化工行业投资机会报告：行业景气有望维持 龙头集中度持续提升

化工行业投资机会报告：行业景气有望维持龙头集
中度持续提升
投资要点：
盈利情况：18Q1 化工行业景气度持续，扣非归母净利润同比增长28.77%，环比增长105.38%。

分行业来看，各重点子行业扣非归母净利润环比均实现正增长。

与17Q4 相比，环比持续改善的行业为：化纤（聚酯产业链高景气）、有机硅（上游DMC 涨价）、钛白粉（龙头龙蟒佰利优势突出）、染料（分散染料量价齐升）、农药（环保压力不减）、化肥（尿素、磷肥、复合肥价格上涨）、轮胎（橡胶价格保持低位）、新材料（电子化学品受益国产化）。

此外，龙头集中度持续提升。

比如钛白粉龙头龙蟒佰利18Q1 环比增长，二线公司下滑；农药龙头红太阳、扬农化工等环比好于其他公司。

经营稳定性：负债方面，2017 年化工行业整体资产负债率小幅下降，达到52.11%；有息负债率保持稳定，为44.50%。

各子行业资产负债率和有息负债率基本稳定。

营运能力方面，2017 年化工行业存货周转率上升至
6.15，应收账款周转率小幅上升至10.49，均出现改善。

化纤是两者改善最明显的子行业。

资本开支：由于盈利情况显著改善，2017 年基础化工行业资本开支增速同比大幅提高62.28%，在建工程结束了连续三年的下降。

分行业看，除钛白粉外所有子行业资本开支均超过2016 年。

与过去四年相比，有机硅（合盛40 万工业硅）、新材料（康得新张家港等持续产能扩张）、聚氨酯（万华工业园、乙烯）资本开支增幅比较明显，化纤（聚酯龙头进军炼化）大幅增长。

维生素、农药、轮胎、化肥相比16 年小幅增长，但与前四年平均水平相差不大。

我们判断19-20 年有机硅、PX、乙烯或将进入新一轮产能增长周期。