企业价值评估7收益法模型PPT41页
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最新企业价值评估-PPT演示文稿
决策工具》，华夏出版社，2001.1 6.阿沃斯·达莫达让，《深入价值评估》，北京大学出
版社，2005.3 7.戴维·弗里克曼，《公司价值评估》，中国人民大学
出版社，2006.9 8.罗伯特·赖利等，《高级商业价值评估手册》，中信
出版社，2003.1
《企 业 价 值 评 估》目录
• 第一章 企业价值与企业价值评估 • 第二章 企业价值评估基础 • 第三章 企业价值驱动因素
➢ 缺点：财力有限，融资能力较差；企业的生 命力弱、寿命有限，企业完全依赖于业主个 人的素质。由于经营者必须承担无限责任， 经营风险较大。
第一节 企业概念及企业组织形式
三、企业组织形式
（二）合伙制企业
律师事务所、会计师事务所、诊所等
➢ 优点：企业的筹资能力增强，资金来源扩大；合伙 人共同决策，增强了企业的决策能力和决策质量， 增加了企业发展壮大的可能性。
企业价值评 估理论
• 第四章 收益法－评估模型
• 第五章 收益法－现金流的预测
• 第六章 收益法－折现率的确定
企业
• 第七章 收益法在企业价值评估中的应用 价值
• 第八章 市场法 • 第九章 成本法
评估 方法
• 第十章 期权定价与企业价值评估
• 第十一章 评估值的调整
企业价值评
• 第十二章 特殊情形的企业价值评估 估应用
四、企业绩效评价
会成本
五、纳税税基的确定 3. 受会计政策的影响较
六、法律诉讼
七、其他社会需求
第二章 企业价值评估基础
• 第一节 企业价值评估主体 • 第二节 企业价值评估客体 • 第三节 企业价值评估目的 • 第四节 企业价值评估的价值类型 • 第五节 企业价值评估方法 • 第六节 企业价值评估的其他要素
版社，2005.3 7.戴维·弗里克曼，《公司价值评估》，中国人民大学
出版社，2006.9 8.罗伯特·赖利等，《高级商业价值评估手册》，中信
出版社，2003.1
《企 业 价 值 评 估》目录
• 第一章 企业价值与企业价值评估 • 第二章 企业价值评估基础 • 第三章 企业价值驱动因素
➢ 缺点：财力有限，融资能力较差；企业的生 命力弱、寿命有限，企业完全依赖于业主个 人的素质。由于经营者必须承担无限责任， 经营风险较大。
第一节 企业概念及企业组织形式
三、企业组织形式
（二）合伙制企业
律师事务所、会计师事务所、诊所等
➢ 优点：企业的筹资能力增强，资金来源扩大；合伙 人共同决策，增强了企业的决策能力和决策质量， 增加了企业发展壮大的可能性。
企业价值评 估理论
• 第四章 收益法－评估模型
• 第五章 收益法－现金流的预测
• 第六章 收益法－折现率的确定
企业
• 第七章 收益法在企业价值评估中的应用 价值
• 第八章 市场法 • 第九章 成本法
评估 方法
• 第十章 期权定价与企业价值评估
• 第十一章 评估值的调整
企业价值评
• 第十二章 特殊情形的企业价值评估 估应用
四、企业绩效评价
会成本
五、纳税税基的确定 3. 受会计政策的影响较
六、法律诉讼
七、其他社会需求
第二章 企业价值评估基础
• 第一节 企业价值评估主体 • 第二节 企业价值评估客体 • 第三节 企业价值评估目的 • 第四节 企业价值评估的价值类型 • 第五节 企业价值评估方法 • 第六节 企业价值评估的其他要素
《收益法评估模型》课件
3
业务扩张
用于确定新业务或产品的潜在市场价值，指导企业进行业务扩张。
案例研究
通过实际案例研究，了解收益法评估模型在不同情况下的应用和效果。
初创企业
评估一家初创企业的价值， 帮助创业者寻求融资和扩展 业务。
房地产项目
估算一项房地产开发项目的 潜在收益，支持开发商的决 策制定。
新产品上市
评估一款新产品的市场潜力 和商业价值，指导产品上市 策略。
2 风险评估
模型考虑了风险因素，如市场竞争、经济变化和行业前景等，以获得更准确的估值。
3 贴现率
评估模型使用贴现率将未来的现金流量折算为当前价值，考虑了时间价值的影响。
收益法评估模型的应用
收益法评估模型广泛应用于各个行业和领域。
1
企业并购
用于估算目标企业的价值，帮助决策者进行并购交易。
2
投资决策
用于评估投资项目的潜在收益和风险，帮助投资者做出明智的投资决策。
优势 局限
灵活性 数据依赖
简单性 市场不确定性
决策支持
发展预测
通过了解企业的潜在收益和风险， 收益法评估模型可以为决策者提 供有力的决策支持。
该模型允许对未来收益和增长进 行预测，有助于制定长期业务发 展策略。
收益法评估模型的原理
收益法评估模型基于财务数据和市场情况，通过估算未来的现金流量来确定企业或项目的价值。
1 现金流量预测
模型基于详细的现金流量预测，包括净利润、折旧和摊销等因素。
《收益法评估模型》PPT 课件
欢迎来到《收益法评估模型》PPT课件！本课程将为您介绍评估模型的原理、 应用和案例研究，以及其在实践中的优势和局限性。
收益法评估模型简介
收益法评估模型是一种常用的商业评估方法，用于估算企业或项目的价值。它基于预测未来的收益，并考虑风 险和市场情况。
价值评估模型课件
收益法是一种基于未来收益预测角度的评估方法，通过预测未来的现金流并折现来得到评估价值。
适用范围：收益法适用于各种类型的资产，尤其是具有稳定收益和现金流的资产，如房地产、酒店等。
注意事项：使用收益法时，需要准确预测未来的现金流和折现率，并考虑风险因素和市场环境的变化，以确保评估结果的准确性。
收益法的基本思路是通过预测被评估资产的未来收益，并选择合适的折现率将其折现到评估基准日，来得到被评估资产的评估价值。这种方法主要适用于具有稳定收益和现金流的资产。
房地产价值评估是对房地产项目的市场价值进行量化的过程，包括住宅、商业、工业等不同类型的房地产。
要点一
要点二
详细描述
房地产价值评估是房地产投资和开发的重要环节，对于投资者和开发商具有重要意义。评估过程中需考虑房地产的市场供求状况、地理位置、建筑质量、规划前景等因素，以及未来的市场走势和经济环境。
价值评估模型的优缺点
市场法是一种基于市场比较角度的评估方法，通过比较类似资产的市场价格来得到评估价值。市场法的基本思路是通过寻找与被评估资产类似的参照物，比较参照物与被评估资产的差异，并根据这些差异对参照物的市场价格进行调整，来得到被评估资产的评估价值。这种方法主要适用于市场发育成熟、存在活跃的资产交易市场的情况。适用范围：市场法适用于各种类型的资产，包括房地产、机器设备、无形资产等。注意事项：使用市场法时，需要选择合适的参照物，并充分考虑市场价格的可比性和可靠性，以确保评估结果的准确性。
价值评估模型课件
价值评估模型概述常用价值评估模型价值评估模型的应用场景价值评估模型的优缺点价值评估模型的案例分析价值评估模型的发展趋势与未来展望
目录
价值评估模型概述
决策支持
价值评估模型可以为决策者提供量化的价值数据，帮助决策者更好地理解企业或项目的价值构成和变化趋势，提高决策的科学性和准确性。
企业价值评估收益法(PPT 62张)
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
第一部分 案例背景
三、银行企业价值评估的特点（续）
4、银行企业受相关金融法律法规制度的影响。由于金融业对国家的经 济安全具有举足轻重的作用，所以金融业是一个受政府控制的行业。银 行的业务服务、服务的区位、银行的投资与兼并、资本水平以及财务报 告以及其他很多方面，都受到政府不同部门的控制。 5、银行是经营货币和具有信用创造功能的特殊企业，其特许权价值体 现于客户群、人力资源、技术能力、形象和市场份额等方面，同时与国 家的政治稳定性、经济增长、通货膨胀、外资外贸政策等密不可分，高 负债经营所导致的内在脆弱性，决定了必须站在战略高度对目标银行的 价值进行综合评估。 6、银行业企业总资产可根据负债规模的变化随时发生变化，在采用收 益法评估银行企业价值时，一般采用股权自由现金流。
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
第二部分 案例内容
四、评估假设
本评估报告的结论是以在产权明确的情况下，以企业持续经营 为前提条件； 企业所遵循的国家和地方现行法律、法规、政策和所处社会经 济环境在预测期内无重大改变； 赋税基准及税率无重大改变 假设甲银行预测期的生息资产规模与其所对应的资金来源实现 平衡，预测期均能通过发行债券等方式筹集到所需要相应规模的 资金； 未来财务数据预测中，假设甲银行预测期的资产负债比例等各 项指标均符合评估报告出具前相关监管部门已颁布的各项监管指 标的要求； 假设甲银行未来年度不进行利润分配，与历史情况保持一致； 无不可抗力或不可预见因素对国家开发银行造成的重大不利影 响。
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
第一部分 案例背景
《企业价值评估》PPT课件_OK
3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法， 其评估思路与分段法类似。
n
P [Ri (1 r)i ] R (1 r)n i1
9
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
• 一、市场法在企业价值评估中的应用 （一）基本原理 企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业
的企业价值（因为成本法容易忽视商誉的价值）。
如果运用成本法评估持续经营的企业，应同时运用其他评估方法
进行验证。
13
长期投资评估
2021/7/21
14
第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
• 一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资
性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资
了解企业的法律属性，如产权状况等。
•
（一）定义
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种 要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。进一步说，企业是由 各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生 产经营能力和获利能力的载体及其相关权益集合或总称。
企业整体价值=有形资产+无形资产
股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债
4.在不同的假设前提下，运用成本法评估出的企业价值是有区别
的。
（1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原
则评估。
（2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现
原则评估。
5.一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下
分段法的公式可写成：
n
P [Ri (1 r)i ] R (1 r)n i1
9
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
• 一、市场法在企业价值评估中的应用 （一）基本原理 企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业
的企业价值（因为成本法容易忽视商誉的价值）。
如果运用成本法评估持续经营的企业，应同时运用其他评估方法
进行验证。
13
长期投资评估
2021/7/21
14
第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
• 一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资
性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资
了解企业的法律属性，如产权状况等。
•
（一）定义
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种 要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。进一步说，企业是由 各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生 产经营能力和获利能力的载体及其相关权益集合或总称。
企业整体价值=有形资产+无形资产
股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债
4.在不同的假设前提下，运用成本法评估出的企业价值是有区别
的。
（1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原
则评估。
（2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现
原则评估。
5.一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下
分段法的公式可写成：
企业价值评估7收益法模型共43页
企业价值评估7收益法模型
26、机遇对于有准备的头脑有特别的 亲和力 。 27、自信是人格的核心。
28、目标的坚定是性格中最必要的力 量泉源 之一， 也是成 功的利 器之一 。没有 它，天 才也会 在矛盾 无定的 迷径中 ，徒劳 无功。- -查士 德斐尔 爵士。 29、困难就是机遇。--温斯顿．丘吉 尔。 30、我奋斗，所以我快乐。--格林斯 潘。ห้องสมุดไป่ตู้
1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。——非洲 2、最困难的事情就是认识自己。——希腊 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。——黑塞 4、与肝胆人共事，无字句处读书。——周恩来 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——培根
26、机遇对于有准备的头脑有特别的 亲和力 。 27、自信是人格的核心。
28、目标的坚定是性格中最必要的力 量泉源 之一， 也是成 功的利 器之一 。没有 它，天 才也会 在矛盾 无定的 迷径中 ，徒劳 无功。- -查士 德斐尔 爵士。 29、困难就是机遇。--温斯顿．丘吉 尔。 30、我奋斗，所以我快乐。--格林斯 潘。ห้องสมุดไป่ตู้
1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。——非洲 2、最困难的事情就是认识自己。——希腊 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。——黑塞 4、与肝胆人共事，无字句处读书。——周恩来 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——培根
企业价值评估收益法.ppt
因素； 被评估企业所在行业的发展状况及前景； 参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市
场信息，以及以往的评估情况等； 资本市场、产权交易市场的有关信息； 注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资
料。
七、资产分类
1、资产分类的要求
CPV应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被 评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营 性资产、负债和溢余资产状况的说明。
经了解，由于未来公司经营将不再发展冷食产品生产， 其冷食生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变 卖给其他企业。
九、评估假设和限定条件
1、评估假设和限定条件的规定
假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对 于所研究的事物做出合乎逻辑的假定说明。
限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关 法律所引致的对资产评估的限制和约束。
评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、 客观、公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎， 不能毫无依据地设定不合理的假设，以达到客户期望 的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业判断义 务。
3、如何设定和使用评估假设
在一个具体的评估项目中要科学合理地设定和使 用评估假设，需要与下列事项相联系和匹配:
1
搜集资料
3
收益法评估程序
资产分类
4 5
调整财务 报表
得到评估 结果
9
8
预测及确 定参数
7
选择模型
6
设定假设条 件
三、确定评估目的、对象和范围
评估目的 评估对象
通过对××公司的股东权益价值进行评估，为 中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依 据
××公司的股东部分权益价值
评估范围
××公司的整体资产
场信息，以及以往的评估情况等； 资本市场、产权交易市场的有关信息； 注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资
料。
七、资产分类
1、资产分类的要求
CPV应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被 评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营 性资产、负债和溢余资产状况的说明。
经了解，由于未来公司经营将不再发展冷食产品生产， 其冷食生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变 卖给其他企业。
九、评估假设和限定条件
1、评估假设和限定条件的规定
假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对 于所研究的事物做出合乎逻辑的假定说明。
限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关 法律所引致的对资产评估的限制和约束。
评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、 客观、公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎， 不能毫无依据地设定不合理的假设，以达到客户期望 的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业判断义 务。
3、如何设定和使用评估假设
在一个具体的评估项目中要科学合理地设定和使 用评估假设，需要与下列事项相联系和匹配:
1
搜集资料
3
收益法评估程序
资产分类
4 5
调整财务 报表
得到评估 结果
9
8
预测及确 定参数
7
选择模型
6
设定假设条 件
三、确定评估目的、对象和范围
评估目的 评估对象
通过对××公司的股东权益价值进行评估，为 中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依 据
××公司的股东部分权益价值
评估范围
××公司的整体资产
企业价值评估：收益法共68页
企业价值评估：收益法
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的。— —爱献 生
56、书不仅是生活，而且是现在、过 去和未 来文化 生活的 源泉。 ——库 法耶夫 57、生命不可能有两次，但许多人连一 次也不 善于度 过。— —吕凯 特 58、问渠哪得清如许，为有源头活水来 。—— 朱熹 59、我的努力求学没有得到别的好处， 只不过 是愈来 愈发觉 自己的 无知。 ——笛 卡儿
拉
60、生活的道路一旦选定，就要勇敢地 走到底 ，决不 回头
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的。— —爱献 生
56、书不仅是生活，而且是现在、过 去和未 来文化 生活的 源泉。 ——库 法耶夫 57、生命不可能有两次，但许多人连一 次也不 善于度 过。— —吕凯 特 58、问渠哪得清如许，为有源头活水来 。—— 朱熹 59、我的努力求学没有得到别的好处， 只不过 是愈来 愈发觉 自己的 无知。 ——笛 卡儿
拉
60、生活的道路一旦选定，就要勇敢地 走到底 ，决不 回头
企业价值评估的收益法和其应用案例44页PPT
▪
27、只有把抱怨环境的心情，化为上进的力量，才是成功的保证。——罗曼·罗兰
▪
28、知之者不如好之者，好之者不如乐之者。——孔子
▪
29、勇猛、大胆和坚定的决心能够抵得上武器的精良。——达·芬奇
▪
30、意志是一个强壮的盲人，倚靠在明眼的跛子肩上。——叔本华
谢谢！
44
企业价值评估的收益法和其应用案例
•
26、我们像鹰一样，生来就是自由的 ，但是 为了生 存，我 们不得 不为自 己编织 一个笼 子，然 后把自 己关在 里面。 ——博 莱索
•
27、法律如果不讲道理，即使延续时 间再长 ，也还 是没有 制约力 的。 ——马 克罗维 乌斯
•
29、在一切能够接受法律支配的人类 的状态 中，哪 里没有 法律， 那里就 没有自 由。— —洛克
•
30、风俗可以造就法律，也可以废除 法律。 ——塞·约翰逊
▪
26、要使整个人生都过得舒适、愉快，这是不可能的，因为人类必须具备一种能应付逆境的态度。——卢梭
《企业价值》课件
创新企业商业模式
总结词
商业模式的创新可以为企业带来新的增长点和竞争优势，提升企业价值。
详细描述
通过研究市场需求和行业趋势，探索新的商业模式和盈利方式。例如，利用互联网和信息技术实现线上线下融合 ，提供个性化定制服务，开展共享经济等新兴业务。同时，注重商业模式的风险控制和可持续性，确保企业的长 期发展。
国内外企业价值评估现状
01
评估结果多用于企业改制、产权 交易等领域。
02
评估过程中对企业战略、行业地 位等软实力因素的考虑不足。
企业价值评估的案例分析
案例一
某互联网企业价值评估
评估方法
采用现金流折现法，考虑企业未 来的增长潜力和市场份额。
评估结果
企业价值被高估，投资者需谨慎 对待。
评估结果
企业价值被低估，投资者可考虑 增持。
企业价值与社会责任
环境保护
履行环保责任，推动绿色发展，保护企业赖 以生存的生态环境。
诚信经营
坚持诚信经营，遵守法律法规，维护市场秩 序。
公益事业
积极参与公益事业，回馈社会，提升企业社 会形象。
供应链管理
优化供应链管理，保障产品质量和安全，维 护消费者权益。
THANKS
感谢观看
《企业价值》ppt课件
• 企业价值的定义 • 企业价值的提升途径 • 企业价值的实现方式 • 企业价值的评估实践 • 企业价值的实现与持续发展
01
企业价值的定义
企业价值的含义
企业价值是指企业作为一种资产 或权益的市场价值，反映了企业 的经济价值、市场地位和盈利能
力。
企业价值不仅包括企业的有形资 产，如设备、土地、厂房等，还 包括无形资产，如品牌、专利、
相关主题
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高增长阶段
转换阶段 稳定增长阶段
• 非常适合于：评估增长率随时间变化而变化 的公司，同样也适用于其他方面特别是股息 分配政策、风险因素等方面发生变化的公司
浙江大学城市学院-商学院
三、股息折现模型使用中的问题
• 评估对象的限制：股息折现模型假设股票的价值 是预期股息的现值，对于股息支付稳定、派息率 高的企业，模型可以很好地加以运用，但这类公 司数量非常有限
高派息率
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V0
n1 t 1
D0 (1 ga )t (1 r)t
t
n n1
(1
Dt r
)t
Dn (r
(1 g) g)(1 r)n
n1 t 1
EPS0
(1 ga )t (1 r)t
a
n Dt tn1 (1 r)t
EPSn (1 g)
(r g)(1 r浙江大学城市学院-商学院
• 收益法基于效用价值论，资产定价应该以其 未来获利的多少来确定其交易价格。
• 需确认 收益多少？ 风险多少？
浙江大学城市学院-商学院
• 第一节 股息折现模型 • 第二节 股权现金流折现模型 • 第三节 公司现金流折现模型 • 第四节 经济增加值折现模型
D1 1 r
D1(1 g) (1 r)2
D1(1 g)2 (1 r)3
D1 rg
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（一）戈登增长模型
2. 关于股息稳定增长率
• 由于股息增长率是永续的，因此，公司业绩的其他 测量指标（包括收入、利润等）也将按此增长率增 长下去
• 稳定的增长率必须是合理的 ：一家企业不可 能永远以远远高于宏观经济增长的速度增长 下去
设，也受到相同的限制。模型中使用的增长率必 须是合理的，应该与宏观经济增长率相协调 • 其他特征。例如，公司的资本支出与折旧相互抵 消，并且公司应平稳运行，风险适中，股权成本 应该接近于市场上所有股票的平均成本
• 稳定增长率未必一直保持不变呢，平均增长 率接近稳定增长率
浙江大学城市学院-商学院
（一）戈登增长模型
3. 戈登增长模型适用性和局限性
• 最适用于增长速度小于或相当于宏观经济增 长率的公司，公司已经建立了完善的股息支 付政策，而且这种股息政策会永远持续下去
• 局限：对于增长率的估计值是非常敏感的，
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2. 资本支出。高成长阶段公司的资本支出通常 大于折旧，但处于稳定期的公司两者几乎相 同。
3. 营运资本要求。流动资产与非付息流动债务 之差就是公司的营运资本。 高成长性公司的营运资本的增加比低成长性 公司要大得多。
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第二节 股权现金流折现模型
二、股权现金流折现模型的具体形式 （一）稳定增长的股权现金流模型
增长率的微小变化将会引起评估值的巨大变
化，这对评估人估计增长率提出了很高的要
求
浙江大学城市学院-商学院
二、股息折现模型的变型 （二）两阶段股息折现模型 • 股利增长：初始阶段增长率很高，此后进入
稳定增长阶段
高增长阶段：增长率gn，持续n年
稳定增长阶段：增长率g
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（二）两阶段股息折现模型
1. 计算公式
V0
FCFE1 1 r
FCFE2 (1 r)2
FCFE3 (1 r)3
FCFE1 1 r
FCFE1(1 (1 r)2
g)
FCFE1(1 (1 r)3
g)2
FCFE1 rg
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第二节 股权现金流折现模型
2. 模型使用条件 • 与戈登增长模型非常类似，他们都基于同样的假
从高增长突然转变为稳定增长
ga g
超常增长阶段：2H年
稳定增长阶段
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（三）H模型
V0
n t 1
Dt (1 r)t
(r
Dn1 g)(1
r)n
D0 H (ga g) D0 (1 g)
rg
rg
超常增长阶段 稳定增长阶段
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（三）H模型 • 适用于：目前快速增长，而随着时间的推移
所有高速增长的原因全部消失 ，比如:在特定年份内 ，公司对某种利润很高的产品享有专利 • 局限：超常增长阶段的时间长度很难转化成具体的 时间 • 高增长到稳定增长似乎突然完成 • 戈登增长模型的局限性在两阶段模型中同样存在
浙江大学城市学院-商学院
（三）H模型 • 两阶段股息折现模型的一大局限是假设企业
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第一节 股息折现模型
一、股息折现模型的一般形式
V0
D1 1 r
D2 (1 r)2
D3 (1 r)3
t 1
Dt (1 r)t
浙江大学城市学院-商学院
第一节 股息折现模型
二、股息折现模型的变型
（一）戈登增长模型
1. 计算公式
V0
D1 1 r
D2 (1 r)2
D3 (1 r)3
1. 计算公式
V0
n t 1
Dt (1 r)t
Dn1 (r g)(1 r)n
D0
(1 gn ) r gn
1
1 gn 1r
n
D0
(1 gn )n (1 (r g)(1 r)n
g)
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（二）两阶段股息折现模型 2. 模型的适用性和局限性 • 适用于：公司在特定阶段高速增长，而此阶段过后
权现金流 • 例如：材料价格上涨时，存货计价方式：先
进先出、后进先出
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第二节 股权现金流折现模型
（二）股权现金流的计算
股权现金流= 税后净利润 + 折旧 - 营运资本增加 - 资本性支出 + （新债发行 - 旧债偿还）
1.折旧：不是现金费用，折旧可以减少所纳税额，从而 也就可以增加公司收益，节省税额是所得税率的函 数： 折旧带来的税收利益=折旧额×公司的边际税率
，公司的规模扩张和竞争加剧，业务差异优 势将逐渐减小的公司 • 不适合：股息支付比率恒定不变的假设限制 了该模型的应用
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（四）三阶段股息折现模型 • 包括高增长的初始阶段、增长率下滑的转换
阶段和稳定增长阶段三个部分
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高增长阶段 n1 转换阶段 n 稳定增长阶段
低派息率
派息率提高
• 评估结果的准确性 ：企业价值构成要素远远不 止股息现值这一项，仅仅评估股息价值可能会遗 漏其他价值项，比如，模型没有反映企业中未使 用资产的价值
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第二节 股权现金流折现模型
一、股权现金流 （一）股权现金流与股权价值 • 股权现金流是影响股权价值的最直接的因素 • 股权现金流和税后利润不一致时－更看重股