风险投资的退出培训课程
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
财政金融学院 张琦
财政金融学院 张琦
股份回购的支付方式：
• 1、现金 • 2、票据（股票、土地或建筑物使用权或产权
）
• 员工持股基金：类似于养老基金或利润分成计 划，买进未上市公司的本公司股票。
• 卖股期权（由创业家给予风险投资家一个选择 权）
• 买股期权（由风险投资家给予创业家一个选择 权） 财政金融学院 张琦
股份回购中股票价格的确定方 法：
(%)
元)
首次公开 4.2
814
5804
7.1
20
发行
收购
3.7
988
1699
1.7
25
企业回购 4.7
595
1268
2.1
10
二次出售 3.6
715
1431
2.0
25
清算
4.1
1030
198
0.2
20
财政金融学院 张琦
公开上市与收购/出售的绩效评 价
评价标准 评价指标
回
退出收益
报
退出价格
率 退出成本
财政金融学院 张琦
股份回购的特点：
• 1、只涉及两方面的当事人，产权关系明 晰，操作简单
• 2、股份回购几乎不受管制，风险资本可 以迅速退出，并取得合法、可观的收益
• 3、可将外部股权内部化，使创业企业保 持充分的独立性
财政金融学院 张琦
三、兼并收购
• 兼并收购（Mergers & Acquisition， M&A）：是指一个公司通过产权交易取 得其他公司一定程度的控制权(包括资产 所有权、经营管理权)，以实现一定经济 目的的经济行为。
风险投资的退出培训课 程
2021年7月21日星期三
第一节 风险投资退出的作用
• 风险投资的退出：
• 创业企业状态——相对成熟/不能继续健 康发展；
• 资本形态——股权形态→资本形态； • 目的——资本增值/避免和降低财产损失
。
• 风险投资的成功取决于——能否顺利退 出
财政金融学院 张琦
风险投资的主要原因：
、投资银行家及顾问费用） • 3、其他必要费用（印刷费、注册费） • 4、隐藏的和后续的费用
财政金融学院 张琦
二、股份回购
• 股份回购（Buy-back），是指创业企业 或者创业家本人采取现金或票据等支付 形式，或通过建立一个员工持股基金， 来买断风险投资者持有的创业企业的股 份。
• （只有风险投资不是很成功时才使用， 更倾向于对投资者进行保护的预防措施 ）
• 1、创业企业利润发生变化（发展到成熟 阶段，投资回报表现为利润）
• 2、风险投资的阶段投入性（阶段性投资 、循环投资）
• 3、风险基金投资者要求定期得到支付（ 基金存续期）
• 4、创业企业的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ展（成熟企业更倾向于 上市、信贷、兼并等）
财政金融学院 张琦
二、退出的作用
• 1、实现收益，补偿风险 • 2、评价投资活动，发现投资价值 • 3、保持资产的流动性，促进投资的效循
• 1、市盈率定价法（当作已上市股票对待） • 回购价格=企业前一年度的每股税后赢利×同
行业股票的平均市盈率 • 2、销售额估算税后赢利定价法 • 回购价格=同前销售额税后利润率×企业销售
额×同行业股票的平均市盈率 • 3、销售额倍数定价法（公司估值=销售额的
一定倍数） • 4、现金流量倍数定价法 • 5、专家评估定价法
• 风险投资的主要方式（近年来已超过了 IPO方式）
财政金融学院 张琦
兼并收购的方式：
• 1、一般并购（最重要的方式） • 横向兼并；纵向兼并；混合兼并。 • 2、第二期并购 • 风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一
家风险投资公司（“圈内交易”）
• 统计资料——取出方式比例： • 一般收购占23%；二期收购占9%；股票回购
内部控制权激 励效应
流
现金偏好性
动
退出时效性
性财政金融学院退张琦出市场容量
公开上市 高
欠灵活,高风 险 高 高
高 低 低
出售/收购 低
灵活,低风 险 低 低
低 高 高
风险投资退出方式比较
背景
完全 失败 情况 一般
退出 方式 清算
转售
转让 客体 资产
股权
比较 成功
企业 回购
并购
整个 或大 宗股
票
完全 IPO 成功
创业企业清算的形式：
• 一般采用普通清算的形式，很少以破产 清算的形式进行。
• 普通清算的基本条件： • 1、企业资产能够抵偿债务 • 2、企业的董事会或管理机构能够自行组
织清算
财政金融学院 张琦
创业企业清算的主要步骤：
• 1、成立清算委员会 • 2、停止业务活动 • 3、接管企业事务 • 4、通知和登记债权 • 5、清理财产 • 6、分配剩余财产 • 7、报告和注销登记
占6%。
财政金融学院 张琦
兼并收购的程序：
• 1、拟订创业企业的出售方案。召开董事 会，通过公司出售协议，然后交股东大 会讨论通过。
• 2、通过创业企业的出售协议。需由有法 律效力股东大会会议提出，并经参加股 东大会的股东表决（2/3以上多数通过） 。
• 3、公告公司债权人。 • 4、公司产权的变更登记或注销登记
财政金融学院 张琦
第三节 风险投资主要退出方式的 比较
• 1、退出收益 • 2、退出价格 • 3、退出成本 • 4、内部控制权激励效应 • 5、现金偏好性 • 6、退出时效性 • 7、退出市场容量
财政金融学院 张琦
风险投资退出机制比较
退出方式 平均持有 平均投资 平均收入 回收倍数 所占比例
期(年) 客(千美 (千美元)
财政金融学院 张琦
股票
转让 对象
企业 家
风险 投资 市场
创业 企业
大公 司
股民
市场 性质 产权 市场 产权 市场
产权 市场 产权 市场 股票 市场
投资 年限 4.1 3.6
4.7 3.7 4.2
回报 倍数 0.2 2.0
2.1 1.7 7.1
发生 概率 20 10
25 25 20
IPO的利弊：
• 主要优势： • 1、筹集大量资金 • 2、高收益性 • 3、有利于控制权转移 • 4、有于增强创业员工的凝聚力 • 5、有利于提高创业企业的知名度 • 6、分散投资风险
财政金融学院 张琦
股份回购的类型：
• 1、创业企业股份回购 • 2、创业家股份回购
财政金融学院 张琦
股份回购的条件：
• 1、在引入风险投资时即已由投资双方签订关 于在若干时间后回购股份的协议；
• 2、创业企业签订协议后，虽然经营状况并非 太差，也有足够的能力支付回购股票所需的资 金，但由于创业企业的失败率非常高，有时即 使在之前签订了回购协议，也会因公司的发展 超过预期，致使创业企业或创业家无力按照回 购协议来支付资金。在这种情况下，股份回购 就不能顺利进行，而受到损失。
财政金融学院 张琦
首次公开发行的步骤：
• 第一阶段：选择合适的投资银行家或股 票承销商
• 第二阶段：与承销商谈判（费用是筹措 资金的5-10%）
• 第三阶段：签订承销意向书和协议 • 第四阶段：注册和股票销售
财政金融学院 张琦
公开上市费用：
• 1、承销费用（佣金、不可列支费用） • 2、专业顾问费用（法律费用、会计费用
环
财政金融学院 张琦
第二节 风险投资退出的方式
• 一、首次公开发行（Initial Public offering， IPO）
• 二、股份回购 • 三、兼并收购 • 四、破产清算
财政金融学院 张琦
一、首次公开发行（Initial Public offering，IPO）
风险资本投资回报
阶段
第1期 第2期 第3期
IPO收 第1年 第2年 第3年 第4年 益(倍)
22.5 42.1 40.8 39.2 41.7
10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
3.7 5.4 5.0 6.3 13.5
财政金融学院 张琦
• 各种退出方式的年平均回报率（美国风 险投资业）:
• 破产清算——0 • 回购和并购——14.9% • IPO——30-60%
财政金融学院 张琦
兼并收购的特点：
• 1、直接现实性 • 2、完全、彻底性 • 3、灵活性
• 兼并收购作为“次佳”退出方式，越来越 受到关注和欢迎。
财政金融学院 张琦
四、破产清算
• 清算：是指创业企业经营每况愈下且难 以扭转时，为避免更大的损失，对其进 行破产清算以收回部分投资。
财政金融学院 张琦
财政金融学院 张琦
股份回购的支付方式：
• 1、现金 • 2、票据（股票、土地或建筑物使用权或产权
）
• 员工持股基金：类似于养老基金或利润分成计 划，买进未上市公司的本公司股票。
• 卖股期权（由创业家给予风险投资家一个选择 权）
• 买股期权（由风险投资家给予创业家一个选择 权） 财政金融学院 张琦
股份回购中股票价格的确定方 法：
(%)
元)
首次公开 4.2
814
5804
7.1
20
发行
收购
3.7
988
1699
1.7
25
企业回购 4.7
595
1268
2.1
10
二次出售 3.6
715
1431
2.0
25
清算
4.1
1030
198
0.2
20
财政金融学院 张琦
公开上市与收购/出售的绩效评 价
评价标准 评价指标
回
退出收益
报
退出价格
率 退出成本
财政金融学院 张琦
股份回购的特点：
• 1、只涉及两方面的当事人，产权关系明 晰，操作简单
• 2、股份回购几乎不受管制，风险资本可 以迅速退出，并取得合法、可观的收益
• 3、可将外部股权内部化，使创业企业保 持充分的独立性
财政金融学院 张琦
三、兼并收购
• 兼并收购（Mergers & Acquisition， M&A）：是指一个公司通过产权交易取 得其他公司一定程度的控制权(包括资产 所有权、经营管理权)，以实现一定经济 目的的经济行为。
风险投资的退出培训课 程
2021年7月21日星期三
第一节 风险投资退出的作用
• 风险投资的退出：
• 创业企业状态——相对成熟/不能继续健 康发展；
• 资本形态——股权形态→资本形态； • 目的——资本增值/避免和降低财产损失
。
• 风险投资的成功取决于——能否顺利退 出
财政金融学院 张琦
风险投资的主要原因：
、投资银行家及顾问费用） • 3、其他必要费用（印刷费、注册费） • 4、隐藏的和后续的费用
财政金融学院 张琦
二、股份回购
• 股份回购（Buy-back），是指创业企业 或者创业家本人采取现金或票据等支付 形式，或通过建立一个员工持股基金， 来买断风险投资者持有的创业企业的股 份。
• （只有风险投资不是很成功时才使用， 更倾向于对投资者进行保护的预防措施 ）
• 1、创业企业利润发生变化（发展到成熟 阶段，投资回报表现为利润）
• 2、风险投资的阶段投入性（阶段性投资 、循环投资）
• 3、风险基金投资者要求定期得到支付（ 基金存续期）
• 4、创业企业的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ展（成熟企业更倾向于 上市、信贷、兼并等）
财政金融学院 张琦
二、退出的作用
• 1、实现收益，补偿风险 • 2、评价投资活动，发现投资价值 • 3、保持资产的流动性，促进投资的效循
• 1、市盈率定价法（当作已上市股票对待） • 回购价格=企业前一年度的每股税后赢利×同
行业股票的平均市盈率 • 2、销售额估算税后赢利定价法 • 回购价格=同前销售额税后利润率×企业销售
额×同行业股票的平均市盈率 • 3、销售额倍数定价法（公司估值=销售额的
一定倍数） • 4、现金流量倍数定价法 • 5、专家评估定价法
• 风险投资的主要方式（近年来已超过了 IPO方式）
财政金融学院 张琦
兼并收购的方式：
• 1、一般并购（最重要的方式） • 横向兼并；纵向兼并；混合兼并。 • 2、第二期并购 • 风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一
家风险投资公司（“圈内交易”）
• 统计资料——取出方式比例： • 一般收购占23%；二期收购占9%；股票回购
内部控制权激 励效应
流
现金偏好性
动
退出时效性
性财政金融学院退张琦出市场容量
公开上市 高
欠灵活,高风 险 高 高
高 低 低
出售/收购 低
灵活,低风 险 低 低
低 高 高
风险投资退出方式比较
背景
完全 失败 情况 一般
退出 方式 清算
转售
转让 客体 资产
股权
比较 成功
企业 回购
并购
整个 或大 宗股
票
完全 IPO 成功
创业企业清算的形式：
• 一般采用普通清算的形式，很少以破产 清算的形式进行。
• 普通清算的基本条件： • 1、企业资产能够抵偿债务 • 2、企业的董事会或管理机构能够自行组
织清算
财政金融学院 张琦
创业企业清算的主要步骤：
• 1、成立清算委员会 • 2、停止业务活动 • 3、接管企业事务 • 4、通知和登记债权 • 5、清理财产 • 6、分配剩余财产 • 7、报告和注销登记
占6%。
财政金融学院 张琦
兼并收购的程序：
• 1、拟订创业企业的出售方案。召开董事 会，通过公司出售协议，然后交股东大 会讨论通过。
• 2、通过创业企业的出售协议。需由有法 律效力股东大会会议提出，并经参加股 东大会的股东表决（2/3以上多数通过） 。
• 3、公告公司债权人。 • 4、公司产权的变更登记或注销登记
财政金融学院 张琦
第三节 风险投资主要退出方式的 比较
• 1、退出收益 • 2、退出价格 • 3、退出成本 • 4、内部控制权激励效应 • 5、现金偏好性 • 6、退出时效性 • 7、退出市场容量
财政金融学院 张琦
风险投资退出机制比较
退出方式 平均持有 平均投资 平均收入 回收倍数 所占比例
期(年) 客(千美 (千美元)
财政金融学院 张琦
股票
转让 对象
企业 家
风险 投资 市场
创业 企业
大公 司
股民
市场 性质 产权 市场 产权 市场
产权 市场 产权 市场 股票 市场
投资 年限 4.1 3.6
4.7 3.7 4.2
回报 倍数 0.2 2.0
2.1 1.7 7.1
发生 概率 20 10
25 25 20
IPO的利弊：
• 主要优势： • 1、筹集大量资金 • 2、高收益性 • 3、有利于控制权转移 • 4、有于增强创业员工的凝聚力 • 5、有利于提高创业企业的知名度 • 6、分散投资风险
财政金融学院 张琦
股份回购的类型：
• 1、创业企业股份回购 • 2、创业家股份回购
财政金融学院 张琦
股份回购的条件：
• 1、在引入风险投资时即已由投资双方签订关 于在若干时间后回购股份的协议；
• 2、创业企业签订协议后，虽然经营状况并非 太差，也有足够的能力支付回购股票所需的资 金，但由于创业企业的失败率非常高，有时即 使在之前签订了回购协议，也会因公司的发展 超过预期，致使创业企业或创业家无力按照回 购协议来支付资金。在这种情况下，股份回购 就不能顺利进行，而受到损失。
财政金融学院 张琦
首次公开发行的步骤：
• 第一阶段：选择合适的投资银行家或股 票承销商
• 第二阶段：与承销商谈判（费用是筹措 资金的5-10%）
• 第三阶段：签订承销意向书和协议 • 第四阶段：注册和股票销售
财政金融学院 张琦
公开上市费用：
• 1、承销费用（佣金、不可列支费用） • 2、专业顾问费用（法律费用、会计费用
环
财政金融学院 张琦
第二节 风险投资退出的方式
• 一、首次公开发行（Initial Public offering， IPO）
• 二、股份回购 • 三、兼并收购 • 四、破产清算
财政金融学院 张琦
一、首次公开发行（Initial Public offering，IPO）
风险资本投资回报
阶段
第1期 第2期 第3期
IPO收 第1年 第2年 第3年 第4年 益(倍)
22.5 42.1 40.8 39.2 41.7
10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
3.7 5.4 5.0 6.3 13.5
财政金融学院 张琦
• 各种退出方式的年平均回报率（美国风 险投资业）:
• 破产清算——0 • 回购和并购——14.9% • IPO——30-60%
财政金融学院 张琦
兼并收购的特点：
• 1、直接现实性 • 2、完全、彻底性 • 3、灵活性
• 兼并收购作为“次佳”退出方式，越来越 受到关注和欢迎。
财政金融学院 张琦
四、破产清算
• 清算：是指创业企业经营每况愈下且难 以扭转时，为避免更大的损失，对其进 行破产清算以收回部分投资。
财政金融学院 张琦