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C M A-新-2-简答题
CMA 第 2 部分问答题
问题 2.1 – Cambridge Automotive
跨国公司Cambridge Automotive Products（CAP）Inc.，是国际汽车和轻型卡车市场多种零部件的主要供应商之一。

CAP 正在准备标书，竞标为韩国汽车制造商Korea Auto Corporation（KAC）提供点燃系统模块；未来四年内该公司新车系列将使用这种模块。

KAC在报价邀请书中说明，合同第一年供货量为200,000件，后面三年为每年250,000件。

CAP营销专家认为，要具备竞争力，投标价格应为100,000韩元/件。

其它相关数据如下所述。

▪制造专家预计，设备投资（含安装）需1200万美元。

▪设备应可以满足4年合约生产需求，期满后需花费140万美元拆除设备；设备残值900,000美元。

▪直接人工和材料费用预计为40 美元/件。

▪合约相关的间接现金开支变动预计为300万美元/年。

▪一开始，新产品还需要在库存和应收款方面投资，四年总计投入120万美元。

该投资将在四年合约期满时收回。

▪CAP应缴纳40%的美国所得税。

▪在税务方面，设1200万美元设备成本在四年内平均折旧。

▪该公司经济学家预测，四年内韩元对美元平均汇率为1,250韩元:1美元。

问题：
A.计算以下期间内的税后增量现金流量（单位：美元）。

1. 0 阶段。

2.第 1 阶段。

3.第 4 阶段营运现金流
4.第 4 阶段期末现金流
B.用于计算现金流的上述假设可能受到不同程度的估算错误的影响。

对于三个不同的现
金流变量，指出并讨论可能影响到CAP预测的一个潜在风险。

CSO：D.1.b 增量现金流
LSO：D.1.b. 指出并计算资本投资项目中税前和税后的现金流。

CSO：D.5. 资本投资中的风险分析
LSO：D.5.1. 指出处理资本预算风险的替代方式
第 2 部分习题答案
答案：问题 2.1 – Cambridge Automotive Products
A.根据以下分析，税后增量现金流量如下所示：
1. 0 阶段($13,200,000)
2. 第 1 阶段 4,200,000
百万美元
年
现金流构成0 1 2 3 4
营收$16.0 $20.0 $20.0 $20.0
设备($12.0)
设备变卖$0.9 设备拆除($1.4) 直接人工及材料($8.0) ($10.0) ($10.0) ($10.0) 间接成本($3.0) ($3.0) ($3.0) ($3.0) 净营运资本($1.2) $1.2
3.第 4 阶段营运现金流为$5,400,000，计算如下：
营收$20,000,000
直接人工及材料 (10,000,000)
间接成本 (3,000,000)
税前现金流7,000,000
税收效应1 (1,600,000)
税后现金流$ 5,400,000
1 $7,000,000 - $3,000,000 = $4,000,000 x 40% = ($1,600,000)
4. 第 4 阶段期末现金流为$900,000，计算如下：
设备拆除($1,400,000)
变卖 900,000
营运资本回收 1,200,000
税前现金流700,000
税收效应2 200,000
税后现金流$ 900,000
2 $700,000 - $1,200,000 = ($500,000) x 40% = $200,000
B.具有潜在风险、可能影响到CAP预测的现金流变量如下所述。

▪受外部因素变化影响，未来产量估算值可能出现严重的错误。

竞争对手、消费者对新产品的接受程度、经济大气候等都可能影响到KAC新车的最终需求，并对CAP点火系统模块的需求造成冲击。

由于固定成本种类较多，如设备和间接成本，产量偏差可能对现金流乃至整个项目能否获得经济上的成功造成严重影响。

▪汇率同样是一个重要变量。

CAP是一家美国公司，其成本结构中的费用多以美元计价；采用韩元结算将带来汇率风险。

由于KAC支付以韩元为主，按美元计算的项目净现金流将在很大程度上受到汇率的影响。

▪考虑到工人的生产力、制造系统的可靠性以及单位材料成本都可能与CAP 所做预测产生较大差异，直接成本也是一个重要的变量。

在竞标中，为了提高获胜的机会，CAP可能会尽量压低价格。

如公司在成本结构中使用了“最佳情况”的假设，直接成本变化带来的负面影响可能会使项目实际现金流低于预期。

▪由于设备拆除与变卖要在几年后进行，因此实际拆除成本和变卖金额也可能发生较大变化，从而对预计的现金流造成不利影响。

问题 2.2 – City of Blakston
City of Blakston拥有并经营着一家社区游泳池。

游泳池每年夏季六月至八月开放90天。

按日收取费用。

按照法律规定，所有休闲与运动设施必须将10%的收入上交作为州旅游业推广基金。

泳池经理制定了一个目标，即泳池的门票收入，在扣除州立旅游基金和可变成本后，必须能够抵补固定成本。

设可变成本为总营收的15%。

三个月的固定成本总计33,000 美元。

游泳池当年预算情况如下：
成人票：30 人/天 x 90 天 x $5.00 $13,500
学生票： 120 人/天 x 90 天 x $2.50 27,000 总营收40,500 州立旅游基金 4,050 净营收36,450 可变成本6,075
固定成本 33,000 预计赤字$ (2,625)
泳池经理希望确定如何收取门票才能达到收支平衡，以及应采取哪些措施消除赤字。

问题：
A.在当前成人和学生票价组合下，泳池本季要接待多少人次才能达到收支平衡？
B.不考虑成人和学生票价组合，按最高票价计算，泳池本季最多要接待多少人次才能达
到收支平衡？
C.不考虑成人和学生票价组合，按最低票价计算，泳池本季最少要接待多少人次才能达
到收支平衡？
D.泳池经理正在考虑多种提高票价的定价战略。

定义以下定价战略，并讨论各战略如何
帮助消除赤字。

1. 产品组合定价
2. 批量折扣定价
3. 渗透定价
4. 非高峰期定价
CSO：C.1.a. 保本分析
LOS：C.1.h. 对在多产品情况下单位销售组合的变化如何影响营业利润的理解
CSO：C.3.b. 制定价格
LOS：C.3.g. 了解客户对价值、竞争对手技术、产品和成本的认识，并在此基础上进行定价的技巧
答案：问题 2.2 – City of Blakston
A. 边际贡献为75% 1或3.75 美元/成人，1.875美元/学生。

构成为20%成人 (30 ÷
150) 和 80% 学生 (120 ÷ 150)。

加权平均边际贡献（WACM）为：
WACM = .20($3.75) + .80 ($1.875) = $2.25
保本点为固定成本 ÷ WACM
$33,000 ÷ $2.25 = 14,667 人/季
1 100% - 州立基金10% - 可变成本 15%
B.设所有门票均为学生票，保本所需最多人数为：
$33,000 ÷ $1.875 = 17,600 人/季
C. 设所有门票均为成人票，保本所需最少人数为：
$33,000 ÷ $3.75 = 8,800 人/季
D.1.产品组合定价是指将某些产品或其中部分的价格设置较低以吸引其他客户。

如成年人通常带学生来游泳，可以试着摸索成人/学生最佳组合票价，以吸引回头客。

D.2.批量折扣定价适用于频繁光顾的个人折扣（如季卡）或群体折扣（如俱乐
部、教堂小组等）。

D.3.渗透定价是指设置较有竞争力的价格，以击败竞争对手。

价格可以比本地区
其它泳池更有竞争力（或更低），以实现边际贡献最大化。

D.4.非高峰期定价用于鼓励非高峰时段消费。

预计某天（如阴天多云）或某个时
段（如晚上）客流量较小时，可执行折扣定价。

问题 2.3 – Grubstake Mining
Grubstake Mining Ltd.（GML）拥有并经营着Dusty Coal Mine等公司。

Dusty Coal Mine是一个开采多年的露天矿，预计仍能继续开采15年左右。

按照环保法的要求，矿主需要在停止开采后复垦土地并将其恢复到原来状态和植被。

为此，GML
已在某大型商业银行管理下的外部信托基金存了一笔钱，当前余额为300万美元。

假设所得税法规定，为此目的存入信托基金的钱和由此获得的收益均可免征所得税。

GML希望确定将土地复垦成本以每吨均一价格列入到与客户的销售合同中。

目前的土地复垦成本在1400万美元左右，这一数字预计将以年均4%的速度增长。

信托基金每年的投资收益率约为7%。

未来十五年，矿井年均销售量预计为每年1,350,000吨。

问题：
A.要使信托基金累积足够的金额以支付15年后的土地复垦成本，GML应在每吨
产品的协议价中计入多少复垦成本？
B.确定并讨论未来15年GML在土地复垦方面可能面临的四种不确定因素，并描
述每种不确定因素对每吨产品的土地复垦成本的影响。

C.在不进行计算的前提下，讨论以下税法变更对GML的影响。

1. 即使用于土地复垦的资金被存入外部信托基金，仍被视为应纳税收入。

2.信托基金的收益当前应纳税。

CSO：C.2.a. 沉没成本、机会成本和其它相关概念
LOS：C.2.d. 在给定了数据的情况下，计算相关成本
CSO：C.4.a. 风险确认及承受
LOS：C.4.a. 识别并解释不同种类的风险，包括危害风险、财务风险、经营风险和战略风险
答案：问题 2.3 – Grubstake Mining Ltd.
A.每吨产品应加入的土地复垦成本计算如下：
15 年后所需资金
当前所需资金$14,000,000
终值系数（15 年，4%） 1.801
所需资金$25,214,000
当前基金 15 年期满后的价值
当前基金价值$3,000,000
终值系数（15 年，7%） 2.759
15 年后价值$8,277,000
15 年后预计增加成本
所需资金$25,214,000
15 年后当前基金价值 8,277,000
成本增加额$16,937,000
每年所需融资额
成本增加额$16,937,000
年金系数终值（15 年，7%） ÷ 25.129
每年所需融资额$ 674,002
每吨成本
每年所需融资额$ 674,002
年产量（吨） ÷ 1,350,000
每吨成本 $ 0.50
B.主要的不确定因素及其对每吨产品价格的影响如下所述。

▪按当前金额估算复垦成本。

由于土地复垦需要在15 年后进行，这中间就充满了不确定性。

技术的变化可能造成成本增加或降低。

法律法规也可能发生变化。

▪复垦成本增速。

未来成本增加情况难以预测。

▪基金预期收益水平。

15 年这一时间段太长。

股权及固定收入市场的投资回报可能出现大幅波动。

▪税法可能变化。

由于收益同样可被征税，这将影响每年的储蓄金额。

▪矿井产量可能变化。

总产量及/或年产量可能与预期值不同。

C.税法的变化可能影响到以下方面的分析。

1. 如用于复垦和存入外部基金的资金同样被征税，
▪GML将不得不每年将这一部分的成本转嫁给客户。

▪当复垦在15年后进行且获得税项收益时，应该从一开始就对每吨价格进行调整，即除以（1 - 税率），并冲抵按当前值计算的15年税项收益。

2.如基金收益可被征税，
▪将需要提高每吨售价以抵消税收影响。

▪GML可能需要与信托公司沟通，通过更激进（即风险更大）的投资获取更高的税前收益。

▪GML可能希望信托公司投资免税项目。

投资时必须考虑免税和征税项目的产出。

问题 2.4 – Kolobok Inc.
Kolobok Inc.公司生产不同口味的高档冰淇淋。

过去几年里，公司发展迅速，不断增长；目前正计划通过在其它地方开设新厂来扩大生产能力。

这些方案促使管理层不得不深入理解潜在市场及相关成本。

Kolobok 管理层认为，当前业务的三方面因素可能影响到新市场拓展的决定：(1) 冰淇淋市场竞争激烈，(2) 公司目前的营销战略，以及 (3) 公司目前的成本结构。

自1990年开始运营以来，Kolobok 6加仑装冰淇淋一直采用加成定价法。

产品价格包含：材料和人工成本，利润加成和间接成本（20美元标准）和市场调节额。

市场调节额用于实现不同产品的正确定位。

其目标是将产品价格定在竞争对手同类产品的中间位置，同时保持卓越质量和较高的区分度。

2007年Kolobok加成定价后销售额如下所示：
2007年Kolobok税前销售回报率为7%。

该公司间接成本为50万美元，销售开支25万美元，管理开支18万美元，利息开支3万美元。

边际税率 30%。

Kolobok正考虑使用目标成本法取代加成定价法，并编制了下表以便进行更好的比较。

Kolobok希望吸引30%最高端的零售销售客户，包括餐厅和咖啡馆。

在对Kolobok产品进行定位时，必须考虑三方面的因素：价格、质量和产品区分度。

相应的，市场上共有三大竞争对手。

竞争对手 A - 低成本、低质量、高度标准化
竞争对手 B - 平均成本、中等质量、平均区分度
竞争对手 C - 高成本、高质量、高区分度
Kolobok也对采购、生产和分销流程进行了审查。

设销量不受新目标价格影响，公司认为流程改进将使人工费用减少125,000美元，间接成本降低 25%。

问题：
A.描述目标成本法。

B.分析和比较加成定价法和目标成本法。

C.假设采用目标成本法确定产品价格，销量不受影响，并实施流程改进，使用拟
定的目标价格计算Kolobok的税前销售回报率。

D.就Kolobok未来应使用哪种定价方法（加成法或目标法）提出建议并说明原
因。

CSO：C.3.b. 制定价格
LOS：C.3.b. 区分以成本为基础的定价法和以市场为基础的定价法
CSO：C.3.c. 目标成本法
LOS：C.3.c. 采用以成本为基础的定价法计算销售价格
C.3.j. 计算每单位产品的目标营业收入和每单位产品的目标成本
C.3.r. 评估并推荐具体市场条件下的定价策略
答案：问题 2.4 - Kolobok
A.目标成本法主要考虑市场定价或最直接竞争对手的价格。

确定产品定价的过程
共包含以下五步： (1) 确定市场价格，(2) 确定利润目标，(3) 用市场价格减去利润目标计算目标成本，(4) 通过价值工程确定降低产品成本的方法，并(5) 通过持续改进和运营控制进一步降低成本、提高利润。

B.两种定价法的最主要区别在于定价出发点不同。

加成定价法基于现有成本和利
润目标。

价格取决于产品成本和利润目标之和。

采用加成定价法时，只要售价仍能盈利，就缺乏降低成本的动力。

使用目标成本法时，定价需要参考竞争对手价格，并按照市场战略和定位设定价格。

从现有市场价格，到产品成本的管理，成本定价法都是为了实现利润目标，可激励企业不断改进流程。

该流程旨在通过减少非价值创造活动以降低产品成本，在提高或保持销量的同时提高产品利润。

C.计算税前收益：
销售额* $2,528,100
材料及人工成本降低1,223,400 (1,348,400 – 125,000)
间接成本降低 375,000 (500,000 x .75)
贡献929,700
销售开支250,000
管理开支180,000
利息开支 30,000
税前收益 $ 469,700
* 香草$53 x 10,200 540,600
巧克力$53 x 12,500 662,500
焦糖 $50 x 12,900 645,000
山莓 $50 x 13,600 680,000
D.Kolobok应优先选择目标成本法，因为该公司希望在保持当前销售水平的同时
将销售回报率从7%提高到18.5% ($469,700 ÷$2,528,100)。

同时，目标成本法将激励管理层改善内部流程以降低成本，进一步提高利润，特别是对于拟议目标价格低于之前价格的产品。

该方法还能够促使Kolobok持续关注竞争对手和市场趋势，以进行必要的调整。

问题 2.5 – Langley Industries
Langley Industries计划明年出资8000万美元收购新资产，并正在考虑如何融资。

明年的业务规划显示，公司有1500万美元的留存收益可用于投资。

在外部融资方面，公司与投资银行家的讨论显示，Langley 证券的市场条件如下：
•票面利率10%的债券可按票面值出售。

•年股息12%的优先股可按票面值出售。

•普通股可按 58 美元/股的价格出售。

Langley当前资本结构相当理想，如下所示：
长期债务$ 1.75 亿
优先股 5000 万
普通股 2.75 亿
财务分析显示，Langley普通股权益成本为16%。

边际税率40%。

（所有计算均不考虑发行成本。

）
问题：
A.确定Langley应如何为8000万资本支出项目融资，考虑所有资金来源。

请指
出需发行多少份新普通股，并且演示计算过程。

B.计算可用于评估投资可行性的Langley资本加权增量成本。

C.指出以下事件分别对 Langley 资本成本可能造成哪些影响（增加、减少、不
变）。

不需计算。

1. 企业税率提高。

2. 银行贷款利率提高。

3. Langley的β值受投资者风险预期而降低。

4. 公司决定大幅增加资本结构中的债务比例，因为债务是成本最低的融资
渠道。

CSO：B.3.c. 债务管理
LOS：B.3.d. 指出并评估债务发行或再融资战略
CSO：B.3.d/e 普通股/优先股
LOS：B.3.e. 为债券、普通股和优先股估价
CSO：B.4.d. 资本边际成本
LOS：B.4.c. 计算资本边际成本
答案：问题 2.5 - Langley Industries
A.财务规划（百万美元）：
融资来源如下：
新增债务$ 2800 万
增发优先股800 万
留存收益1500 万
增发普通股1 2900 万
总计$ 8000 万
1 $2900 万 ÷ $58/股 = 500,000 增发普通股
B.资本加权增量成本
1税前 10% x (1- 税率) = 6.00%
C.1.如提高公司税率，税后债务成本将降低，从而降低资本成本。

换言之，债务
的税盾效应对该公司而言将更加重要。

C.2.银行提高贷款利率时，债务市场的其他人也会提高利率。

债务成本的增加将
拉高整体资本成本。

C.3.β值是一个衡量风险等级的系数。

按照资本资产定价模型，权益成本与风险
直接相关。

风险降低，权益成本也就降低，整体资本成本相应降低。

C.4.一般而言，债务在资本结构中的比例大幅上升（特别在本例中，当前资本结
构非常理想），将给公司带来更大的风险，从而造成债务成本和权益成本增加。

权益成本的增加很可能会抵消债务成本相对较低的优势。

此处的结果是资本成本增加。

问题 2.6 – Pearson Foods
Pearson Foods是早餐麦片和果汁市场的第二大公司。

过去五年里，Pearson的利润额超过了行业平均水平，管理层决定实施增长方案。

公司正在评估两个前景不错的机会。

▪第一个机会是进入高能低脂麦片市场。

该项目需要新建或扩建生产设施以开发新产品，并在未来两年里通过收益和一系列长期债务发行获得资金。

债务发行将使Pearson两年后债务占总资本的比例从22%上升至30%。

▪第二个机会是收购老牌面包和烘焙食品公司Safin Bakery。

此次收购可在日历年末完成，通过现金和长期票据融资。

在日历年末，债务占Pearson总资本的比例将上升至40%。

Safin Bakery将并入Pearson Foods，但未来两年将作为单独的部门独立运营。

两年期满后，Pearson将整合该公司的管理、财务和运营等职能。

两个项目均符合Pearson管理层设定的标准，财务主管将从融资差异、对利润的影响和运营/管理问题等方面对其进行评估。

问题：
A.作为风险评估流程的一部分，指出Pearson Foods进军高能低脂麦片市场，实现
内部扩张这一机会的战略优势和劣势。

B.作为风险评估流程的一部分，指出Pearson Foods收购Safin Bakery，实现外部
扩张这一机会的战略优势和劣势。

CSO：C.4.a. 风险确认及承受
LOS：C.4.a. 识别并解释不同种类的风险，包括危害风险、财务风险、经营风险和战略风险
答案：问题 2.6 - Pearson Foods
A.Pearson Foods通过进军高能低脂食品市场实现内部扩张的战略优势包括：
▪新产品将与现有产品线互为补充，提高运营效率和品牌忠诚度。

▪新增债务低于收购其它公司。

▪可抓住低脂膳食市场的发展机遇。

▪在该行业中拥有专业管理知识。

Pearson Foods通过进军高能低脂食品市场实现内部扩张的战略劣势包括：
▪新产品开发需要在研究、新设施和试销等方面投入大量资金。

▪新产品开发将减少可用现金数量。

▪负债率提高将增大公司风险，进而影响股价。

▪公司可能面临产品失败的风险。

▪新产品开发和获利期长。

B.Pearson Foods通过收购Safin Bakery实现外部扩张的战略优势包括：
▪收购后可快速获得大量收益和现金流。

▪公司收购的是一家过去经营业绩出色、在市场拥有良好声誉的公司。

▪该公司本身就拥有管理和技术方面的专业知识。

▪Safin成熟的分销渠道可为Pearson的其它产品提供新的市场。

▪收购Safin可使Pearson的产品更加多样化。

▪收购可使两家公司形成协同优势，互为补充。

▪Safin可为Pearson的员工创造新的发展机遇。

Pearson Foods通过收购Safin Bakery实现外部扩张的战略劣势包括：
▪为了完成收购，Pearson需要大幅举债，这可能影响其财务灵活性、债务评级和股价。

▪Pearson缺乏和Safin产品相关的知识与经验。

▪Safin必须在两年内整合到Pearson中——包括计算机系统、会计系统以及企业文化。

▪独立运营可能导致次优决策。

房屋租赁合同
出租方（甲方）：XXX，男/女，XXXX年XX月XX日出生，身份证号码XXXXXXXX
承租方（乙方）：XXX，男/女，XXXX年XX月XX日出生，身份证号码XXXXXXXX
甲、乙双方就房屋租赁事宜，达成如下协议：
一、甲方将位于XX市XX街道XX小区X号楼XXXX号的房屋出租给乙方居住使用，租赁期限自XX年XX月XX日至XX年XX月XX日，计X个月。

二、本房屋月租金为人民币XX元，按月/季度/年结算。

每月月初/每季季初/每年年初X日内，乙方向甲方支付全月/季/年租金。

三、乙方租赁期间，水费、电费、取暖费、燃气费、电话费、物业费以及其它由乙方居住而产生的费用由乙方负担。

租赁结束时，乙方须交清欠费。

四、乙方不得随意损坏房屋设施，如需装修或改造，需先征得甲方同意，并承担装修改造费用。

租赁结束时，乙方须将房屋设施恢复原状。

五、租赁期满后，如乙方要求继续租赁，则须提前XX个月向甲方提出，甲方收到乙方要求后X天内答复。

如同意继续租赁，则续签租赁合同。

同等条件下，乙方享有优先租赁的权利。

六、租赁期间，任何一方提出终止合同，需提前XX个月书面通知对方，经双方协商后签订终止合同书。

若一方强行中止合同，须向另一方支付违约金元。

七、发生争议，甲、乙双方友好协商解决。

协商不成时，提请由当地人民法院仲裁。

八、本合同连一式X份，甲、乙双方各执X份，自双方签字之日起生效。

甲方：
乙方：。