MBA 管理经济学 第四讲 企业投资决策分析
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（三）年金系列的总现值 如果在一个年金系列中，每年的现金流 量都相等，就称为年金系列。假如在n年 中，每年年末的现金流量为R，它的总现 值为TPV，那么：
R 1 TPV R t t （ （ t 1 1 i） t 1 1 i）
n
n
三、现金流量的估计 （一）计算现金流量的原则 1、现金流量原则 2、增量原则 3、税后原则 4、时效性原则
第五讲 企业投资决策分析
一、投资及其决策过程 二、货币的时间价值 三、现金流量的估计 四、资金成本的估计 五、投资方案的评价方法 六、投资决策原理与方法的应用
问题讨论与交流
1、企业的生存与发展离不开投资，投资是为 了取得投资收益，怎样才能实现投资收益 的最大化？也就是说企业怎样才能将新增 加的资源用在最有价值的地方？ 2、兼并扩张是企业快速发展壮大的必由之路。 兼并的实质是将企业作为商品来进行买卖， 既然企业本身是一种商品，那么，怎样才 能正确地确定兼并企业的价格？
3、方案的残余价值 方案的残余价值是指投资方案寿命结 束之后剩余资产的清算价值，主要包括 设备的残值和流动资产增加量的变卖收 入。一般说来，对于投资期较长的项目， 其残值可以忽略不计，但对经营期较短 的方案而言，这部分价值对决策则具有 重要意义。
四、资金成本估计 （一）债务成本 举债筹资包括从银行借款、发行企业 债券。债务成本就是债务人付给债权人 的利息收入。 如果企业要缴纳所得税，利息支出就 可以从纳税收入中扣除，从而可以减免 一部分税金。故税后的负债成本就会低 于利息率。因此： 税后债务成本=利息率（1—税率）
（二）权益资本成本 1、普通股的成本 普通股股东在企业中拥有的财富等于 他将来从企业预期获得的收益，按股东 的必要收益率进行贴现而得到的总现值。 股东的必要收益率对企业来说就是资金 成本。 D1 ks g W
2、优先股的成本 优先股的一个最大特点是每年的股利是固 定不变的，即股利增长率为零。而且优先 股的股利同普通股股利一样，不涉及税款 扣减问题，因此在计算优先股成本时，无 需经过税赋的调整。
（三）盈利指数法 盈利指数法，是利用净现值与净现金投资量 的比，即盈利指数来对投资方案进行评价。其 计算公式为：
净现金效益量的总现值 盈利指数 净现金投资量
盈利指数表明每元投资所能提供的现金效益 的现值是多少，它常用来衡量不同方案投资效 益的大小。盈利指数大于1，说明方案的效益 大于成本，是可以接受的。盈利指数小于l，说 明方案的效益小于成本，是不可以接受的。
k a pd k d pe k e
实践训练 1、课堂讨论 现金流量与利润有何不同？ 2、计算分析 某股份有限公司的资金来源分别为：银 行借款500万元，优先股100万元，普通股 1000万元，留存收益400万元，其资金成 本率分别为9％、10％、12％、8％，求平 均资金成本。
五、投资方案的评价方法 （一）返本法 这种方法主要是计算投资所需的返本期 的长短，假设每年的净现金效益相等， 可以用下列公式计算返本期。
实践训练
1、投资评价的四种方法是否总是有相同的结 论，有没有矛盾的时候，如果出现不同的 结论，如何处理？ 2、收集资料。找一个企业兼并的成功案例， 分析成功原因；再找一个兼并失败的案例， 分析失败原因。
（二）净现值法 净现值是指投资项目所获得的净现金效益 量扣除净现金投资量的现值。其计算公式 为： 净现值＝净现金效益量的总现值—净现金 投资量 或
NPV
(1 i)
Rt
t 1
n
t
C0
净现值法的主要优点体现在： ◆已经考虑了资本的时间价值，并且全面 考虑了项目在整个投资期间内的经营状 况，故比较精确。 ◆直接以金额表示投资项目的收益率，比 较直观。 ◆净现值为正值表示该投资项目可以接受， 投资者可获得利润；净现值为负表示投 资项目不可以接受，投资者将出现亏损。
k
p
Dp Np
3、留存盈余的成本 留存盈余就是把公司的一部分盈利留 在企业作为再投资之用。企业把留存盈 余用于再投资，股东就失去了投资获益 的机会。股东失去的这种收益，就是留 存盈余的机会成本。
kr
D1 g W
（三）加权平均资金成本 若ka为加权平均资金成本；kd为税后 债务成本；ke为权益资本成本；pd、pe 分别表示债务与权益资本所占的比重， 那么可求出：
（二）不均匀现金流系列的总现值 不均匀现金流系列的总现值等于每一笔 现金流量的现值之和。假定第1年到第n年 末每年的观金流量分别为R1，R2，…， Rn，这一现金流系列的总现值为TPV，那 么：
TPV 1 2 n t （1 i） （1 i） （1 i） t （1 i） 1
（四）企业兼并价格的确定 1、企业兼并的作用 （1）能够优化企业的组织结构。 （2）可以减少企业的风险，增加企业抵抗 风险的能力。 （3）可以使企业生产要素之间得到互补。 （4）可以改变企业的经营管理，提高管理 水平。 2、企业兼并价格的确定 （1）确定收购企业可以接受的最高价格 （2）确定被收购企业可以接受的最低价格
（四）内部收益率法 内部收益率法通过计算内部利润率来 对投资方案进行评价。如果该内部利润 率大于资金成本，方案是可取的；否则， 就是不可取的。其计算公式为：
(1 i)
Rt
t 1
n
t
C0 0
六、投资决策原理与方法的应用
（一）企业最优投资规模的确定 （二）追加投资的动态评价 1、追加投资的内部收益率 2、追加投资的净现值 （三）寿命不同的投资方案比较 1、最小共同寿命法 2、净现值年金化法
净现金投资量 返本期 每年的净现金效益量
利用返本法评价投资方案时，首先需要 确定一个标准返本期，然后将实际返本期 与标准返本期进行比较，如果所提出的投 资方案的返本期小于标准返本期，则该方 案就是可以接受的。返本期较短的方案就 是较好的方案。 返本法的优点是计算简便，缺点是返本 法不考虑货币的时间价值，因而精确性不 高。
（二）现金流量的计算 1、净现金投资量 净现金投资量，是指因投资决策引起 的投资费用的增加量。它一般包括以下 内容： （1）固定资产投资估算 （2）流动资金的估算 （3）折旧与残值计算 （4）税金对净现金投资量的影响
2、净现金效益量 净现金效益量是一种经营性的现金收 入，说明投资方案在经营期内每年用现 金流量衡量的效益大小，它反映了一笔 投资的回收状况。净现金效益量等于因 投资决策引起的销售收入的增加量，减 去因决策引起的经营费用(不包括折旧) 的增加量。
一、投资及其决策过程
（一）投资决策的特点 所谓投资，是指当前的一种支出，这 种支出能够在以后较长的时期内（通常 是指—年以上）给投资者带来效益。 （二）投资决策的基本过程 1、确定投资目标与投资方案 2、收集资料估计数据 3、对投资方案进行评价 4、对方案的实施进行监督评价
二、货币的时间价值 （一）单一款项的现值 货币的时间价值表现形式有两种：把资 金投入生产或流通领域产生的增值，称为 利润或盈利；把通过银行借贷资金所付出 的或得到的增值叫利息，利息就是使用资 金的成本。
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（三）年金系列的总现值 如果在一个年金系列中，每年的现金流 量都相等，就称为年金系列。假如在n年 中，每年年末的现金流量为R，它的总现 值为TPV，那么：
R 1 TPV R t t （ （ t 1 1 i） t 1 1 i）
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三、现金流量的估计 （一）计算现金流量的原则 1、现金流量原则 2、增量原则 3、税后原则 4、时效性原则
第五讲 企业投资决策分析
一、投资及其决策过程 二、货币的时间价值 三、现金流量的估计 四、资金成本的估计 五、投资方案的评价方法 六、投资决策原理与方法的应用
问题讨论与交流
1、企业的生存与发展离不开投资，投资是为 了取得投资收益，怎样才能实现投资收益 的最大化？也就是说企业怎样才能将新增 加的资源用在最有价值的地方？ 2、兼并扩张是企业快速发展壮大的必由之路。 兼并的实质是将企业作为商品来进行买卖， 既然企业本身是一种商品，那么，怎样才 能正确地确定兼并企业的价格？
3、方案的残余价值 方案的残余价值是指投资方案寿命结 束之后剩余资产的清算价值，主要包括 设备的残值和流动资产增加量的变卖收 入。一般说来，对于投资期较长的项目， 其残值可以忽略不计，但对经营期较短 的方案而言，这部分价值对决策则具有 重要意义。
四、资金成本估计 （一）债务成本 举债筹资包括从银行借款、发行企业 债券。债务成本就是债务人付给债权人 的利息收入。 如果企业要缴纳所得税，利息支出就 可以从纳税收入中扣除，从而可以减免 一部分税金。故税后的负债成本就会低 于利息率。因此： 税后债务成本=利息率（1—税率）
（二）权益资本成本 1、普通股的成本 普通股股东在企业中拥有的财富等于 他将来从企业预期获得的收益，按股东 的必要收益率进行贴现而得到的总现值。 股东的必要收益率对企业来说就是资金 成本。 D1 ks g W
2、优先股的成本 优先股的一个最大特点是每年的股利是固 定不变的，即股利增长率为零。而且优先 股的股利同普通股股利一样，不涉及税款 扣减问题，因此在计算优先股成本时，无 需经过税赋的调整。
（三）盈利指数法 盈利指数法，是利用净现值与净现金投资量 的比，即盈利指数来对投资方案进行评价。其 计算公式为：
净现金效益量的总现值 盈利指数 净现金投资量
盈利指数表明每元投资所能提供的现金效益 的现值是多少，它常用来衡量不同方案投资效 益的大小。盈利指数大于1，说明方案的效益 大于成本，是可以接受的。盈利指数小于l，说 明方案的效益小于成本，是不可以接受的。
k a pd k d pe k e
实践训练 1、课堂讨论 现金流量与利润有何不同？ 2、计算分析 某股份有限公司的资金来源分别为：银 行借款500万元，优先股100万元，普通股 1000万元，留存收益400万元，其资金成 本率分别为9％、10％、12％、8％，求平 均资金成本。
五、投资方案的评价方法 （一）返本法 这种方法主要是计算投资所需的返本期 的长短，假设每年的净现金效益相等， 可以用下列公式计算返本期。
实践训练
1、投资评价的四种方法是否总是有相同的结 论，有没有矛盾的时候，如果出现不同的 结论，如何处理？ 2、收集资料。找一个企业兼并的成功案例， 分析成功原因；再找一个兼并失败的案例， 分析失败原因。
（二）净现值法 净现值是指投资项目所获得的净现金效益 量扣除净现金投资量的现值。其计算公式 为： 净现值＝净现金效益量的总现值—净现金 投资量 或
NPV
(1 i)
Rt
t 1
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C0
净现值法的主要优点体现在： ◆已经考虑了资本的时间价值，并且全面 考虑了项目在整个投资期间内的经营状 况，故比较精确。 ◆直接以金额表示投资项目的收益率，比 较直观。 ◆净现值为正值表示该投资项目可以接受， 投资者可获得利润；净现值为负表示投 资项目不可以接受，投资者将出现亏损。
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3、留存盈余的成本 留存盈余就是把公司的一部分盈利留 在企业作为再投资之用。企业把留存盈 余用于再投资，股东就失去了投资获益 的机会。股东失去的这种收益，就是留 存盈余的机会成本。
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（三）加权平均资金成本 若ka为加权平均资金成本；kd为税后 债务成本；ke为权益资本成本；pd、pe 分别表示债务与权益资本所占的比重， 那么可求出：
（二）不均匀现金流系列的总现值 不均匀现金流系列的总现值等于每一笔 现金流量的现值之和。假定第1年到第n年 末每年的观金流量分别为R1，R2，…， Rn，这一现金流系列的总现值为TPV，那 么：
TPV 1 2 n t （1 i） （1 i） （1 i） t （1 i） 1
（四）企业兼并价格的确定 1、企业兼并的作用 （1）能够优化企业的组织结构。 （2）可以减少企业的风险，增加企业抵抗 风险的能力。 （3）可以使企业生产要素之间得到互补。 （4）可以改变企业的经营管理，提高管理 水平。 2、企业兼并价格的确定 （1）确定收购企业可以接受的最高价格 （2）确定被收购企业可以接受的最低价格
（四）内部收益率法 内部收益率法通过计算内部利润率来 对投资方案进行评价。如果该内部利润 率大于资金成本，方案是可取的；否则， 就是不可取的。其计算公式为：
(1 i)
Rt
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六、投资决策原理与方法的应用
（一）企业最优投资规模的确定 （二）追加投资的动态评价 1、追加投资的内部收益率 2、追加投资的净现值 （三）寿命不同的投资方案比较 1、最小共同寿命法 2、净现值年金化法
净现金投资量 返本期 每年的净现金效益量
利用返本法评价投资方案时，首先需要 确定一个标准返本期，然后将实际返本期 与标准返本期进行比较，如果所提出的投 资方案的返本期小于标准返本期，则该方 案就是可以接受的。返本期较短的方案就 是较好的方案。 返本法的优点是计算简便，缺点是返本 法不考虑货币的时间价值，因而精确性不 高。
（二）现金流量的计算 1、净现金投资量 净现金投资量，是指因投资决策引起 的投资费用的增加量。它一般包括以下 内容： （1）固定资产投资估算 （2）流动资金的估算 （3）折旧与残值计算 （4）税金对净现金投资量的影响
2、净现金效益量 净现金效益量是一种经营性的现金收 入，说明投资方案在经营期内每年用现 金流量衡量的效益大小，它反映了一笔 投资的回收状况。净现金效益量等于因 投资决策引起的销售收入的增加量，减 去因决策引起的经营费用(不包括折旧) 的增加量。
一、投资及其决策过程
（一）投资决策的特点 所谓投资，是指当前的一种支出，这 种支出能够在以后较长的时期内（通常 是指—年以上）给投资者带来效益。 （二）投资决策的基本过程 1、确定投资目标与投资方案 2、收集资料估计数据 3、对投资方案进行评价 4、对方案的实施进行监督评价
二、货币的时间价值 （一）单一款项的现值 货币的时间价值表现形式有两种：把资 金投入生产或流通领域产生的增值，称为 利润或盈利；把通过银行借贷资金所付出 的或得到的增值叫利息，利息就是使用资 金的成本。