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融资融券交易的影响分析
【摘要】融资融券业务在徘徊了多年后又重新被提上日程,全行业券商个个摩拳擦掌，跃跃欲试.1996年以前，内地市场也曾出现过类似于融资融券业务的市场活动，但因为信用体系缺失、市场投机盛行以及监管不完善等原因，带来了较大的市场风险。

1996年，证监会明令禁止了该项业务.总结历史经验教训，可以看到，对融资融券业务进行严格的市场监管非常必要。

但由于各方面因素的制约，券商融资融券业务推出同样一波三折。

本文主要是通过在我国开展融资融券业务对市场、投资者和证券公司产生的影响。

在促进证券市场的发展和资金流动性，推动证券公司产品创新提供资金融通的同时创建新的盈利模式的同时为投资者创造新的投资方式、盈利策略、风险管理手段。

同时对于一种新的投资方式,对其产生的不利影响提出些规避建议,希望借此对融资融券业务的利弊有进一步更深刻的认识。

“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有证券交易所会员资格的证券公司提供担保物,借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。

包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。

融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”; 融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”.
从2006年6月30日，证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》起到2008年4月25日，国务院正式出台《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》，对证券公司的融资融券业务进行了具体的规定。

下面对证券市场、证券公司及个人的投资者的影响分析.
一、对我国证券市场的影响
（一）短期内有可能会增加市场的波动性
由于我国资本市场仍带有明显的“政策市”、“消息市"的特征，市场上还存在操纵股价、“坐庄”、“内幕消息”等不良现象，有些所谓的“庄家”则可能利用融资融券业务的杠杆效应和融资融券推出初期制度的不完善聚集更大规模的
资金或证券进行“内幕交易"、“股价操纵”，从而导致短期内有可能会出现市场或个股的大幅波动。

另外，融资融券业务放大了市场上资金和证券的供给，将使我国本已流动性过剩的市场流动性进一步增加，这有可能会进一步加剧市场的波动性，并推高市场价格，导致一定程度的资产泡沫.同时对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用,从而有效地降低了流动性风险。

据统计，国外融资融券交易量占证券交易总量的比重都达到15％以上的水平，美国为16%~20%，日本为15％，我国台湾地区为20%～40％。

同时，融资融券也有助于完善股价形成机制，对市场波动起着市场缓冲器作用.由于各种证券的供给有确定的数量，其本身没有替代品，如果证券市场仅限于现货交易，那么证券市场将呈现单方向运行，在供求失衡时，股价必然会涨跌不定,或暴涨暴跌.但是信用交易和现货交易互相配合之后，可以增加股票供求的弹性,当股价过度上涨时，“卖空者”预期股价会下跌,便提前融券卖出，增加了股票的供应，现货持有者也不致继续抬价或趁高出手，从而使行情不致过热；当股价真的下跌之后,“卖空者”需要补进，增加了购买需求,从而又将股价拉了回来。

“买空”交易同样发挥了市场的缓冲器作用.
（二）可能增大和隐含市场的金融风险
按照《证券公司融资融券业务试点管理办法》中规定，只有证券公司可以开展融资融券业务，且规模仅限于自有资金和证券，再加试点阶段允许开展该业务的证券公司也不会太多，银行、保险、证券、基金等机构不能开展该项业务，因此，起初市场融资融券的规模将相当有限.但随着该业务的深入开展，开展该业务的机构数量将不断增加，资金来源和通道的限制也会逐渐减弱甚至取消,多方面的资金可以通过多渠道进入市场，导致市场上的信用资金规模急剧放大，增大和隐含市场的金融风险也将随之产生。

二、对证券公司的影响
（一）有利于提高证券公司融资渠道的有效性
从境外的融资融券制度看，证券公司的债务融资主要来自银行、证券金融公司和货币市场。

尤其在日本、韩国、台湾,证券金融公司担当起证券公司一个重要的融资渠道,包括证券公司业务发展所需的流动资金融资。

我国证券公司目前有效的融资渠道还比较有限,回购市场融资规模比较小,也不能满足证券公司
的融资需求，而股票质押贷款、短期融资券、发行债券等融资方式都很难开展起来，使得股权融资仍然是证券公司主要考虑的融资方式。

这种融资结构对于金融企业来说显得并不合理。

融资融券推出以后，特别是证券金融公司成立以后,可以为证券公司提供一种新的合规的融资渠道，有利于改善我国证券公司的资产负债结构。

（二）有利于促进证券公司建立新的盈利模式
目前，我国证券公司经纪业务的交易手续费收入仍然是证券公司的主要收入来源。

发展融资融券交易，这无疑为证券公司提供一个重要的收入来源。

证券公司在融资融券业务中的盈利模式包括但不限于:融资融券业务本身的利息和手续费、由于融资融券带来的交易放大而多收取的佣金、对融资融券账户收取账户管理费等。

同时,信用交易对交易活跃度的促进，也有利于改善证券公司经纪业务的生存状态。

融资融券业务的导入将有利于我国证券业成功实现盈利模式的转变。

（三）有利于推动证券公司的产品创新
从证券市场的发展来看，各种创新都需要卖空机制.股指期货期权、股票期货期权等存在的条件之一就是卖空套利机制。

与股票期货和期权相比，证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较小，证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间，它比期货期权更具有普适性。

像在国际上已广为盛行的130/30投资策略产品正是基于融资融券制度而产生的。

因此，融资融券的推出将有利于激发证券公司的产品创新能力。

三、对投资者的影响
（一）提供新的投资工具
在我国A股市场发展的这20多年来，市场一直是“单边市”,投资者要想获得一定的投资收益,唯一的投资方法只能是利用有限的自有资金买入持有并等待股价的上涨,如果期间股价下跌来不及卖出，不但不会获益反而还会蒙受巨大的投资损失。

同时,投资工具的缺乏,也使得市场一段上涨之后在获利回吐力量的打击下市场又会面临一段巨大的下跌,市场波动较大。

在这样的市场上，当市场价格大幅上涨之后投资者除了远离市场暂时停止投资外，别无选择。

否则又将会在下跌中伤痕累累而无计可施，然而很少有人能把握住大势,正确判断市场的走势。

融资融券业务的推出,为投资者提供一种新的投资工具，使投资者面临无论是上涨还是下跌的行情都可以有所作为.
（二）提供了新的风险管理手段
融资融券交易不但为投资者提供了新的投资工具，更为投资者提供了新的风险管理的手段。

在原来“单边市"的市场环境下,投资者买入证券后只能是持有并等待价格上涨，一旦证券价格下跌，投资者只能卖出证券或不操作，否则将面临亏损的风险。

融资融券交易推出后,如果在价格下跌时投资者手上持有证券未及时卖出或不想卖出,就可以通过融券交易，进行套期保值来抵消或降低亏损,当然也可以通过保留头寸来获利。

（三)提供投资杠杆效应和盈利机会
融资融券交易一个很重要的特征就是保证金制度，使投资者可以通过抵押少量的保证金获得较多的交易资金或证券，从而具有了一定的杠杆效应.如果投资者对市场判断正确,可通过融资融券获得大于自身资产量的资金和证券,那么将能获取比自有资金投资多得多的投资收益。

当然，如果投资者判断错误，也将面临更大的损失。

（四）满足了投资者采用多种投资策略的需要
在我国过去的市场，无论是机构投资者还是散户,投资的交易策略基本都只有一个，那就是买入并持有等待证券价格上涨获利。

融资融券业务推出后,市场价格的下跌也可以为投资者带来获利机会。

同时,使无风险对冲套利也成为了可能,也就是人们通常所知的买空和卖空，甚至是两者结合的投资策略基本在A股都可以实现了。

四、规避其不利影响的建议
融资融券交易具有价格发现功能、市场稳定功能、增强流动性功能和风险管理功能，对我国证券市场的发展完善有着重要的意义。

作为一种新型的交易制度，融资融券业务的开展对我国证券市场、投资者、证券公司产生重大影响,下面对规避其不利影响提出建议:
（一）加强制度建设和监管，严格规范证券公司融资融券业务行为
由于融资融券业务是一项高风险业务，监管部门要通过制度建设和一线监管,
严格禁止证券公司违规开展融资融券业务，规范证券公司开展融资融券业务的资金和证券来源，禁止违规拆借资金或证券,要求证券公司在规定的证券品种、折算比例和保证金水平范围内开展业务，不准为了发展客户私自降低标准；并要建立长期监管审查的机制，做到违者必究.
(二）加强对内幕交易和操纵股市行为的监管及惩处
本来我国就存在较多的“内幕交易"和“操纵股价”行为，融资融券业务放开之后,由于该业务的杠杆作用将为操纵者提供了更好的工具，使其能以较少的资金担保获得更多的交易资产，助长其投机的气焰。

市场各方应进一步加强对这些行为的监管和惩处力度，保障该业务的顺利开展,保证市场的长期稳定发展.
（三)提高证券折算率和保证金的比例
试点初期为了降低风险,证券公司可以通过提高担保品折算比例和保证金比例来增大证券公司和客户资产的安全边际，将风险损失控制在较低的范围内。

随着业务开展的逐步深入,管理逐步成熟,可再将标准逐渐减低。

当然，短期内这可能会妨碍融资融券业务的大规模迅速发展，但长期而言,这是有利于该业务的稳定健康发展的，所谓“欲速则不达”.
（四）给融资融券客户设置一定的门槛
试点初期,由于客户和证券公司对该业务都还不是很熟悉，在这过程中券商和客户都将面临很多未知风险。

设置客户参与门槛能将一部分风险承受能力弱的投资者先挡在门外，保证在初期参与的客户都有较强的风险承受能力，不至于对市场造成太大的冲击。

随着证券公司和客户对该项业务逐渐的熟悉，可以逐渐降低参与标准,让更多的客户参与进来。

(五）提高管理水平，加强风险控制
融资融券是一项全新的业务，证券公司全体业务人员都应充分重视，认真学习业务知识，深刻认识可能存在的风险,建立完善的组织结构，理顺操作流程，加强风险控制。

对于客户信用风险的控制可以采用严格信用评估、加强对客户信用变化的监控频率、对客户账户资产和交易进行实时监控等手段;对于操作风险可以通过加强员工培训、实行操作复核制度、建立明确的岗位责任制等方法进行控制；对于市场风险可以通过加强市场调研和投资分析、控制投资仓位、建立对冲头寸等手法来防范。

证券公司要树立稳健发展的观念,切勿贪急求快。

答谢辞：感谢张爱莉老师对我论文的悉心指导,从论文选题到论文的写作过程给予我真诚的鼓励、中肯的建议和指导。

对张爱莉老师的辛勤指导，呈上我最诚挚的谢意。

感谢在我大学三年习生活中，给予我谆谆教诲的所有的老师们对我的大力栽培。

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