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评估模型及其运用(D O C9页)W O R D文档

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风险投资中的创业企业价值评估模型及其运用*美国的风险投资根本形成了相对成熟和科学的理论体系的操作方法,１９８３年美国的ＳａｎｔａＣｌａｒａ大学的ＴｙｚｏｏｎＴ．Ｔｙｅｂｊｅｅ教授和ＡｌｂｅｒｔＵ．Ｂｒｕｎｏ教授就

议;投资后,风险投资公司要建立起资金控制系统,保护投资,并为风险企业管理咨询,最终风险投资公司将协助风险企业上市、兼并或清算,撤出风险资本。在这个过程中,对风险企业的评估至关重要,因为它决定性地影响着投资决策。

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美国ＳａｎｔａＣｌａｒａ大学的Ｔｙｅｂｊｅｅ和Ｂｒｕｎｏ两位教授在１９８３年调查了９０家风险投资公司,获得了风险投资公司在对风险企业评估时考虑的２３个因素,最终根据实际操作中的主要环节分析了影响投资决策的１６个主要因素,分成四类:市场吸

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图2 风险资本投资决策过程模型

注（1）++，+，--，-表示各因素的影响力权重（2）+，-表示正面影响和负面影响

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技术能力、利润边际和产品的专利化程度组成;管理能力由管理技能、市场营销能力、财务技能和企业家风范组成;对环境威胁的抵抗

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能力由防止竞争者进入的能力、防止产品老化的能力、风险防范的能力和经济周期的抵抗能力组成。

逻辑关系２:市场吸引力和产品差异度主要决定了风险工程的期望回报率,并且市场吸引作用要强于产品差异度;管理能力和对环境威

整个风险投资方案。风险投资的成功与否最后落实在退出的成功与否上,所以在对企业进展回报与风险权衡时,资本最终撤出的难易将极大地影响风险因素。一般退出有三种方式:首次公开上市〔ＩＰＯ〕,

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被收购〔ＡＣＱＵＩＳＴＩＯＮ〕和清算或破产,不同方式会影响取得回报的多寡,影响投资风险的最终结果,其中ＩＰＯ是最理想的撤出方式。我国目前正处于方案经济向市场经济转轨的历史阶段,市场尚不完备,没有建立起产权交易市场,没有完善的退出机制,使得一些潜

图3 修正后的评价模型

模型修改后,逻辑关系１中增加退出机制潜力因素,由退出的难易程度〔主要看股市状态〕和退出方式的选择决定〔首次公开上市、

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被收购、清算或破产〕;逻辑关系２增加退出机制对期望回报的正面效果,对可预风险产生负面效应;逻辑关系３仍为期望回报和可预期风险决定投资决策。

二、模型的量化

４·ａ１４

表达式说明:〔１〕在特定的行业中,根据行业的市场特征可以划分出决定因素的权重〔Ｗ１ｉ〕。不同的行业,权重分配是不同的。

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〔３〕由风险工程的申请材料可分析出该工程在这四个因素中的能力〔ａ１ｉ〕,由此计算出市场吸引力的能力值Ｗ１。

同样方法可得出:Ｗ２〔产品差异度值〕＝∑

=•

4

1

2 2

i

i

i

a w

4

２

条件:〔１〕κ+λ+γ＝１

〔２〕０＜＝〔γ、λ〕＜κ＜＝１

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κ、λ表示管理能力和对环境威胁的抵抗能力的权重。根据ＥＲ和ＰＲ,风险投资家就可以作出投资决策。

表达式说明:α、β、κ、λ、γ值由不同行业的特征决定,所得ＥＲ越大,风险工程的期望回报能力也越大;所得ＰＲ越大,风险工程的抗

要求塑造企业自身形象,顺利获取风险资本。

最后必须说明的是,本文提出的数学模型中还存在一些问题,有待于进一步研究,如〔１〕在逻辑关系１中的权重系数Ｗｉｊ该如何根

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据不同行业来决定;随着风险企业不断开展,在不同的开展阶段,权重系数又该如何作出适当调整;〔２〕决定期望回报和可预见风险的因素的权重α、β、κ、λ、γ又该如何确定;〔３〕当期望回报和可预见的风险的数值计算出来后,应该如何确定一定数值范围,在这个范围内,

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