财务管理辅导

问题13〕如何理解股价反映了资本和获利之间的关系，受预期每股盈余的影响。

〔解答〕1、股价与资本和获利之间关系如何理解？〔答复〕这样理解：如果投资人认为股票投资资本的预期获利越高，则越会积极投资购买股票，股价越高。

2、它受预期每股盈余的影响如何理解？（预期）〔答复〕“预期每股盈余”越高，对投资者的吸引力越大，投资人的投资热情越高，股价越高。

〔问题12〕请解释这句话的意思：“一家公司决定收购另一家公司的时候，多数情况下收购公司的股价不是提高而是降低了，这说明收购公司的出价过高，降低了本公司的价值。

”〔解答〕多数情况下，这样的公司低估了市场的评价能力，认为目标公司目前的价格低于其实际价值，所以，愿意出高价购进目标公司，因此，导致收购公司的股价下跌，降低收购公司的价值。

〔问题10〕加大保留盈余，会提高未来的报酬率，但再投资的风险也会比立即分红要大，怎么理解？〔解答〕加大保留盈余的结果导致资金增加，如果能找到获利较高的投资机会，则会提高未来的报酬率；不过，由于不一定找到获利较高的投资机会，所以，再投资的风险大于立即分红。

【问题九】教材中有这样一句话：“由于税收的存在，主要是利息的税前扣除，使得一些交易表现为非零和博弈。

”我不太理解，请老师举例说明。

【解答】所谓的“零和博弈”指的是一方的收入等于另一方的付出，双方的收益之和等于零。

但是：由于利息可以在税前扣除，减少所得税支出，所以，可能会导致一方的支出与另一方的收入不相等，即表现为“非零和博弈”。

举例如下：假设利息为100万元，债权方本年不应该交纳所得税；债务方的所得税税率为30％，本年应该交纳所得税，100万元利息均在税前扣除，则债权方与利息有关的收入为100万元，债务方与利息有关的实际支出为100×（1－30％）＝70万元，显然，双方与利息有关的收入和支出不相等，表现为“非零和博弈”。

〔问题八〕根据流动性和收益性成反比”、“收益性和风险性成正比”可知，流动性和风险性成反比。

老师我想问的是，股票流动性强，收益也大，风险也大，这怎么解释呢？
〔解答〕先来看一下流动性的定义和特征：
流动性是指金融资性资产能够在短期内不受损失地变为现金的属性。

流动性高的金融性资产的特征是：（1）容易兑现；（2）市场价格波动小。

由于股票仅仅具备容易兑现这个特征，并不具备市场价格波动小这个特征，所以，不能认为股票的流动性强
〔问题七〕如何理解股东财富最大化克服了利润最大化的三个缺点（风险，投入与产出，时间
〔解答〕应该这样理解：
个别股东的财富是其转让拥有的股份时获得的现金，由此可知，股东财富的大小可以用股价来代表，股东财富最大化也就是股价最大化。

（1）在投资额相同的情况下，获利越多，对投资者越有吸引力，股价越高，反之，股价越低。

由此可知，股价反映了“投入与产出”的关系；（2）被投资方的风险越小，对投资者的吸引力越大，股价越高，反之，股价越低。

由此可知，股价反映了风险；（3）投资之后，获得预期盈余的时间越近，对投资者的吸引力越大，股价越高，反之，
股价越低。

由此可知，股价反映了时间。

〔教师提示之六〕【问题】“一个大量购买国库券的公司，很可能缺少净现值为正数的投资机会”，这句话该怎样理？
【答复】因为国库券投资的收益率很低，所以，如果企业有很多净现值为正数的投资机会，则一般不会大量购买国库券。

因此，“一个大量购买国库券的公司，很可能缺少净现值为正数的投资机会”。

〔教师提示之五〕
【问题】如何理解“如资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零。

”请老师解释
【答复】
（1）净现值指的是现金流入的现值和现金流出的现值的差额，关于净现值的概念详见教材中关于投资管理的内容；
（2）如资本市场是有效的，则证券的市场价格可以充分地反映其证券的自身价值，所以，证券交易买价和卖价的差额为零，所以，交易的净现值为0；
〔教师提示之四〕
【问题】当企业息税前资金利润率高于借入资金利润率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润率。

为什么？
【答复】当企业息税前资金利润率高于借入资金利润率时，借入资金产生的息税前利润大于借入资金的利息，借入资金产生的息税前利润扣除利息之后还有剩余，剩余的部分导致税前利润增加，进一步导致税后净利润增加，提高自有资金利润率。

〔教师提示之三〕
【问题】“盈利企业给股东创造了价值,而亏损企业摧毁了股东财富”这个说法为什么不正确？【答复】
（1）利润最大化作为财务目标存在三个明显的缺点，原题的说法忽视了利润最大化的缺点，没有考虑资金时间价值，也没有考虑投资人要求的风险补偿。

例如：如果投资100万元只能获利1万元，则由于股东投资100万元于国库券获得收益要大于1万元，所以，相对于投资国库券而言，企业虽然获利1万元，但是没有给增加财富，相反使股东遭受了损失，减少了股东财富，假设股东投资100万元于国库券获得收益为3万元，则减少了的股东财富为3－1＝2（万元）。

（2）正确的说法应该是：只有当企业投资取得的收益高于资本成本时，才会给股东创造价值；如果企业投资取得的收益低于资本成本，则就会摧毁股东财富。

〔教师提示之二〕
【问题】我对期权原则不理解，能举个实际例子吗？谢谢！
【答复】例如：董事会在聘任总经理时，可以跟经理约定，两年之后可以按照每股10元的价格购买该公司10000股普通股股票，这个约定不附带任何条件。

此处的总经理“可以在两年之后按照事先约定的每股10元的价格购买该公司10000股普通股股票的权利”就是期权。

〔教师提示之一〕
【问题】老师：P4第四段“股价的高低反映了资本和获利之间的关系；它受预期每股盈余的影
响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。

”
如何理解这段话？
【答复】
（1）股价即是股票的购买价格，股价越高，意味着为了获得相同的股利，股票投资者投入的资本越大；
（2）每股盈余越大，取得的时间越近，对投资者的吸引力就越大，投资者的购买热情越高，根据价值规律可知，股票价格越高；
（3）每股盈余的风险越大，说明投资者的投资风险越大，投资者的投资热情非常低，都不愿意购买股票，根据价值规律可知，股价自然很低；
第二章
【资料】ABC公司是一个有较多未分配利润的工业企业。

下面是上年度发生的几笔经济业务，在这些业务发生前后资产都超过了流动负债。

请回答下列问题（即从每小题的备选答案中选择一个正确答案，将该答案的英文字母编号内的括号）：
（1）长期债券投资提前变卖为现金，将会（）。

A．对流动比率的影响大于对速动比率的影响
B．对速动比率的影响大于对流动比率的影响
C．影响速动比率但不影响流动比率
D．影响流动比率但不影响速动比率
（2）将积压的存货若干转为损失，将会（）。

A．降低速动比率
B．增加营运资本
C．降低流动比率
D降低流动比率，也降低速动比率
（3）收回当期应收账款若干，将会（）。

A．增加流动比率
B．降低流动比率
C．不改变流动比率
D．降低速动比率
（4）赊购原材料若干，将会（）。

A．增大流动比率
B．降低流动比率
C．降低营运资本
D．增大营运资本
（5）偿还应付账款若干，将会（）。

A．增大流动比率，不影响速动比率
B 增大速动比率，不影响流动比率
C．增大流动比率，也增大速动比率
D．降低流动比率，也降低速动比率
答案：B、C、C、B、C
【问题】请解释一下上述答案。

【解答】
（1）长期债券投资提前变现，使现金增加，流动负债不变，因此会影响流动比率和速动比率，可将C、D排除；
现金是速动资产项目，因此，当流动比率和速动比率的分子增加相同金额时，速动比率变化幅度要大，应当选择
B。

例如：原来的流动资产为500万元，速动资产为400万元，流动负债为200万元，则原来的流动比率为500÷200＝2.5，速动比率为400÷200＝2；现在把100万元的长期债券投资变为现金，则流动比率变为：（500＋100）÷200＝3，增加（3－2.5）÷2.5＝20％，速动比率变为：（400＋100）÷200＝2.5，增加（2.5－2）÷2＝25％，显然，25％大于20％。

（2）将积压存货转为损失，因为存货不是速动资产项目，所以不会影响速动比率，则可将A、D排除；存货减少，流动资产则减少，因此营运资本会降低，则应排除B。

所以，C为正确选择。

（3）收回应收账款使现金增加，应收账款减少相同金额，流动资产合计不变，因此流动比率和速动比率都不会变化，则应排除A、B、D，C为正确选择。

（4）赊购原材料使流动资产和流动负债等额增加，所以营运资本不变，则应排除C、D。

又已知业务发生前后，速动资产都超过了流动负债，即流动比率大于1，此时，若流动比率的分子、分母同时增加相同的金额，流动比率将会降低，所以应排除A，选择B。

（5）偿还应付账款使流动资产以及速动资产和流动负债等额同减，会影响流动比率和速动比率，因此，应排除A、B。

由于，业务发生前流动比率和速动比率均大于1，且已知分子与分母同时减少相等金额，因此，流动比率和速动比率都会增大，则应排除D，选择C。

【资料】指出下列会计事项对有关指标的影响。

假设原来的流动比率为1，增加用“+”表示，减少用“-”表示，没有影响用“0”表示。

（据1995年考题改编）
答案：
【问题】为什么贴现无息票据对流动资产总额、营运资金、流动比率、税后利润的影响都是“－”？
【解答】解释如下：
（1）本题中已经告诉了，原来的流动比率为1，所以原来的流动资产＝原来的流动负债；
（2）本题贴现无息票据的分录是：借：银行存款（贴现所得额）
财务费用（贴现息）
贷：应收票据
其中，银行存款和应收票据属于流动资产，由于银行存款的增加额小于应收票据的减少额，所以，导致流动资产减少；由于对流动负债没有影响，所以，导致营运资金减少（营运资金＝流动资产－流动负债）；由于原来的流动资产＝原来的流动负债，所以，现在的流动资产小于现在流动负债，现在的流动比率小于1，比原来下降；由于财务费用增加，因此，税前利润减少。

【问题】为什么“支付去年的所得税”不会对营运资金、流动比率和税后利润产生影响？
【解答】支付去年的所得税的分录是：借：应交税金――应交所得税，贷：现金（或银行存款）
显然，该业务导致流动资产和流动负债同时等额减少，所以，不会对营运资金产生影响。

又因为原来的流动资产＝原来的流动负债，因此，变化后的流动资产＝变化后的流动负债，即流动比率依然为1，所以，流动比率不会发生变化。

因为该业务不涉及损益类科目，所以，不会对税后利润产生影响。

【问题】为什么“以低于账面的价格出售固定资产”会导致流动资产增加，流动比率增加，税后利润减少？【解答】解释如下：
（1）“以低于账面的价格出售固定资产”会导致现金或银行存款增加，所以，会导致流动资产增加；
（2）“以低于账面的价格出售固定资产”不会导致流动负债发生变化，而原来的流动资产＝原来的流动负债，因此，变化后的流动资产大于变化后的流动负债，即变化后的流动比率大于1，所以，流动比率会增加；
（3）“以低于账面的价格出售固定资产”会导致“营业外支出”增加，所以，会导致税后利润减少。

〔问题35〕请问为什么“预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈率会普遍下降？”【答复】（1）预期将发生通货膨胀时，人们投资的热情大减，股票市价普遍下跌，因此，市盈率普遍下降；（2）提高利率时，人们的投资方向会转向储蓄，导致股票市价普遍下跌，因此，市盈率普遍下降。

〔问题34〕如果预期股价不能上升，股票获利率就成了衡量股票投资价值的主要依据。

”这句话如何理解？〔解答〕股票持有人取得收益的来源有两个：一是取得股利；二是取得股价上涨收益。

如果预期股价不能上升，则无法获得股价上涨的收益，取得股利是股票持有人获得收益的惟一来源，因此，股票获利率就成了衡量股票投资价值的主要依据。

【问题33】请问为什么长期投资准备很快变为现金，对速动比率的影响会大于对流动比率的影响呢？谢谢。

【答复】注意：（1）所谓的影响指的是变化的幅度，是一个相对数；（2）长期投资变为现金，导致速动资产和流动资产等额增加，但是，增加的幅度不同，速动比率增加的幅度大于流动比率的增加幅度，原因是速动比率和流动比率的计算公式中，分母相同，但是分子不同；假设：原来的流动比率为5/7速动比率为4/7则分子增加1之后，流动比率变为6/7，增加20％；速动比率变为5/7，增加25％；
〔问题32〕销售折让与折扣的波动，是否会影响应收帐款周转率指标的利用价值？〔解答〕销售折扣与折让的波动会对应收账款周转率的计算结果产生影响，但是由于在计算应收账款周转率时，已经扣除了销售折扣与折让，已经考虑了该影响，因此，不会对该指标的使用者产生误导，不会影响应收帐款周转率指标的利用价值。

〔问题31〕为什么有的公式乘100%,有的公式不乘100%,这里面有什么规律吗?〔答复〕可以归纳总结出一些规律：（1）“××周转率”一律不乘以100％，这是可以理解的，因为周转率表示的是周转的次数。

（2）“××比率”一般不乘以100％（产权比率除外）；（3）“××率”指标一般乘以100％&bsp;
〔问题30〕如何理解：总资产周转天数=流动资产周转天数+长期资产周转天数〔解答〕（1）总资产周转天数=360/总资产周转率＝360/（销售收入/平均总资产）＝平均总资产×360/销售收入＝（平均流动资产＋平均长期资产）×360/销售收入＝平均流动资产×360/销售收入＋平均长期资产×360/销售收入（2）长期资产周转天数＝360/长期资产周转率＝360/（销售收入/平均长期资产）＝平均长期资产×360/销售收入（3）流动资产周转天数＝360/流动资产周转率＝360/（销售收入/平均流动资产）＝平均流动资产×360/销售收入因此，总资产周转天数=流动资产周转天数+长期资产周转天数
〔问题29〕我做到一道题目，年度内普通股发生增减变化，在计算每股收益时用加权平均发行在外普通股股数，而计算每股净资产和每股股利时，只是简单地将股数进行了加减，而不用加权平均发行在外普通股股数，为什么呢？〔答复〕首先，从教材内容上看，教材中仅仅在计算每股收益时
强调了加权平均股数，由此可知，原题答案正确；其次，从另一方面也可以理解原题答案的处理方法正确，因为（1）“净资产”是时点指标，因此，计算每股净资产时，股数也应该是时点数（用年末数计算），而不应该是加权平均数；（2）只有在年末时持有股份的股东才有资格参与利润分配，所以，计算每股股利时，应该用年末股数计算，不能用加权平均股数计算。

【问题28】教材中介绍应收账款周转率指标的计算时有这样一段话：“影响该指标正确计算的因素有：第一，季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况；第二，大量使用分期收款结算方式；第三，大量地使用现金结算的销售；第四，年末销售大量增加或年末销售大幅度下降”，请举例解释一下。

【解答】应收账款周转率的计算公式中是用“（期初应收账款＋期初应收票据＋期末应收账款＋期末应收票据）÷2”
来表示“平均应收账款”的。

具体解释如下：
（1）如果是季节性经营，显然应收账款具有季节性，（期初应收账款＋期初应收票据＋期末应收账款＋期末应收票据）÷2不可能表示真实的“平均应收账款”。

例如：假设某企业只有第二季度经营，并且在第三季度可以把全部应收账款和应收票据收回，则在年末的资产负债表中，应收账款和应收票据的年初数和年末数都为零，如果按照公式计算，则应收账款的平均余额为（0＋0）÷2＝0，应收账款的周转率为无穷大（意味着全部是现销）。

显然与现实不符，现实的情况是存在赊销，应收账款周转天数为90天，周转率为4次。

（2）假设某企业年初应收账款和应收票据的余额为0，本年只有一笔销售业务，发生在1月20日，属于分期收款销售，销售额为120万元，约定每月20日收款，每次收取10万元，共计收款12次，则到本年12月31日时应收账款余额为10万元，在下年的1月20日全部收回。

此时，按照公式计算的应收账款周转率＝120÷[（0＋10）÷2]＝24（次），而事实上收回这120万元应收账款足足用了一年时间，也就是说应收账款周转率的真实数据应该是1次；由此可知，“大量使用分期收款结算方式对应收账款周转率产生影响”。

（3）大量使用现金销售会导致应收账款和应收票据数额很小，按照公式计算出的应收账款周转率很高，与事实不符。

例如：假设某企业的销售收入总额为100万元，现销比例为99％，赊销比例为1％，并且赊销额需要180天收回，则实际的应收账款周转率为2次，但是按照公式计算的应收账款周转率显然远远大于2，不能反映事实；
）年末大量销售或年末销量大幅度下降会导致年末的应收账款和应收票据余额变得很大或很小，此时，再按照“（期初应收账款＋期初应收票据＋期末应收账款＋期末应收票据）÷2”来表示“平均应收账款
第三章
〔问题25〕应该如何计算教材78页提到的投资报酬率？
〔答复〕先来看一下“要求的报酬率”的表示式（参见教材137页），要求的报酬率＝〔债务×利率×（1－所得税率）＋所有者权益×权益成本〕/（债务＋所有者权益），由此可知，“要求的报酬率”表达式中分子中包括税后利息，分母是总资产。

而78页的“投资报酬率”与“要求的报酬率”具有可比性，所以，78页的“投资报酬率”分子中也应该包括税后利息，分母也应该是总资产。

这样我们可以推断，78页的“投资报酬率＝息前税后利润/投入的资产额，即投资报酬率＝息前税后利润/投资额，其中：息前税后利润＝税后利润＋税后利息费用。

〔问题24〕如果希望提高销售增长率，即计划销售增长率高于可持续增长率。

则可以通过（）。

A.按照资本结构同时筹资权益资本和增加借款B.降低股利支付率C.提高销售净利率 D.提高资产周转率〔答案〕ABCD〔解释〕这些选项的共同特点是都可以导致企业资金增加，超过可持续增长状态的资金总量，所以，可以导致实际增长率高于可持续增长率。

（1）选项A表示的最直接，不用另外解释；（2）选项B导致留存收益增加，资金增加；（3）选项C导致净利润增加，从而导致资金增加；（4）选项D导致销售收入增加，进一步导致净利润增加，从而导致资金增加。

〔问题23〕请举例说明：如果只有销售净利率增长，则本年实际销售增长率=本年可持续增长率
〔答复〕以教材75页表3－3中的数据为例：
假设96年的销售增长率和可持续增长率都是12％，其它比率不变，计算96年的销售净利率。

则：根据12％＝销售净利率×0.6×1.1818×2.5641/（1－销售净利率×0.6×1.1818×2.5641）可知：
12％＝1.82×销售净利率/（1－1.82×销售净利率）
0.12－0.2184×销售净利率＝1.82×销售净利率
销售净利率＝5.89％比95年（5.00％）提高了。

由此足以说明了这个说法的正确性。

〔问题22〕如果只有总资产周转率增加，则本年实际销售增长率>本年可持续增长率请老师举例?
〔答复〕以教材75页表3－3中的数据为例：
假设96年的总资产周转率提高一倍，变为2.5641×2＝5.1282，其它的比率不变，
此时可持续增长率＝（5.1282×1.1818×0.6×5.00％）/（1－5.1282×1.1818×0.6×5.00％）＝22.25％。

假设销售收入增长率为A，即96年销售额为1000×（1＋A），则96年的留存收益＝30×（1＋A），96年末的股东权益＝330＋30×（1＋A），由于96年末的总资产＝1000×（1＋A）/5.1282＝195×（1＋A），所以：
96年末的总资产/股东权益＝195×（1＋A）/[330＋30×（1＋A）]＝1.1818
解得：195×（1＋A）＝390＋35.45×（1＋A）
159.55×（1＋A）＝390
A＝144％大于可持续增长率（22.25％），这足以说明了这个说法的正确性
（教师提示之二十一）【问题】外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益,此公式怎么会与会计等式联系起来呢?此等式应怎么理解?
【答复】
“外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益”变形之后得到：
预计总资产＝预计总负债＋预计股东权益＋外部融资需求
＝预计总负债＋预计股东权益＋外部债务融资＋外部权益融资
＝（预计总负债＋外部债务融资）＋（预计股东权益＋外部权益融资）
根据会计等式可知：
“外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益”中的“预计总资产”指的是外部融资之后的总资产，而“预计总负债”和“预计股东权益”指的是外部融资之前的负债和股东权益。

（教师提示之二十）
【问题】2003年试题计算题第1题（3）.平均在15天后付款.为什么是当期付现50%,下期付现50%?
【答复】对于这类问题，可以按照这个公式计算：
假设X中包括m个30，减掉这m个30之后的差额为S，则（30－S）/30表示的就是本月之后第m个月付款的比例；S/30表示的是本月之后第（m+1）个月付款的比例。

本题中，X＝15，其中包括0个30，即m=0，S＝15，（30－15）/30表示的是本月之后第0/FONT>个月付款的比例，即本月付款的比例为50%，15/30表示的是本月之后第（0＋1）个月付款的比例，即下月付款的比例为50%。

注：对于这类问题隐含了很多假设，例如：每天都进货并且每天的进货金额相同，每天的货款都在相同的时间间隔之后支付等等。

只要记住上述计算公式就可以了
针对本题“平均在15天后支付购货款”可以理解为：本月1－15日的货款在本月支付，本月16－30日的货款在下月支付，因此，本月支付50%，下月支付50%。

（教师提示之十九）【问题】请问：可持续增长率假设条件中第三条增加债务是不是影响第一条资本结构的变化啊？【答复】注意：“不愿意或者不打算发售新股”仅仅表明不从外部筹集权益资金，也就是说，企业可以通过留存收益从内部筹集权益资金（参见表3－2），因为在增加债务的同时，留存收益也增加，所以，第三条假设与第一条并不矛盾，只要权益资金增加的比例等于债务资金增加的比例，就不会导致资本结构发生变化。

（教师提示之十八）【问题】可持续增长率=销售增加/基期销售=[留存率×销售净利率×（1+负债/股东权益）]/｛（资
产/销售额）-[留存率×销售净利率×（1+负债/股东权益）]｝的推导过程：
【答复】（1）注意：公式推导过程中的销售额＝本期销售额＝基期销售额＋销售增加额
销售增加＝销售增加额
本期资产总额＝资产
基期销售额＝基期销售
（2）根据：（销售增加/本期销售额）×本期资产总额＝留存率×（净利润/销售额）×（基期销售额＋销售增加额）＋留存率×（净利润/销售额）×（基期销售额＋销售增加额）×（负债/股东权益）
可知：（销售增加/本期销售额）×本期资产总额＝留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）＋留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）×（负债/股东权益）
＝留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）×（1＋负债/股东权益）
即：销售增加×本期资产总额/本期销售额＝留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）×（1＋负债/股东权益）
由于：销售额＝本期销售额＝基期销售额＋销售增加额
销售增加＝销售增加额
本期资产总额＝资产
基期销售额＝基期销售
所以，销售增加×本期资产总额/本期销售额＝留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）×（1＋负债/股东权益）可以改写为：
销售增加×资产/销售额＝留存率×销售净利率×（基期销售＋销售增加）×（1＋负债/股东权益）
为了便于看清楚，假设“留存率×销售净利率×（1＋负债/股东权益）＝A”，则等式两边同时除以A之后得到：
销售增加×（资产/销售额）/A＝基期销售＋销售增加
等式两边再同时除以“基期销售”得到：
（销售增加/基期销售）×（资产/销售额）/A＝1＋销售增加/基期销售
（销售增加/基期销售）×（资产/销售额）/A－（销售增加/基期销售）＝1
（销售增加/基期销售）×[（资产/销售额）/A－1]＝1
（销售增加/基期销售）×[（资产/销售额）－A]/A=1
销售增加/基期销售=A/[（资产/销售额）－A]
代入“留存率×销售净利率×（1＋负债/股东权益）＝A” 可得：
销售增加/基期销售＝[留存率×销售净利率×（1＋负债/股东权益）]/{（资产/销售额）－[留存率×销售净利率×（1＋负债/股东权益）]}
（教师提示之十七）【问题】如何理解：股利支付率越低，融资需求对销售净利率的变化越敏感；销售净利率越高，融资需求对股利支付率的变化越敏感。

【答复】请看一下教材“融资需求”的表达式。

融资需求＝资产增加－负债增加－计划销售净利率×计划销售额×（1－股利支付率）
显然，股利支付率越低，（1－股利支付率）越大，销售净利率的变化引起融资需求的变化越大。

而：销售净利率越低，股利支付率的变化引起融资需求的变化越小。

或者直接以本章例1中的（二）说明：
（1）当股利支付率为30％时，如果销售净利率提高1个百分点，则融资需求减少1％×4000×（1－30％）＝28（万元）当股利支付率为10％时，如果销售净利率提高1个百分点，则融资需求减少1％×4000×（1－10％）＝36（万元）大于28万元。

（2）当销售净利率为4.5％时，股利支付率降低10个百分点，则融资需求减少4.5％×4000×10％＝18（万元）；（3）当销售净利率为4％时，股利支付率降低10个百分点，则融资需求减少4％×4000×10％＝16（万元）小于18万。