A股市场低迷原因及对策分析——基于投资者信心视角

A股市场低迷原因及对策分析——基于投资者信心视角
郭冠楠
【期刊名称】《《河北企业》》
【年(卷),期】2019(000)012
【总页数】2页(P71-72)
【关键词】房地产; 股权质押; 高质量; 经济结构; 投资者信心
【作者】郭冠楠
【作者单位】河北经贸大学金融学院
【正文语种】中文
【中图分类】F832.5
2018 年A 股市场持续走低，上证指数更是跌破了近四年来的最低点，甚至低于2015 年的股灾时期。

2019 年以来，股票市场稍显好转，但上证指数与历史高点比仍有较大差距。

本文认为投资者信心是影响股票市场的一个重要原因，持观望态度的投资者，不愿入市，市场需求走低，导致A 股行情下行压力较大。

笔者认为导致投资者信心不足的原因在于其对宏观经济的悲观预期，因此，本文将从宏观经济角度分析投资者信心不足造成的A 股市场走低的原因及对策。

一、投资者信心影响因素
（一）房地产市场对宏观经济的影响
2008 年的全球金融危机起源于美国的房地产次贷危机，可见，房地产市场影响到
金融市场的发展。

房地产价格也是宏观经济的“晴雨表”，其对宏观经济的预期有着重要影响。

十九大报告中提到“房子是用来住的，不是用来炒的”。

近年来，
我国的住房制度改革也把控制房价放在了重要位置，政府出台了多项政策，如公共租赁住房、租购并举以及长租公寓等政策，满足不同人群的住房需求，以稳定房价。

此外，房产税政策也在酝酿之中，房产税一旦出台，会导致二手房出售数量增加，进而造成房价的下跌。

以上因素均不同程度导致了投资者对房地产市场的悲观预期。

房地产业是我国经济的支柱产业。

近年来，我国房地产开发投资对GDP 的贡献率持续增长，房地产市场的波动对宏观经济有着越来越重要的影响。

房地产市场涉及面广，房地产的开发投资也会影响到其关联产业，如金融业、建筑业以及与其相关的玻璃、水泥、钢材产业等。

近年来，我国房地产业高速发展，房价不断上涨，投机行为层出不穷，形成了房地产泡沫。

从发达国家的经验来看，在宏观经济过热阶段，房地产需求量会增加，但由于其供给的滞后性会导致供给短期内无法满足上涨的需求，进而造成房价上涨；此外，宏观经济过热阶段会带来就业率的上涨，收入水平增加，居民会对住房产生改善性需求，也推动了房价的上涨。

针对我国房地产价格持续快速上涨的问题，
国家实行了多项调控政策，政策效果逐渐显现，房价得到了控制。

尤其在明确提出“不把房地产作为短期刺激经济的手段”后，加剧投资者对房地产市场的悲观预期，进而导致对我国经济的悲观预期。

（二）股权质押风险
股权质押指公司股东以其所持有的股票作质押，融得资金并支付利息。

据Wind
数据，我国沪深两市上市公司超过99%都进行了股权质押。

近年来，股票质押公司数量不断增加，质押规模也不断扩大。

根据中国证券业协会披露的数据，截至2017 年年底，场内质押的资金主要来自券商自有资金以及券商资管资金，二者比
例约为1∶1，其中券商自有资金则主要来源于银行。

1.降低企业风险承担水平。

（1）增加企业控制权转移风险。

如果大股东出现资金不足以偿付融资本息而出现违约时，可能会导致股权冻结甚至拍卖，从而造成公司控制权转移。

为了避免上述风险，上市公司需要有足够的现金流收益。

高收益对应着高风险，而高风险投资一般需要的现金投入较大且难以在短时间内获得较好的收益。

目前，我国股权质押的期限都较短。

因此，股权质押的企业一般会选择风险较低的投资项目，偏好承担低风险。

（2）大股东股权质押增加了企业股票价格崩盘风险。

在质押期间，如果质押品价值（股票价格）下降，证券公司等金融机构会要求大股东追加担保，而当大股东无法追加时，金融机构会抛售股票，从而造成原来不允许交易的股票进入二级市场进行交易，进一步造成股票价格下跌，形成恶性循环，从而增加了股票价格崩盘的风险。

对于股权质押的企业来说，避免股票价格崩盘的有效方法是在较短的质押期内维持良好的财务表现，从这一出发点看，研发投资就不是企业的偏好选择。

因为研发投资，虽然对企业未来的发展影响重大，会产生长期的收益，但增加了短期的成本费用支出，对短期内的利润表现造成负面影响，从而短期内对企业股票价格造成下行压力，进而增加企业股票价格崩盘风险。

（3）大股东股权质押加剧了委托代理问题。

股权质押期间，股权质押产生的现金流收益归属于质权人一方。

因此，当上市公司的大股东进行股权质押时，加剧了控制权与现金流权的分离程度。

何威风、刘怡君、吴玉宇（2018）指出，大股东股权质押所得资金，主要投资于与其相关的其他公司而非上市公司本身。

从以上两点分析可以看出，股权质押后，大股东没有动力采取各种措施以激励管理者提高企业业绩，从而加剧了委托代理问题。

从管理者角度看，出于职位安全性考虑，管理者更倾向获得稳定的业绩，因此，在决策中会倾向选择低风险项目。

（4）增加融资难度。

股权质押释放的消极信号增加了企业的融资难度。

当大股
东进行股权质押时，一方面如果股票价格下降，质权人会要求企业增加担保；另一方面，如果质押到期时，大股东无法偿本付息，质权人可以出售股票。

以上两种情况都会对其他投资者造成负面影响，因此，大股东股权质押后会增加吸引外部投资者的难度。

当企业的融资难度增加时，其风险偏好程度就会降低。

2.减少研发投入。

控股股东股权质押会阻碍企业的研发投入。

一方面，研发创新
结果具有高度不确定性，研发成功会给企业带来巨大收益，股价随之上涨。

但是，如果研发失败，会造成股价下跌。

由于“警戒线”“平仓线”的设置，使得股权
质押人的违约成本大大提升。

对于普通股东来说，企业研发创新投资的失败，只会带给其由于股价下跌所造成的损失。

而对于控股股东来说，研发创新活动一旦失败，可能会造成其控制权的转移，这样一来，控股股东相比于普通股东，不仅要承担股价下跌造成的损失，还要承担由于对企业控制权转移所造成的损失。

另一方面，减少研发投入，在财务报表上体现为企业费用的减少，短期内可以增加企业利润，促进股票价格的上涨。

目前，我国股票市场的投资者以散户为主，其更关注企业的短期业绩，而不是研发投入对企业长期价值的提升，从而促使控股股东削减研发创新投入，以提升企业短期业绩，促进股价提升。

综上所述，控股股东的股权质押会减少企业的研发创新投入，从而不利于企业长期价值的提升，进而造成投资者对
企业长远的发展信心不足。

二、应对策略
若想提振A 股市场，关键是要保持宏观经济稳定增长，提升投资者信心。

（一）促进房地产市场平稳发展
一方面要促进房地产高质量发展。

在新经济背景下，我国经济发展已经由高速发
展步入高质量发展阶段，房地产行业也要进行转型升级，通过发展模式、融资模式以及管理模式创新等，实现自身的高质量发展。

提高建筑工程质量，建设高品质住
房，推进房地产行业的供给侧结构性改革。

总体来看，推动我国房地产业向高质量转型升级，首先，要明确转型升级的必要性，坚定走转型升级发展之路；其次，要明确房地产业高质量发展的目标，制定房地产业高质量转型升级的制度措施，通过顶层设计引领房地产企业进行转型；最后，通过鼓励技术创新，提升建筑质量，满足人民日益提高的对居住质量的需要。

另一方面要坚持对房地产市场进行调控，避免房价上涨过快的同时防止房地产市场泡沫破裂。

政府要积极出台调控政策防止房价过快上涨，引导民众预期和抑制房地产炒作及投机行为。

如在房地产价格过高以及上涨过快的地区进行限价、限购；在供大于求的地区引导房地产市场去库存，向低收入人群提供保障性住房，并逐步推出房地产税。

政府也要积极推进多主体多渠道房地产供给，推进租售并举制度。

稳定房地产市场，避免房地产市场过热以及过冷的局面。

（二）优化混合经济结构，促进经济高质量发展
要实现经济稳定、高质量发展，需要优化混合经济结构。

混合经济结构优化不仅应从宏观角度考虑所有制结构的合理比例问题，更要注重微观企业主体内部不同经济成分的合理比例问题，通过激发微观市场主体的活力驱动经济高质量增长。

要积极引入私人资本增强企业活力和竞争力，避免国有股份占比过高带来的垄断、低效等问题。

优化混合经济结构，要鼓励企业自主创新，推动经济增长动能的转换和经济增长方式的转变。

目前，中国企业的一些核心技术以及材料等都高度依赖于美国、日本等发达国家的企业，中国企业仅参与整个价值链中低附加值的加工装配以及制造环节。

中国要推进产业转型升级、参与全球价值链中的高附加值环节以及在关键产业上拥有主动权，则需培育更多拥有核心技术、关键材料的上游企业。

积极引入先进的技术，通过互联网、大数据、人工智能等技术与制造业的深度融合，推动中国经济向高质量发展模式转型。

（三）防范股权质押风险
防范股权质押风险首先要加强贷款中对质押股权的审查力度。

在办理股权质押贷
款前，金融机构应对借款人和被质押股权所在公司的管理水平、财务状况等进行
充分调查，对拟投资项目进行科学分析，预测借款人未来偿债能力和股权质押的实力。

通过科学严格的论证分析筛选出有实力的企业和高质量的股权，为其融得资金。

其次要加强对股权被质押公司的经营行为进行适当的监督和限制，避免在贷款期间所质押股权价值的下降。

三、结论
只有整体经济形势向好，才能真正稳定投资者预期，提升投资者信心。

要正视我
国经济以及A 股市场本身存在的问题，积极推进房地产行业转型升级，进一步优
化经济结构，促进我国经济转型升级以及高质量发展；同时要避免股权质押给企业以及质权人带来的风险，政府部门也要加强监管，多方共同出力，促进我国经济进一步市场化并实现高质量发展，从而提振投资者信心，促进我国股票市场稳定、健康发展。

参考文献：
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