发行中小企业集合票据信用增进措施

发行中小企业集合票据信用增进

．．．．措施

增信措施的选择及方案设计是集合票据发行的核心问题，是债券能否发行成功、能否有效降低融资成本的一个关键因素。从信用增进的来源划分，信用增进措施可以分为外部信用增进措施和内部信用增进措施两类。外部信用增进措施是指由发行人以外的第三方提供的信用增进措施，外部信用增进可以采取第三方担保及再担保、向保险公司投保、流动性支持等方法。内部信用增进措施包括结构化、偿付风险账户等方式。

一、外部信用增进措施

外部信用增进措施是指由发行人以外的第三方提供的信用增进措施，外部信用增进可以采取以下方式：

第一，第三方担保及再担保，其目的是为集合票据进行信用增进，从而降低发行债券的融资成本。从2009年至2010年的5支集合票据的实务操作来看，担保及再担保是目前中小企业集合发债采用的主要外部信用增进方案。以首批三支集合票据为例，除山东省诸城市中小企业集合票据同时引入了资产证券化和第三方担保之外，北京市顺义区中小企业集合票据和山东省寿光市“三农”中小企业集合票据分别由首创投资担保公司和寿光金财公有资产经营有限公司为其提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，其债项信用评级分别为A-1和AA-。在评级实务中，第三方担保可以是专业的担保公司等信用增进机构，也可以是非金融机构；另外，第三方一般为单一实体，但也可以尝试由若干个担保方组合为发债企业一对一提供担保或统一对集合票据提供担保等担保方式。担保是集合票据最为有效的信用增进措施。

第二，向保险公司投保。为保护债权人的权利，防止信用风险，集合票据的发行主体还可采取向保险公司投保（保证保险）的方式来进行信用增进。保证保险是财产保险的一种，是指由作为保证人的保险人为作为被保证人的被保险人向权利人提供担保的一种形式，如果由于被保险人的作为或不作为不履行合同义务，致使权利人遭受经济损失，保险人向被保险人或受益人承担赔偿责任。简单而言，即发行

人可以就自己到期不能足额还本付息的风险向保险公司投保。这种增信措施在国外有较为广泛的应用。单从目前我国债券发行实务来看，还没有采取向保险公司投保的案例，这意味着该增信措施在集合票据的发行中有着广阔的潜在应用空间。

第三、流动性支持。流动性支持是由第三方向参与发债的企业提供的，当企业偿还债务本息出现资金不足时该第三方将给予流动性支持。在此，流动性支持是提供方对本期集合债券进行的专项流动性支持，而非对发行人全部债务提供的流动性支持，后者主要影响企业的主体信用级别。从对债务的保障层次来看，流动性支持通过减少企业发生违约事件发生的可能性来降低企业的违约损失率；而第三方担保与向保险公司投保，都是在企业无法如期足额偿付本期债券本息而发生违约时才启动的，显然，第三方担保和向保险公司投保都无法降低违约概率，而是降低发生违约后的违约损失率。

二、内部信用增进措施

结构化中集合票据

结构化方法，即分层，是一种常用的内部增进方式，是将集合票据分为不同信用品质的档级，对不同档级的债券可以将损失先分配给次级档而进行顺序偿付。这种结构化方式能够建立一个对优先档证券的额外支持，大部分风险会被次级档吸收，从而使部分债券的信用等级达到较高水平。由于次级档债券有可能处于投资级以外，因此还需要其他增进措施来提高其信用等级。

偿债风险准备金

为了降低集合票据的违约概率，参与发行的企业可以建立共同的偿付资金池，称为偿债风险准备金。每个企业在债券到期日前若干天将其应偿付的本息及超额资金划入指定的资金账户，当其中部分企业无法足额偿付资金本息时，可由其他企业划入的超额资金垫付。在集合票据本息偿付后，将资金按比例划回各企业的资金账户。如果出现部分企业未能足额支付本息时，待债券本息偿付后，便构成发债企业之间的内部债务关系。这样，便将原有的信用风险从投资人转化到参与债券发行的企业内部，降低债券投资者的风险，提高债券的信用级别。