化趋势 (7)
2.2调味品行业：成本波动影响显著，周期性提价规律 (12)
2.3乳制品行业：奶价季节性波动，少数企业提价 (17)
2.4休闲食品行业：成本波动影响显著，提价周期较长 (20)
三、2007-2008年涨价潮复盘 (23)
3.1 2007年起食品主要原料、包材成本持续上涨 (23)
3.2调味品、啤酒、软饮料于2008年初迎来提价潮 (24)
3.3啤酒盈利改善弹性大，承德露露当季盈利改善 (24)
3.4提价初期普涨，后续取决于业绩兑现情况 (26)
四、2010-2011年涨价潮复盘 (27)
4.1调味品、啤酒、乳制品、瓜子等产品成本明显上涨 (27)
4.2食品企业2010年底至2011年初陆续开启提价周期 (28)
4.3业绩表现：竞争格局决定提价对盈利能力的改善幅度 (29)
4.4股价复盘：提价后上市公司股价随盈利改善程度分化 (32)
五、涨价潮复盘总结及启示 (34)
5.1产品提价较原材料成本上涨一般有1-2个季度的滞后 (34)
5.2龙头公司作为价格标杆率先提价，其余竞品在3-6个月内跟进提价 (34)
5.3话语权强、品牌力强的企业往往是直接提价，而稍弱的企业一般是通过推新品或者换包装来间接提价 (35)
5.4提价效应大约会在1年左右的时间体现，表现为净利润率的提升，因为原材料涨价波峰转到波谷会增厚企业
利润 (36)
5.5销售费用偏低的企业提价后毛利率提升速度更快 (36)
5.6提价会促进股价一定程度上涨，二次上涨取决于盈利能力的改善 (37)
六、投资建议 (37)
七、风险提示 (38)
图表目录
图表12006年至今出现四次PPI大幅上行，引发食品涨价潮 (7)
图表22013-2018年我国啤酒产量 (8)
图表32013年-2018年我国啤酒行业竞争格局 (8)
图表4头部厂商持续推进供应链优化，关闭工厂（部分） (8)
图表5青岛啤酒主要生产成本构成为包装物、麦芽等 (9)
图表6浮法平板玻璃价格（元/吨） (9)
图表7国产A356铝合金价格（元/吨） (9)
图表8大麦平均进口单价（元/吨） (9)
图表9瓦楞纸价格（元/吨） (9)
图表10第三次涨价潮期间啤酒企业提价情况 (10)
图表112017至2019年啤酒行业主要公司单季度营收、净利率及毛利率情况 (10)
图表122017至2019年啤酒行业主要公司单季度毛利率及净利率变化情况 (11)
图表132017年-2018年啤酒主要企业收益情况 (12)
图表14海天味业招股说明书中原材料占比情况 (12)
图表152016年我国大豆及豆粕现货价格走势（元/吨） (13)
图表162016年我国白砂糖、大豆、豆粕现货价格较年初涨幅 (13)
图表172016-2017年我国PET价格走势 (14)
图表182016-2017年我国瓦楞纸及浮法玻璃价格较年初涨幅 (14)
图表19第三次涨价潮期间调味品企业提价情况 (15)
图表202016至2018年调味品行业主要公司营收、净利率以及毛利率 (15)
图表212016至2018年调味品行业主要公司毛利率及净利率变化情况 (16)
图表222017-2018年调味品主要企业股价表现情况 (17)
图表232016-2020年我国大包粉进口数量 (17)
图表242016-2018年我国大包粉进口平均价 (17)
图表252017年我国主产区生鲜乳平均价（元/公斤） (18)
图表262016-2018年我国主产区生鲜乳平均价 (18)
图表27第三次涨价潮期间乳制品企业提价情况 (18)
图表282016至2018年乳制品行业主要公司单季度营收、净利率以及毛利率 (19)
图表292017至2018年乳制品行业主要公司毛利率及净利率变化情况 (19)
图表302017年燕塘乳业与三元股份股价表现情况 (20)
图表312016-2017年面粉市场价变动情况 (20)
图表322016-2017年活鸭市场价变动情况 (20)
图表332016-2018年洽洽食品净利率情况 (21)
图表342016-2017年绝味食品与桃李面包净利率情况 (21)
图表35第三次涨价潮期间食品企业提价情况 (21)
图表362017-2018年洽洽食品营业收入与净利润增速情况 (22)
图表372017-2018年洽洽销售净利率与销售毛利率情况 (22)
图表382016至2018年休闲食品行业主要公司营收、净利率以及毛利（%） (22)
图表392017至2019年休闲食品行业主要公司毛利率及净利率变化情况 (22)
图表402017-2018年安琪酵母与洽洽食品股价表现情况 (23)
图表41大豆价格2007-2008年期间最高涨幅89%（元/吨） (23)
图表422007-2008年进口大麦均价（万美元/吨） (23)
图表43聚酯切片价格在2007-2008年期间保持平稳 (24)
图表44马口铁价格2007-2008年期间最高涨幅24%（元/吨） (24)
图表45第一次涨价潮期间调味品、啤酒、软饮料企业提价情况 (24)
图表462006-2009年燕京啤酒单季度毛利率情况 (25)
图表472006-2009年燕京啤酒单季度净利润率情况 (25)
图表482006-2009年青岛啤酒单季度毛利率情况 (25)
图表492006-2009年青岛啤酒单季度净利润率情况 (25)
图表502006-2009年承德露露单季度毛利率情况 (26)
图表512006-2009年承德露露单季度净利润率情况 (26)
图表522007-2009年啤酒企业提价后股价表现 (26)
图表53图表53 2007-2009年承德露露提价后股价表现 (27)
图表542010-2012年大豆现货价格（元/吨） (27)
图表552010-2012年大麦进口均价（美元/吨） (27)
图表562010-2012年我国生鲜乳平均价格（元/公斤） (28)
图表572010-2012年我国苦杏仁平均价格（元/公斤） (28)
图表582010-2012年我国油葵平均价格（元/公斤） (28)
图表592010-2012年我国瓦楞纸平均价格（元/吨） (28)
图表60第二次涨价潮期间调味品、啤酒、软饮料企业提价情况 (28)
图表77恒顺醋业提价初期股价涨幅明显 (32)
图表78随着盈利改善加速，涪陵榨菜股价自2012年起开启 (32)
图表792011年啤酒企业提价效果有限，股价无明显涨幅 (33)
图表802010-2012年承德露露股价收益率情况 (33)
图表812010-2012年伊利乳业和光明乳业收益率情况 (33)
图表82洽洽食品提价后股价无明显涨幅 (34)
图表83食品饮料行业提价节点较成本上升滞后3-6个月 (34)
图表84龙头率先提价后竞品在3-6个月内跟进 (34)
图表85涪陵榨菜多次采取换包装、缩规格的方式进行变相提价 (36)
图表86销售费用率偏低的企业毛利率提升速度更快 (36)
图表87食品饮料公司提价后的业绩表现 (37)
图表88重点公司预测与评级 (37)
一、06年至今PPI上行引发四轮食品涨价潮
根据国家统计局数据显示，2021年9月我国CPI同比增长0.7%，PPI同比增长10.7%，PPI/CPI已经出现较大的剪刀差，与此同时，大宗商品大幅上涨推动产品生产端原材料成本的大幅上扬，造成近期食品行业也出现了涨价潮。

回顾历史，我们看到从2006年起，我国共出现了4次PPI的大幅上涨，也带动了食品饮料行业出现了4次涨价潮（含本轮提价）。

我们回顾了前三次涨价潮，发现16-17年第三轮涨价潮的情况与本轮最为相似，均是由PPI向CPI传导，我们分析了前三次涨价潮中食品饮料公司的表现，探究上游原材料提价情况对公司盈利能力的影响，以及公司提价后报表端改善及股价表现的滞后情况。

图表12006年至今出现四次PPI大幅上行，引发食品涨价潮
资料来源：Wind，平安证券研究所
二、2016-2017年第三轮涨价潮复盘
2.1啤酒行业：上游成本压力传导，行业呈高端化趋势
行业产量见顶，结构性升级趋势逐渐显现。

在产量方面，自千禧年以来我国啤酒产量逐步上升，在2013年达到顶峰，约4,982.8万千升。

但随着人口老龄化趋势和健康意识的提高，我国人均啤酒消费量不断下降，需求减弱带动啤酒产量震荡下跌。

2018年我国啤酒消费量仅为3,800.83万千升，同比下滑13.6%，据中国酒业协会统计，2013-2018 年我国啤酒产量五年CAGR 为-5.27%。

在产品结构升级方面，高端化趋势成为厂家普遍选择。

从厂家来看，在面临成本上升、量增遭遇瓶颈的背景下，啤酒企业不断推出高端产品并推动产品实现矩阵升级。

啤酒延续存量竞争，玩家头部化集中。

龙头企业得益于其品牌力和渠道力，充分受益高端化趋势，市场份额有望提升。

据Euromonitor统计，2017年我国啤酒企业CR5为73.8%，相比2013年提升8.6%。

在规模效应下，头部企业抢占更多的市场份额，市场集中度持续增加。

图表2
2013-2018年我国啤酒产量
图表3
2013年-2018年我国啤酒行业竞争格局
资料来源：Wind ，平安证券研究所
资料来源：Euromonitor ，平安证券研究所
持续优化供应链，罐装产品优势凸显。

从收入端角度考虑，因罐装啤酒均价显著高于瓶装啤酒，厂商倾向于推动产品结构调整，罐装啤酒占比持续提高；从成本端角度考虑，由于早前啤酒消费持续走高，啤酒厂商大幅扩张，导致产能过剩，自2015年以来，行业开始出现关厂潮，中小啤酒厂不断出清，据统计局数据，2017年我国规模以上啤酒厂仅447家，较2013年的506家减少59家，减少10%。

重庆啤酒、华润啤酒等头部厂商纷纷推动去产能进程，如华润啤酒在2015年关停3家、2016年关停2家工厂，重庆啤酒在2016年关闭17家工厂。

图表4
头部厂商持续推进供应链优化，关闭工厂（部分） 重庆啤酒
2016年
2月 六盘水公司
5月 安徽亳州公司 7月 转让宁波大梁山70%股权 2017年
2月 转让九华山公司100%股权 7月 转让亳州啤酒公司100%股权
华润啤酒 2016年 - 2家工厂 2017年 - 四川、安徽、上海工厂
百威英博
2016-2017年
-
舟山、河南新乡
资料来源：公司公告、同花顺 iFinD ，平安证券研究所
2.1.1 玻璃、麦芽等为啤酒生产主要成本
从成本角度出发，以青岛啤酒为例，2018年主营业务成本占主营业务收入62.3%。

从细分项看，玻璃瓶、麦芽、铝罐、纸箱为主要生产成本，占比分别达到30%、11.6%、11%以及3.6%，故原材料价格变动会对厂商终端销售价格产生较大影响。

图表5
青岛啤酒主要生产成本构成为包装物、麦芽等
资料来源：公司公告，平安证券研究所
2017-2018年啤酒涨价潮中，国内政策及海外大麦主要产区减产为主要因素。

2017-2018年的啤酒涨价主要源于国内政策及海外大麦主要产区减产，原材料、人工、能源成本大幅上行迫使啤酒厂商涨价。

在国内，随着去产能持续推动以及环保政策收紧，瓦楞纸、玻璃、铝材等原材料大幅上涨，据万得数据，国产A356铝合金价格自2016年去产能以来持续呈现上涨趋势， 2017年9月达峰，实现涨幅45.38%，此后略有回落，但仍然高位持续震荡，同时，玻璃、瓦楞纸等啤酒重要原材料价格均快速上升，运费、能源等也有小幅度上升；在国外，澳大利亚、欧盟大麦产量减产，推动进口大麦价格上升，据海关总署数据，自2017年3月起，大麦持续上升，当年涨幅达到20%，至2018年底实现涨幅47.8%。

图表6
浮法平板玻璃价格（元/吨）
图表7 国产A356铝合金价格（元/吨）
资料来源：Wind ，平安证券研究所
资料来源：Wind ，平安证券研究所 图表8 大麦平均进口单价（元/吨）
图表9
瓦楞纸价格（元/吨）
资料来源：Wind ，平安证券研究所
资料来源：Wind ，平安证券研究所
2.1.2 提价滞后原材料涨价1-2季度，提价幅度为5%-10%
企业为保证经营可持续性，通常会提早签订合同，因此当期价格上涨并不能完全反映在当期的财报中，且上游玻璃、铝材、瓦楞纸等的涨价也需要等待原材料端进一步传导，同样存在价格传导的滞后性。

啤酒行业提价较原材料上涨有3-6个月左右的滞后时间，原材料价格快速上涨时间在2017年6月至2017年12月，涨价潮在2017年12月至2018年5月发生，提价幅度大概在5%-10%左右。

图表10第三次涨价潮期间啤酒企业提价情况
啤酒
2018年2月针对核心市场瓶装纯生和低端罐装出厂价提5%
青岛啤酒2018年1月拟对部分区域的部分产品进行价格上涨，拟涨价部分产品的平均涨价幅度不超过5% 2018年5月优质啤酒全国提价，单款单箱全国提价2元
燕京啤酒2017年12
月
对旗下本生啤酒（460ml，纸1*12）的终端进货结算价格提高3元/箱，单瓶零售价上涨1元2018年3月低端产品涨价5%左右
华润啤酒2018年1月
调整部分中低端产品价格，包括雪花纯生、勇闯天涯在内的9款产品进店价格上涨2-10元/件，提价产
品规格均为500ml
百威英博2018年3月百威啤酒年前已提价，年后批价由57元/件提至85元/件，涨幅近50% 2018年4月哈尔滨啤酒涨价
资料来源：公司公告、同花顺 iFinD，平安证券研究所
2.1.3 业绩表现：18年毛利水平承压，19年整体盈利改善
原材料涨价潮影响行业整体盈利能力。

我们梳理了2016年至2019年华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒等主要酒企的盈利能力指标，总结发现，2017年底的原材料涨价潮，致使2018年Q1主流酒企的毛利率均值较2017年Q1同比下降1.61pct。

定价能力强、行业龙头酒企受影响更小，如青岛啤酒毛利率同比下滑0.85pct，重庆啤酒同比下滑1.13pct，均低于均值，珠江啤酒作为地方酒企，影响较大，毛利率同比下滑4.03pct。

提价一年后行业整体盈利水平改善，行业龙头优先改善。

由于提价的传导存在一定滞后性，所以我们从2018-2019年企业业绩出发，进一步挖掘提价对企业净利润的影响，发现报表端的滞后期大约在一年左右。

从主要酒企的毛利率变动水平看，2019年Q1/Q2/Q3/Q4单季度毛利率均值同比分别+1.50pct/+1.40pct/+1.46pct/+2.31pct，整体盈利能力显著上升。

细分看，发现行业龙头盈利能力优先改善，其中华润啤酒2019年H1实现毛利率37.85%，同比上涨1.85pct，重庆啤酒2019年Q1毛利率为37.40pct，同比上涨2.36pct。

图表112017至2019年啤酒行业主要公司单季度营收、净利率及毛利率情况
资料来源：Wind，平安证券研究所
图表122017至2019年啤酒行业主要公司单季度毛利率及净利率变化情况
毛利率
2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 青岛啤酒-0.15 1.15 -0.47 -0.98 -0.85 -2.58 -3.17 -2.85 -0.44 0.74 0.94 1.26 燕京啤酒-0.19 -2.28 -1.27 -3.38 -0.44 1.78 1.86 2.21 0.31 0.14 -0.10 0.53 重庆啤酒 1.57 0.86 -0.48 0.04 -1.13 -0.66 0.65 0.58 2.36 1.28 0.64 1.76 珠江啤酒-2.63 -0.79 -0.58 -1.14 -4.03 -0.92 1.38 1.40 3.77 3.00 4.36 6.29 平均-0.35 -0.25 -0.70 -1.09 -1.61 0.03 0.18 0.55 1.50 1.40 1.46 2.31
净利率
2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 青岛啤酒0.85 0.85 0.19 1.02 1.10 1.08 0.98 0.61 0.90 1.21 1.43 1.02 燕京啤酒0.20 0.65 0.05 -1.21 -0.02 0.42 0.05 0.43 0.05 0.04 0.23 0.32 重庆啤酒 4.27 4.99 2.41 5.89 4.22 2.46 1.78 1.88 1.53 1.49 7.38 8.19 珠江啤酒0.07 0.99 1.78 1.67 0.83 3.31 4.10 4.13 1.44 2.24 3.47 2.68 平均 1.35 1.38 1.11 1.29 1.53 1.69 1.73 1.23 0.98 1.26 3.13 2.61
资料来源：Wind，平安证券研究所
2.1.4 股价表现：短期事件催化，当月股价上涨20-40%
提价预期为股价上涨重要催化因素，短期内斜率较高。

我们回顾了2017年至2019年主要啤酒企业的收益变动，发现随着提价信息宣布，企业股价均快速上升，进入上升周期，如华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等，在2017年12月至1月期间宣布涨价消息，当月股价快速上涨，重庆啤酒上涨约20%，燕京啤酒上涨约40%，青岛啤酒上涨约30%。

提价效应不断释放，股价迎来二次长斜率上涨。

随着原材料价格从波峰逐渐转向波谷，而企业提价效果在终端不断夯实，企业业绩持续改善，提价效应进一步释放，股价迎来进一步的长斜率上涨。

2019年底，华润啤酒股价较2017年底上涨66.3%，青岛啤酒上涨32.4%。

图表13 2017年-2018年啤酒主要企业收益情况
资料来源：Wind ，平安证券研究所
2.2调味品行业：成本波动影响显著，周期性提价规律
2.2.1 原材料和包材占调味品成本较大比例，受此影响较大
调味品的成本主要由原材料成本和包材成本构成。

根据海天味业招股说明书，原料成本主要包括大豆（18%）、白糖（14%），包材成本主要包括塑料瓶（12%）、玻璃瓶（12%）和纸箱（5%）。

调味品的毛利率很大程度上受到上述成本波动影响，原材料上涨会通过提价的方式传导至下游经销商及消费者。

图表14 海天味业招股说明书中原材料占比情况
资料来源：公司公告，平安证券研究所
大豆价格4月起显著上行，白砂糖价格下半年持续。

2016年4月，豆粕现货价出现显著增长，4-7月涨幅高达43%，8月
18%
14%12%
12%
5%
39%
大豆
白砂糖
塑料瓶玻璃瓶
纸箱其他
小幅回落后再度攀升，全年涨幅达34%。

大豆现货价则从5月开始上涨，直至7月中旬上涨幅度约10%，下半年价格稳居高位。

我国白砂糖现货价格则自2016年6月开始上行，直至11月底最高上涨30.6%，全年涨幅达25.7%。

图表152016年我国大豆及豆粕现货价格走势（元/吨）
资料来源：Wind，平安证券研究所
图表162016年我国白砂糖、大豆、豆粕现货价格较年初涨幅
资料来源：Wind，平安证券研究所
玻璃价格不断走高，PE T、瓦楞纸经历多轮上涨。

2016年-2017年期间，我国浮法平板玻璃价格持续攀升，区间涨幅达50%，其中16年8月至9月中旬上涨速度最快，上涨幅度达21.1%。

同期PET价格则是经历了三轮上涨，区间涨幅达46.8%，其中第一轮上涨（2016年2月-3月中旬）实现涨幅15.1%；第二轮（2016年11月-12月）上涨23.4%，并且持续稳居高位至17年2月；第三轮上涨（2017年5月-9月中旬）为17年3月PET价格冲高回落后的触底反弹，实现涨幅18.3%。

2016-2017年期间，我国瓦楞纸价格经历了两轮上涨，区间涨幅达66.2%，其中第一轮上涨（2016年11月-2017年1月）涨幅为59.6%，第二轮上涨（2017年5月-11月）涨幅为52.3%。

图表172016-2017年我国PET价格走势
资料来源：Wind，平安证券研究所
图表182016-2017年我国瓦楞纸及浮法玻璃价格较年初涨幅
资料来源：Wind，平安证券研究所
2.2.2 提价幅度为5%-10%，提价滞后4-6个月左右
基于调味品行业主要原材料价格变化以及厂商的提价行为，第三次涨价潮的滞后提价周期为6个月，价格快速上涨时间在2016年2-3月和2016年6-11月，涨价潮主要集中在2017年1月至2017年3月，且幅度大概在5%-10%左右。

其中海天作为行业龙头在17年1月率先提价，对多数产品提价5%，随后中炬高新、千禾味业等调味品企业也纷纷在2个月内跟随性提价，提价幅度在5-8%之间。

为应对原材料成本的上行，涪陵榨菜也进行了多轮提价。

2016年7月，为应对原材料和劳动力上涨，涪陵榨菜将11个单品价格提高8%-12%；2017年2月，为缓解成本压力，公司再次上调了80克和88克榨菜等9个单品的产品价格，提价幅度为15%-17%；2017年四季度，公司将旗下脆口榨菜的包装净含量从175克减少至150克，主力榨菜则由88克减少至80克，售价不变，即对上述两款产品变相提价10%至16.7%。

图表19第三次涨价潮期间调味品企业提价情况
中炬高新2017年3月对厨邦及美味鲜全线产品提价5-6%
千禾味业2017年3月对全线产品提价约8%
恒顺醋业2016年6月对主力醋产品提价9%
涪陵榨菜2016年7月对11款单品提价8-12% 2017年2月对9款单品提价15-17%
2017Q4
对脆口和主力榨菜包装缩量，变相提价
10-16%
资料来源：公司公告、同花顺 iFinD，平安证券研究所
2.2.3 业绩表现：16Q4毛利水平承压，17Q4报表盈利改善
原材料涨价潮影响行业整体盈利能力。

我们梳理了2016年至2018年海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业和涪陵榨菜等主要调味品企的盈利能力指标，总结发现，2016年的原材料涨价潮，致使2016年Q4主流调味品企业的毛利率均值较2016年Q1下降2.0pct。

提价后企业盈利能力得到改善，对冲成本上涨压力。

第三轮涨价潮中调味品公司的主要提价时间为17Q1，17Q4行业整体盈利复苏，主流调味品毛利率均值同比上涨4.32pct。

其中海天味业报表端改善显著，17Q4毛利率同比+3.56pct，中炬高新Q4毛利率同比+2.12pct，千禾味业Q4毛利率同比+2.14pct。

18年调味品行业盈利水平稳居高位，18Q1-Q4主流调味品毛利率均值同比上涨+2.04pct/+2.61pct/+2.08pct/+2.51pct。

由此可见，调味品提价体现在财务报表上的滞后期为6个月左右，且行业的盈利能力改善具有持续性。

图表202016至2018年调味品行业主要公司营收、净利率以及毛利率。