【沙龙干货】 2500余位投资者的思想盛宴

【沙龙干货】2500余位投资者的思想盛宴
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董事长致辞
海通证券董事长王开国博士
近期中国资本市场火爆，成交量达七千亿元。

背后有宏观微观层面向好的支持：1）降息、扩大直接融资等改变资本市场的悲观预期；2）从中观和微观面看，国内投资者的资产配置偏好发生变化，有望逐步从房地产向金融资产转移，尤其是权益类资产；3）“沪港通”的开启引入了外资活水，优化A股投资者结构。

沪港通推出后，中国整个资本市场会不会纳入摩根士丹利全球指数？未来房地产市场与地方融资平台会是什么样的演化趋势？中国经济相对全球经济是不是仍将是高速增长？
这三个因素将影响对未来资本市场走势的判断。

个人认为，这三个因素均朝有利方向发展，资本市场将告别低迷，走向反转。

未来券商行业将有望受益于资本市场的快速增长，券商自身资本实力的增长、产品业务线的扩展、盈利增长点的多元化，未来五年具备持续增长的能力。

导读
十二月二至四日，海通证券研究所携手海通国际（香港）研究、海通期货研究、知名专家和上市公司高管、基金保险私募及QFII等机构投资者，与投资者共同探讨中国证券市场投资机会，这是一场思想火花碰撞的盛宴！
虽然为确保会议秩序被迫控制了与会人员数量，但报名参会投资者仍多达2500余位，现场人头攒动，投资者热情高涨（下图为现场盛况）以下是策略会首日会场发布的观点，分享给大家。

宏观：金融泡沫大时代
演讲人：海通证券研究所副所长、宏观和固定收益团队负责人、首席分析师姜超博士
工业化已到后期，增长翻番目标面临考验，未来收入或取代增长成为核心目标，共同富裕成为主要使命。

改革的核心是保障公平，分别对应保障市场公平竞争、促进要素公平交易、加强收入公平分配三大类。

未来或从大政府小市场过渡到小政府大市场，而在公平交易格局下，资本品价格趋降、劳动力价格趋升。

回想过去一年，我们坚信投资驱动不可持续，改革转型是历史必然，零利率是长期趋势，货币宽松不可阻挡，股债接力货币牛市。

展望未来，我们判断经济去杠杆和金融加杠杆将是长期旋律，银行理财消灭存款、连通居民储蓄和资本市场、消灭高收益，高利率已成往事，直接融资正在崛起，而金融泡沫的大时代已经来临。

策略：旭日东升
演讲人：策略团队负责人、首席分析师荀玉根
①15年利率下行、改革加速推动风险偏好上升的趋势未变，稳中求进的经济转型排除系统性风险，大类资产配置继续转向股市。

相比47万亿的储蓄、25万亿的理财和信托，A股12.3万亿自由流通市值成长空间大。

②预计指数震荡上行，风格跟投资者结构无关，伴随增量资金入场，交易活跃度上升助推行情从小盘向中盘扩散。

内外因素共振或使3-5月现阶段性波折。

③投资顺应创新、改革大势，积极进攻，用好三把利刃：第一，创新剑-先进制造，如高铁、机器人、军工、油气设备；第二，改革刀-国企改革，资产注入、股权激励、
壳价值三条线索掘金，第三，牛市矛-券商类，股市强助推券商、保险等业绩增长，且板块弹性高。

并以高股息率股、健康服务做护体盾。

④主题如新并购、迪士尼、碳减排等。

固定收益：当高利率已成往事
演讲人：固定收益高级分析师李宁
中国经济最大的变化来自于人口老龄化，这意味着劳动力的相对稀缺，其分配占比趋升。

而金融改革意味着释放国内和国际的充裕资金，资本过剩其回报率趋降，高利率时代已经结束，宽松货币成为长期趋势。

利率债方面，在理财高收益的要求之下，套息交易将成为主要盈利模式，而国开债流动性好、质押方便和票息较高，是套息交易最佳标的。

信用债方面，央行降息和量宽持续抬升投资者风险偏好，高收益策略仍是首选，但在去产能背景下对产业债仍需谨慎，而城投债面临退出，未来创新的高收益品种或为优选，包括资产证券化、优先股、永续债、次级债、REITS等等，牺牲流动性换取安全高收益。

转债是分享金融大泡沫的重要工具，建议关注流动性宽松带来的大蓝筹机遇和国企改革、沪港通、资源价格改革等主题个券。

?首席经济学家对话明星投资经理：2015投资策略论坛
主持：海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷
嘉宾：上海宏流投资合伙人王茹远；巨杉（上海）投资总
监齐东超；招商基金股票投资部副总监唐祝益；汇添富基金经理周睿
李迅雷：资金推动型牛市，市场存量资金余额很大，M2每年18%增速上升，以前都是配置在实物资产，如房地产；现在有望转移到金融资产，如理财产品、权益性金融资产等。

政府也担心经济去杠杆之后经济会发生系统性风险，13年卖了13亿平方米房子，这应该是历史顶峰，今后不太可能超越，房地产的黄金时代结束了，后面是白银时代，但房价也不会暴跌。

未来会不会再制造另外一个泡沫，政府的工具箱里政策工具还有很多，还要实现2020年翻一番的目标。

其中，上市公司盈利能不能上升，是关系到中国经济转型能否成功的关键。

新技术和新商业模式加上稳增长政策下，增量资金推动存量经济加速结构调整增加了对加大金融资产配
置的需求。

王茹远：绝对看好后市，从资金来看，很多资金跑步入场。

15年跟13、14年最大的区别，持仓要相对均衡，20%金融、低估值蓝筹，20-30%互联网金融，20-30%消费成长。

最看好以互联网为代表的新兴行业。

真正牛市的话，金融肯定要率先暴动的，还有一部分是跟国企改革相关的。

今年10-20亿市值公司进行市值管理之后都涨了好几倍。

未来如果地方
国企的一些企业，30-50亿市值的公司，一旦展开国企改革，未来空间也很大。

涨多了就买另外一个。

还有些今年不是在风口上，今年涨得不多的，但基本面比较好的公司，市值在100亿附近，基本面不错，管理层也不错，可以看50%空间，但结合并购的话，还有更多的空间。

还非常看好军工和信息安全。

齐东超：大量商业模式，大量新思维出现，资金充裕的情况下，可投资标的匮乏。

另外，BAT像龙卷风，他们创造了大量利润但同时也伤害了大部分企业的利润。

往前看，对市场乐观，但很多公司又是如此，比较纠结。

未来投资者不像当前，以前是比好坏，未来是以你死我活为代价的，强者更强，不讲弹性，既有期待又充满焦虑。

未来永恒的结构化牛市，非常偏激的结构化牛市，作对了方向作对了公司还是非常好。

要投资这个时代，最大的背景，互联网金融，要降利率；银行去年利润1.4万亿，这块蛋糕要被重新分配。

以后板块要分两块，一是互联网金融，二是非互联网金融。

唐祝益：当前资金向股票市场配置趋势，为甚在这个时点发生，持续多久？关键是中国的房地产市场今年出现了拐点，房地产储蓄工具的功能下降，很多房地产投资也在下降，资金出来。

房地产市场调整会很慢很长，杠杆率不高，不会很
急的调整，调整时间也很长。

大家面临股权投资的黄金时代，而且一旦公司盈利复苏，则可能进入到白金时代。

有一个板块是处于野蛮生长情况，投消费是看需求，现在的宏观经济环境，是以“后市场”为主业的动力引擎，很大的发展机会，
汽车租赁、汽车维修，汽车市场，这些都会以野蛮的方式生长，加上互联网促动，还有房地产市场，以后市场为代表的服务业。

周睿：今年医药公司做得辛苦，去年20亿赚8亿，今年40亿赚8亿。

看好市场，各个板块都有机会，就看能不能等到。

看好医药，未来医药还有很大空间；未来医药是文艺复兴时期；从全球来看，大的医药公司是通过并购，A股有1/3的公司停牌并购。

秉持中国优势、全球资源，机会还是很多。

医药行业巨变，以新为上，先看好互联网，生物药、细胞诊断；第二个投资主线外延发展，全面整合时代，并购。

从投行的角度看国资改革
嘉宾：海通投资银行部副总经理、董事副总经理许灿
国企是中国经济和资本市场中的“大块头”。

本轮国企改革是
通过资本市场并购重组盘活存量。

与以往国企改革不同的是，
本次国企改革从资本属性强调“国有”，淡化企业经营层面所
有权属性；当前反腐大环境有利于本轮国企改革顺利、高效实施，同时利用资本市场操作有利于公开透明、规范运作；本次改革为国企实施股权激励打开空间，央企高管限薪政策，实质有利于政企分开；目前国企人员年龄结构与以往相比已发生重大变化，其改革意识与动力为改革提供了很好的条件。

通过本次国企改革，将重构资本市场微观基础，中国资本市场面临历史性机遇。

国企改革3.0：资本的新盛宴
嘉宾：上海城投集团诚鼎资本董事总经理唐祖荣
15年是布局国资国企改革的最佳时机。

原因是：1.经济往下走，政府缺钱，要卖股筹资，从而有动力推动国企引入战投。

同时，在经济下滑、产业结构调整大背景下，传统国企面临较大经营压力，需要通过并购、资产注入、重组来推动企业转型升级。

2.股市往上走。

股市走牛为企业资本运作创造良好的环境，再加上监管层为上市公司再融资、并购和重组松绑，为国资国企改革创造了有利条件。

这两个因素叠加，为资本市场创造了投资机会。

本轮改革的核心关注两点：1.发展混合所有制（引入战投、推动管层理持股）。

2.推动资产证券化。

掘金本轮国资国企改革路径主要有两个：1.新兴产业（环保、军工、文化传媒和金融）。

先看有无引入战投、实
施管理层持股计划。

后看公司未来会否搞并购和资产注入。

2.传统产业。

先看有无引入战投、实施管理层持股计划。

在此基础上研究公司未来是否搞资产重组和转型升级。

掘金国企，举一反“三”
演讲人：策略高级分析师刘瑞
（1）经济增长和地方债务压力是推动国企改革加速的两大动力；（2）央企试点改革已启航，建立国有投资平台、混合所有制和薪酬改革是主要方向，国有投资平台更值得关注；（3）25省市已公布国企改革方案，发达地区注重改革国资管理模式、优化国资布局，欠发达地区仍以提升资产证券化率为主；（4）三角度掘金国企：有壳价值、有资产注入预期、“国企+PE”模式。

公司如北方创业、天地科技、卫士通、华东电脑、百联股份、安徽合力、隧道股份、中国海诚、华侨城A、南京高科、合肥百货、桂林旅游、格力地产、耀皮玻璃、飞乐股份等。

分析师群口国资改革：新环境下如何选择投资标的
主持：海通证券研究所所长路颖
群口：机械首席分析师龙华；地产首席分析师涂力磊；批零首席分析师汪立亭；旅游核心分析师林周勇；建筑高级分析师张显宁；计算机高级分析师蒋科
（一）龙华：一个中心：产业升级；两个基本点：并购对赌和国企改革
中国劳动力人口红利即将消失，经济面临大考，如何进行产业升级是中国跨入新经济时代对机械行业的首要课题。

14
年是民营上市公司通过并购重组收购新兴经济资产并实现
重组双方和二级市场共赢的一年。

15年机械产业升级是目标，国企改革是手段是新法宝:国/军企改革，混合所有制。

国企
改革重要性堪比06年股权分置，方式为：降国有控股比例，混合所有制，集团中非主业之上市公司改革自由度更大；注入高科技高效益轻资产之科研院所，提升国企改革吸引力。

待相关配套细则出台后，国企改革有望规模性铺开。

（二）汪立亭：驱动存量资产效率提升和价值兑现
（1）零售行业是竞争性领域，有望迎来较早和较大力度改革，实质性国退民进叠加管理层激励是较优方式；（2）产业或民营资本看重物业、现金及网络等价值，在行业低估之际，有参与推动改革的积极性；（3）行业O2O和金融等转型，
有突破体制约束和激励困境的现实必要性；（4）激励改善和效率提升后，行业净利率有翻一倍及以上空间，同时改革也是零售存量资产（现金、物业、土地、门店网络）价值重估和兑现过程；从中长期可驱动更有效并购和更积极转型创新实施。

重点关注以百联股份为代表的上海本地股（同时有迪士尼开业带动收入增速提升预期）；广百股份和广州友谊等
广东本地股；合肥百货、重庆百货、王府井、鄂武商A、小商品城等。

（三）涂力磊：推荐国企改革标的—华侨城A、格力地产、张江高科、南京高科
本轮改革核心已从提升资产证券化率转向产权改革和转型
提效。

考虑公园、园区企业资产沉淀价值高，一旦注入现代企业管理制度或者进入行业转型发展期，将大幅提高资产效率。

推荐海通地产国资改革7大系列报告。

（四）林周勇：2015年三大投资机会
国企改革、透明底牌、基本面支撑下的诉求催化。

国企改革可能涉及公司众多，桂林旅游、华侨城机会最明确；往后看，首旅酒店、曲江文旅可能性也较大。

透明底牌公司，往往基本面一般，但弹性大，可关注西安旅游、大东海A。

基本面支撑下的诉求催化，主要是景区（丽江、峨眉山、黄山、宋城）。

（五）张显宁：建筑国企改革具备较高可行性和必要性（1）建筑国企属于竞争性行业，推行改革阻力小；（2）行业微利，效益靠管理。

建筑国企盈利水平显著低于民营同行，有必要引入战投和实施员工激励；（3）关注安徽水利、隧道股份、中国海诚。

合规提示：根据公司2014年三季报信息披露，海通证券股份有限公司自营（约定购回式证券交易专用证券账户）持有安徽水利占总股本2.12%。

（六）蒋科：行业内国有企业具备强烈的改革动机
国有企业机制难以适应计算机行业的充分竞争、人才为本、创新驱动等特点，具备强烈的改革动机。

A股国有计算机上市公司主要分布在中国电科（3家）、中国电子（3家）、其他央企（5家）和地方国企（3家）。

从改革决心、改革思路和改革节奏三个角度，我们认为应重点关注中国电科的国企改革进展，建议投资者重点关注华东电脑、卫士通、广电运通等。

八个主题分会场：
【壹】
金融工程、金融产品、期货最新研究成果专场
主持人：海通证券研究所副所长、金融工程及金融产品研究首席分析师高道德
演讲人：金工核心分析师吴先兴；高级分析师冯佳睿；高级分析师朱剑涛；高级分析师丁鲁明；高级分析师倪韵婷；海通期货研究所所长高上博士
（一）吴先兴：高送转投资全攻略
“高送转”行情似乎是每年底必备投资大餐，准确判断哪些股票能高送转是必要原料。

我们的创新之处在于：（1）重点分析了上市公司送转意愿；将意愿因子和能力因子综合在一起形成高送转的充要条件，前50只股票命中率达67%。

（2）重点分析了两类投资机会，第一是每年11月、12月份高送转的预期炒作，第二是高送转预案的投资机会。

（3）还重点
分析了市场偏好的高送转股票的特征，重新构建组合，11月、12月前十只股票超额收益24.05%，相比之前最可能送转的十只股票收益提高了10.86%。

（二）冯佳睿：量化策略评价
以中证800的月度多因子选股策略为例，设计了一个以随机选股为基础的评价流程，通过统一的规范对选股模型中的运气成分进行判断。

如果由模型得到的组合，其收益率高于1000个随机组合的收益率序列的95%分位数，那么就可以
认为策略在这一次实施中是有效的。

该评价方法和传统的收益-风险评价体系并不矛盾。

相反，还能提供观察策略的另一个角度，帮助投资者更全面地了解策略的特性，为最终的决策提供有价值的信息。

（三）朱剑涛：期指日内反转交易与多策略组合分析
枢轴点和R-Breaker是两种常用的日内反转交易策略，根据昨日市场K线确定三条不同级别的日内价格支撑位和阻力位，抓住价格突破第二阻力位（支撑位）后，掉头击穿第一阻力位（支撑位）的反转机会。

实证发现两个策略在股指期货上都可行，50%保证金时，前者可获年化收益17.2%，最大回撤5.6%；后者年化收益34.9%，最大回撤5.5%。

两个策略和之前介绍的动能突破策略相关度很低，组合使用可获得年化收益45.0%，最大回撤5.2%，sharpe值2.1，稳定性明
显优于单策略。

（四）杜炅：波段划分、趋势策略分析与诊断
提出了一个分析趋势策略特性和诊断策略表现的框架。

直观上，趋势策略主要依靠趋势行情获利，而震荡行情下会出现亏损或很难获利。

我们首先借鉴缠论思想，给出一个简单直观的波段划分方法，并利用该方法将标的走势分解为趋势行情和震荡行情。

基于趋势和震荡行情的分解，我们可以将趋势策略每笔交易的损益归类到趋势或震荡行情之一，从而了解趋势策略在不同市场环境下表现。

其次，在趋势市和震荡市的分解基础上，我们定义了震荡持续度和趋势强度两个概念。

利用这两个变量，可以借助回归分析来定量化趋势策略的“盈利”能力，并籍此提出了一个诊断策略有效性的方法。

（五）倪韵婷：再谈分级基金
牛市分级投资方法：（1）B趋势投资：判断市场上涨—选热点权重高的品种—选杠杆、折溢价率性价比高的品种—避免持续大幅溢价的套利品种—关注是否临近上下折算。

（2）向上到点折算后持有还是卖出B：若折算前B的二级市场价格小于折算后新的B份额交易价格+母基金赎回的价格总和（考虑母基金涨跌），则持有。

（3）整体溢价套利：整体溢价往往由激进份额受追捧导致，反映后市看好。

套利者可申购母基金且不套保，除了获取溢价套利收益，还有望获得母基金上涨收益。

（六）高上：股债双牛，商品前行——2015年期货投资策
略
（1）经济软着陆的两个降落伞：简政放权与松绑房地产。

简政放权的实质是砍去政府“闲不住的手”。

随着刺激政策出台，房地产将由投资驱动转向消费驱动，而股市的上涨，反过来会刺激2015年下半年楼市回升。

（2）股指期货仍将起到市场“章鱼帝”与投资的“安全阀”作用。

当前股指期货呈现合约升水、持仓增加与空头离场迹象，彰显未来市场的强势行情。

2015年可能会转向为估值驱动与成长股交替上攻的行情，沪指有望挑战5年前创下的3478点。

动用股指期货工具，不仅能对冲系统性风险，也将给投资者带来不菲的回报。

（3）主要大宗商品尚无扭转颓势的迹象。

在美元指数上涨和美联储逐步收紧货币政策的背景下，基本金属短期内看不到牛市行情，但下跌空间有限。

贵金属依然缺乏走强的基础。

在高库存以及丰产已成定局的情况下，农产品脱离颓势的机会渺茫。

【貳】
新三板投资论坛
主持人：中小市值高级分析师钮宇鸣
演讲人：鼎锋投资总经理李霖君；联飞翔董事长郑淑芬
（一）钮宇鸣：欢迎来到新三板时代
目前能有条件参与新三板的资金极少极少，但这是暂时的，我们也许很快就会陆续看到，竞价转让制度出台、转板制度
出台、个人投资者门槛放低等等一系列的政策。

也许明年，我们会看到，各种新三板投资基金如雨后春笋般成立，市场的热度也一定会随之飙升。

新三板挂牌企业规模都非常小，新三板才是真正的创业板。

这就决定了，我们必须用一级市场的眼光来看新三板企业。

企业在创业早期，需要优秀的投资人，不仅给予资金上的支持，更能参与到企业发展的每一个重大节点，伴随企业共同成长。

（二）李霖君：新三板的新格局，是各方利益主体制度性际会形成的多赢的格局
对投资机构来说，带来了机遇，也带来了投资管理的重大变化：1.项目来源变化；2.投资环境变化；3.综合能力要求明显提高；4.投后管理和创新要求提高。

对挂牌公司来说，1.挂牌成本低；2.新三板为挂牌公司提供一个全国性的融资平台。

挂牌公司可以定向增发普通股、发行优先股、股权质押贷款；3.品牌提升，更容易引起机构投资者的认可与关注。

对中介机构来说：1.新三板项目作为最具增长潜力的客户群体，为中介机构带来丰厚的市场价值；2.中介机构提前布局、抢占新三板先机能够大幅度提高客户粘性。

股票市场的所有动作，在新三板都可以实现。

【叁】
军工专场：拓文武之道谋强国之路
主持人：有色首席分析师钟奇博士
演讲人：装备指挥技术学院赵新国少将；军工核心分析师
徐志国；有色首席分析师钟奇；电子高级分析师董瑞斌；机械首席分析师龙华；建筑工程首席分析师赵健；通信高级分析师徐力
（一）赵新国：大国崛起装备先行
大国崛起三要素：军事、经济、政治。

对于装备而言，顶端发展是掌握核心技术并制定规则，需要有一批跨国公司，而目前国内的装备发展成绩喜人：高超音速武器试验，运20大飞机试飞，高铁重要技术（机车技术和轨道技术）等。

装备发展困难：1）国家安全战略模糊。

2）国防工业基础偏弱。

3）思维模式制约装备发展。

至于装备先行的参考做法，包括需求牵引模式和科幻模式驱动模式等。

技术决定战术，装备决定行动。

以后走势：大型、快速、微小（芯片）、智能装备。

在制造中，飞机，卫星，舰船，导弹及攻击性武器等均有大的前景。

（二）徐志国：强者更强，国企改革和民参军掀巨浪
（1）改革仍是2015年投资主线，将推动军工资产证券化率不断提高，股权改革提升效率。

（2）民参军正酝酿新浪潮，军工将加大向民资开放力度，市值管理需求提升民企参与积极性。

（3）行业比较优势明显，净利润增长有望继续超预期。

（4）重点推荐：中航重机\钢研高纳\中航飞机。

（三）钟奇：工欲善其事，必先利其器—探究军工材料。