形成 机制

形成机制
资本形成机制，是库兹涅茨（Kuznets）提出的储蓄转变为投资的机制：储蓄本身并不能确保转变为资本，只有当储蓄有效转变为投资时，才能给经济增长提供资本支持。

1、进行储蓄和投资的经济主体不同
2、经济主体的消费倾向和对未来收入的预期等决定了储蓄
3、资本的边际产出或回报率和资本价值的预期变动等决定了投资
形成机制 1
1、可供利用的储蓄资源
2、投资需求
3、储蓄转化为投资的形式和渠道
形成机制 2
资本形成，作为从储蓄到投资的转化过程，涉及三个方面。

(1)、必须有储蓄可资利用。

作为经济社会新增产出用于消费部分的互补——储蓄是资本形成的物质基础，是资本形成的供给力量。

(2)、必须有投资需求。

投资需求是储蓄转化为实际投资的动力。

(3)、储蓄供给与投资需求相互结合、由此达彼的途径、形式。

其效率显然是资本形成的供需双方得以实现的制约。

笔
者仅限于对转化途径中资本市场相关内容的讨论。

三者之间的相互依存，相互作用，相互制约共同决定着资本形成，构成资本形成机制。

从量的关系来看，储蓄供给水平将最终决定着资本形成的数量，超过储蓄供给的投资需求是没有现实物质基础的。

而投资需求不足，现实的储蓄供给也难以形成实际投资。

从质的关系来看，储蓄供给与投资需求的物质结构是否匹配不仅制约着当期资本形成的量，动态地看还制约着后期资本形成的质与量。

当储蓄—转化的现实效率发挥其使资本形成供需双方得以实现的桥梁作用时，资本形成机制的结果——实际投资便于质、量两方面呈现出复杂的可能与现实。

这便是资本形成机制。

资本形成机制至少应该包括三个层次：宏观层次，中观层次和微观层次。

宏观层次形成机制指国家产业政策、外贸政策、收入分配政策、财政政策和货币政策等宏观经济政策如何与储蓄供给，投资需求，储蓄—投资转化三者之间相互依存。

相互作用、相互制约，最终决定着资本形成。

中观层次形成机制指这种机制在不同区域，各级政府、不同市场间等层面的展开。

而微观层次形成机制指以自我行为决定的利益最大化的微观经济主体在资本形成上的作为。

在资本形成机制的三个层次中，广而高的维度是低而窄的维度的外部环境，低而窄的维度是广而高的维度的基础。

如权利与义务健全匹配的微观经济主体会对信息链和经济参数系统保持高度的敏感性，并据此决定其资本形成。

以上两个序列并非三个层次的资本形成机制之间关系的全部，其各层次还存在着辨证的制约和互动。

当我们放弃各级政府行为一致的严格假设后，宏观经济政策不得不考虑各级政府行为的差异对宏观调控的制约，而宏观调控的初衷即是调节各类经济行为主体的行
为，以实现其目的。

各层次资本形成机制内部同样存在不同维度的依赖、制约，其很大程度上取决于所要讨论的问题。

形成机制 3
社会总供给和总需求均衡的实现，是宏观经济政策追寻的目标。

从动态角度来看，宏观经济正常、顺利的运行，要以国民收入的良性循环为基础。

根据宏观经济学理论，一定时期国民经济运行的结果——国民收入，受到四个经济主体，即消费者、企业。

政府，外国经济部门的经济行为的影响。

从总供给方面来看，国民收入由消费 (C)、储蓄(S)、政府税收(T)。

进口(M)来决定，即Y=C S T-HM：从总需求方面来看，国民收入由消费(C)、投资(1)。

政府支出 (C)、出口(X)来决定，即
Y=C I G X。

先从两部门经济运行开始，社会总供给和总需求均衡，可以得到如下公式：
C S=C I (1)
对其变形得：S-I=0 (2)
即社会总供给和总需求均衡的实现体现为储蓄向投资的顺利转换。

动态地看，国民收入的良性循环的实现也体现为储蓄向投资的顺利转换。

当考察范围扩大到包括政府部门和国外部门时，根据同样的逻辑有：
[S (T-G) (M-X)]-I=O (3)
其中，(T-G)视为政府部门储蓄，(M-X)视为国外部门储蓄。

可见，资本形成机制的宏观层次不仅是两部门经济对于经济量的总体考察，其间也包含着宏观经济政策制定部门的行
为。

从公式(3)可见，宏观经济政策制定部门的行为是内涵于宏观层次资本形成机制中的。

即保持其自身的储蓄一投资转化的顺利实现。

然而，作为市场配置资源机制不可缺少的政府，其宏观经济职能决不是仅束缚于简单的自身平衡。

将公式(3)变型：
[S (M-X)]-I=T-G (4)
可见，在储蓄向投资转换的过程中，政府部门对这一过程并非无力。

在很大程度上，政府对资本形成机制的作用体现在其经济政策的制定与执行之中。

直观可见的是政府财政政策和对外经济贸易政策对于资本形成机制的作用。

然而，当我们注意到我们所用的凯恩斯的总收入一总支出宏观经济模型所反映的变量不是物量概念，而是货币表现的名义量时，货币政策的作用已暗含其中。

当分析延展到结构时，如产业政策、收入分配政策等便也包含进来。

宏观经济政策通过其与资本形成机制的契合，实现其宏观经济调控意图，实现国民收入的良性循环。

形成机制 4
(一)货币政策与资本形成机制的契合
摆脱把货币看成是经济活动的一层面纱的“古典学派的两分法”，现代货币学派更强调货币在经济活动中的重要性。

1、利率对资本运行机制的作用
家庭、企业、政府部门作为资本形成供求两方面形成的经济活动主体，其决策是受多重因素影响的。

这些因素中利率是其中最重要的因素之一，同时利率也是货币政策工具之一，从而货币政策通过利率与资本形成机制之间存在必然的联系。

利率对储蓄的影响主要体现在社会经济体系中货币资金的净供给者——居民。

企业作为货币资金的净需求者，其对利率的敏感性体现在投资决策过程中。

而政府作为宏观经济政策的制订者，在实现其政策目标过程中利率并不必然是左右其决策的因素。

正因为利率仅是影响居民储蓄行为的重要因素之一，其他社会经济因素有如：家庭结构。

社会保障体系、人口增长、赡养比率和对教育的态度等等，经济学家基本接受储蓄具有利率弹性的观点的同时，不得不具体情况具体分析。

居民的储蓄只有通过投资转移到生产和流通领域，才能形成实物资本，完成资本形成的过程。

在这个过程中，利率通过影响投资的成本和收益率来影响资本形成。

低利率政策有利于刺激投资，促进资本形成，扩大生产规模，加速经济增长，因此大多数国家都非常重视利率水平的管理。

当然，在固定了影响居民储蓄行为的非利率因素后，利率的变化使得储蓄供给和投资需求出现权衡，因此利率水平的调整必须兼顾资本形成的供给和需求。

2、货币供应量对资本形成机制的作用
经济货币化使得货币成为真实资本配置的媒介，真实资本追逐收益率的变化使得货币与真实资本之间产生替代效应。

同时，实际生产能力的形成和现实资本的聚集是以一定的货币资本为前提的，所以货币资本和现实资本之间存在互补效应。

这两种效应使得货币与真实资本和服务一样具有生产性，因为没有资本生产它就无法维持，因而持有货币资本收益是从真实资本收益中分离出来的收益。

这样就丰富了货币资本和现实资本基于收入的替代效应，金融资产的繁荣就是明证。

基于此，货币供给不足难以支撑资本形成，而供给超过经济增长的需求，则会导致金融资产扩张、消费增加和实际储蓄减少，从而资金担保的投资减少。

以通货膨胀为例，货币供应量对资本形成的影响还要考虑经济主体的差异。

在通货膨胀中，工资水平较之物价上涨变动的滞后，使企业部门可获得更多的投资利润，从而一方面投资需求增加，另一方面储蓄倾向较高的利润所得者收入增加，直接提高了社会储蓄供给水平。

政府依靠向中央银行借款来弥补财政收支赤字，实际上向私人部门征收了直接性的通货膨胀税，再者累进税制使政府的常规性税收因通货膨胀提高名义收入而较大增长，从而将一部分资源转移到政府手中，增加资本形成的储蓄供给。

(二)财政政策与资本形成机制的契合
国家财政是以国家为主体的分配关系，财政分配通过财政收支参与社会产品分配。

财政收入是国家对一部分社会产品的占有，其来源于社会经济其他部门收入，即其他部门可能的储蓄或投资。

而其他部门的收入或预期收入的变化又直接影响其自身的储蓄或投资。

财政支出是国家对已占有的社会产品的支配和使用，财政收入减去政府的经常性支出是政府储蓄。

政府储蓄向政府投资的转化本身就是资本形成的一个重要途径。

1、财政收入对资本形成机制的作用
税收作为政府参与社会产品分配的工具，对人们的储蓄和投资行为都会产生一定影响，其表现为三种效应：
(1)、替代效应，即通过储蓄征税改变纳税人的储蓄收益，从而变化着人们的储蓄与消费。

(2)、收入效应，即通过税收改变纳税人的可支配收入，为维持既定的储蓄水平而增减储蓄。

替代效应和收入效应对储蓄总水平的影响，取决于作用方向相反两个效应的强弱对比。

(3)、金融效应，即税收造成不同金融资产的收益乃至风险的相对变化，从而影响人们选择多样的金融资产组合方式进
行储蓄。

同样的意义上，私人部门储蓄取决于可支配收入和边际储蓄倾向，政府课税对私人部门储蓄的影响主要是通过对可支配收入和税后收益率，从而边际储蓄倾向的影响来实现的。

私人部门投资规模对税收的敏感通过两种效应体现：一是替代效应，即投资收益率下降，使纳税人以其他行为如消费替代投资。

另一是收入效应，即投资收益率的下降，减少了纳税人的可支配收入，而纳税人为维持以往的投资水平而增加投资。

投资收益率改变带来的两种变化方向相反效应的最终结果，取决于人们的风险偏好。

偏好风险，收入效应大于替代效应；厌恶风险，替代效应大于收入效应。

从总投资来看，税收增长减少了私人部门的可支配金融资源，导致对私人投资的挤出；同时，政府的税收用于提供公共产品以改善私人部门的投资环境，这可以提高效率，促进私人部门投资。

税收对总投资的净效应取决于两种力量的相对大小。

市场配置下投资结构和产业结构的演变，必然导致重复建设的浪费和制约经济发展的瓶颈。

通过增加财政税收、税收减免或优惠合作，作用于私人部门投资决策的成本和收益，引导投资结构和产业结构，使之符合国家产业政策。

对投资结构的影响也体现在政府的投融资活动中，因此财政支出对资本形成的影响被纳入视野。

2、财政支出对资本形成机制的作用
财政贴息是财政政策中调整产业结构的一项重要措施。

对一些需要扶持的基础产业和微利产业给予贴息，可以有效引导资金投向。

与信贷投放相结合，可以弥补货币政策在结构调整中的一些缺陷。

财政投资直接促进资本的形成。

在市场经济条件下，政府职能的转变使其投资领域向市场机制难以发挥作用的领域集中。

财政投资在资本形成中的作用体现在改善投资环境、产业结构
合理化和促进产业结构升级。

它的作用在一定时期内受到财力的限制。

财政投融资会对财政预算中分配的建设资金进行分配和再分配。

从财政转移并以政府信贷为基础融资的资金投资于执行相关经济政策和社会发展政策的项目。

其主要目标不是营利性项目，但其报酬不同于财政投资，是财政投融资的发展基础。

在市场经济环境下，单纯依靠财政投资进行经济建设的模式已经被打破。

财政投融资体制在财力有限的条件下充分调动多元化的投资力量，更加充分地实现财政投资在资本形成中的作用。

(三)其他形成机制 4
其他宏观经济政策在很大程度上取决于财政政策。

货币政策，具体表现为手段和工具的依赖性、政策目标的依赖性和目标实现对宏观经济背景的依赖性。

但是，这种依赖性并不否认其他宏观经济政策对于资本形成机制独立性的经济意义。

该政策致力于产业结构的改善和升级。

从资本的角度看，产业结构调整的关键在于资本存量和增量的调整。

随着资本形成机制的运行，资源在不同的产业中得以实现。

部门和地区之间转移，从而实现产业结构的调整。

产业政策在资本形成机制中的作用，通过金融和指引手段，体现在其政策意图上，即限制资本形成的数量(存量和增量)和结构。

收入分配政策通过调节国民收入的分配结果，作用于资本形成机制。

作为国民经济运行一次循环的结果，收入分配政策是本次资本运行结果的评价，其明显的鼓励和抑制是国民经济储蓄。

投资能力调节；作为国民经济运行一次循环的开始，收入分配政策是未来储蓄、投资能力的形成，其国民收入良性循环的动态意义明显。

对外经济贸易政策对资本形成机制的作用的综合性体现在，其在开拓资本形成的外部来源的同时，其作用与其他经济
政策息息相关。

对出口导向。

进口替代体现了不同产业结构的安排；外贸退税、保护关税。

优惠税率影响不同主体的储蓄，投资能力。

形成机制 5
资本形成的实现机制有财政实现机制和金融实现机制。

在中我国传统经济体制下，财政实现机制占主导地位。

随着经济体制改革的推进，国民收入分配结构发生了重大变化，从而改变了中国国民储蓄和国民投资结构。

居民和企业通过国民收入初次分配和再分配所获得的收入不断增长，其投资能力增强；政府可支配的收入则不断减少，其投资比重下降。

社会资本形成实现机制由过去的政府集中储蓄。

直接实物投资的方式，转化成多元化储蓄结构和多元化的间接价值投资的实现方式。

这种资本形成方式的转变，其本质是国民收入向资本的转化通过市场实现，即资本形成是以金融方式实现。

资本形成的金融实现机制包括：一种是以股票、债券、投资基金等为载体实现储蓄向投资转化的资本市场直接实现方式；一种是以银行信贷为载体，通过银行存款和银行风险贷款的形式实现储蓄向投资转化的银行体系间接实现方式。

而随着中国社会主义市场经济体制的进一步建立、完善和发展，资本形成的直接实现方式——资本市场实现方式将越来越重要，所占的比重将越来越大。

基于形成机制 4，则资本形成的资本市场形成机制的顺畅运行，是宏观经济政策有效传导的保证。

(一)资本市场对子货币政策的传导
货币政策传导机制是实现货币政策目标的中介，也是货币政策实施和效果的过程。

资本对货币政策的传导机制有多种渠道。

笔者以消费、储蓄、投资及其在宏观层面上的资本形成机制为例进行阐述。

1、财富效应理论
“财富效应”是指资产价格的上升使持有者财富增加，并导致消费支出增长的现象。

在资本市场下，金融财富是消费者毕生资财的重要组成部分。

当其金融财富上升时，消费者的毕生财富增加从而消费支出也会随之增加。

其货币政策传导机制为：货币供应M增加——股票价格上升——财富增加——消费增加——产出了增加。

2、托宾q理论
托宾的q值为企业的市场价值与企业重置成本的比率。

q 值大于1，相对于公司的市场价值而言，实物投资会变得相对便宜，公司可通过发行较少的股票获取实物资本，实现新增投资支出。

那么，货币政策传导机制为：货币供应M增加——货币利率下降——股票价格上升、q上升——投资支出I增加——总产出Y增加。

3、资源配置效应
资本市场的一个重要功能就是通过价格机制的作用来改善资源配置的效率，资源配置的效率可以影响经济增长的速度，如果资源配置效率低，单纯扩张性的货币政策是很难拉动经济增长的。

资源配置效率结构上的体现之一便是产业结构的优化。

这一传导过程为：货币供应M增加——优势产业金融资产价值上升——资源配置效率——上市公司筹资规模，投资规模增加——产业结构优化。

(二)资本市场对子财政政策的传导
财政政策作用于经济增长，也存在着一个类似于货币政策的传导机制。

财政政策通过政府支出或税收来影。

向资本形成机制中的需求和投资因素，从而实现经济增长。

资本市场在这一过程中的影响不容忽视。

在税收对于总供求的调节中，如实施扩张性的税收政策，减少税收。

降低税率、扩大减免税范围，则会增加居民的收入，增加居民的证券投资需求和消费需求，从而促使社会总需求增加。

应对总需求增加的企业得扩张性的税收政策之利，保证投资增长的收入增加，伴随投资增长，从而社会供给扩大。

企业扩大生产规模，增加利润，从而促进证券价格的上涨。

证券价格的上涨，又会产生对于消费和投资的进一步刺激。

而与资本市场直接相关的税种，也是税收政策影响总供求的变量。

就财政支出而言，资本市场的存在使政府能够通过财政融资、财政贴息、参股和担保等方式增强政府投资的杠杆作用，有效带动全社会投资。

对于政府投资应该进入的领域，资本市场为政府拓宽了融资渠道。

提供流动性，分散投资风险，同时通过资本市场为各类经济主体提供政府政策信息，引导其行为，扩大财政政策效应；对于政府投资应当退出的领域，应当通过资本市场提供的多种方式实现，如卖股换现金、并购重组、债转股、企业托管和破产清算等。

对于风险投资，政府通过参股、担保、贴息等间接投资方式引导民间投资。

借助资本市场，同时，资本市场为风险投资提供了进入和退出机制。

资本市场对于其他宏观经济政策同样存在着不同的影响，如为产业政策的实施提供了有效的手段：部分售股变现。

兼并收购。

破产清算，风险投资等。

资本市场拓宽了个人的收入渠道，形成资本。

技术等生产要素参与个人收入分配的机制的同时，拓宽了收入分配政策实现途径。

由此可见，资本市场对于宏观经济有效传导至关重要，资本市场的宏观经济意义凸现。