油厂利润丰厚

油厂利润丰厚 提油套利或将出现

国信期货： 曹彦辉

度过了夏季的低迷后，国内油脂企业在9月份以后迎来暴利时代，随着豆粕、豆油价格的不断攀升，油脂企业压榨利润从几十元上升至几百元不等。尤其是豆粕现货价格上涨幅度较大，几乎与进口大豆成本相差不大，豆油则成了油厂的纯利润。进入11月份，由于豆粕供求紧张，导致豆粕现货价格居高不下，一直保持在3500-3600元/吨之间，而豆油价格则在进口豆油倒挂，以及国际原油价格高涨的氛围的烘托下，从6800元/吨涨至如今的7400元/吨。如今油厂的压榨利润估算在300-400元/吨不等。当前国内油厂压榨利润已经创2009年度高点。

进入2007年以来，国内油厂压榨利润犹如过山车，暴利和严重亏损都发挥到了极致。一方面这与国内外大豆进口差价有关，另一方面，国家大豆政策也是出现暴利的主要原因。可以说当前国内油厂再度迎来丰收的月份。不过纵观这几年的压榨走势可以看出，每一次压榨利润出现大幅提升后，都会出现明显的回落过程。

从期货市场来看，由于豆油期货上市比较晚，因此在2006、2007年间，大豆期货的压榨利润一直保持平稳的态势，压榨利润在0-200点之间波动。进入2008年，豆油开始活跃，压榨理论的波动率扩大。

5月合约压榨利润走势图

-1000

-800-600-400-200020040006-1-9

06-3-9

06-5-9

06-7-9

06-9-9

06-11-9

07-1-9

07-3-9

07-5-9

07-7-9

07-9-9

07-11-9

08-1-9

08-3-9

08-5-9

08-7-9

08-9-9

08-11-9

09-1-9

09-3-9

09-5-9

09-7-9

09-9-9

09-11-9

从大豆5月合约的压榨利润图可以看出市场大体分为两个阶段，2007年7月以前，压榨利润在-50~200元/吨，此后2007年7月至今，5月合约的压榨利润走势波动相当剧烈，

利润最高出现在2008年6月2日，当时盘面5月合约压榨利润在275元/吨，而压榨亏损最为严重出现在2009年的2月27日，盘面亏损一度达到-715元/吨。

按照年度对比可以发现，每年7月份可能开始，压榨利润出现大幅下滑，这种下跌势头一直持续到第二年1月左右。出现这样局面的主要原因在于，每年的7月份，随着夏天的到来，豆粕、豆油市场进入消费淡季，价格震荡下滑，与此同时大豆市场南美大豆上市，近几年由于天气以及罢工等因素大豆原料价格偏高，导致压榨利润出现缩水。随着春节的临近，豆粕、豆油市场回暖，压榨利润出现回升。从2009年的1005合约来看，该合约的压榨利润在9月中旬创下年内新低后开始反弹，近期随着豆粕、豆油价格的高涨，盘面压榨利润年内高价区内。从历年的走势来看，进入11月份底12月初，盘面压榨利润均呈现高位回落的走势。2009年，1005合约的压榨利润能否出现高位回落，让我们拭目以待：从基本面来看，对于大豆市场而言，随着CBOT大豆以及国际海运费的上涨，进口大豆成本已经高涨，这与国产大豆价差已经缩小，当前的港口分销价格已将高涨至3900元/吨，即便是陆续的到港的进口大豆，其成本也在3700元/吨左右，而国产大豆收购价格也大体在3600-3700元/吨的水平，而2008年临储大豆加上国家给予的补贴，其价格优势也是相对明显的。因此，与往年相比，进口大豆低成本的优势不是非常明显，反而国产大豆价格略低一成。同时从数量上看，据不完全统计，11月份我国到港大豆379万吨，12月份预计在400-450万吨，2010年1月份到港量在450万吨以上。由此可见进入12月份，无论是沿海地区，还是产区，大豆市场供应相对充裕。不会出现区域性供给短缺的局面。

对于豆粕市场，现阶段，受到进口大豆到货延迟的影响，沿油厂开工受限，加之大规模雨雪天气，推动部分销区豆粕价格的持续盘升行情。对于豆粕未来市场，市场也出现了明显的分歧，部分贸易商认为，12月上旬之前国内豆粕现货偏紧的格局将会慢慢缓和，沿海油厂因大豆到货而恢复开机生产，但也要以大量执行前期合同为主，相对而言远期预售合同价格相对较低，但是从价格上看，豆粕现货价格或将从近期的3550-3700元/吨，回落至3500附近。但是市场认为进入12月初，由于当前饲料企业库存有限，可能会在12月初迎来采购小高潮，这将影响国内豆粕现货价格。不过从近期饲料企业的情况来看，下游禽蛋肉的价格刚刚上涨，其涨幅远低于原料的上涨幅度。同时当前市场存栏量不高，因此后续能有多大的采购数量仍是未知。

对于豆油市场，当前国内油脂市场供需基本面并无根本改观，多数主产区（沿海压榨区域）豆油库存整体供应相对充足，部分大、中型油厂仍然面临库容紧张甚至“胀库”的压力，这意味着近期我国豆油市场反弹行情的跟盘特征较为显著。目前对于豆油市场市场更多的对于未来预期的看法，真正的好转仍需要真实需求来配合，因此对于豆油市场而言，有提前透支节日效应的嫌疑，因此后续豆油现货能否继续高涨一方面要看市场真实需求的变化，另一

方面要看国家的政策导向。

由此可见，从基本面上来看，油厂的暴利时代或将随着进口大豆陆续到港而开始回落。对于期货市场而言，1005合约的压榨利润或将在12月初开始出现回落的走势。从当前大豆、豆粕、豆油的期现价格来看，其主力合约与现货市场价格比较来看，大豆与豆油的价差均处于相对合理的水平，而豆粕的期现价差出现了较大的差距，造成如此差距的原因一方面来自于交割的问题，另一方面是由于豆粕现货坚挺的原因。截止到11月18日收盘计算，1005合约的大豆、豆粕、豆油计算出的压榨利润为-224元/吨，如果将豆粕期现价差均值-500来折算，算出理论上1005合约的压榨利润为-224+500*0.8=176元/吨，可见当前无论是期货市场还是现货市场油厂的压榨利润都是相当丰厚的。

因此，在期货市场上，以1005合约的大豆、豆粕、豆油计算的压榨利润处于-200的水平时，可以尝试性的介入买大豆、卖豆粕、豆油的压榨套利。目标-350~-400.