第三章汇率的决定与变动(国际金融上海财经大学周静)

P E P
购买力平价背后的基本思想是“一价定律”， 国际商品套购是保证其实际成立的过程。
前提是：
①不存在自然的贸易壁垒，如运输和保险费用； ②不存在人为的壁垒，如关税和配额； ③所有商品都是国际贸易商品； ④国内外一般价格指数所包含的商品相同，各种
商品的权重相同。
2、相对购买力平价 相对购买力平价说认为在一定时期内，汇率的
E
f
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s
,
M
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,
Y
,Y
,
i,
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评价： ①将购买力平价引入对资产市场的分析，把汇
率视作一种资产价格； ②引入了货币供给量、国民收入等经济变量； ③该模型是一般均衡分析。
不足之处： ①没有充分证据证明购买力平价的成立； ②假定货币需求是稳定的，存在争议； ③关于价格水平具有充分弹性的假定尤其受到
例如：在英国和美国之间运送价值1英镑黄金的运费 为0.03美元，英镑与美元的铸币平价为4.8665美元，
那么对美国厂商来说，黄金输送点是： 黄金输出点＝4.8665＋0.03＝4.8965（美元） 黄金输入点＝4.8665－0.03＝4.8365（美元）
4.8965 4.8665 4.8365
3、汇率波动的规则 汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，
Y i
i ir E p
综合可得
i ir E p
E
k k
•
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p
①货币供给存量的变化 本币供给增加→国内价格水平上涨→本币贬值
②实际收入的变化 本国实际收入增加→对本币的超额需求→国内价格
水平下跌→本币升值 ③预期通货膨胀率的变化
本国名义利率上升（较高的预期通货膨胀率）→对 本币需求下降→国内价格水平上涨→本币贬值
Pt P0
1＋
1 Et E0 1
和 分 别表示本国和外国的通货膨胀率。
Et E0 E0
1
上式表明，按购买力平价说，本国通货膨胀率
等于外国通货膨胀率加上本币贬值率。
购买力平价说有助于说明通货膨胀率与汇率变 动之间的联系，在一定程度上说明了汇率变动 的长期原因。
缺陷：
①该学说实质上是把货币数量的变动作为引起
增加→本币贬值
2、价格水平变动 本国价格水平上升→本币实际汇率上升→
出口下降→经常项目恶化→本币贬值（此时 实际汇率恢复原状）
3、利率变动 本国利率提高→资本流入→资本与金融项
目改善→本币升值
4、对未来汇率预期的变动 预期本币在未来贬值→资本流出→本币即
期贬值
评价：现代国际收支说是凯恩斯主义的国际收支理 论在浮动汇率制下的变形。
批评。
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15、我就像一个厨师，喜欢品尝食物。如果不好吃，我就不要它。2021年7月上午12时27分21.7.2600:27July待即将推出的产品或服务，因为我就是顾客。2021年7月26日星期一12时27分10秒00:27:1026 July 2021
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17、利人为利已的根基，市场营销上老是为自己着想，而不顾及到他人，他人也不会顾及你。上午12时27分10秒上午12时27分00:27:1021.7.26
（即投资者风险中立），因此这两种资产市场 是个统一的市场。
假定：
①垂直的总供给曲线；
②稳定的货币需求；
③购买力平价成立。
购买力平价
P E • P
本国货币市场均衡 M s PM dr
外国货币市场均衡
M
s
P
M
dr
本国实际货币存量的需求函数
M dr
k
•
Y i
外国实际货币存量的需求函数
M
dr
k
•
变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。
Et E0
Pt / Pt P0 / P0
、 分别表示计算Et期 和E0基 PPt期t // P的P00 购买力平价； Et、E分0 别表示计算期和基期的本国一般物价水平； Pt 、P分0 别表示计算期和基期的外国一般物价水平。
Pt P0
Pt 1
P0
第二节 汇率的变动 一、影响汇率变动的主要因素
长期因素：在较长时间内对汇率的变动起 作用的因素，它们决定汇率的基本走势。
1、国际收支状况 如：国际收支逆差→外汇供给﹤外汇需求
→本币汇率下降，外汇汇率上升
2、通货膨胀差异： 途径：进出口贸易、国际资本流动
如：通货膨胀率高于外国→国内物价上涨，出 口品外币报价上升→外国对本国产品需求下降 →出口下降→国际收支恶化→外汇汇率上升
13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.7.2621.7.2600:27:1000:27:10July 26, 2021
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14、市场营销观念：目标市场，顾客需求，协调市场营销，通过满足消费者需求来创造利润。2021年7月26日星期一上午12时27分10秒00:27:1021.7.26
International Indebtedness) 基本观点： 1、外汇汇率由外汇的供给与需求决定。
国与国之间的借贷关系→外汇收入与支出→外汇 的供给与需求
2、一国的经常项目和资本项目的差额，构成一国的 国际借贷差额。
固定借贷与流动借贷
3、流动借贷相等→外汇供求平衡→汇率不变 流动债权＞流动债务→外汇供＞求→外汇汇率下跌 流动债权＜流动债务→外汇供＜求→外汇汇率上升
（二）现代形式
前提：汇率完全自由浮动 假定国际收支仅包括经常项目收支（CA）和资 本与金融项目收支（K），在国际收支处于平衡时，
BP＝CA＋K＝0
影响国际收支的主要因素为
BP f Y ,Y , P, P,i,i, E, Ee 0
E
g
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,
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P,
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P, i,i,
Ee
1、国民收入变动 本国国民收入增加→进口增加→外汇需求
本币贬值→扩大出口→生产要素向出口部 门转移→加快产业结构升级
（三）贬值对国际经济关系的影响 有可能会给贸易伙伴国和货币升值国的
经济贸易带来不利影响
（四）汇率变动对国际储备体系和国际金融 体系的影响
第三节 汇率决定理论 一、国际收支说（Balance of Payment Theory of
Exchange Rate） （一）早期形式：国际借贷说(Theory of
在黄金输出点与输入点之间上下波动。
大卫•休谟的“价格－铸币流动机制”
▲金平价是金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定的 基础。
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9、我们的市场行为主要的导向因素，第一个是市场需求的导向，第二个是技术进步的导向，第三大导向是竞争对手的行为导向。21.7.2621.7.26Monday, July 26, 2021
二、纸币流通制度下的汇率决定
1、汇率的价值基础 金平价 实际代表的金量之比 实际代表的购买力之比 物价水平之比
2、外汇市场供求 当外汇供＜求时，外汇汇率上升； 当外汇供＞求时，外汇汇率下降； 当外汇供求相等时，外汇汇率达到
均衡。
3、汇率波动的规则 在布雷顿森林体系下 P75 在牙买加体系下 P75
“一价定律”(The Law of One Price)：在自由贸
易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地
方出售（不考虑关税和运输等费用），其价格都是
一样的。
pi E pi
如果各种可贸易商品在两国一般价格指数编制中所
占的权重相同，则 n
n
aipi E aipi
i1
i1
两国一般价格指数分别用P和 P 表示， 则
2、预期因素：对汇率的心理预期已成为影响短期汇 率变动的重要因素。
有变化快、影响大和自我实现的性质。
3、政府干预 如：公开市场操作，促使汇率向预定目标发展
二、汇率变动对经济的影响（以贬值为例）
汇率变动
国内外相对价格变动
资源重新配置
汇率政策传导机制的功能：
①信号传递功能 ②经济调节功能
（一）贬值对国际收支的影响 1、对贸易收支的影响：
第三章 汇率的决定与变动
主要内容:
汇率决定的一般原理 影响汇率变动的主要因素 汇率变动对经济的影响 汇率决定理论
汇率的本质是两国货币以各自所具有的 价值量或所代表的价值量为基础而形成的交 换比率。
汇率的决定：1、价值基础 2、市场供求 3、制度性安排
第一节 汇率的决定
一、金币本位制下的汇率决定
1、汇率的价值基础 （1）法定含金量（Official Gold Content）:法律规 定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色。P71 （2）铸币平价（Mint Parity）:两国货币的法定含 金量之比。P71
A国货币与B国货币的铸币平价＝
A国货币含金量 B国货币含金量
2、外汇市场供求
当外汇供＜求时，市场汇率会超过铸 币平价；
当外汇供＞求时，市场汇率会低于铸 币平价。
黄金输送点：外汇汇率的波动引起黄金输出和 输入国境的界限。P71
在直接标价法下: 黄金输出点＝铸币平价＋运送费用 黄金输入点＝铸币平价－运送费用
3、经济增长率差异：短期效应、长期效应
如：经济增长率提高→生产率提高→ 生产成本降低→提高出口品和进口替代 品竞争力→出口增加、进口减少→国际 收支改善→外汇汇率下跌
短期因素：左右短期资本国际流动的因素 1、国际利差
本国利率低于外国利率→资本流出→外汇需求 增加，外汇供给减少→外汇汇率上升，本币汇率下降
汇率变动的基本因素；
②其物价指数仅限于贸易商品； ③该学说只考虑了贸易项目。
三、利率平价说(Theory of Interest Rate Parity) 利率平价说认为．利率差异以及由此引起的套
利保值交易，对短期汇率具有影响作用。
i i F E E
上式是抵补的利率平价表达式，表明利率的差 异等于升贴水率。
1、有利于全面分析短期内汇率的决定与变动；
2、它不是完整的汇率决定理论；
3、它是关于汇率决定的流量理论，这一特点导致该 理论很难解释现实中的一些经济现象。
二、购买力平价说(Theory of Purchasing
Power Parity)
1、绝对购买力平价
E P / P
E表示均衡汇率（直接标价法） P表示国内一般价格指数 P表 示外国一般价格指数
本币贬值→出口厂商本币收入增加(外币 价格不变时)→出口积极性提高→扩大出口
2、对非贸易收支的影响：贬值可以增加 非贸易收入，抑制非贸易支出。
3、对国际资本流动的影响 ①长期资本流动:影响不大； ②短期资本流动:影响较大。
（二）贬值对国内经济的影响
1、贬值有可能导致国内物价全面上涨 本币贬值→扩大出口，抑制进口→国内市
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10、市场销售中最重要的字就是“问”。00:27:1000:27:1000:277/26/2021 12:27:10 AM
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11、现今，每个人都在谈论着创意，坦白讲，我害怕我们会假创意之名犯下一切过失。21.7.2600:27:1000:27Jul-2126-Jul-21
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12、在购买时，你可以用任何语言；但在销售时，你必须使用购买者的语言。00:27:1000:27:1000:27Monday, July 26, 2021
场商品相对减少，收兑外汇的本币投放相对 增加→商品与货币对比关系变化→国内物价 上涨
2、贬值有可能增加社会总产量 本币贬值→扩大本国出口商品和进口替代商
品在国内外市场的份额→生产能力充分发挥→ 社会总产量增加
3、贬值有可能提高就业水平 本币贬值→扩大出口→贸易部门生产规模扩
大→就业机会增加
4、贬值有可能改善该国产业结构
在外汇交易中大银行基本上就是根据各国间 的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。
缺陷： ①没有考虑交易成本； ②假定资金能不受限制的在国际间流动； ③假定套利资金规模是无限的。
四、弹性价格的货币论(flexible-price Monetary Approach)：货币主义模式P92 认为：由于本外币资产是完全可替代的