自发自还：地方债市场化前奏

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方，有可能背上更高的融资成本。

因此，在推进自发自还试点的同时，中央更完善了对地方债务的管理体制。

如对地方发债的规模、期限、发行方式、定价、信用评级、信息披露、兑付等有一整套清楚的规定，是对地方发债的全面规范。

此外，在此前自行发债试点要求地方披露债券、财政经济运行信息的基础上，此次试点更强调地方要披露债务情况。

而此次试点推出的信用评级制度，也被视为防范风险的重要一环。

不过，对于这一新机制，专家指出，谁来担任评级机构，如何开展客观公正的评估，对于这些市场关注的问题，还需要办法进一步细化。

与此同时，目前试点的地区，即使是宁夏、江西这两个相对欠发达地区，财政收支也较为平稳，总体风险较小。

“即使有地方还不了钱，可能仍由中央政府埋单。

”林江分析指出，这一批试点的地区大多经济较发达，偿付能力有保证，但为避免投资者疑虑，中央仍会“兜底”。

“管控风险最重要的是要把好‘后门’。

”林江表示，财政部、地方人大、公众的监督都至关重要。

他认为，在发债规模上，财政部、地方人大应该用好审批权，看具体项目灵活控制具体的发债量。

招商银行总行高级分析师刘东亮更直接表示，总额将不会超过年初制定的4000亿元。

自发自还：地方债市场化前奏
财政部5月21日宣布，经国务院批准，2014年在上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还。

此举被视为我国推进地方政府举债阳光化、市场化的重要探索，标志着地方政府距离自主举债融资更近一步。

业内人士认为，作为“市政债”的探路之作，地方政府自发自还地方债的推出，将有效缓解政府偿债压力，进一步丰富债券市场投资品种，推动国债收益率曲线的完善。

从挑选试点地区看，这是在为全面推行地方自主发债做准备，亦是一种调整中央与地方财权的改革措施。

未来或进一步扩大长期债
为化解政府融资平台风险，中央早已开始探索地方政府发债之路。

2009年，中央决定由财政部代地方政府发行2000亿的地方政府债券。

2011年，中央试点四省市自行发债，2013年则扩大到六省市。

本轮试点挑选了不同类型的省市，专家表示，此举是为今后在全国范围内全面推开试点做准备。

中山大学岭南学院财税系主任林江认为，这是一种建立完善市场的考虑，不可能仅允许发达地区发债，像宁夏等欠发达地区，发展空间更大，大型基建项目边际效应更大，发债的利率甚至可以比发达地区更高。

另外，之前的“自行发债”由财政部代办还本付息，不需信用评级，有中央增信的成分。

这次试点的 “自发自还”形式是在发行限额内自行组织本地区政府债券发行，地方政府需进行信用评级并执行还本付息，体现为地方政府信用。

因此，此次试点与自主发债并非一回事，实为此前推出的地方政府自行发债试点的“升级版”。

值得注意的是，2014年政府债券期限为5年、7年和10年，发行期限拉长了。

业内人士认为，这是因为地方政府投资的项目本身期限就较长，债务的长期化一来可以与资产的期限匹配，二来可以缓解短期内的偿债压
力，也避免由于短期现金流问题导致的信用风险。

国泰君安首席债券研究员徐寒飞就认为，当前地方债一个重要风险来源就是再融资压力。

“过去政府债期限较短，不到7年，地方债务不断滚动，借新还旧，利息越滚越大，融资成本高压力大，延长举债期限可替代一部分城投债，有利于降低地方融资成本，缓解再融资压力。

”
试点地区总体风险较小
市场化举债，意味着不被市场认可的地
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高强 财政部原副部长
地方发债募资与银行借款截然不同，为发债面对的是社会公众，若最终还不了赵全厚 财政部财科所金融研究室主任
价上涨。

从财政部代理发债，到地方自行发债，到自发自还，地方政府举债融资制度迈出质的一步。

解禁“地方发债”为何在此时提出？“自发自还”意义何在？地方发债
会否出现“寅吃卯粮”的情况？……
债，再
度迈出在此时方发债地
方
债各方观点。